时间老??深基地深入分析

时间老人

一、公司业务情况

公司业务主要两部分：

1、 海洋石油工程，公司控股赤湾胜宝旺工程有限公司：持有该公司32%的股权。2006年赤湾胜宝旺业绩继续持续保持快速增长，全年实现净利润2.3亿元，同比增长35％，为公司创造投资收益7402万元

2 、物流业务：06年物流业务收入达19470万元，业务收入主要分在深圳特区、上海、广州，分别占比77.6%、20.15%、2.26%。

二、 历史经营业绩

公司为中国南海石油勘探、开发及生产提供后勤服务，2004年，公司瞄准了具有广阔前景的物流业，并完成了初步布局，近年分别在长三角、珠三角、环勃海三大经济区域分别投资大型工业物流园，在上海、广州物流园已开始投入并逐步产生效益，其中上海06年实现收3923万元，占主营收入20.15%。

近三年经营状状如下表：

年份	主营收入	投资收益	收入增长率	净利润	权益率	自由现金流	净资产	负债率	每股收益	经营现金流
2004	15654	4154	42.81	10041	14．94	500	2．915	19．74	0．435	0．431
2005	16446	5471	5．06	11472	15．57	3356	3．19	21．31	0．498	0．4657
2006	19470	7417	18．39	13626	16．81	-24072	3．51	36．71	0．591	0．4671

三、 公司竞争优势

1、 公司历史盈利能力分析

自2000年该司每股收益为0.195元，呈现不断递增，至2006

年达到历史性每股收益0.591元，6年时间增长3倍，近三年收入都平均双位数增长（2005年为5.06%）权益收益率达15%以上。

2、 经营优劣势分析

该司投资业务为石油后勤和海洋工程收入为公司基础性业务来源，行业为专属性，市场难以有有效竞争者，但这部分利润贡献未来难有较大增长；现公司逐步向开拓物流业服务业，为公司利润提供新增长点，现情况分析，公司已初步实现业务战略上规划，正在实施或拟实施项目达7个，其中包括武汉物流和成都物流）我们基地公司定性为特殊工商业地产企业，其业务模式具可复制性的特征。

综合分析，这家公司近年稳定增长，近三年经营现金流流与每股收益相对匹配，显示其盈利能力；其成长来源于不断的项目的投资为公司未来业务增长提供资源；虽然公司还未到大规模现金流时候，但其通过经营活动产生现金不断复制新项目，且企业财产贡杆仍有发挥余地，预计未来净资产收益率会提升到20%以上。

3、 主要风险：

投资收益业务收入为公司基础性收入来源，但利润贡献睇不到有大增长确定性；公司物流业务仍属于扩张期，现发展项目分布在全国主要经济区域，对公司管理层业务驾驭能力有一定考验。公司专属于工商业地产企业明显受经济周期影响，在物流业务方面竞争优势仍未完全建立，关键是否能创造真实差异性服务水平。2007年，正处于业务投入期，规模自由现金流入估计仍未到来。

四、 估值

1、 从历史上价格比较：公司股价大部分时间相对处于平稳状态，炽热情况主要经历就是2001年5月底，当时历史新高为15.3元，对应2000年每股收益为0.195元及2001年0.261元；本轮行情，特别在2007年5月底创下历史新高达20元。股价6年来增长30%（对比2001年新高）。从业绩比较分析，6年来公司每股收益增长达3倍，所以，近期新高对比2001年明显未为过热。

按目前股价（15元），PB值为4.27，2006年业绩计算PE为25倍。在睇好公司业务可能增长性情况下，该司定价将会如何，我们不妨拭目以待。

从历史角度分析，该公司平均定价仍属于较高水平，但由于其成长路径较为明确，提高一定溢价，从长期来睇，收益率也不会差很多。