价值投资的精髓到底是什么

xds5188

77岁的巴菲特，作为世界上最富盛名的投资大师，时隔12年之后再次来到中国，这个世界上经济增长最快的国家。他的合作伙伴艾坦先生建议，为这重要的一刻合影留念，这也是12年来巴菲特先生首次面对面接触中国记者，对此他显得非常友好和热情。 近两年，随着中国股市的火暴，中国投资者开始对大洋彼岸的股神巴菲特津津乐道，但是，我们却很少听到巴菲特本人对中国资本市场的评价，在1995年与比尔.盖茨一起到中国短暂停留后，接下来长达12年的时间，巴菲特也一直没有再访问中国??这个全球经济增长最快的热土。我们真想知道，在这个世界上最具有投资眼光的大师眼里，中国到底意味着什么。 其实早在2003年4月，正值中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举介入中石油H股23.4亿股，这是他所购买的第一只中国股票，也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。4年来，巴菲特在中石油的账面盈利就超过7倍，这还不包括每年的分红派息。在接受我们专访的时候，巴菲特先生特别表达了他对这家中国企业的欣赏。 沃伦?巴菲特：“我们大概投入了5亿美元的资金，我们卖掉了我们赚到的40亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东所作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。” 一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年(2007年)7月12日开始分批减持中石油股票，直到今年10月19日，他对所持有的中石油股票全部清仓。巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效仿，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。 记者：“如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？” 沃伦?巴菲特：“你知道的，有很多像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信。30美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于未来10年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。” 巴菲特宣称，对于那些伟大公司的股票，你永远不应该卖出，他明确表示，他所购买的可口可乐、美国运通等4家公司的股票，他希望永久地保留。到2006年为止，巴菲特持有可口可乐长达20年，持有美国运通长达14年，当巴菲特在2007年7月卖出中石油的时候，中石油的市盈率是15倍，而可口可乐是22.51倍，美国运通是19.25倍。中石油将成为全球市值最大的企业，它同时是亚洲最赚钱的公司，它的市盈率也比可口可乐和美国运通低，但为什么中石油没能成为巴菲特眼中伟大的公司呢？目前在中国的资本市场上，有全世界最大的银行，最大的石油公司，最大的保险公司，最大的通信公司，可能今后还将诞生各行业的世界第一，但什么样的公司能被称为是伟大的公司呢？ 记者：“您认为中国有伟大的公司吗？” 沃伦?巴菲特：“是的，有很多好企业在中国，我们也拥有很多它们的股份，比如中石油，就像你知道的，这个公司市值是第二大的，仅次于美孚石油，比通用电气还要高，我不知道今天是不是这样，几天前市值是这样的。我看了很多家公司，但是，你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，也不像两年前那么便宜了。你们股票市场非常蓬勃，我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国的市场，人们总是很踊跃地购买，当然他们有很好的理由，近年来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了。” 记者：“A股已经有45%的股票市盈率超过100倍，人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？” 沃伦?巴菲特：“是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”
巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？
记者：“价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？” 沃伦?巴菲特：“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。” 记者：“这容易实践吗？对于一个普通人？” 沃伦?巴菲特：“有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度。赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你买一种五年或十年的时候能够升值的东西。不难去描述，有些人发现真的去做的时候却很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。” 采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。 希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。
沃伦?巴菲特
巴菲特从小就富有投资热诚，高中的时候，巴菲特和他的一个朋友花25元购买了一台旧弹子机放在理发店出租，几个月的时间，他们便在不同的地点拥有了3台弹子机，在哥伦比亚大学毕业后，巴菲特结识了影响他一生的导师格雷姆，促使他的价值投资理念逐渐成熟，在他24岁的时候，他有了生平第一个合伙公司；1965年，巴菲特购买了伯克.希尔公司，把它从一个纺织公司逐渐转型为投资公司，每股净值由当初的19美元成长到2006年底的55800多美元。从100美元起家，通过投资积累了440亿美元的财富。 从1994年到1998年美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是这类股票巴菲特始终一股没买，1999年成为巴菲特历史上投资业绩最差的一次。但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，连续3年股市跌幅超过50%，而巴菲特这3年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘。巴菲特重仓持有的可口可乐、美国运通等股票，由于业绩稳定，股价重新得到市场的认可，而巴菲特拒绝网络股的理由只有一条，他对此不懂。 沃伦?巴菲特：“我们的注意力在公司的赚钱能力上，从现在开始的未来五年，十年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的，如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂的我就不投资。如果有1000只股票，对999只我都不知道，我只选那只我了解的。” 选自己了解的股票，这是巴菲特一贯给予投资者的忠告，在大连他自己的分公司考察的时候，我们依然能听到这句意味深长的忠告。 记者：“巴菲特先生，您认为在投资以前实地调研是必需的吗？” 沃伦?巴菲特：“你必须知道你买的是什么。” 为了弄清楚自己买的是什么，巴菲特同时也是一位酷爱阅读书籍和年报的人。 记者：“听说您一年看1万多份年报，真的吗？” 沃伦?巴菲特：“读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万份，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的一个投资。” 记者：“您最关心年报中的哪些方面？” 沃伦?巴菲特：“学生总是问我这个问题，但是所有的年报都不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以看企业同样也有不同的方法，一个企业到另外一个企业，我看的是不同的东西。根本性的来说，我是看企业的价值。” 在采访中，巴菲特一再告诉记者，正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，而无论什么样的因素都不会影响公司内在价值。 沃伦?巴菲特：“我们不会因为外部宏观的影响改变我们的投资策略，总会有好的年份和不好的年份，那又怎么样，如果我找到一家很好的企业，美联储的主席说明年经济衰退要来了，我还是要买，对我们来说影响不大。”

［此帖子已被 xds5188 在 2008-11-18 15:05:01 编辑过］

星海测量师

我读价值投资大师的书，其中行文客观的书中都谈到了不确定性与概率的问题，但是这个问题竟然被那么多人忽视，真是令人惊讶。价值投资研究有确定性的公司，但股价的波动确实具有高度的不确定性的（虽然是“围绕价值波动”）。1929-1932年的美国股市大跌可能是80年一遇的大股灾，2008年中国股市的大跌也可能是50-80年一遇的。这种概率分析角度与我以前所处的领域（桥梁设计）的思路是一样的，并不是什么“欲练奇功、必先自宫”。如果在投资策略中考虑了2008年下跌70%以上的概率在1.5-2%的话，我相信投资策略上将要进行另外的安排（当然这些都只是事后诸葛亮了）。我原先也不相信概率论，以为只要能研究出好股票就能成功，但是现在我不这样认为了。

value

学巴菲特学成了李宏志确实一种悲哀。

福尔莫斯

多谢xds5188兄的转贴。这是去年在中国股市最狂热的时候，巴菲特来中国时记者对他采访的报道。

虽然时过境迁，市场发生了巨大变化，但投资的道理就象地球饶太阳转一样不会改变。现在再读巴菲特上面的很多论述，仍然是那样的亲切、简明而切中要害。我个人觉得，如果一个人在投资上经常处于不安、恐惧和迷惑等，不妨经常读读巴菲特的一些话和文章，如果你始终不能感觉到巴菲特投资理念中的那种内在流畅而简洁的美，那么可以说你对投资的认识上一定还有很大的误区，需要学习需要从思维方式上进行反思。

福尔莫斯

提个建议，今后有关对巴菲特投资上的评述、认识、报道等等贴，可以放到已经置顶的《１９９８年巴菲特在University of Florida商学院的演讲稿》一贴中，便于集中阅读、学习和讨论。

维熙

既不是安全边际，也不是什么长期持有；而是自己的能力圈；

一句话：所有他人的成功都是无法复制的，最多只能启发你；

因为一个人的能力、特质是不可替代和模仿的，这就是为什么没有巴菲特第二出现的原因，所以不要去想太多诸如此类的问题，否则误入歧途者多，偌大中国中毒者难道还不多吗？声明：绝不含人身攻击，就事论事发表个人看法而已；

试问：所谓巴氏众多追随者中，有几人能达到老巴那样对企业精准的观察力？如若没有对企业的透彻了解，妄谈企业，只是给自己的投资增加一个可以说服自己的工具而已，处于被动自欺而不自知也；

自己能力圈才是根本，这也是股市注定成不了太多人制造财富的地方，因为太多人的能力与之不相符，抑或没有按照自己能力所在范畴而任意妄动；

自知不清，遑论知它？善哉善哉！

维熙

还有一个问题必须要弄明白：我们只看到巴菲特数字般的成功传奇，老巴他如何盈利？如何累积？

绝非诸如我等人一样简单股市交易，与其言晚期老巴是所谓股票投资或者交易模式盈利，不如言商业模式盈利更为恰当；他庞大的金融帝国绝非是股市交易如此简单，个体去模仿他？理论和实践注定都要失败；

对价值投资的误读，对成功者的顶礼膜拜已经深深毒害了新一代投资人；但愿危言耸听而已；

很简单的例子，老巴太多的股权投资，很多都是有明确的前提的，仅此一项，众人难以项背也；

真正的巴老，恐怕在他更为年轻时，才是更贴近股市之人；如今的巴老焉是我等所能学？

小丁子

欲练奇功，必先自宫

xds5188

巴非特和芒格对概率都有论述，其实概率也来自他们对市场的亲身体会和公司的深入研究的基础之上，而不是拍脑袋拍出来的，虽然他的理想是永不卖出，但中石油就可看出，有些公司还需要对其具体情况具体分析，根据公司的竞争能力的持续时间和竞争环境做出合适的投资策略，那么我们在学习巴老的理论时也应具体情况具体分析，但这种能力是很需要大量学费和个人努力。

［此帖子已被 xds5188 在 2008-11-24 9:55:37 编辑过］

维熙

为什么哭着喊着言价值投资，言老巴呢？

因为股票交易这堂大课中，极少有成者，突然黑暗中一米阳光，众人皆以为神也，捧神自有目的，神仙者，自为个人提供依据；恶者，为谋财者提供依据；

在这种失败者居多的战场中，我们太需要神了，太需要成功者的鼓舞了，除了一个巴菲特找不到其他人了；

这种战役中，急流勇退者方可长存，至少从历史到现在，是如此，未来能否打破这个藩篱，我不乐观，因为我相信事实；

确定性本身就是个假命题，万事万物都没有确定性，既然有确定性，谈什么风险呢？博弈是本质，围绕博弈的手段是工具，但任何工具都改变不了博弈的本质；

不要误解，我没有陷入未知论，今天话多点，?嗦点，码字也就多点；

不要为了手段，忽略本质；捍卫手段，抛弃本质，是我对大批价值投资追随者最不可解的地方，我认为这简直是疯掉了；