千万不要尝试波段操作

福尔莫斯

千万不要尝试波段操作

??节选自［美］查尔斯?艾里斯《投资艺术》

1.波段操作能否创造神奇的成就？
　　要提高潜在的投资报酬率,最大胆的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市场上进进出出,希望在市场上涨时,把全部资金投资下去,价格下跌时,把资金全部撤出.还有一种波段操作的方式，是把股票投资组合，从预期表现会不如大盘的股类中退出，投入表现可能优于大盘的股类。
　　以1940年到1973年间两种完美的投资成效为例，进行比较分析时，会让人感到波段操作的潜力十分诱人，第一种投资是在行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。
在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。
　　 在同样的34年里,这个假设的投资组合总是百分之百投资,而且总是投资在表现最好的各类股票中,同样的投资1000美元,买进和卖出各28次,最后会暴增到43.57亿美元!在这段期间的最后两年，投资人必须胆大过人,必须在1971年元月,把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元！这个例子当然很荒唐，从来没有人达成过这种绩效，将来也不可能有人能够做到这么优秀。更重要的是，无论是过去或是未来，靠着“波段操作”，不要说不可能创造上例这么神奇的成就，连想达成远低于这种成就的绩效都不可能，因为没有一位经理人能够持续不断，远远比同行专业的对手精明。
2.为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？
　　在股票似乎高估时，精明的卖了，减轻暴露在市场中的风险，等价格似乎跌到诱人的低水准时，再大胆投资。这样低买高卖虽然很吸引人，但是有强而有力的证据显示，想提高报酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一个残酷而有力的原因，就长期而言，这种方法通常行不通。
　　 投资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损。有一份精心研究波段操作、但未出版的报告断定：在计算错误和加以成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益两平。为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？罗伯特?杰福瑞（Robert Jeffery）提出过解释，原因是在这么短的期间内，而且在投资人最可能受平凡的共识左右时，发生这么多的“动作”。一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。
　　 就像有“老”飞行员、也有“大胆”的飞行员，却没有“大胆的老”飞行员一样，也“没有”靠波段操作一再成功的投资人。贪心或恐惧促成的决策通常都是错误的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正确。在真刀真枪的金钱游戏上尤其如此，试图猜透市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，连想都别想，你一定会失败，而且可能输得很惨。
　　 费雪?布莱克（Fischer Black）说得好：“一般说来，无论投资人退出市场或留在市场里，市场的表现都一样好，所以投资人有一部分时间退出市场时，和简单的买进长抱策略相比，一定会亏钱。”
3.波段操作困难十足
波段操作困难十足，对于这一点说得最透彻的话，出自一位经验丰富的专业人士坦白的感叹，他说：“我看过很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投资生涯中，试过其中大部分的方法，这些方法在我之前可能很高明，但是，没有一个方法能够帮得上我的忙，一个都没有！”　
　　 别尝试波段操作，原因之一是很多很多投资经理的经验显示，他们大量持有现金或大量投资时，市场的表现一样好，反之亦然。（事实上，专业投资经理通常互相抵消，在第一段期间，增加现金部位的人数，通常等于减少现金部位的人数。）
　　　　 第二个原因更清楚，去掉市场表现最好的日子后，长期复合投资报酬率会有什么变化。拿掉表现最好的10天，平均投资报酬率就会少掉1/3，从18%降为12%，这10天占整个期间的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，几乎又使投资报酬率再少掉1/3，降为8.3%。去掉表现最好的30天后，这30天占整个期间的1.5%，投资报酬率就会从18%掉到5%。图2显示，计算长期股价时，去掉表现最好的年份，会得到相同的结果。波段操作是“邪恶”的观念，别去尝试，千万不要尝试。然而，如果你像所有高明的律师一样，相信必须透彻了解对手才算做好了准备，你可能对投资行家对波段操作诱惑力的辩论有兴趣。在1960年1月，投资1美元在标准普尔500种股价指数，到1990年6月，会增加到19.45美元。但是，请注意，如果在这30年里，在市场表现最好的10个月里，把同样的美元撤出市场，这样只占整个30年的3%而已，到1990年6月，1美元只会增加到6.58美元（大约只等于收益平平的国库债券）。因此，主张长期投资的人说，在行情艰难时仍然继续投资，才是惟一健全的投资方式，才能享受表现优异的大好时光！
　　　　 “别骤下定论。”主张波段操作的高手说。如果能够避开表现最糟的10个月，1美元会暴增到63.39美元。要是你认为这种假设的说法很有诱惑力，你很可能有兴趣再看看詹姆斯?赛伯的经典之作《华特?米提的生涯》。
　　　　 书中用标准普尔500种股价指数的报酬率作为衡量依据，迅速、明确地说明了下述主旨：从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。要是我们能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高！但是，我们做不到，以后也不可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚：“闪电打下来时，你必须在场。”
　　　　 没有任何证据显示，任何大型机构能够持续在行情低落时进场，到行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券、或在股票和现金之间，来回换类操作，失败的情形远比成功的次数大多了。
　　节选自［美］查尔斯?艾里斯《投资艺术》

福尔莫斯

欢迎各位结合自己的实践来谈谈“波段操作”的得失和上述转载的观点的正确与否。

菠萝的回忆

说起来自己都觉得很难相信，就是因为看到这篇文章，终于让我选择了今天注册。呵呵，自己都觉得很不好意思，仿佛一个偷，工作的时候，突然，灯亮了。

我也正为了这个问题而感到困惑，有了一些想法，但还很朦胧，看了这篇文章，明白了，我所思考的，就是这个事儿啊。

aa33

我倒认为新手该多试几次,市场会告诉你该不该做波段,免得经常心思思.哈哈.

tbtb

不太同意上文的观点。本人长期的实践表明，至少对我而言，做波段是我长期以来唯一的盈利手段，而且效果很不错。

说波段不好做，那倒不假；也决不会有人每次波段都做好做对。与任何投资手段一样，靠做波段收益率不可能太高（普遍的“价值投资者”都很高吗？）。但是，走向另一个极端，说波段根本不可做，“千万不要做”，我想说这是那些思想极端者或做波段能力乃至心理太差者才会说的。

文中用了很极端的方式来证明“不可做波段”。从他的举例来看就站不住脚。既然做波段者做不到从1千美元到40亿美元的奇迹，那么我问，有其它手段能做到吗？为什么要用完全不可能的事情来要求做波段者？

黑暗撒克

我觉得长牛股，想象空间大的股不太适合做波段

但一般性的周期性行业股或同质化产品股适合做波段

pest

在目前中国特色下，因为消息上的不对称，做波段也是有市场的。同意黑兄的意见。

楼兰

基本上认同文中的观点。

为什么要价值投资、长期持股呢？其潜在的逻辑就是承认自己不可能比市场聪明，害怕自己错过超高收益的N天而宁可死守N年。另一方面，淡化了时机选择，大大简化了投资的方法，使自己可以把有限的时间和精力更多地投在企业长期发展趋势的研究。

个人是不敢做中级波段的，以前不愉快的教训和对自己性格的分析，觉得自己不是那块料，因此放弃。但是长期波段（以年计），尤其是牛熊转换的超级波段，还是有研究的必要，可惜感觉自己仍然未得其方法，呵呵！不知道哪位高手能指点一二。

szjacob

波段有长有短。长期的波段是整个一个周期，比如巴老也曾经因为找不到可投资的对象而将资金全部撤出。但短期的波段千万不要做，如几个月甚至几周的波段，做了的唯一后果是踏空，或以更高的价格把自己的股票买回来，受到损失。

从本质上说，做波段是一种贪婪的表现，想把每一分钱都赚到手。可惜，贪婪的人太多，各人的想法又不同，于是股市的有效性就表现出来了，于是做波段就失败了，呵呵。

火焰驹

俺自认为水平较差，所以一般不作波段。在战略性品种上做波段，俺害怕丢失筹码。但是在市场非理性的时候，比如前期的暴跌，往往是做差价的好时机。俺一般只做这种 正向的波动，但前提是要有 备用的现金。