抛砖引玉，也谈天士力

petter9988

我自然是非常希望是丹参滴丸的放量，但是还是比较倾向于自己的观点：１、去年毛利率３３．５７％，高于今年的３２．２９％，考虑到丹滴的涨价，毛利率其实还是有一定的下降的；２、专门咨询了刘董秘，他也说是医药商业增加，说去年新增的医药商业资产造成基数不可比，丹滴还是个位数增加。

福尔莫斯

再说“费用”

对一家公司“费用”的分析，可以说是把握这家公司经营内在本质的关键。如果费用仅仅体现为运营成本必须，那么这种费用对公司价值就是“拟制”因素，但如果费用的效果可以有“积累效应”，即为今后的经营增长、成本降低、品质提高有帮助，那么这种费用从道理上讲应该“资本化”??其实正是公司的无形资产积累的过程，那么，这种费用别看暂时消减了公司收益，但却是增加公司价值的“驱动因素”。

可惜，我们的上市公司的信息披露体制中，在有关费用的披露上极为不合理，绝大多数上市公司毫无这方面的观念，而管理层也忽视这个问题，使得股价的效率降低，加大了证券市场的波动风险。我注意到，当年我读到的最好的一份在费用上披露的年报是“兖洲煤业”（600188）。不过，真正的精明投资者，如果对费用的解读有研究，那么低效的证券价格正好成了他们套利的机会。

在成熟股市上，有统计资料显示：在同类情况下，研发费用高的公司，市盈率也较高。例如，专利药股（其研发费用非常高）的市盈率永远都高于一般的工业股，而这与其某些年的利润增长率无关，即使是表明收益下降的专利药股，也如此。这正是股价的高效性体现。

福尔莫斯

petter:我还未与刘董秘沟通。但我觉得你说他说“去年商业资产基数与目前不可比”的说法似乎不准确。我查了其年报，去年年初收购商业资产后至今合并商业公司未变，资产基数就可比。

测算其3季度的中药工业部分的收入不难。方法是：以中报的各业务毛利率和比例构成，把3季度的业务收入做加权分析，就能得到3季度的中报收入。我测算的结果是，中药部分的收入同比增长在20%以上。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2007-10-23 19:37:29 编辑过］

edwardxiong

福探的金玉良言，自从周四开始我就很兴奋，差点打电话满仓，可能是因为等太久了。然后到了今天我不断地告诉自己要冷静，半仓操作。

不过人要战胜自己很困难，明明现在天士力的价位离自己的估值还有一点点距离，但是已经忍不住买入了。

zhtax

现在的市场显然存在明显的泡沫。在未来挤泡沫的漫长过程中，如无特别利好发布，天士力肯定要被错杀。

个人认为如果目前尚未配置天士力，与其参与调整不如抽新股还要好些。

在年报出来以前应该都有机会买到17.00以下的天士力。

福尔莫斯

康缘？好像以前也比较讨论过吧？

简单说，个人认为，康缘还不能天士力比，主要有两点：

1。发展阶段不同。目前康缘的中药工业规模仅为5个多亿，不足天士力中药工业的一半。规模是判断一个中药企业竞争力和未来发展前景的一个重要参数。达不到一定的规模，尤其是拳头产品达不到一定规模，这家药企的各经营环节就未经受真正的考验，未来的前景不定。另外，当年天士力在4、5亿规模时，都是每年50%以上的高速增长。康缘前几年和近年达不到这个水平。

2。经营战略上还未显示出自己的特色。康缘目前来看与其他药企类同，经营战略模糊。这难以让人相信或看到未来如何构建本身的经营优势。未来的前景不定。

中国的中药企业，到一定规模后都有个“休整期”（比如同仁堂、白药等等近年都后于天士力进入“休整期”）。只有迈过这个休整期，才能真正发展壮大。而这将由公司内功是否强大来决定。

另外，康缘还不能说这两年业绩如何“增速快”，其工业销售收入也是不足两位数的增长率，利润是在费用降低后才有两位数增长，增长的质量较低。这么小的规模就陷入到“低速增长”，只说明其综合竞争力偏弱。特别是考虑到其销售收入增长是在其它新药贡献的结果，那么这种增长就更不能说明什么问题了。有人说康缘“产品梯对好”，呵，辉瑞可以去这么讲，中国这么小的药企，这个阶段去将“产品种类的丰富和梯队”，那就是“狗熊掰棒子”，永远做不大。

吃鱼的猫

生物产业布局日渐完善生物制药重组人尿激酶原目前处于新药证书报批阶段，预计08年可获得新药证书，并投入生产。天士力通过金纳生物技术公司涉入疫苗领域，请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。3现代中药龙头，业绩蓄势待发将分享疫苗市场未来的高速增长。与此同时，公司与NORTHWAYHOLDINGS,LTD草签了《合资意向书》，拟向该公司出让上海天士力药业50％股权，将加速公司生物医药的产业化进程并有望通过外资方的资源打开产品欧洲市场的销售渠道。

　　5.股权激励计划为企业永续发展保驾护航公司在2006年的年报中明确提出要在适时的时候推出股权激励计划。原本我们认为在今年年内有望实施，但根据我们最新的了解，在今年年内股权激励计划可能难以推出，但是管理层表示公司仍有继续推进此计划的意向。从长期看，我们认为，计划一旦实施将进一步完善公司的治理结构，激发骨干的积极性，确保公司未来的发展不因管理层的更换而出现大幅波动，为企业的永续发展保驾护航

这般研究员，都是拍脑袋。

zhtax

引用：

---

原文由 dzjql 发表于 2007-11-3 17:29:58 :

福探长篇累牍推荐天士力，大牛市以来，其远远落后大盘．现更不知其底在何方．价值何在？！

---

实际上福探兄早就说过，最近1-2年内不要指望天士力（或者医药行业）会有什么爆发性的高速增长。天士力的价值所在论坛上已经说的太多了，请仔细研究。福探兄对天士力的推崇是建立在详尽分析基础上的正常结果，但是天士力在什么时候可以成为明星股，这估计只有上帝才知道。我们只要做好自己的功课，伴随企业的成长而成长就行了。把视线放开些，三年、五年以后会怎样？把心态放低些，一年有15％已经很不错了；把操作放缓些，一年只做三次买卖行不行？

zal

我是经朋友推荐首次在25元买入天士力,各位大师,有解套的机会吗?

吃鱼的猫

“明年FDA通过”这不是纯粹瞎扯蛋么，这些报告完全不负责任的瞎扯。