由平安巨额融资想到的

戴三块表

平安人寿可能负资产？周一601318中国平安会跌停吗？

马明哲在保监会吐苦水称利差损800亿http://www.sina.com.cn 2009年12月18日 23:18 经济观察报
平安人寿净资产正负仅在一线之间。

　　11月中旬的一天，中国保监会召集全国各大保险公司一把手开闭门会，商讨财政部即将发布的保险业实施 《企业会计准则解释第2号》有关细则文件。中国平安(54.55,0.00,0.00%)董事长兼CEO马明哲说出的一番话，使得举座皆惊。

　　“他在保监会大吐苦水，称平安的利差损有800亿，一下子把所有人都震住了。”一位与会人士说。

　　沉寂多年的利差损保单遗患再次进入人们的视野。按此计算，平安人寿在实施新会计准则后可能出现负资产。而此时，平安仍处在收购深发展的关键时期。

　　翌日，各保险公司紧急下令其投资总监抛售中国平安股票，平安股价开始连续数日大幅下跌，成交量成倍放大，引致证券交易所的有关人士致电保监会询问异动原因。

　　中国平安，一场不为人知的紧急斡旋开始了。

　　负资产风波

　　“祸患”肇始于10年前的高额预定利率保单。1995-1999年，中国处于降息周期，一年期存款利率一度低至1.98%。

　　保险销售人员每逢降息前便大肆销售保单，各家保险公司的销售额突飞猛进，但随之而来的是高额的利差损??这些保险公司以高额预定利率售出保单，但其投资收益却远低于预定利率，由此造成的亏损额急速上升。

　　平安人寿是当时市场中风头最劲的公司之一。那时候蒙受的利差损失至今影响没有消除。平安人寿现在每年还需为此计提数十亿的资金作为寿险责任准备金。而财政部即将发布的新会计准则可能使这种影响一次性放大。

　　12月8日，一位保监会的知情人士称，新的会计准则拟将责任准备金评估利率以15年期国债利息加风险溢价为基准，约4.17%-5.25%之间。寿险责任准备金与评估利率的关系是后者越高，前者的计提就越少，利润越多；反之评估利率越低，责任准备计提就越多，净资产亦相应递减，利润被摊薄。

　　这一评估利率的变动，就像是一个天平。马明哲诉苦，就是希望将这一天平推向有利于平安的一方。

　　业内普遍使用的一种计算口径是，按照20年久期的精算假设，评估利率每下降一个百分点，就会增加计提20%的责任准备金。上述知情人士称，若按新会计准则执行，目前平安人寿净资产为300多亿，减去由此新增加的400亿至500亿的利差损责任准备金，其净资产便出现100亿负值。

　　4.17%-5.25%的水平是马明哲不愿意看到的，因为这比最近平安人寿执行的评估利率要低0.75-1.83个百分点。根据中国平安2008年报，截至2007年12月31日，中国平安将高于或等于7.5%的高定价利息率保单采用更稳健的评估利息率??下调为6%至6.5%，而在截止到2008年6月30日的6个月期间进一步下调为6%，使得中国平安在上述6个月期间的税前利润减少约38.11亿。

　　如果评估利率降至4%左右，按照东方证券保险分析师王小罡的预测，2007年平安高利率保单以6%-6.5%评估利率计算的话，其高利率保单将要多计提546亿的责任准备金。

　　新旧保单影响殊异

　　然而，新会计准则对新旧保单的影响截然不同。旧的高利率保单会面临利润下降，而新的预定利率为2.5%的保单则因此能实现利润上升。

　　据王小罡测算，目前平安高利率保单占寿险责任准备金32%左右，新寿险保单业务约占2/3。

　　“就利差益保单而言，老保单净利润下降与新保单净利润上升互相制约。最新准则使得利差益保单的利润实现相对提前了，因此老保单净利润将下降，而新保单净利润将上升，最终使得公司年度净利润变动比较有限。”王小罡说。

　　但另一位业内人士认为，即使新旧保单相抵，倘若没有政策支持，平安人寿净资产仍可能为负。对此，一位平安高管并未否认。他说：“按照会计新政，一次性将利差损负债摊销的做法比较极端，公司一下子也很难接受。”

　　今年的年报将采用新准则，若责任准备金评估利率由之前的2.5%调高至4.17%-5.25%之间，就要重新计算平安人寿老保单 (其预定利率约7.5%)的责任准备金计提金额，原则上，由7.5%降至4.17%-5.25%，应追加责任准备金的计提，直接影响净资产；相反，新保单因为执行较为保守的法定责任准备金评估利率2.5%，由2.5%提升至4.17-5.25%，则减少计提责任准备金，增加利润。

　　但平安人寿的问题可能在于，在其2/3的新寿险保单业务中，如果按照新准则保费分拆方式计算的话，由于其寿险业务结构中投连险、万能险占比较大，所能释放出来的利润有限。

　　“尽管有着一正一负的相抵，即新保单释放利润，旧保单‘吞噬’利润，若一步到位执行新会计准则的话，中国平安或许难逃净资产为负值的‘厄运’。”一位国有保险公司高管说。不过，他认为监管部门不会任其发生。

　　“这很敏感，但毕竟是历史遗留问题的产物，定会有妥善解决办法。”他说。

　　“目前中国平安高利率保单的规模已超过了股东权益的规模，因此重估准备金将会大大减少平安当期的利润规模，并很有可能对下一步投资深发展造成负面影响。”业界人士分析。

　　马明哲诉苦

　　平安显然意识到了可能的不利影响。

　　11月中旬的一天，保监会召集全国各大保险公司一把手开闭门会，商讨财政部即将发布的保险业实施《企业会计准则解释第2号》有关细则文件。马明哲在会上大诉苦水。据与会人士称，他坦陈平安人寿的利差损余额接近800亿元人民币，希望新会计准则实施时能有一个过渡机制，以缓冲不利影响。

　　“看来情况真的比较严重，否则中国平安方面不会那样‘着急上火’。”一位国有保险集团公司负责人说。

　　马明哲的话震惊了在场的其他保险公司高管，此前他们也没料到平安人寿的利差损历史包袱仍如此之重。翌日，各保险公司紧急下令其投资总监抛售中国平安股票，平安股价开始连续数日大幅下跌，成交量成倍放大，引致证券交易所的有关人士致电保监会询问异动原因。11月17日至27日期间，中国平安的股价由62.02元跌至55.37元，跌幅达12%。

　　不过，上述国有保险公司人士称，平安人寿利差损估计仅在400亿-500亿之间，马明哲的说法可能有些夸张，但也不难理解??期待争取多一些的政策支持。

　　“我们正在争取一些的自由度，希望能有一个缓冲机制??拉长负债期限，负债不在一年之内计提完。”一位中国平安高管曾表示，“此外还包括或将得到财政部的退税政策。”

　　这位平安高管还认为平安人寿的利差损没有400亿之多，但他无法提供支撑依据。“因为，财政部和保监会相关文件细则尚未正式出台，缺乏计算依据，惟有标准量化后才可能做出准确判断。”他说。

　　更为重要的是，作为一家有影响力的上市公司，中国平安正处在收购深发展的关键期，净资产计算结果事关其发展大计，中国平安必然要提出自己的主张。

　　幸运的天平

　　原定12月中旬发布的新会计准则，以及随后的保监会相关配套政策至今尚未出台。知情人士称，马明哲的斡旋取得了积极的效果。

　　“所幸的是协调结果大致方向已定，此次年报的编制就会体现出5年期的宽限政策，同时也许会得到财政部退税政策的支持，宽限政策不会只针对中国平安一家，太保集团也将适用。”一位消息人士说。

　　换言之，此次会计新政或令中国平安化险为夷。“启用宽限政策后，非但对净资产没有影响，而且还略有增值。”该人士说，其实施新政后的财务情况不像原来担心的那样，短期还是利好，毕竟新会计准则的大原则是平稳过渡，并与国际准则靠拢，总体上利于保险业价值的释放。

　　中国平安新闻发言人盛瑞生则表示，会计新政细则尚未正式出台，无法对其做出准确定性的评估。

　　可是，马明哲这样的努力或许并不讨好投资者。在业界人士看来，拉长负债期限、分期摊销的说法不甚专业。王小罡认为，就投资者而言，不喜欢如此操作，不如一次性解决问题，一步到位，完全与国际准则接轨，让日后的利润得以暴发式增长。

　　“何况，与利差益保单相抵后，负面影响有限，选择一个合理的评估利率就可以了。”王小罡给出的数据是，评估利率若调为4%的话，中国平安净资产将下降1.25元/股。

　　与平安人寿相仿，中国人寿(29.47,-0.77,-2.55%)也在争取“权益”，因为受益新政，责任准备金计提减少，净资产提升，利润增厚，但税金也相应增加。

　　但他们没有平安幸运。“我们向监管部门表述了豁免或减免的想法，但用处不大，仍需要补交很多税金，有些出乎意料。”一位中国人寿高管表示。

戴三块表

屋漏偏逢连阴雨，每次大盘危难之际，这个平安就要来火上浇油。

周一看戏！哈哈

掷铜板的人

引用：

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原文由 bftfans 发表于 2009-12-24 18:10:14 :

引用：

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原文由 yyw1 发表于 2009-5-23 0:03:07 :

引用：

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原文由 十年 发表于 2009-5-17 13:52:40 :

保险股平安还是首选，为什么我对平安的看法和大家相反，难道是因为我对网络的言论看太少，而在现实中被迷惑，我到过很多平安的分公司，我总被他们的热情洋溢和进取心感动。我也接触过马总，我觉得他非常了不起，但股民似乎喜欢把他的原话改得变味了，再拿出去传播。平安是在这次金融危机中损失最严重的中国企业，我们抛开偏见，看看平安的自我修复能力如何？平安的发展史上，每次危机都能转换为动力，我看到的平安依然乐观向上。

深圳的企业，从万科到招行到平安，有个优点就是他们能造就行业内最优秀的人才，机制可以复制，但人才的复制是很多内地企业力不从心的。

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十年兄对保险业似有很深的研究，“AIG”涨了600倍，能详细说明一下吗？因为这是我第一次听到，有如此涨幅，哪怕只有一个这样的保险股，应不会从巴菲特、林奇、索罗斯、米勒等人之手中都漏掉，更不会逃过西各尔这样的研究家学者的视野。

此外，兄上面的一个说法值得商榷：“机制可以复制，但人才的复制是很多内地企业力不从心的。”此话按与通常教科书的说法正好相反：机制最难复制，而人才是市场化的，最易平均化。任何人才都决不可能为一家企业所垄断。

［此帖子已被 yyw1 在 2009-5-23 0:05:10 编辑过］

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对于平庸的人才,复制肯定是容易的(比如说大学的学士,留学生\访问学者) ,但顶尖的应该是唯一的,比如巴菲特\盖茨\鲍尔默.

而中国自己的高校也很难培养如杨振宁\钱其琛等大师级的科学家.这里确实有土壤的问题(当然这不代表今后100年也如此,就像我们历史上也有4大发明一样)

马明哲是否能最后成为人们敬仰的大师,现在不好说,但他也属于天才级的人物,不可复制,这是一定的.

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在谷歌上可以查到股票30多年来的股票价格，AIG可如下查：

http://www.google.cn/finance?q=NYSE%3AAIG

可看到该股在1978年的最低价为16元多，2000年底见到历史最高价达到了2000元出头（估计是后复权的算法？）并在9年后的今年3月跌回到一个历史低点7元钱，跌幅度达到了99.7%

bftfans

引用：

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原文由 福尔莫斯 发表于 2008-2-28 9:59:25 :
对万科和平安再融资的简评

近期，有人为平安的巨额融资“打报不平”，说去年万科的百亿大融资怎么市场完全接受，所以，平安的融资只是市场时机不好，否则大家还会拥护的。
这里面，我觉着说这话的人犯了两个无知的错误：
1。高估了平安决策人在金融市场方面的智慧。这样的公司号称还是做金融理财的，那你就可知这是多么的危险；
2。玩弄游戏，以为市场都是傻瓜。其实就跟一个人做了坏事，当时没被抓住，事后才发现了，你能说这个人还是个“好人”吗？去年万科也是在4500多点开始要增发的，31元的增发价，现在是多少价了？！把新股东统统套在上面，这是一个“好公司”的特征吗？！
万科，一个自称行业的“领跑者”，一个自称以“社会责任”为己任的公司，就干出这样的套牢股东的融资行为，表面上看它很聪明(好象它很"无辜",你们愿把我的股价推到这么高,我为什么不增发?)，很会利用市场，但这离一个百年公司、一个高价值公司还差得很远很远！
我只知道一个事实，投机本领过剩的公司，其未来面临的危机也将越大，根本不可能走得太远！

而对于平安的巨额增发，我只想说，就跟我们看人，平时是难以看出一个人真实的一面和你想要知道的东西的，只有在它出现危机、出现利益纷争或者出现环境出现大转变等等特殊的时候。只有这个时候，才能看出这家公司高管真实的价值观，他们是否诚实是否值得信赖，是否具有真正的理财能力。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2008-2-28 10:00:11 编辑过］

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福探的话值得玩味。联想到楼上铜板兄提供的aig的数据，我做如下遐想：

好的投资标的某种意义上可以分为两类：1、类似于佛山照明一样的高派现公司，有些人认为成长性太差，不过他让长期（例如5年以上）持有人100%赚钱即使明年股票退市；2、象伯克希尔一样的不分红但高成长公司，可是等到巴菲特故去了，是否有可能伯克希尔也会像AIG（我不知其是否派现分红）一样（其继任者或者继任者的继任者盲目购并，最后象aig一样破产），但最后总有一天使得在中途退出的股东获得历史上最完美的收益，而使那些一直持有的股东最后血本无归（不管你持有20年还是50年）---这符合事物一定有生有死的规律。

纯属不着边际的遐想，大家不要认真------

bftfans

引用：

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原文由 yyw1 发表于 2009-5-23 0:03:07 :

引用：

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原文由 十年 发表于 2009-5-17 13:52:40 :

保险股平安还是首选，为什么我对平安的看法和大家相反，难道是因为我对网络的言论看太少，而在现实中被迷惑，我到过很多平安的分公司，我总被他们的热情洋溢和进取心感动。我也接触过马总，我觉得他非常了不起，但股民似乎喜欢把他的原话改得变味了，再拿出去传播。平安是在这次金融危机中损失最严重的中国企业，我们抛开偏见，看看平安的自我修复能力如何？平安的发展史上，每次危机都能转换为动力，我看到的平安依然乐观向上。

深圳的企业，从万科到招行到平安，有个优点就是他们能造就行业内最优秀的人才，机制可以复制，但人才的复制是很多内地企业力不从心的。

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十年兄对保险业似有很深的研究，“AIG”涨了600倍，能详细说明一下吗？因为这是我第一次听到，有如此涨幅，哪怕只有一个这样的保险股，应不会从巴菲特、林奇、索罗斯、米勒等人之手中都漏掉，更不会逃过西各尔这样的研究家学者的视野。

此外，兄上面的一个说法值得商榷：“机制可以复制，但人才的复制是很多内地企业力不从心的。”此话按与通常教科书的说法正好相反：机制最难复制，而人才是市场化的，最易平均化。任何人才都决不可能为一家企业所垄断。

［此帖子已被 yyw1 在 2009-5-23 0:05:10 编辑过］

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对于平庸的人才,复制肯定是容易的(比如说大学的学士,留学生\访问学者) ,但顶尖的应该是唯一的,比如巴菲特\盖茨\鲍尔默.

而中国自己的高校也很难培养如杨振宁\钱其琛等大师级的科学家.这里确实有土壤的问题(当然这不代表今后100年也如此,就像我们历史上也有4大发明一样)

马明哲是否能最后成为人们敬仰的大师,现在不好说,但他也属于天才级的人物,不可复制,这是一定的.

bftfans

我肯定更愿意相信王石,而怀疑马明哲,但如果说马曾经是司机,就不应该掌管平安,这于理不通(那贩草鞋的刘备和要饭的朱元璋,做皇上难道就是中华的耻辱吗?)

戴三块表

据证监会网站公告，中国证券监督管理委员会发行审核委员会定于2010年2月1日召开2010年第23次发行审核委员会工作会议，审核招商银行股份有限公司配股申请。根据之前公告，公司本次配股总融资额不少于180亿元人民币，且不超过220亿元人民币；配股比例为每10股配售不超过2.5股。

????

哈哈，又一个超级的“大烂臭”要伸手要钱了，而且是超预期地要钱！

NND，06-08年每年“高”增长，赚了那么多钱，现在又没钱了？

以后谁再提银行“高增长”，就去为这些“大烂臭”捐款吧！

以后会看到，银行股的PE从15 到10倍，再到5倍，突然到30倍，再突然成负的了。别急，伴随的是一路的跌，越跌市盈率越高！就像当年的四川长虹！

才入市不到10年的，不知道当年四川长虹为什么越跌市盈率越高，很多人越来越愤愤不平冤枉再到无奈，再到绝望，……交学费吧！

散人

招商银行和万科和同行比还是一些差异化的竞争力的,平安就不好说了.