茅台03《再谈汾酒》

shijan

白酒是一种快速消费品，600519茅台从20多元一路上扬到200多元，上演了一出价值投资大戏。茅台03兄也是我尊敬的价值投资者，是他在03年以详尽、有理有据的分析发表了对600519的看法。茅台03兄对白酒企业有独到的看法。在今天股指从6000高峰下泻到1800点时，对白酒企业独有情衷的茅台03兄发表了对600809山西汾酒的独看法。这里是价值投资论坛，从价值投资的角度出发，大家来发表一下自己的看法如何？

以下为转贴：

【 原创:茅台03　 2008-10-24 09:52　 茅台03　　 浏览/回复：1254/16】

.....过去曾写过一个汾酒的帖子，目前看来是比较失败的。虽然翌年首季数据给了我们及时回避 　　 　　的机会，但亦不能因此否认当初认识上的错误，为此我也比较遗憾，并更加谨慎地观察和等待汾 　　 　　酒。 　　 　　.....前几天公布的三季报让我感觉比较好，认为是一个契机，便推荐给许多朋友买入。也听到 　　 　　了一些不同意见，认为三季度业绩是促销压货而来，类似于去年末季，容易对下一季造成非常大 　　 　　的影响。我的看法是：不可能。首先从现金流上我们可以看出，去年是赊销而今年是现款。其 　　 　　次，去年单季毛利相对下降而今年是大幅上升。我们知道一般企业促销是有5到8个点的折让的， 　　 　　没有毛利越促越高的道理。而且就算是促销压货造成的增长也应该以积极的心态来看待，毕竟在 　　 　　今年体制变化和上半年销售萎缩以及价格大幅提高的情况下经销商敢于现款接货的行为本身也说 　　 　　明渠道的理顺和市场的认可。并且良性的促销本来就是企业主动出击的表现，这有利于产销关系 　　 　　的平衡、渠道资源的占据和经销伙伴重视等多个方面，毕竟任何商家对压住了资金和仓库的产品 　　 　　都会额外重视，所以我向来是以乐观的心态面对企业的促销“拳”的，当然，这里是不包含“赊 　　 　　销和记库”这两种恶性促销的，因为它不但不能吸纳外部资源还会导致自身资源的浪费和外流， 　　 　　是企业虚弱的无奈之举。像汾酒去年末季就属于这样的恶搞，并以此导致了上半年市场的崩溃。 　　 　　还有，很多人把销售当作是一种稳定平衡的东西，认为这个季度多了下个季度就会少，这是完全 　　 　　错误的，事实上做过快速消费品的人都应该知道，增长本身会带来增长，因为增长意味着新的市 　　 　　场、新的合作关系、新的渠道方式和新的销售信心，并且产品本身的铺开是最好的营销宣传方 　　 　　式，它能够带来新增的消费体验和重复购买，这也是我过去为什么总是在消费品公司突破性增长 　　 　　后追高买入、在其停止增长时卖出的原因。 　　 　　.....另外，关于管理的问题。无可争辩的是，市场对汾酒公司的管理评分是相当低的，对此我 　　 　　并不否认，其实我们稍加注意便可得知，在整个中国的白酒行业，除五粮液、泸洲老窖外大部分 　　 　　白酒企业的管理素质都非常之低（其中包括茅台），毕竟大家都是落后偏远地区、都是国有机制 　　 　　和传统经营模式，谁并不比谁好到哪里去，但为什么汾酒在这个问题上就特别突出呢？原因在于 　　 　　汾酒的工商联合经营的方式较其他方法更混乱和难以掌握与梳理，这有历史原因造成的路径依 　　 　　赖，也有公司在落后情况下的缺乏自信有关，不敢高举高打、宁缺毋滥，从而不断地降低经销伙 　　 　　伴的选择标准。其实像价格混乱、渠道混乱等问题并不是完全靠企业能解决的，如果经销商缺乏 　　 　　铺货能力和客情关系、供需不能衔接，厂家的治理只会起到丢失市场的效果。所以汾酒过去的问 　　 　　题是台没搭好戏就没法唱，里面更多的是决心和利益问题。今年的改革主要针对的就是这些方 　　 　　面，思路非常到位，也很正气，虽然付出了半年销售下滑的局面，但这是值得的，从三季度销售 　　 　　情况来看，我认为已经取得了初步的成果，企业敢放客户肯接这本身就表示对改革效果的肯定与 　　 　　自信，而且这样的调整只用了半年时间更说明汾酒的生命力。毕竟它拥有全行业最优异的自然禀 　　 　　赋：完美的出酒率、行业最高的投入产出比、灵活的生产能力和通行的香型口味还有众酒之祖的 　　 　　历史文化，在目前的经济波动中其他企业面临原有路径瓶颈、渠道和消费在经济起落中必然也会 　　 　　孕育新的机遇，这些都是我所期待的。因此，虽然熊市尚未结束但我依然选择买入并长期持有。 　　 　　毕竟，目前的价格在未来3年可能只有5到10倍的PE，我相信是极度安全的。 　　 　　.....下面我把汾酒最新的数据分析贴出来，由于是电脑录入的，资产表中的个别项没有数据源，我 　　 　　的表格自动类比引用了过往数据，所以有些地方需要忽略来看。

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【 ? 原创:茅台03 -2008-10-27 15:01】

对一些朋友的疑问我就再说说吧，为什么我对这个季度业绩特别重视，毕竟汾酒历史季度业绩经常会呈现大波动状况，这次会有不同吗？我认为是的，因为今年是它的改革年和提价年，是对企业有着重大影响的关键之年。做白酒投资时间长点的人应该记得五粮液03底的提价政策导致的渠道巨变和相对茅台的拐点产生。（要知道之前的茅台可没有现在这么生猛，它与五粮液的差距也不是一丁半点，很多人都以为茅台是生来这么命好，所以没有注意其发展过程中的机遇问题，其实它10年前也是出现过卖不动的局面的，而且在98年之前的很多年份中都有不盈利的情况出现，讲的更远点的话还有在建国后不久出现的经营困难、周总理特意从汾酒厂抽调干部去帮助茅台经营走上正轨的历史。）当时的提价现象不像现在这样普遍，而五粮液在旺季之前突然提20%多，引发渠道猛烈抗拒，认为是与其争利，而茅台之后跟进时仅提10%，并且在利益分配上考虑较多，导致有非常多原先的五粮液经销商倒戈成为茅台客户（可能有20、30%），像广东市场等都是当时倒戈现象比较严重的，但这还不是最糟糕的，毕竟五粮液家大业大，还留下了不少优质忠诚客户，但之后旺季来临五粮液发现被茅台抢了不少市场后就比较犯晕，急吼吼地又降价10%，这下就彻底把之前支持并进了一堆货的客户给得罪了，因此又引发了更大的渠道混乱，04年初还传出了董事长王国春被打的事件，然后一直到06年五粮液再搞了一系列的动作后才慢慢又跟了上来，但因此给了茅台几年极其宝贵地发展和扩张时间，我们从数据上也可以看到茅台的增长启动亦是从03年底的那次事件开始的，当然，之后也有其产能释放的因素，但市场机遇的配合亦是非常重要，这是决定良性还是恶性循环的关键。说实话，汾酒今年最高30%的提价是步险招，过去它曾在竹叶青上用过，一次提70%以上，结果导致第二年该品种的崩溃，所幸竹叶青上没有明显的竞争对手来趁虚而入，市场最终还是在2年后回到了之前的水平。以上我们可以知道，渠道信心和价格政策对产品和企业的发展有着怎样至关重要的作用，所以我把汾酒这个季度的业绩当做是市场对其上半年改革和价格政策的态度和回应还是恰当的。当然，汾酒目前的问题还比较多，像管理层新老班子的不和睦、省外市场无进展、公司业绩不透明和人为化等等，所以我并不是要大家多么乐观，因为这只是第一步而已，任何企业的发展都是不断的努力和变化的过程，所以我们的投资也需要不断地假设、验证和调整，只是这种假设和验证需要在大概率和有的放矢的情况下进行。

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一看到大师推荐的就头疼，小心点好

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【 ? 原创:茅台03　 2008-10-24 09:52 】

山西汾酒 08Q3 08Q2 08Q1 07Q4 07Q3 07Q2 07Q1 06Q4 06Q3 06Q2 06Q1 05Q4 当季收盘价 10.15 13.01 19.93 36.8 40.03 33.58 32.19 30.99 17.63 17.37 11.36 8.03 赢利能力评分-注1 91.58 63.58 53.65 100.00 98.78 100.00 96.61 100.00 98.89 99.34 100.00 82.06 成长能力评分-注2 0.00 0.00 0.00 77.41 23.90 55.88 26.50 90.00 90.00 90.00 90.00 86.98 估值情况评分-注3 68.70 19.92 9.74 34.17 21.60 32.79 28.04 27.78 41.44 43.10 66.72 41.53 信用情况评分-注4 91.63 88.70 87.49 92.06 91.99 85.84 91.44 91.57 91.64 92.56 93.05 88.01 综合情况评价-注5 53.81 19.19 7.90 75.24 42.54 67.05 54.67 78.02 81.05 81.67 87.83 73.95 每股收益（元） 0.46 0.14 0.06 0.83 0.57 0.45 0.31 0.60 0.53 0.36 0.26 0.31 预估全年每股收益（元） 0.67 0.26 0.17 0.83 0.65 0.76 0.72 0.60 0.54 0.55 0.68 0.31 每股净资产（元） 3.66 3.25 3.29 3.24 2.96 2.82 3.18 2.58 2.51 2.34 2.44 2.19 每股自由现金流(元) 1.24 0.42 0.04 0.03 0.48 0.52 0.14 0.81 0.97 0.42 0.27 0.24 当季净利润(亿) 1.37 0.34 0.28 1.13 0.52 0.61 1.33 0.31 0.76 0.43 1.11 0.02 当季主营业务收入(亿) 5.38 2.72 3.16 5.45 3.53 3.58 5.91 3.33 3.59 2.39 5.88 2.44 预估全年净利润(亿) 2.91 1.14 0.76 3.60 2.80 3.30 3.13 2.61 2.33 2.37 2.95 1.32 预估全年主营业务收入(亿) 15.97 11.44 9.86 18.47 16.67 17.43 15.28 15.19 15.35 16.78 22.82 10.72 市净率(倍) 2.78 4.01 6.06 11.36 13.55 11.91 10.13 11.99 7.02 7.43 4.65 3.67 市销率(折算为全年数据) 2.85 5.03 8.86 8.69 10.46 8.39 9.20 8.89 5.03 4.52 2.19 3.29 市盈率(折算为全年数据) 15.10 49.25 114.21 44.31 61.88 44.07 44.48 51.34 32.71 31.74 16.68 26.28 市盈率(倍)(含债调整去息税)折为全年 15.10 49.25 114.21 44.31 61.88 44.07 44.48 51.34 32.71 31.74 16.68 26.35 ＰＥＲ（以当期ＲＯＥ为增长标准） 0.87 6.28 22.23 1.73 2.90 1.81 2.21 2.20 1.53 1.47 0.70 1.88 ＰＥＧ（以３年均净利增长为标准） 0.39 2.21 6.10 0.72 1.21 0.77 0.80 0.60 0.42 0.40 0.18 0.24 ＰＥＧ（以３年均收入增长为标准） 0.91 5.85 20.52 1.46 2.34 1.57 1.90 1.49 0.93 0.80 0.29 0.95 预估全年总资产报酬率 14.41% 6.22% 4.25% 19.06% 15.33% 17.26% 16.43% 15.77% 13.95% 15.94% 17.92% 9.91% 预估全年投入资本报酬率 18.38% 8.14% 5.31% 25.64% 21.89% 27.01% 22.77% 21.67% 19.85% 21.95% 25.86% 13.26% 预估全年股东权益报酬率 17.37% 7.85% 5.14% 25.64% 21.33% 24.32% 20.13% 23.36% 21.39% 21.64% 23.75% 13.98% 二级市场自由现金收益率-报表期 13.98% 3.45% 0.21% 0.08% 1.22% 1.59% 0.46% 2.70% 5.85% 2.50% 2.47% 3.06% 总收入同比增长率 -13.50% -38.06% -46.63% 21.61% 9.78% 14.78% 0.62% 41.72% 43.24% 56.61% 112.94% 27.99% 净利润同比增长率 -19.09% -68.20% -78.99% 37.59% 7.18% 26.22% 19.89% 97.54% 76.39% 79.07% 122.90% 48.69% 当季收入同比增长率 52.53% -23.89% -46.63% 63.71% -1.72% 49.58% 0.62% 36.56% 19.70% -5.10% 112.94% -18.36% 当季净利润同比增长率 165.79% -44.74% -78.99% 260.07% -31.65% 42.58% 19.89% 1503.64% 71.18% 18.72% 122.90% -61.10% 净利润率 17.71% 10.53% 8.88% 19.47% 18.93% 20.52% 22.55% 17.21% 19.39% 18.66% 18.93% 12.35% 税前利润率 30.12% 18.80% 11.16% 36.16% 34.07% 36.90% 40.27% 32.75% 36.83% 35.55% 37.65% 25.60% 主营业务利润率 61.90% 59.23% 59.59% 61.57% 62.33% 62.76% 62.13% 55.18% 54.86% 53.67% 51.60% 50.83% 当季净利润率 25.54% 12.46% 8.88% 20.76% 14.66% 17.16% 22.55% 9.44% 21.08% 18.00% 18.93% 0.80% 当季税前利润率 42.48% 27.66% 41.31% 41.14% 26.46% 31.33% 27.95% 18.19% 39.79% 30.38% 10.96% 5.59% 当季主营业务利润率 64.82% 58.80% 59.59% 59.75% 61.18% 63.79% 62.13% 56.30% 57.62% 58.74% 51.60% 49.78% 当季权益报酬率 8.68% 2.41% 1.97% 8.07% 4.04% 5.02% 9.69% 2.81% 6.96% 4.25% 10.51% 0.21% 经营性现金流同比增长率 110.76% -12.53% -52.94% -80.67% -43.33% 24.37% -42.09% 154.05% 205.69% 37.17% 61.10% 222.25% 综合业务利润率 61.90% 59.23% 59.59% 61.57% 62.33% 62.76% 62.13% 55.18% 54.86% 53.67% 51.60% 50.83% 当季综合业务利润率 64.82% 58.80% 59.59% 59.75% 61.18% 63.79% 62.13% 56.30% 57.62% 58.74% 51.60% 49.78% 资本支出与销售收入比 -0.01% 4.84% 4.73% 3.39% 3.65% 1.90% 1.47% 2.52% 2.35% 1.50% 1.04% 4.81% 总市值(亿) 43.94 56.32 86.28 159.32 173.30 145.38 139.36 134.16 76.32 75.20 49.18 34.76 总市值与报表期现金流量之比 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 54.66 23.78 75.79 42.73 128.55 总市值中的现金比例 12.95% 5.97% 2.20% 1.08% 2.10% 3.29% 3.57% 2.87% 6.04% 3.18% 5.19% 4.03% 生息负债与净资产比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.09% 0.11% 营业费用与收入之比 20.41% 27.46% 39.61% 19.65% 21.18% 19.81% 17.15% 14.02% 10.72% 11.85% 9.44% 14.85% 管理费用与收入之比 8.83% 9.97% 7.44% 4.98% 6.36% 5.06% 4.65% 8.28% 7.02% 5.84% 4.30% 10.05% 财务费用与收入之比 0.02% 0.24% 0.71% -0.19% -0.16% -0.17% -0.11% -0.11% -0.09% -0.05% 0.01% -0.05% 期间费用占收入比 29.27% 37.67% 47.77% 24.44% 27.38% 24.71% 21.69% 22.18% 17.66% 17.63% 13.75% 24.86% 当季期间费用占收入比 20.08% 25.97% 47.77% 17.43% 34.58% 29.69% 21.69% 38.29% 17.72% 27.17% 13.75% 42.57% 期间费用占收入比同比增长率 6.88% 52.49% 120.23% 10.20% 55.08% 40.13% 57.77% -10.78% -10.11% -4.79% -17.42% 6.08% 当季期间费用占收入比同比增长率 -41.92% -12.54% 120.23% -54.48% 95.17% 9.27% 57.77% -10.06% -18.05% 32.13% -17.42% 24.06% 债务杠杆 1.27 1.31 1.25 1.35 1.43 1.57 1.39 1.48 1.54 1.47 1.56 1.41 生息负债率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.06% 0.07% 资产负债率 21.57% 23.61% 19.94% 25.68% 29.96% 36.12% 27.83% 32.49% 34.98% 31.89% 35.72% 29.08% 每股生息负债(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 生息债务占负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.20% 0.30% 每股现金保有额(元) 1.31 0.78 0.44 0.40 0.84 1.10 1.15 0.89 1.06 0.55 0.59 0.32 存货环比增长率 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 2.72% 14.53% -4.64% 15.66% -11.91% 16.59% 应收帐款环比增长率 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 数据为空 35.33% -3.31% -2.39% -35.38% 35.46% -31.15% 存货同比增长率 数据为空 数据为空 数据为空 2.72% 17.64% 12.19% 29.76% 11.28% 13.28% 8.27% -2.03% 16.64% 应收帐款同比增长率 数据为空 数据为空 数据为空 35.33% 30.85% 27.72% -17.47% -17.39% -41.17% -26.16% 20.76% -5.48% 预收帐款同比增长率 252.69% 141.31% 11.05% -86.22% -45.49% -9.90% -60.13% 2.48% 154.78% 132.27% 565.35% 135.26% 存货周转率 - 单期值 0.88 0.65 0.58 1.00 0.87 0.91 0.82 0.98 1.12 1.17 1.98 0.81 总资产周转率-单期值 0.79 0.62 0.55 0.98 0.91 0.91 0.80 0.92 0.92 1.13 1.39 0.80 净资产周转率-单期值 1.01 0.81 0.69 1.32 1.30 1.43 1.11 1.36 1.41 1.66 2.16 1.13 应收帐款周转率--单期值 18.00 12.89 11.10 20.81 18.78 19.64 17.21 23.15 22.63 24.15 21.22 13.50 流动资产周转率--单期值 1.11 0.85 0.72 1.31 1.16 1.17 1.12 1.21 1.31 1.44 2.11 1.15 固定资产周转率--单期值 5.17 3.70 3.19 5.98 5.40 5.64 4.85 4.73 4.70 5.05 6.81 3.13 股本同比变动率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 税前利润同比增长率 -23.54% -68.44% -85.21% 34.27% 1.54% 19.14% 7.60% 81.28% 67.53% 71.74% 131.16% 40.17% 其他税费(亿) 4.07 (0.38) (0.15) (2.52) (1.51) (1.16) (0.76) (1.79) (1.50) (1.03) (0.79) (1.06) 每股营运资金(元) 2.51 2.13 2.24 2.18 1.94 1.85 2.21 1.82 1.77 1.56 1.70 1.36 短期借款占营运资金的比例 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.14% 0.17% 每股资本性支出(元) (0.00) 0.07 0.03 0.14 0.11 0.04 0.02 0.09 0.06 0.03 0.01 0.12 每股投入资本净额(元) 3.66 3.25 3.29 3.24 2.96 2.82 3.18 2.79 2.71 2.49 2.63 2.31 每股经营活动产生的现金流（元） 1.24 0.49 0.08 0.17 0.59 0.56 0.16 0.90 1.03 0.45 0.28 0.36 投资支出占收入之比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.61% 2.47% 1.66% 1.04% 5.03% 存货储存期(天) 410.19 553.17 615.45 358.96 411.47 397.47 438.23 368.99 321.43 306.55 182.28 443.52 应付帐款付款期(天) 22.41 29.29 36.44 53.19 21.27 29.03 28.63 33.19 16.11 9.03 16.85 33.04 应收帐款回收期(天) 20.00 27.93 32.42 17.30 19.17 18.33 20.91 15.55 15.91 14.91 16.97 26.67 预付帐款占用期(天) 20.11 25.78 28.14 12.28 19.44 19.32 40.39 34.42 13.79 14.75 5.82 13.92 预收帐款信用期（天） 11.10 13.96 9.13 0.83 3.01 3.80 5.30 7.29 6.01 4.38 8.90 10.08 现金占总资产比例 28.18% 18.29% 10.70% 9.12% 19.91% 24.99% 26.09% 23.26% 27.56% 16.10% 15.50% 10.49% 存货占总资产比例 20.86% 22.89% 23.69% 22.32% 23.05% 22.02% 22.08% 24.73% 21.39% 25.25% 19.71% 27.60% 总资产同比增加比例 10.51% -3.78% -6.80% 13.85% 9.19% 28.63% 15.84% 24.16% 24.83% 16.91% 30.49% 10.83% 应付款项占总资产比例 1.14% 1.21% 1.40% 3.31% 1.19% 1.61% 1.44% 2.23% 1.07% 0.74% 1.82% 2.06% 应收款项占总资产比例 5.15% 5.65% 5.84% 5.51% 5.69% 5.43% 5.45% 4.63% 4.74% 5.47% 7.65% 6.96% 预收款项占总资产比例 2.85% 2.82% 1.65% 0.26% 0.89% 1.12% 1.38% 2.17% 1.79% 1.61% 4.01% 2.63% 预付款项占总资产比例 1.02% 1.07% 1.08% 0.76% 1.09% 1.07% 2.03% 2.31% 0.92% 1.22% 0.63% 0.87% 固定资产占总资产比例 15.30% 16.79% 17.38% 16.37% 16.91% 16.15% 16.51% 19.37% 19.50% 22.37% 20.37% 25.67% 无形资产占总资产比例 1.50% 1.66% 0.71% 0.67% 0.70% 0.68% 0.69% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比例 3.49 3.12 3.74 2.95 2.54 2.16 2.80 2.75 2.54 2.66 2.45 2.74 速动比率 2.53 2.15 2.55 2.08 1.77 1.55 2.01 1.84 1.82 1.74 1.81 1.65 综合税率 22.86% 23.33% 20.03% 29.24% 27.18% 27.59% 28.03% 30.28% 31.65% 32.57% 33.81% 31.15% 实际所得税率 26.19% 34.59% 41.26% 37.82% 34.05% 33.11% 31.78% 36.00% 34.28% 35.16% 35.83% 38.60% 可持续增长率 17.87% 8.58% 6.15% 25.64% 24.67% 29.29% 25.04% 23.36% 27.36% 30.93% 40.82% 13.98% 最大内部融资增长率 139.35% 53.15% 35.26% 78.39% 273.25% 105.76% 285.55% 262.86% 395.46% 449.99% 734.65% 123.67% 净利润现金含量 268.21% 341.25% 118.05% 21.00% 102.96% 124.08% 52.71% 149.47% 194.74% 125.92% 109.11% 116.22% 主营业务收入现金含量 123.87% 143.40% 128.06% 72.62% 96.38% 85.06% 49.58% 93.68% 91.13% 89.13% 67.71% 88.69% 经营性现金周期（天） 186.25 268.16 386.29 221.20 205.60 200.06 236.06 205.24 190.41 182.94 157.60 267.23 单位收入需投入现金 0.71 0.40 0.48 0.31 0.32 0.30 0.30 0.33 0.30 0.30 0.28 0.37 单位收入产生的现金 0.40 0.20 0.23 0.17 0.39 0.17 0.43 0.38 0.42 0.42 0.43 0.35 单位收入可用于增长的现金 0.40 0.15 0.18 0.13 0.35 0.15 0.41 0.35 0.39 0.41 0.42 0.30 投资评级及建议-电脑得出仅供参考 回避 回避 回避 良-可关注 回避 中性 回避 良-可关注 优-买入 优-买入 优异-强买 良-可关注 增设敏感性建议 优-买入 回避 回避 优-买入 回避 优-买入 回避 良-可关注 良-可关注 回避 优异-强买 回避 山西汾酒 08Q3 08Q2 08Q1 07Q4 07Q3 07Q2 07Q1 06Q4 06Q3 06Q2 06Q1 05Q4

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shijan

【 ? 原创:茅台03　 2008-10-27 14:58 】

.....对一些朋友的疑问我就再说说吧，为什么我对这个季度业绩特别重视，毕竟汾酒历史季度业 　　 　　绩经常会呈现大波动状况，这次会有不同吗？我认为是的，因为今年是它的改革年和提价年，是 　　 　　对企业有着重大影响的关键之年。做白酒投资时间长点的人应该记得五粮液03底的提价政策导致 　　 　　的渠道巨变和相对茅台的拐点产生。（要知道之前的茅台可没有现在这么生猛，它与五粮液的差 　　 　　距也不是一丁半点，很多人都以为茅台是生来这么命好，所以没有注意其发展过程中的机遇问 　　 　　题，其实它10年前也是出现过卖不动的局面的，而且在98年之前的很多年份中都有不盈利的情况 　　 　　出现，讲的更远点的话还有在建国后不久出现的经营困难、周总理特意从汾酒厂抽调干部去帮助 　　 　　茅台经营走上正轨的历史。）当时的提价现象不像现在这样普遍，而五粮液在旺季之前突然提20% 　　 　　多，引发渠道猛烈抗拒，认为是与其争利，而茅台之后跟进时仅提10%，并且在利益分配上考虑 　　 　　较多，导致有非常多原先的五粮液经销商倒戈成为茅台客户（可能有20、30%），像广东市场等 　　 　　都是当时倒戈现象比较严重的，但这还不是最糟糕的，毕竟五粮液家大业大，还留下了不少优质 　　 　　忠诚客户，但之后旺季来临五粮液发现被茅台抢了不少市场后就比较犯晕，急吼吼地又降价10%， 　　 　　这下就彻底把之前支持并进了一堆货的客户给得罪了，因此又引发了更大的渠道混乱，04年初 　　 　　还传出了董事长王国春被打的事件，然后一直到06年五粮液再搞了一系列的动作后才慢慢又跟了 　　 　　上来，但因此给了茅台几年极其宝贵地发展和扩张时间，我们从数据上也可以看到茅台的增长启 　　 　　动亦是从03年底的那次事件开始的，当然，之后也有其产能释放的因素，但市场机遇的配合亦是 　　 　　非常重要，这是决定良性还是恶性循环的关键。说实话，汾酒今年最高30%的提价是步险招，过 　　 　　去它曾在竹叶青上用过，一次提70%以上，结果导致第二年该品种的崩溃，所幸竹叶青上没有明 　　 　　显的竞争对手来趁虚而入，市场最终还是在2年后回到了之前的水平。以上我们可以知道，渠道信 　　 　　心和价格政策对产品和企业的发展有着怎样至关重要的作用，所以我把汾酒这个季度的业绩当做 　　 　　是市场对其上半年改革和价格政策的态度和回应还是恰当的。当然，汾酒目前的问题还比较多， 　　 　　像管理层新老班子的不和睦、省外市场无进展、公司业绩不透明和人为化等等，所以我并不是要 　　 　　大家多么乐观，因为这只是第一步而已，任何企业的发展都是不断的努力和变化的过程，所以我 　　 　　们的投资也需要不断地假设、验证和调整，只是这种假设和验证需要在大概率和有的放矢的情况 　　 　　下进行。

shijan

【 ? 转贴:herb -2008-10-26 14:18】　　
　　看得出茅台０３有过大规模快消品的从业经验，无论现时茅台和五粮液有多少强势，但最具潜在人气的一定是汾酒．纵览茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖，今日之成功都是现代营销手段对企业机体全部或部分的激活，而汾酒还冰冻在冷兵器时代，在如此落后状态下汾酒山西金身不失，着实让人惊叹。人类有国以来，大概只有蒙昧状态的普鲁士和小日本有这种特质（无论如何鄙视反人类文明的小日本），在抵御了一系列强权的进攻之后，其本身已经积累了疯狂的扩张力。我不敢肯定汾酒已经走向快速增长的轨道，但毫无疑问，现代营削手段推动的汾酒增长之门已经打开，而此手段对上面四品牌已经无效或者几乎无效。

highlander

shijan 兄， 好文。值得跟踪。

btjb

岁末年终600809会拉一波行情的