天士力（600535）的讨论

福尔莫斯

我还是那句话：

不要为每日的涨跌耿耿于怀。我们能做的就是把握好公司的基本面及其价格是否合适。

这样，才能心静如水，最终获得应有的收益。

投资是长跑过程，而不是比的百米冲刺。

大赢家

福探,我现在是没有资金可以动用了,否则,我真想买啊.

pxj9902

“十二定律”审视天士力（四）

二、 经营定律

1、 经营者是否理性？

经营者如何经营才算大师心目中的理性？这是一个非常值得讨论的问题，也是困扰我多年的问题。我们无法与巴爷面对面的交流，只能通过报刊、书籍来解读、揣摩大师的思想，但“道可道、非常道”，我们读到的，真是大师内心所想的？

卫威编著的《股王之道》中提及，巴爷认为企业如何分配资本是考察经营者是否理性的重要指标，“如何处理公司的盈余即转投资或是分股利给股东，是个涉及到逻辑与理性思考的严肃课题。” 经营者应把握盈余与企业目前所处的生命周期的关系，特别是在企业处于成熟期阶段，且投资收益率低于股东的资本成本时，如何处理公司的盈余最能体现经营者是否理性。

于是我明白了，巴爷所指的经营者的理性即是经营者以“股东价值最大化”做为经营目标。

“股东价值最大化”是中国目前许多上市公司高层经常挂在嘴边的一句时髦话，但他们当中又有多少人能真正理解这句话。就我所知，万科的王石能理解。

近年来，我对中国一些较为优秀的上市公司是否能以“股东价值最大化”做为经营目标简单而实用的考察标准是：经营者能否认识到企业过快的增长有时反而降低股东的价值，能否有意识的控制企业的增长速度。

万科是这方面的楷模，多年前，在那个暴利时代，王石却说：超过20%的利润的生意不做。这句话是我买万科最主要的原因，万科大约从93年起就一直在做减法，它放弃了很多在当时看起来很时髦、能给企业带来短期高增长的产业，企业的增长速度多年来维持在20%左右，稳扎稳打迎来了万科今天的辉煌相反，深圳许多本地地产股，它们在上市之初实力远远超过万科，但许多今天已被ST了。另外，万科这方面的表现还有：（1）股东大会时，郁亮会讨论万科的股票市值变化、排名等（2）最近公布的激励方案，将股价变化纳入考核指标。

还有一个公司也做的很好??佛山照明，可惜我从来没买过它。

中集在这方面就有点差劲，中集的经营目标偏重于“利润最大化”

而非“股东价值最大化”，在03年增发A 股前，中集人很少在意股票的市场表现，致使中集B股几乎长期是中国股票市场上PE最低的股票，04~05年集装箱市场火暴，中集将钱赚尽，缔造了产业神话，殊不知250%的高增长却惹来麻烦??行业投资过度，产能急剧扩张，市场质疑一片。其股价也惨遭腰斩，我有时想，假设中集04年仅增长50~100%，其股价是否反而会表现更好？

回到天士力，它的经营目标是什么呢？我从福探处了解到的我认为最重要的几点：

（1） 天士力几年前在复方丹参滴丸已初具规模时，并没有急着上第 二个药，而是硬生生将复方丹参滴丸做到接进10亿时才上养血清脑颗粒；

（2） 以天士力目前的实力，完全可将复方丹参滴丸做到15亿以上，但为了控制政策风险，主动降低营销投入：

（3） 花大量的财力物力做一些短期对利润增长无益的工作，如中药产业链管理、FDA认证等。

以上几点很好表明天士力对企业短长期增长关系的深刻理解，是致力于“股东价值最大化”的真实表现，是我买天士力的主要原因。

未完待续。

大赢家

pxj9902兄说到点子上了。这也说明了中国确实存在可以长期投资的公司，可就是这样的公司，咱们的基金们却在抛弃。

xialuoke0089

今天天士力的走势堪称完美。

sdr999

petter9988

一个朋友说:天士力中药现代化不就是药磨得比别人细一点?
此话并非完全没有道理.虽然天士力在丹参滴丸的知识产权、生产工艺、营销模式上构筑了很强的优势，但是不可否认的是，它只是一个四类药，是一个以剂型创新为主的药，有替代品，无大的技术飞跃。因此，到目前为止，我始终认为天士力是一个战略、营销领先的企业，而不是技术领先的企业。但是，就一个由小到大、并无体制资源、只有十二年经历的民营企业来说，取得如此成绩，已经难能可贵。技术对企业成长来说，是一个因素，甚至不是决定因素。中国最成功的IT企业联想、盛大有什么技术？都是先从市场入手，解决原始积累问题。就目前市面上绝大多数中成药来说，都无太高的技术含量，这就是中药目前发展的水平和现状，需要现代化改进的地方。天士力让大家广泛认可其现代化，估计还要看粉针。作为一个门外汉，我认为粉针是有革命性意义，它其实解决了一个中药最被人诟病的问题：短期疗效不显著。天士力在粉针上的优势能否演化最终的成功，是这个企业的重要观察点。
对于天士力之所以有这么大的争议，个人认为：他是在走一条新路，现代化、国际化均无成功先例，你天士力凭什么搞成，大张旗鼓莫不是做秀？这就是大家的普遍心态。确实，这两年也是天士力把已有优势发挥的淋漓尽致，遇到寒流、瓶颈，需要全面突破的时候。现代化、国际化不是口号，是有着巨大市场空间的战略路线，当然也有着巨大的风险（国际化先行，作为开拓者独自要承担开发市场的费用，但是一旦成功，可能会被对手搭便车；粉针是将中药精确化，但是这条路线至今还有争议，如果出现技术问题，治死人怎么办等等），没有强大实力，谁敢走这条路？
在天士力发展的关节点点上，有争议很正常。未来成功还是失败，都无绝对把握，未来未知。所谓投资理念，理是逻辑分析，念是认识信仰，本身就是主观成分很强的东西。甚至基本面分析的本身也是很大程度上的趋势分析，从这个角度上讲，天士力十二年的成长之路让我相信他未来会赢。
我想强调的是，楼主不是股评家，更不是庄托。而是一个经验丰富的投资者将心得、感受与大家分享，大家切磋讨论的是基本面，而不是其他！

闫总是一个低调的人,GOOLE了很多,很少能够看到他的最新言论.最近一篇他和朱保国纵论行业并购的文章多少满足了我的愿望.我很赞同闫的气魄和务实:在天士力和其他中药企业已经拉开很大距离的时候,收购落后生产力又有什么意义呢?医药是货通天下的品种,不祥啤酒、水泥受到运输半径之累，有区域价值。在这一点上，我认为天士力要高明于另一个广受追捧的一百制药。一百收购西藏药业，是谋取西藏药业的产品、资源，以补自己不足。这个战略是对的，甚至是跨越性的，虽然诺迪康是好药，藏药资源珍贵，但是收购价钱不小，整合烂摊子需要成本、精力、时间。一百在以前突飞猛进的时候，在后备方面多少是欠缺的，我相信这种营销导向型的成长注定会受到调整的干扰。相比而言，天士力要均衡很多，兵器库里的武器马上就到了亮剑时刻。尽管有很多业内研究员说天士力浮夸，但是我越研究，越发现天士力实在得很，甚至实在得为了长远可以牺牲眼前。这是令一个长线投资者被感欣慰的地方。我觉得，天士力前十二年已经把自己作成了一个很有深度的企业，未来时机一到，成长则是厚积薄发、水到渠成。
一百制药也是我持有并喜欢的一个公司，虽然我认为它目前整体尚不如天士力，但是作为OTC专家，我认为它还是有东西可以让天士力学习，比如电视广告。我基本可以肯定的说，诺迪康这个药在一百手里，会还原英雄本色，搞不好，会成为复方丹参滴丸。
2006-05-20 11:17

sdr999

很难得。在很多人把主要精力和眼球都放在股价的跳动上时，petter9988兄却在悟天士力的经营之道。这才是我最希望讨论的。下面在我转贴一篇论阎希军的经营悟性的文章之前，我还想提一句：整天把眼球放在走势上的人，我可以肯定一点的是，你肯定没有在股市上赚过大钱！
??
促成一个企业和企业家成功是很有方面原因的，比如企业外部的市场环境，比如企业内部的战略、业务盈利模式、执行力等等，但就企业家自身来说，对市场的悟性可能要比其他因素显得更加重要，它甚至可能成为一个企业领导人跃升为一个企业家的先决条件。自觉扛起中医现代化大旗的天津天士力集团总裁阎希军当是一个范例。

阎希军领导的天士力是一家起步于1200万元的军队小型医药企业，十年间发展成为资产54亿元、年销售收入30亿元、利税20亿元，并被业界誉为中药现代化、国际化排头兵的大企业集团。天士力十年的创富主要得益于一只叫'复方丹参滴丸'的新产品。这个产品的研制曾被列入国家中药现代化产业行动计划项目、高技术产业化示范工程项目、火炬计划项目，并获得国家技术进步三等奖。之后，复方丹参滴丸远渡重洋，通过了美国食品药品管理局 （FDA）的临床用药申请。这是中国第一个在美国通过申请的治疗心血管疾病的复方草药制剂，为中药以治疗药品的身份进入世界发达国家医药主流市场，实现了历史性突破。2004年4月，天士力在荷兰成功抢注400多个中药颗粒批号，使复方丹参滴丸等中药产品成功打入欧盟25个国家。

经济界人士对天士力和阎希军的十年给予了这样的总结：创立和发展了一个带动地域性经济发展的高科技企业，建立了企业技术创新和科技成果向现实生产力转化的配套体系，推动了中药现代化发展。这使笔者想起中国蓝星。蓝星的起步也是一项创新的技术，由一项技术形成一个新兴产业???中国工业清洗业，并在世界清洗业取得了举足轻重的地位，这也正是中国蓝星和任建新的历史性贡献。两个领域，两个产业，但却殊途同归。在笔者看来，阎希军和任建新成功的共性便是对市场的高度悟性，也就是对市场灵敏的触摸和前瞻性的胜算把握。

追问企业和企业家的成功，我们可能最须挖掘的就是这样带有个人性格色彩的商业悟道。在一个关键的时刻，企业家为什么选择了这样的产品，为什么选择了这样的发展路径，为什么做出了这样的决策，而不是其他，这一切皆来自于企业家自身的市场悟性。这正是阎希军十年成功创业给我们最大的启示。

十年前，天士力确立复方丹参滴丸作为产品发展方向是有极大阻力的。因为当时复方丹参制剂已经做滥了，比如片剂、颗粒剂、硬胶囊、口服液、注射液一直到口含片都已经开发出来，并且市场潜力挖掘得差不多了，但阎希军却认为丹参制剂的市场还很大，重要的原因是，中医治病的纲就是活血化淤，因为中医认为疾病的重要起因就是气滞血淤。这在他的一个中医处方的市场调研中得到印证???其中超过78％的处方中都有丹参。问题在于，如何突破已经被做滥的药品形式，比如对于丹参来说，'滴丸'就是一个新形式。但仅有形式创新是远远不够的，更为关键的是要改变对传统中药药剂成分非定量或定量模糊的研制理念，从而实现传统中药研制的突破，并与国际接轨。在一片反对声中，这个毕业于药学专业，并与药剂打交道20多年的军旅药剂师执拗地一锤定音。而当年这个获得国家科技创新奖的项目总投入的研制费用不过100万元，十年来这一只产品创销售总额已接近70亿元。后来，天士力相继上马养血清脑颗粒、藿香正气滴丸、荆花胃康胶丸、柴胡滴丸、芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸等现代中药产品，包括心脑血管系统用药和肠胃肝胆系统用药、抗病毒与感冒用药，共同构成了天士力现代中药产品体系，几乎每一个产品都把准了市场的脉搏。还不仅仅是这些，阎希军在销售领域的改革创新，也亮点不少。比如在2002年，他就提出直接营销方式转向弹性营销方式，并进一步提出社区服务理念，结果在2003年'非典'疫情爆发的时候显示出了相当大的优势。由于天士力坚决贯彻服务营销理念，使得天士力产品95％以上的销量来源于医院，转变成今天56％的销量来源于终端药店，天士力的整个销售结构发生了巨大的变化。服务营销为天士力未来系列产品的推广，为天士力未来的发展都奠定了稳固的根基，这成为天士力的核心竞争力之一。对此，阎希军说，这得益于自身对市场的悟性，和这个悟性对于一个团队的传递，即培养一个集体的市场悟性。

阎希军其实已经把一个玄之又玄的商业悟道进行了解读。所谓企业家的悟性，就是建立在对市场深刻了解基础上的预测与把握；就是在你从事的行业，在历史、现实和未来之间架设一道桥梁；就是着力寻找市场缝隙和创新机会的一种独立思考秉性。显然，没有企业关键人物的市场悟性，就没有企业的创新，也就没有企业的竞争力.

bbszx2006-05-20 11:56

sdr999

请pxj9902兄继续“十二定律”审视天士力（五）

大赢家

我把企业当成人看，从小看大。天士力小的时候做事就这么"哗众取宠"，就这么“与众不同”，那大了，就自然是众星捧月，鹤立鸡群了。

pxj9902

“十二定律”审视天士力（五）

2、 经营者对股东是否坦诚

对该条定律，巴爷的观点大致包括两方面：

（1） 经营者应完整而详实报告公司营运状况，不能有所隐瞒，应勇于承认错误；

（2） 会计资料的披露不能仅限于一般公认会计原则，对于超出一般公认会计原则要求的资料，只要它能够帮助具有财务方面知识的投资者回答下列三个重要问题，就应该公布

A：这家公司大概值多少钱？

B：它未来的发展潜力有多大？

C：从过去的表现来看，管理层是否能够充分掌握公司的运营情况。

对上述的第（1）点，我认为绝大多数企业无法做到，中外企业概莫能外，因为这违背人性，谁不愿意往自己脸上贴金？更何况国企的经营者还要考虑政治前途，于是，大部分人会将经营失误归因宏观调控、原材料涨价、竞争激烈等，有的公司明明净利大幅倒退还大书特书销售额或毛利是如何如何的增长。曾国藩的“屡战屡败”与“屡败屡战”充分说明了中国人在这方面的智慧。诸位若发现能经常做自我批评的上市公司，请及早告知在下。巴爷自己在这方面做得很好，有兴趣者请多读柏克夏公司（巴爷的公司）的年报。

对第（2）点，实际指的是，在不泄露商业秘密的情况下，上市公司如何披露定期报告，才能使中小投资者详尽的了解公司，以便对公司的价值作出更合理地评估。

实战中，我经常注意以下两点

（1） 上市公司的投资者关系管理，如何对待中小投资者；

我打过很多上市公司的电话，有许多公司的董秘（或证券事务代表）长期不在，只有语音信箱，有的虽在，但适合到外交部工作，说话模棱两可，滴水不漏，有时稍带不屑，这样的公司，你能期望它对股东坦诚相待。万科的董秘肖莉态度不错，回答问题也相当耐心，足见万科的企业文化。天士力我打过一次电话，在今年股东大会前夕，当时我仅买了几千股，其回应令我相当满意。

（2） 定期报告披露的质量；

我对上市公司的年报披露非常在意，年报的披露可以看出公司对中小股东的态度，有许多公司严格按照证监会的格式要求披露年报，惜墨如金，深怕多说泄露商业秘密，应付的态度明显，还是万科，它的年报开头总有一篇董事长致辞，象翩翩君子娓娓道来，读其年报是一件快乐的事，它的季报也相当详尽，堪称楷模。天士力自上市以来总共公布了4份年报，总体看来，信息披露充分，延续性很好，由于其专业化和经营品种单一，分析、计算它并不是太难。