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看完扬韬的统计,更加强了我价值回归的看法.09年是什么去向,我觉得很清楚了. 2008年各类主体行为分析之一：法人是最大赢家 2008年，中国股市投资者可谓亏损累累。似乎在一夜之间，人们的财富就缩水了近三分之二，原来100万的人只剩下了不到40万。最为离谱的是深圳市场，深证综指在1月创下1584点的峰位后，11月就跌到452点，10个月的跌幅竟然高达71%。回顾过去一年，我们不由得要反思自己的行为，看看是什么心理导致我们做出了错误的决策并形成了错误的后果。为此，扬韬试对市场各类主体的行为略做分析如下（若无特殊说明，涉及主要数据均指沪市）。 2008年最大的赢家是：法人。 中国证券市场上的法人账户，除了一部分是企业投资而开设的之外，主要还是大小非的因素。赢富数据始于2007年6月1日，当时的法人账户持仓只有12.6%，持股只有301亿股，当时的市值不过4448亿元。考虑到我国的股改始于2005年下半年，到2007年下半年的时候已经有部分大小非解禁，因此，我们估计当时企业投资资金应该不超过4000亿元。 到2007年年底，法人账户持仓已经上升到18.7%，持股595亿股。7个月的时间增加了294亿股，应主要是大小非因素。此时，法人账户市值上升到1.16万亿元。今年1月，法人账户市值一度接近1.3万亿元。7个月，仅仅7个月的时间，法人账户市值就增加了1万亿元，而此间股市涨幅还不到40%。 整个2008年，法人账户的持仓始终在平稳上升。到年底，其持股比例达到31.545%，持股数量上升到1486亿股，市值1.01万亿元。 也就是说，虽然指数一年下跌近三分之二，法人的流通市值只是轻微下降10%，但其持股数量则增加了近900亿股。 如今，除了个人投资者外，法人账户持股占比接近机构投资者的2倍（机构持股16.3%），成为市场的绝对主力。我们可以肯定地说，2008年，翻天覆地，法人当家作主，成为市场的主导力量，中国股市从此进入了法人时代。 但是，法人不只是持仓量快速增加，更重要的是法人的投资策略是正确的??他们义无反顾地始终在净卖出。 2007年6月1日以来，法人账户净买进的日子不超过10个交易日，其它几乎所有时间都在疯狂卖出。19个月的时间合计卖出股票325.5亿股，净卖出资金4826亿元。其中，2008年净卖出203亿股，净卖出获得的资金2571亿元。显然，在大盘下跌的过程中，法人持续不断的卖出股票，兑现了收益，保住了利润，成为市场中的最大赢家。 从卖出的节奏看，大小非也基本踏准了节拍??股市大跌，就少卖；股市大涨，就多卖；股市横盘，继续卖。比如，2008年最后两个月（10-11月）的行情相对好一些，这两个月，法人账户净卖出302亿（要知道这两个月有大量法人机构包括中石油、中央汇金等都在大笔增持）。而在股市下跌的9、10两个月，法人卖出只有162亿元，其中还有62亿元是在股市大涨的9月最后一周卖掉的。 另外的一次对照行情是奥运前后。奥运开幕前一个月，散户对未来充满憧憬，据说要“维稳”，但恰恰是在这个股股市相对稳定的一个月里，法人卖出237亿元。奥运开幕后，股市旋即暴跌，但8月11日到9月8日，法人却只卖出了22亿元。其踏准节奏的水平让人惊叹不已。 法人卖出也并不讲道德。汶川地震前一个月合计卖出232亿元，震后有些散户提出了“持仓救灾”的说法，但法人不为所动，震后一个月卖出231亿元。二者基本持平。 从这些分析中，我们能看到法人们冷酷无情的面孔。卖出，是他们2008年唯一的主题。 毫无疑问，2009年及以后的行情如何发展，几乎完全取决于法人的动向。只要他们在净卖出，机构和个人无论怎样努力，都无法营造一轮大行情。事实上，2008年调整以来，沪市的最大反弹幅度还不到30%，其活性逐渐降低。 2009年，大小非解禁的规模空前。虽然一些大非未必会卖出股票，但即便消化存量小非，市场也要付出超过1000亿的代价（2008年法人在沪市卖出2571亿元，如果加上深市，卖出总量很可能接近3500亿元）。市场有没有能力消化掉这1000亿之后再向上，是一件值得怀疑的事情。 可以预期的是，如果企业效益好转，法人卖出股票的动力就不足。或者，如果股价足够低，法人卖出股票的动力也就不足。这两种情况，都会引出上升行情。我们当然期待着出现第一种情况，那样的股市才够健康。但也不排除出现第二种情况，那样的股市更有投资价值。
2008年各类主体行为分析之二：机构是没落的贵族 中国的所谓机构投资者包括公募基金、保险机构、证券商、QFII等。有的人会把这些机构进一步细分，研究其行为差异，力图寻找出水平高下不同的机构来。扬韬以为这种细分的意义并不大，因为此类机构有非常典型的羊群效应，其投资思路相仿、投资水平相近、投资行为相似。为什么会这样呢？因为他们其实都属于金融资本，都接受了或正在接受西方金融学理论的熏陶。在这样一个圈子里，机构的行为不太可能有明显差异，否则，他就难以在这个圈子里呆下去??趋同性，正是机构投资者的病根之一。 相比之下，法人是一个独立的群体。中国的法人投资者是典型的产业资本，他们既从事生产经营，又在金融市场中博弈，他们要兼顾两头而以实业为重。因此，法人群体的行为模式也是大致相似的。法人区别于上述的机构投资者的地方在于紧靠产业，更能密切感受到经济冷暖、企业阴晴，投资思路也因此较少条条框框。当然不能否认，法人中的具体操盘人员也接受了西方金融学理论的熏陶，但这些人多数并没有投资决策权，决策权在企业的董事长那里（法人代表）。个别人即便有决策权，却也不得不优先考虑产业需求。不难想象，如果一家企业生产经营困难、资金紧缺，在无法通过银行和股市融资的时候，他的第一选择必然是卖掉手中的股票，无论什么价格。 因此，扬韬在研究市场主体行为的时候，将法人归为一类，将机构归为另外一类。 2008年，是机构的没落年。 在赢富数据公布之初的2007年6月1日，机构投资者持股445亿股，比法人要多出近50%，持股比例为18.56%。而到2008年最后一个交易日，机构持股已经只有16.28%了，持股量勉强相当于法人的一半。但机构的持股数量却增加到767亿股。持股数量增加300多亿股而持股比例下降，正是机构没落的表现之一。 在2007年底，机构持股682亿股，2008年全年增加的股票数量115亿股。持仓市值呢，从1.33万亿元降低到0.523万亿元，一年时间缩水8100亿元。统计显示，机构在这一年实际净卖出股票93亿股，套现资金1100亿元。其套现金额相当于法人的40%。 当然，毫无疑问，法人卖出2571亿元，机构套现1101亿元，合计3672亿元资金是被个人投资者接盘了的。 如果考虑套现的问题，机构投资者全年在沪市的损失要超过7000亿元，加上深圳市场，总损失就超过了1万亿元。而他们全年减仓的规模不过相当于持股比例的13%左右。也正是由于大量持仓按兵不动，所以机构的损失才更大。 按兵不动、少量减仓，是机构在2008年的主要操作策略。这个策略，已经被证明基本是失败的。如果我们把视线放宽一些，从2007年6月1日到2008年12月31日，机构是净买进30亿股、净买入资金704亿元。而这段时间，指数恰从4000点跌到1820点，跌幅55%。换言之，在这个长达19个月的博弈中，股市先涨50%后跌70%，绝对跌幅超过50%，而机构实际上是净买进的。其思路错误一目了然。 只有对比才能更有说服力。就在同一时间，法人19个月的时间合计卖出股票325.5亿股，净卖出资金4826亿元。一方面是法人减仓4800亿，一方面是基金买进700亿，谁的水平高不就很清楚了吗？ 也正是在这个放大的区间里，我们才能发现，基金在2008年的减仓，主要针对的是2007年下半年的加仓。如果我们把2007年的数据调出来，就会看到6月-10月，正是基金的大举买进，成就了法人的出货，造就了股市的虚假繁荣。 2007年6月1日到2008年10月8日，机构净买进股票2532亿元，而法人这段时间净卖出1147亿元。机构将法人的全部抛盘一口吃下，还吃下了许多散户卖出的股票，股市也在10月8日之后很快见顶。到10月16日的时候，机构账户持仓市值高达1.39万亿元。从那一天开始到2008年12月31日，机构合计卖出1500亿元（相当于最高点市值的11%），但市值减少8600多亿元，实际损失超过7000亿元。 基金的狂买造就了虚假繁荣，基金随后的疯狂出货也造就了非理性暴跌。从2007年11月1日到2008年4月29日，机构合计卖出股票2068亿元，加上此间法人出货2218亿元，两大主力机构合计卖出4286亿元，相当于每个月卖出700多亿元，而这段时间股市从6000点跌到3000点，跌幅高达50%，是中国股市跌幅最大的一段时间。 从2008年5月开始，机构和法人卖出的步伐都有所放缓，此时，机构投资者又成了冤大头。从4月30日到8月底，机构合计买进股票343亿元，股市从3500点跌到2400点，跌幅又超过30%。问题在于机构的买进并没有阻止股市下跌的步伐，到9月中旬，股市最低点达到1800点，又下跌了25%，而这个最该建仓的时间，机构却净卖出20亿元，随后就迎来了政策救市促发的报复性反弹，但反弹的最高点只有2330点。换言之，从3500点跌到2400点的加仓，是完全错误的。 更具讽刺意味的是，9.19大反弹当日，机构净卖出股票34.8亿，随后一周高位盘整，机构却净买进247亿元。但这次买完后，股市又从2300点直跌到1664点，跌幅再次超过25%。在下跌过程中，机构却又净卖出150亿元。 几乎就在机构刚刚卖到最疯狂的时候，股市却又见底了，随后就迎来了久违的两个月的行情。 可以说，在整个2008年，机构的买进几乎都是错误的，卖出呢，除了年初的尚可，其后的每一次卖出基本也都是错误的。更多的时候，机构投资者在两面挨耳光。于是，股市就上演了一幕法人吃机构的惨剧。其间的每一次表演，都是机构没落的过程。只不过，尽管没落，机构还是能收取每年超过100亿元的管理费。这才是真正的“贵族”，没落的贵族。 考虑到机构投资者中的绝大多数力量是公募基金，买公募基金的又绝大多数是普通老百姓，我们由此能够感受到“基民”的无奈和绝望。 临近2008年年底的时候，机构投资者又在继续增仓了，这一次增仓，依然让我们充满疑惑：“这一次”，会对还是会错呢？ 回顾2008年的机构投资者的操作，我们不难发现：1、他们去年底整体误判了行情；2、他们在行情刚刚转折时，敏锐发现了市场危机因而主动卖出；3、在股市远未达到低点之前，他们已经在不断加仓了；4、随着行情运行，他们变成了“追涨杀跌”的群体。 机构变成没落的贵族，显示出中国股市自有其特殊性，用西方金融学的理论来指导，并不是很合适。而机构投资者普遍的缺乏实战经验、缺乏投资理论体系支撑，才是其没落的根本原因。 所以，在中国投资，需要建立起一套适合中国股市特色的投资理论体系。
2008年各类主体行为分析之三：大户吃散户 2008年注定是中国的个人投资者最悲惨的一年，全体个人投资者的年度总损失超过5万亿元，几乎消灭了整整一代人??2005年股改前，中国股市的流通市值才只有1万亿元，假设所有股票都归属于个人而不卖出，行情6000点时，其总资产不过6万亿。所以，2008年一年，几乎将过去18年的所有股民全部一网打尽，相当于一次性消失了600万个百万富翁。 能揭示个人投资者动向的，应该是个人持仓户次（1个账户持股2只则为2户次）。2007年6月1日，个人投资者持仓数为4225万，按照2008年年初的每账户持股2.44户次计算，相当于个人投资者1730万。当时的上证指数4000点。2007年10月，股市达到6124点的最高峰时，持股户次为5204万，合2130万。也就是说，2007年6-10月，沪市新增个人投资者400万户。 在最高峰的时候，每个个人投资者的股票市值是17.4万元。按照从最高点向下损失65%计算，每人损失11.3万元。这意味着在最高点时身价17万的人如今的身价只有6万元。它直接影响了2130万投资者的消费激情，随后的经济滑坡，不能说与此没有关系。 个人投资者数量虽然庞大，持股比重一度高达69%，但其力量相对分散，在市场中没有什么发言权。看一下历史数据，我们就能发现，个人投资者像一群茫无目的的蚂蚁，分散在市场的各个角落，并且持之以恒地、坚持不懈地增仓再增仓。 根据中证登的数据，2007年底，在沪市的个人投资者数量高达2570万人，比10月的最高点还多了400万。可见，股市见顶6100点后向下跌到5500点的时候，竟然又吸引了400万人入市。到2008年底，个人投资者已经达到2820万（5月最高点2833万），比去年底增加250万。看起来一年新增数量不大，但再细看，实际上在5月9日的时候，个人投资者就已经达到2820万。随后7个多月，投资者人数再没有增加。 由此可见，2007年6月-2008年5月，不到一年时间，持有上证所股票的个人投资者数量从1730万增长到2830万，整整增加了1100万。其间的过程无非是从4000点涨到6100点然后再跌回3600点。这新增的投资者与原有投资者一起，持仓成本在3600-6100点之间，均成本约4800点。在指数跌去三分之二的情况下，这些个人投资者几乎持仓不动，或者充其量张三卖给了李四。这些个人投资者在沪市的总损失就超过了3万亿元。（深市的损失约1.5万亿，基金的1.5万亿损失也主要是个人的） 难能可贵的是，个人投资者无视大盘调整与否，几乎始终在坚定不移地增持股票。2007年6月，个人投资者持股1650亿股，年底增加到1910亿股，2008年底进一步增加到2460亿股。19个月增加了810亿股，其中净买进295亿股，耗资4100亿元以上。（另外的515亿股来自于新股发行和上市公司送转股份） 如果没有个人投资者的这4000多亿接盘，真不知道股市要跌到什么地方去。 不过，一个值得重视的现象是，个人投资者存在着严重的分化，最典型的特征就是大户吃散户。关于大户行为，扬韬此前曾有过多篇文章分析，指出2008年大户先后发动了四次行情，并每次都在最高峰的位置顺利撤离，将散户和机构套住。这里就不再赘述。 在2008年11-12月的行情中，又出现了新的现象，大户增仓后没有主动撤退，反而保持着仓位的相对稳定。行情启动之初，大户持股617亿股，行情最高点时，大户持仓667亿股，增仓50亿股，涉及资金350亿元，成为2008年最大规模的加仓行情。 行情调整后，大户持仓最多减少了10亿股，另有40亿股成为稳定筹码。随后，大户持仓回升，一度增仓5亿股左右。这似乎可以说明搅动大盘的游资大概还是那原来的100亿，本次行情增仓后已经完成出货过程，正在等待下一次建仓的来临。不过，12月后半月，大户加仓兴味索然，而行情从最高点回落后，倒是散户增仓了30亿股。类似情况一般预示着短线还不太会出大的行情。
从2009年起，赢富数据退出市场，我们也许再不能如此近距离地观察各类市场主体的行为。但2008年的数据却告诉我们这样一些道理：
1、法人已经崛起成为市场的绝对主力，法人卖还是买，决定了行情跌还是涨； 2、机构已经退化为没落的贵族，羊群效应决定了其正在被游资和法人对攻，经常会两面挨耳光。 3、游资仍然是短线行情剧烈波动的最重要的力量，游资的规模不过百亿，却市场能发动20-30%涨幅的上升行情； 4、散户始终是被人鱼肉的一群，散户行为可以看成是反向指标； 5、未来行情的观察重点是企业经营层面的状况，它能提前预示法人的动向；其次是观察游资动向，游资活跃，行情起码不会跌，但游资出货之后，大盘却肯定不会涨； 6、在中国股市，唯一的赢家只是占市场比重不足15%的大户，他们的总资金规模目前不过4500亿元，其中最活跃的资金只有100亿元，这100亿元在最恶劣的市场调价下也能基本保证不亏损。
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发表于 2009-1-2 12:53:57
楼主
文人相轻是一种陋习,难怪这么多人对熊市感激不尽...
发表于 2009-1-3 15:28:07
