抛砖引玉，也谈天士力

petter9988

福探给镇坛之帖天士力上了锁，这是一件很令人遗憾的事。但是喜欢天士力的FANS如此之多，毕竟还需要一个交流的地方，我斗胆班门弄斧，希望收到抛砖引玉之效。

天士力的三季报出来了，数据应当在意料之中。主营收入大幅度增长，主要是医药商业的并表。中药工业收入、利润均小幅增长，考虑到行业处于寒冬，这个成绩还属不错。中药毛利小幅下降，估计是产品结构中毛利率较低的柴胡、穿心莲有所增加，考虑到药材可能随同农产品的涨价因素，成本提高可能也是毛利率下滑的原因。一个有意思的数据是合并利润小于母公司利润，是关联交易的回冲因素，还是商业亏损？向董秘求证未果，不过只有几百万，无关大局。

天士力收购医药商业一直是我比较困惑的地方。因为天士力是处方药和OTC销售两条线，全国各区域都是这样，非常清楚。为什么要在陕西和湖南收购这种批零合一的资产?规模不大，对处方药无甚帮助，对OTC的销售也不可能有太大推动。董秘倒是比较坦诚，说这个收购利弊参半，公司领导也在总结。人无完人，何况公司？能够承认当初收购时候有些过于乐观，这本身已经让我比较满意。

天士力报表的文字说明可能让很多人失望，满眼是练内功的文字，没有激动人心的预测。但是，企业长期增长的基础恰恰就是这些似乎与成长无关的“内功”。由于行业肃杀，我一直认为今年是医药资产的战略买入年，但远远不是收获年。没有时间框架的充分预计，买入天士力这样的股票会让人心态起伏。我身边的朋友就有因为受不了而离场。

［此帖子已被 petter9988 在 2006-10-26 8:18:11 编辑过］

zdmzdm

引用：

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原文由 ccchh 发表于 2006-12-6 21:28:11 :

巴爷的价值投资最有价值的我认为是确定性（安全边际）加不确定性，前者确保本金（不亏钱），后者才是最有价值的，巴爷也说过不确定性的妙处。如此来看迷雾中的天士力，有没有这种确定性（安全边际）加不确定性呢？

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这样来理解巴老的"确定性"是有问题的。

巴老的精髓就是"确定性",就是要求现在根据某些规范就能判定"未来必定是这样",绝不存在丝毫+不确定性的可能。

我不知道他在哪里说过不确定性的妙处??这或将成为许多人想象企业美好未来的理由?

请看巴老的对"未来必定是这样"的规范:

尽管这种风险用工程般的精确性难以计算，但在某些情况下，它可以用一定程度的有效精确性来判断。与这种估算相关联的主要因素是：

（1）可以评估的企业长期经济特性的确定性；

（2）可以评估的企业管理的确定性，包括他们实现公司所有潜能的能力以及明确地使用现金流的能力；

（3）管理人员值得信赖地能够将回报从企业导向股东而不是管理人员的确定性；

（4）公司的收购价格；

（5）未来税率和通货膨胀率，二者将决定投资者取得的总体投资回报的实际购买力水平的下降程度。

ah645

kissingafool

楼上的兄弟，真有想像力啊。

福尔莫斯

据了解，Northway Holdings 是一家在英国注册的生物股份公司，它只是个“前台公司”（本身并不做具体实业，并非象fanv说的“壳公司”），它下面控股了很多在欧洲的生物医药公司，有些是世界上很尖端技术的基因生物公司。它与天士力合做，主要是它也有相关的“脯乳动物细胞表达”这一尖端的基因生物技术，特别是成熟的大规模生产技术，与天士力的rhPro-UK的产业化技术相关和互补。此次合作意向，核心的是其中的技术层面的合作，而非财务意义上的合作。

生物技术和产品的突破，将是天士力给股东贡献的另一个大的“意外惊喜”。但这不是我们现在能够搞的明白的。就象当初的重啤，乙肝疫苗不用我们搞明白，只要知道有这么回事、谁在做、用了多大努力在做就够了。把其啤酒业务搞清楚，就获得了重啤股票巨大的意外超额收益。这一点对天士力也一样，我们把其复丹滴丸的业务搞明白，这家公司的股票就不会亏待你了。

安君

看了福探的帖，更放心了！

龙井茶

引用：

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原文由 福尔莫斯 发表于 2007-9-3 19:45:45 :

生物技术和产品的突破，将是天士力给股东贡献的另一个大的“意外惊喜”。但这不是我们现在能够搞的明白的。就象当初的重啤，乙肝疫苗不用我们搞明白，只要知道有这么回事、谁在做、用了多大努力在做就够了。把其啤酒业务搞清楚，就获得了重啤股票巨大的意外超额收益。这一点对天士力也一样，我们把其复丹滴丸的业务搞明白，这家公司的股票就不会亏待你了。

我喜欢福探的帖，你犀利的眼光、言简意骇的点评让我折服，我虽然没有535（全仓132），但很看好535，年初推荐给朋友，反映很好，是只长线股。

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快乐小肥猪

福尔莫斯是我见到真正的高手

单从天士力的分析和理解上，无出其右者

也学会了一些方式和方法，对今后有莫大的帮助

衷心表示感谢

每天拜读这里各位高手的讨论，扩大了视野，也坚定了投资的信念

［此帖子已被 快乐小肥猪 在 2007-9-4 0:58:48 编辑过］

fanv

根据国信的报告以及互联网信息：

Northway holdings的实际控制人为TEVA Pharmaceutical。 前提是国信报告中“其大股东也曾是天津华立达生物工程公司的创始投资者”属实。

ＴＥＶＡ制药集团总部位于以色列，拥有遍布全球的４４家制药工厂、２２家原料工厂和１５个研发中心。产品集中在人用仿制药、创新药、活性药物成分以及兽用药物领域，目前生产和销售３００多种抗肿瘤类、抗生素类和其他仿制药产品。该集团在世界５００强中排名１９位。

petter9988

呵呵,今天收到闫总委托刘俊峰就股权激励一信的回信.看来我的建议并没有石沉大海,这一点上讲,天士力至少还是会做做表面工作的.

实际上,前几天,我又给闫一封建议信,或许这封信读起来就没有上一封愉悦了.