抛砖引玉，也谈天士力

kissingafool

新会计准则都是一帮藏在学院里做梦的人改出来的，股份去加权，按老的方法算出来就是每股收益0.138,现在却整出个0.20元，能算清楚这个加权股份的人肯定比以前摊薄的要少得多，“知识”越来越贵族化了！

fanv

不知楼上所云，好好研究学习一下再发言比较好

留平头

每股收益0.2?怎么会是利润负增长?

antaiz1975

中报出来了，净利润6720.59万元，同比下降13.36%。营业总收入129，748. 68万元，同比增长14.4%。利润与收入增长呈反向关系。

天牛

因为最新会计准则对股份数用的是加权法，由于报告期内进行了增发和送股，所以总股本按加权计算是33550股，0.20就是以这个股本来计算出来的。而实际的每股收益是0.138。

kissingafool

光看母公司情况，中药工业部分同期比较，收入增长2.8%，净利润增长33%，成本控制功不可没，自己的种植基地当初还是有眼光的，能抵御通货膨胀的公司才是好公司。由于新会计准则的影响，总体业绩略有下降，但目前公司的核心医药部分还是处于稳步增长期。

狂野

的确，中报让人感觉比较失望。并且，股东人数大幅度增加，而股价却没有好的表现。

fanv

总算明白你们在说什么了。加权平均是一直采用的方法，而且是最科学的计算方法（排除了时间因素的干扰），并非新会计准则的新发明。抛开每股收益，还有很多有意义的指标可以关注，像制药产值、现金流、财务费用和管理费用变化、销售费用的反弹，我总是不明白，有些人为什么总是喜欢给自己寻烦恼呢。既然收入和净利润很清楚地表现出公司增长的印迹，依此计算出来的每股收益是1毛还是2毛又有什么关系呢？想证明公司还没有到告诉发展期，不应该送股？

安君

<DIV class=t_msgfont id=message976459>中金国际-天士力(600535): 审慎推荐/21.98元－2007年中期业绩回顾：经营乏善可陈，一次性计提开办费用导致净利润同比下降13% 20070821

评论：

制药业务销售收入增长7%，净利润由于一次性费用计提同比下降13%

天士力在07年上半年实现主营业务收入13.0亿元，同比增长14.1%；实现净利润6,721万元（每股收益0.138元），同比下降13.4%。在公司制药和医药流通两大业务中：

Ø 制药业务：实现销售收入5.86亿元，同比增长7.0%，其中占制药业务销售额70%左右的复方丹参滴丸其销售增长率在3%左右；该业务毛利率70.3%，比去年同期提高了1.53个百分点，这可能与复方丹参滴丸在上半年提高出厂价有关。由于公司的后续产品始终不能跟进（粉针车间虽然已经通过GMP认证，但目前仍然没有获得任何中药注射液的新药证书），其制药业务始终处在增长乏力的状态中。

Ø 医药流通业务：实现销售收入7.09亿元，同比增长20.9%，可见公司主营业务收入增长主要是由低毛利率的医药流通业务来拉动的；该业务在今年上半年的毛利率仅为1.95%，虽然比去年同期提高了0.31个百分点。

剔除一过性因素，公司经营性净利润增长15%左右

由于低毛利率的医药流通业务的销售增长始终超过高毛利率的制药业务，公司整体毛利率在今年中期继续由于业务结构的变化下滑至32.1%，比去年中期下降1.2个百分点，主营业务利润比去年同期增长了10.1%。由于公司期间费用中存在大量的一次性计提费用，其净利润增幅很难反映公司的经营情况，我们认为公司主营业务利润的增长幅度可以帮我们在一定程度上理解天士力在今年中期经营性利润的增长情况。

在公司今年上半年的管理费用中，根据新会计原则，公司一次性计提了上海天士力药业和天津天士力之娇药业的开办费用，共计5,400万元左右。我们很难将这个开办费用加回到公司当期净利润来计算合理的经营性净利润，因为，我们看到，由于这笔费用的存在，公司在大量压缩其他费用来抵消它的减利作用。从母公司的经营数据中可见，今年上半年以中药制药业务为主的母公司其管理费用仅为3,033万元，远远低于去年同期5,440万元的水平。我们大致推算一下，如果没有这一开办费用，公司正常合理的控制期间费用的话，公司净利润增长应该在15%左右。

公司资产情况

公司经过定向增发融资后，目前账面现金5.34亿元，并偿还了2.3亿元的长短期有息负债，这将有效的减少公司的财务费用（虽然，股权融资成本可能远远高于债务融资成本）。公司的应收帐款仍然有所放大，回款天数在55天左右。公司的资产情况目前仍然不够踏实，计入资产项目的无形资产高达1.8亿元、开发支出高达1.5亿元，这些都将在每年形成较大的摊销费用；而公司目前3.65亿元的在建项目也将在未来增加公司固定资产的折旧费用。

盈利预测和投资建议

整体来看，天士力在经营上乏善可陈，公司一直谋求的后续产品始终不能跟进，投资者对通过新产品来拉动公司利润大幅增长的预期也一推再推。我们认为，公司今年很难在新产品上形成突破，甚至能否拿到中药注射液的新药证书也未可知；而明年，我们认为，公司很难在短期内实现中药粉针产品的销售放量，虽然我们在盈利模型中已经假设了1.5亿元新产品形成的新增销售收入。

关于盈利判断，我们预计公司07年每股收益0.42元，同比下降0.8%，公司一次性计提开办费用是其中一个原因，市场普遍传言公司管理层激励方案即将推出也可能是另外一个原因。我们预计公司08年每股收益0.54元，同比增长29.1%，但我们不认为这个增长水平反映了公司经营上新的起色，而其不过是在07年低基数水平上由于费用减少形成的恢复性增长。

基于我们的盈利预测，该股08年预测市盈率41倍。我们认为该股股价放映了太多市场的乐观预期，审慎推荐。</DIV>