[原创]0522的研究报告（东方宴）20070131

东方宴

司主业中中药盈利能力是很强的, 是全国最大的板蓝根生产基地，板蓝根销量在全国市场独占鳌头，（我亲属中有在制药厂的，说白云山的板蓝根是最存最有效的）赢利能力十分强劲；同时公司生产的复方丹参片也在全国市场名列前茅尤其是中药品种,清开灵、复方丹参片毛利都在55%左右，板蓝根在40%，西药品种阿莫西林39.36%板蓝根毛利8。9%保健药品中/长链脂肪乳注射液(产品毛利55.07%，（也是即将合资扩产的产品）其中中药产品比重很大。以上是2005年年报资料，再看2006年中报资料，中药产品毛利在不断增加，毛利一般提高3%左右，板蓝根提高了7%，头孢曲松钠原料药(产品)　降为2.83%，基本上不赚钱。中/长链脂肪乳注射液(产品为54.89%波动在50~60%之间，时涨时跌。
以上分析说明这与国家的产业政策是相符的，为了国民长期体质的提高，医院一般不再开西药抗菌药，公司西药基本不赚钱。幸好比重只有10%。
财务状况方面，2004年前公司很不好，2004年盈利后公司有不断向好的方向发展，2005年经营活动现金流量为1。6亿，投资活动中花了9600万买了注册商标，同时也使2006年进行了摊消。公司的2006年短期借款余额为12亿 ，2006年三季度为13亿(部分长期借款转为短期会计制度要求的).基本没变.长期借款由1.8已降为1.1亿和2007年三季度的0.285亿(不断向好,大为减少)财务负担很重（国企都是这样）但相对与毛利来说还是占银行便宜了，公司只给子公司担保,没有对外担保(还对付)2005年出纳挪用公款损失1679万元，影响业绩0.04元。年财务费用6000多万。公司所得税税率33%,(2007年所有公司将为27%,公司搬到开发区和与外资新合资后一定还低)
公司股票投资为4698万元,其中广州药业1248万股,成本4328万元,(广州药业目前的价格为11.4元,如卖可获利8400万元,2007年4月24日可卖)公司2005年在建工程项目很大,转为固定资产的也很多,我惊奇大发现了有3亿是天心头孢菌素粉针大楼有3亿元,(重大发现,联想无限)说明公司正在逐渐扩大规模和提高技术.公司所有土地使用权成本是1.7亿,估计广州市区是1亿左右)白云区同和镇有21万平(我不知道是不是市内)还投资了1000万成立广州医药足球俱乐部(钱多撑的,能赚钱吗?)白云山制药厂的1766万元销售网络很好,好题材
2006年业绩低估，2007年受地税查影响了利润，实际上收入提高了，降低原因是由于财务报表合并范围的变化。公司在高速扩张。
简单评价一下:
1."白云山"商标被认定为中国驰名商标司的全资子公司广州白云山中药厂与全国三大医药研究中心之一的广州中医药公司的医药产品以抗生素和中成药为主，而在用药比例中居首位的抗生素是我国在国际上具有突出竞争优势的产业大学再次联手建立"抗菌消炎中药联合实验室"，这是全国首家以"抗菌消炎中药"综合研发为主的实验机构。而抗菌消炎中药则被誉为"中药抗生素"、"绿色抗生素"，以副作用小、安全性高而著称，在国家对西药抗生素实施"限售令"而出现的高达100亿元的巨大市场空间面前，公司已抢尽了中药抗生素的先机。公司通过加大销售力度和进行内部整合等措施,有效化解了以抗生素为主的化学药市场价格持续下调和原材料等成本上涨等因素给公司带来的不利影响,实现了业绩平稳增长。
2、中药GAP养殖资源概念。白云山和黄中药公司位于河南南阳方城的1万亩丹参GAP药材基地日前正式建成，这也是G白云山继安徽阜阳板蓝根、广东清远穿心莲GAP基地后建成的第三块产业化中药材GAP基地。据悉，河南方城的万亩丹参GAP基地作为白云山的第三个GAP基地，将成为该公司主打品种白云山复方丹参片的第一生产车间。2005年公司已有复方丹参片、清开灵、阿莫西林、中/长链脂肪乳注射液、一力咳特灵、头孢曲松钠原料药等六个系列品种销售超亿元。　 全国最大的板蓝根生产基地，板蓝根销售量占全国市场的60%左右
3、股票投资收益概念（见上）8000多万
4、股改承诺概念2005年业绩为基数，如公司在2006年度至2007年度扣除非经常性损益后净利润的年复合增长率低于15%,或2006年度或2007年度被出具非标准无保留意见，或2006年度或2007年度报告无法在法定期限内披露，广药集团将按现有流通股股份每10股送0.2股的比例追加支付对价一次，支付对价共计313.09万股。今年可能追加。
5．粉针概念，见上
6、土地搬迁概念，公司有土地1600亩，1300位于广州市中心。我分析如搬迁能获得11亿收益。
7、与国际资本联合概念。此次合资项目，百特要的就是侨光肠外营养产品特别是脂肪乳的生产线和研究所。这些都是百特最为优质的资产。”知情人士表示，按照初步意向，侨光旗下的其他业务比如片剂等都会被剥离出去，置入白云山旗下其他子公司，并不在此次资产评估的范围之内，因此这个合资项目对于百特来说十分划算。“这条生产线今年下半年刚刚完成产业化大规模改造，这一项花费就超过1个亿。”
　　
　　最新的广州经贸简报也显示，广州白云山侨光制药有限公司总投资1.15亿元的中长链脂肪乳国债技改项目已经基本完成，生产软硬件全部达到国家GMP规定标准，并与国际医药生产的GMP规范接轨，实现年产3200万瓶(袋)的大容量输液生产能力，打破了国外同类产品的市场垄断地位，大幅度降低了市场销售价格，达50%以上。年8月份的广州经贸简报显示，2005年侨光制药中长链脂肪乳实现销售收入1.54亿元，利润1.1亿元，占领国内70%的市场份额。脂肪乳属于营养输液产品，主要分为长链脂肪乳和中长链脂肪乳两类。广药集团白云山制药股份有限公司(000522.SZ)旗下子公司侨光制药与位列世界500强的医疗器械企业美国百特公司将有望获得新侨光较大比例股份，并约定在2年后达成绝对控股。第一年50%，以后外资控股60%，盈利能力收入净利率10%。我分析能提高收益0。1元以上。
结论：公司2007年以来正向好的方向发展，潜力无限，价值低估。
未来价值至少15元，也可能是25元。
缺点：西药几乎亏损，没竞争力，科技后劲不足。财务负担过重，大股东是国家股，机制不灵活，监督机制不健全。

东方宴

<DIV style="FONT-SIZE: 14px">现在看来估计公司市内繁华地段面积300亩(现仅估计这段动迁),也是20万平米,按一平5000元算(可能有点低),扣除成本,变现收益10亿,(不可能搞开发了,以前被咬过)出售广州药业股份现价收益8400万,公司有各种借款12亿,搬家也需要很多资金,2亿,这样公司可减少财务费用4000万,同时公司很多工程竣工,可能还要多提开办费和折旧,两个新合资企业能多创利润,考虑到有可能减税和所得税降低影响,2007正常收益保守的0.2元,这样一来,公司2007年业绩可能为(10+0.8+0.4)/4.7+0.2=2.58元如果300亩按每平2000算,2007年业绩将是1.3元
2008年是业绩爆发年,将是0.4元以上.(如果再动迁呢)现在看来追加送股是必然的了,考虑到大股东成本是8.5*1.22*1.002=10.39元,现在认为12元是非常可能的,20元以上也不是不可能的.</DIV>

东方宴

0522与外国人合资的战略意义深远
与和铺中即合作可以更好的利用世界销售网点是公司中药产品走向世界的需要,同时也降低了公司的财务风险{合营关系)50%合并报表,2006年并未完全体现出效益
与美国百特公司合作可以充分利用国际先进的投资理念和技术,每年净利保证30%现金分红和放弃控股权是利好.
你可以想象一个国有公司投入外资后的体制和意识的惊人变化,这种利好将是长期的!