电力企业的研究

pxj9902

目前，大陆共有42家电力上市公司，由于电力行业是计划经济和市场经济的矛盾结合体，因此，我一贯对该行业不大感冒，我曾在深圳一家小型火力电厂任职10年从事技术工作，我对这段从业经历一直有复杂的感受，我有时认为是我人生的一段错误，电厂真的很无聊，而且运行工还要日夜倒班，我上过3年运行，非常辛苦，但也正是那段无聊的时光使我有更多的时间坐下来研究证券，品味人性。我这段从业经历使我抗拒一切电力上市公司，更不敢购买类似深南电这样小型火力电厂的股票，当然也错过了国电电力这样的牛股，现在，我打算以平常心来研究电力行业，也希望大家多多补充。

上周应本系统一个干部的要求，为之写了一篇深能源（0027）的简要分析报告，就以此粗糙的报告作为开篇吧。

飞翔马

与pxj9902大侠握手，我目前还在电厂，很想听你说说以前的故事，私下交流下，是否可以?

飞翔马

华润电力是中国不正常的一种模式，凭借特权得到垄断的利润，国家反垄断将会逐步压缩这些空间的。比如，它可以在湖南建厂，使用湖南本地的低价煤，往广东供电，享受广东的高价电，上网电价可以比湖南高20％，这是暴利，而且发电不受限制，就生产管理来说，只要发电，其余什么都可以不管。但这是一种切切实实的市场模式，10年就收回所有的投资和收益，折旧就按照10年计算，与以往的20～30年折旧计算，差异很大。

湖南别的电厂窝电特别严重，为什么华润的就可以送广东，而且高价送？只有两个字：特权，老巴的特许经营居然能到这里体现，只能说中国的政策还不完善，这种特权还能持续多久？

电力系统改革应该说是不成功的，市场煤价和计划电价，以及华润等特权公司的存在，造成很多国内靠贷款建厂的内地电厂生存空间已经很小，利用小时将逐年下降，除了那些坑口电厂还能够实现利润外，大部分火电企业都将举步维艰，特别是缺煤而且运输又受限的省，资产负债率还在逐步升高。沿海各省不一样，煤炭运输灵活，电价高，还能够好好的生存。

反过来可以看到潞安等大型煤企，这几年效益不是一般的好，都必须先付钱，再发货，今年很遗憾错过了潞安（潞安煤质非常稳定，价格相对适中，平煤就差了几个档次），自己多少有点了解的企业没有把握，个人觉得2007～2009这三年是火电发电的谷底，电价不联动，煤价不回落，盲目建设不控制，不会有多少效益的。

水电倒是可以从中得到效益，今年的台风来的很“及时”，一个走了，不久又来一个，内地不少水电发电企业都已经完成全年的计划，估计怎么隐瞒利润都会增加不少。所以比如600236、600900等估计都会不错。

至于火电企业的资产注入，题材而已，没有多大实质性的改变。

没有深入研究，各位老兄指正。

飞翔马

看来楚兄是同行高人。

据我的了解，大唐株洲和金竹山的平均上网电价在0.37左右，华润上网电价0.42～0.43左右，而且利用小时远远高于湖南其余电厂。如果华银电力能够达到这种条件，赚钱是非常容易的事情，但是，这几乎是不可能的事。

不得不说华润在资本运作上的精明，选址等可以看出经过了精心的选择，而不像其余5大电力集团专门跑马圈地，不关心资产的优化，这是国企的通病，只要做大，不管做强。但是华润这种模式还能持续多久？

在不再大规模建设的前提下，火电的底部会即将到来，但2006年绝对不是火电的底部，估计2008可以看到底。

楚国能源兵团

对于上网电价的问题。我的数据全部来自SH600744华银电力和HK0836华润电力的报表。具体情况你可以去查。

对于在电源点的问题。华润电力与五大集团争夺电源点是绝对占下风的。这是企业背景决定的。五大集团现在在电源点上大规模跑马圈地绝对是正确的决策。要知道电源点也是资源，电源点也是有限的，不是无限的。只有先占领更多的电源点才能为以后占领更多的市场积累优势。要论优质电源项目华润电力拿到的只不过是五大集团的零头。当然五大集团也有目前不怎么盈利的项目。总体来说五大集团新拿到的电源项目整体质量绝对比华润电力强很多。未来从这一点就可以看出华润电力未来的发展潜力肯定是不如五大集团旗舰上市公司的。

对于火电拐点问题。火电企业的利润2006年就已经见底回升。06年和07年行业统计数据已经说明问题。估计你说的拐点是机组利用小时回升。机组利用小时的回升确实要等到08年以后。

stonertm

我也是在电厂，对火电确实不怎么感冒，倒是觉得水电大有前途，一个是成本优势，一个是绿色能源。

stonertm

上面的兄弟论述的比较透彻，可能身在火电对火电的弊端了解太深，正如哪位大师所说：人们有那种投资自己所不了解行业的倾向。大概意思如此，其实看的太清反而影响了自己，许多公司还是需要具体区分对待的。做好自己熟悉行业的分析，是比较合适的起步。愿大家多多探讨。

楚国能源兵团

2006年公司总资产380.38亿，股东权益152.85亿，负债166.12亿；2006年公司权益装机容量800万千瓦，同比增长 62.00%；2006年实现权益发电量 304亿，同比增长62.20%；发电煤耗 345克/度，同比下降 3.1%；实现销售收入 97.40亿，同比增长64.30%；净利润23.60亿港币，同比增长32.30%；2007 年公司预期在建项目投产将为公司增加权益装机容量182万千瓦。

2007年上半年
通过基建投产鲤鱼江B厂1台60万千瓦机组、兴宁电厂1台13.5万千瓦机组、红河发电厂1台7万千瓦。
通过收购扬州二电厂2台60万千瓦机组45%的权益、河北兴泰电厂6台22万千瓦机组44.70%的权益。
到2007年年底公司权益装机容量将达到1200万千瓦。

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2007年6月30日公司总资产434.92亿，股东权益167.62亿，负债194.20亿；2007年6月30日公司权益装机容量874万千瓦，同比增长 40.08%；2007年上半年实现发电量 375.86亿，同比增长40.21%；发电煤耗 334克/度，同比下降 14克；煤炭单价同比上涨3.7%；2007上半年实现销售收入 66.28亿，同比增长75.90%；净利润14.10亿港币，同比增长40.90%；
截止2007年6月30日公司总股本38.31亿，每股净资产3.99亿。每股收益0.367元。

华润电力华润电力874万千瓦的权益装机容量，上半年贡献利润14.11亿。
华润电力874万千瓦的权益装机容量估计2007年贡献30亿的利润。
折合每100万千瓦权益装机容量贡献3.4亿的利润。
以此大致去匡算未来电力企业新增机组带来的盈利是很具有参考价值的。

华润电力于2003年11月在香港上市，当时最低价格为2.72元。随后一路上涨，特别是自2006年1月起公司股价出现加速上涨，一直持续到现在，2007年9月28日更是创出26.40港币的历史高价。2007年9月28日的收盘价格为24.05港币，到目前为止没有任何见顶迹象。未来极有可能突破30港币。俨然是一个“tenbagger公司” 华润电力股价的巨幅上涨，用事实正面回应了市场大多人认为电力公司成长慢，投资价值低的可笑言论。
华润电力是 2002年电力体制改革以后进入发电产业，且不断发展壮大的电力企业。公司的发电装机容量从上市时155万千瓦，发展到2006年800万千瓦；公司的经营性净利润从年2003年的5.61亿，持续增长到2006年23.65亿；从目前的情况看公司未来几年依然持续保持增长。但是增长速度将会放缓。

楚国能源兵团

通过华润电力我们可以发现国内的发电产业是非常具有投资价值的。

华润电力能获得如此发展主要的原因是：

1国内发电市场自2002以来持续保持13%以上的高速增长。2002年全国发电装机容量3.56亿千瓦，到2007年年底将达到7亿千瓦，2010年将达到8.5亿千瓦。2015年将达到11亿千瓦，2020 年将达到15亿千瓦。发电量从2002年突破1.5万亿度。到2007年将达到3.25万亿度。

2国内电力产业自 2003年以来进行的大规模产业升级，在2003年以前中国的发电产业大量采用的是30万千瓦以下发电机组。这部分机组能耗非常高。单机10万千瓦以下机组发电煤耗高达 400克/度以上，单机20万千瓦或者以下发电煤耗高达380克/度左右，单机30万千瓦的普通机组发电煤耗350克/度。2003 年以来中国政府倡导建设节约型社会，以硬性的指标要求国内更大产业2010年能耗标准比2005年降低20%。发电产业成为节能降耗任务重中之重。就是从这个时候开始发改委基本停止了单机 30万千瓦以下机组建设，并且在十一五期间制定了至少关闭小火电机组 5000万千瓦，小油电机组800万千瓦的计划。2007年计划关闭1000万千瓦，上半年已经关闭 550万千瓦。到2010年国内关闭的小火电小油电机组估计将达到7000 万千瓦，同时发改委转而鼓励建设高效率环保型的大机组。单机 30万千瓦亚临界机组发电煤耗330克/度，单机66万千瓦超临界机组发电煤耗300克/度。单机100万千瓦超超临界机组发电煤耗270克/度。到十一五末期2010年单机 60万千瓦的超临界机组将成为国内发电机组的主力。中国的发电煤耗也将从2003年的375克/度，下降到2010年接近 300克/度。受到这些产业政策影响，华润电力大量产业采用单机60万千瓦的超临界和单机3 0万千瓦的亚临界机组。使得公司的发电效率变得非常高。

3华润电力是2002年电力体制改革以后进入发电产业，且不断发展壮大的电力企业。由于华润电力没有大批存量的小机组。使得华润电力可以轻装上阵，未受到2003年以来煤价巨幅上涨的重大影响。

4华润集团对华润电力的持续支持。
自华润电力成立以来一直受到华润集团持续支持。华润集团将自己拿到项目和在建的项目持续转让给华润电力。是华润电力能够如此增长的重要原因。
通过对华润电力的研究，可以发现国内的很多发电企业都具有华润电力的潜质。是非常具有投资价值的。有些电力企业还要比华润电力的潜质好很多。

楚国能源兵团

10月3日 华润电力最高27.15元，收盘26.40元，涨3.73%。
2007年10月3日下午公司申请停牌有重大事项公布。
看到今天的华润电力就仿佛看到明天的国电电力。