中集集团的探讨

古道荒城

http://www.far-sight.org/community/read.php?tid-20211.html

pxj9902

中集的内在价值

根据0039过去12年的经营基因和市场表现，用我的数学模型，计算出0039在不同分红政策下的大概内在价值：

假设：1、未来10年0039的经营不会发生基因突变

2、分红所得不再在二级市场买入0039

3、贴现率=10%

分红比	70%	60%	50%	40%	30%	20%
内在价值(元)	17.1	19.3	22.1	25.6	30.2	36.0

结论:

1、 内在价值随分红比下降快速上升，多分红将严重降低股东价值，未来应尽量少分红，最好不分红甚至应增发新股。

2、 按0039目前情况，未来10年分红比应在30%-40%间，即其内在价值介于25-30元之间，即现在A股股价适中，未被高估或低估，A股现价买入未来10年的收益率约为10%。

pxj9902

　　全景网6月27日讯　在获得中国、德国和荷兰政府有关部门批准后，中集集团( 30.66,1.16,3.93%)(000039)日前终于完成了对荷兰博格工业公司的收购。

　　去年1月，中集集团宣布与博格两大股东Mr.PetervanderBurg和Mr.CeesvanderBurg兄弟分别出资3750万欧元和1250万欧元成立一家新公司，以这家公司出面对博格公司进行全资收购。但由于担心受到欧盟委员会的反垄断调查，这一计划最后被放弃。

　　在首次收购失败后，中集集团并没有放弃，并在去年11月推出新的收购方案，由中集下属的全资子公司与博格股东之一Mr. Peter van der Burg共同出资成立新公司，由新公司以1.08亿欧元的价格收购博格100%权益，并同时剥离了博格罐式集装箱资产。(全景网/曹昱)

pxj9902

点评；

1、 该项并购的PE 为12倍、PB为2倍，博格兄弟卖了个好价钱，静态来看，0039出价对一贯精明的老麦来说有点偏高（千万别以为国内股票动辄50倍PE，12倍PE就很低），但动态来看，0039进入后，博格的ROE应可由16%提高到20%以上，更重要的是，0039将借此大力发展罐式设备。

2、 本次并购是0039发展到今天的必然产物，不是很多人等待的具体某个利好，甚至很多人准备见利好出货，去年本贴就提到，0039在世界各地会不断开花，但在挑剔的欧洲并购成功有很重要的战略意义，可以说，本次并购使0039离世界性企业又进了一步。

atcoolman

呵呵，中集确实是价值投资者在学习过程中可用于实例分析的最佳对象之一（当然还有万科和粤照明等）。

最近本人也开始着手对其进行估值分析，估计需要时间，毕竟白天要上班，只能靠自己挤了。如果大家允许的话，可能另开一个专贴，为的是抛砖引玉，更主要的是想听听福尔莫斯兄及众位高手（不好意思，初来乍到，还没能领略各位风采）的批评和指教。

今晚对中集的历年自由现金流（02-06，前面的完整年报在网上找不到，哪位有办法？）进行了初步统计和计算，发现除了05年，其他年份并不太理想，当然这只是光从FCF一方面去考虑，其它profitability，sales growth等，还需要时间去整理。不过，在对比04年和05年报的现金流量表，发现有一点dodgy，不知哪位兄弟之前有否注意到？因05年报里面的关于04年经营性现金流和04年报里面的不一致：1,406,624,874.76元（第51页）和1,448,315,786.02（第59页），仔细查了一下两份报告的附注部分，发现差异乃由外汇买卖现金、信用保证金和美国联邦消费税款引致，04年有该三项（第120页），05年却给抹去了（第108页）。因海量报告，我还未能在05报告中找到这种差异的解释，只是初略看了看两年的审计报告，发现审计事务所有变动，初步怀疑是审计师要求的会计处理方法不同所致。虽是一个无伤大雅的问题，但哪位细心的朋友，如有留意，还请解答一下。

PS:
上面页数是pdf文件的实际页数，而非文本所注页数，谢谢关注！

atcoolman

另转福尔莫斯兄发表于04年对中集的评论，呵呵，用句流行语，偶对你的敬佩之情有如黄河之水滔滔不绝！哈哈。

http://www.mfzq.com.cn/Blog/Diary.aspx?cid=1017&Data=S&Tid=222166

【 ? 原创:福尔莫斯　 2004-10-17 10:24 】　　
　　wjmonk兄：
　　中集的财务特征，其实这么多年来一直如此：高负债率、低毛利率、高应收款……。对中集的报表，我认为不能仅看其某一年的数据，比如其现金流状况。
　　中集，我认为是上市公司中运用财务杠杆最成功的企业。这和其经营策略有关。集装箱行业，必须靠低成本策略，以高资产周转率而不是靠高毛利率来竞争。中集的长期平均总资产周转率一直是制造业上市公司中最高的。其高应收款现象则是其客户付款政策造成的。而且这方面引入了中介金融机构，风险更小了。从其十年的情况看，应收款造成的超预期呆坏帐极小。对中集报表的财务可信度，我认为主要是其应收款/收入确认的考察，只要考察其客户情况就可以了。我认为十年的情况来看基本可信。
　　中集今年的高业绩和高增长，有其行业十年不遇的高景气因素：提高的毛利率和更高幅度的收入产生的乘数效应。当然，以后不会有这种情况了。
　　中集今年借款增加，我认为是其运用财务杠杆的结果。去年增发，股东权益大幅增加，今年当然要增加负债了，其实背后还是其经营业务和投资业务均有较大的需求的缘故。
　　中集的P/s较一般制造/消费股高主要是源于其历史上最高的净利润率的提高。而以前，一直很低。这不奇怪。

［此帖子已被 atcoolman 在 2007-7-2 5:44:51 编辑过］

alpinist

我觉得中集集团最近两个月的收购战略意义很明显，收购博格，可以获得技术支撑，收购安瑞科，可以占领国内天然气行业的CNG和LNG市场，并利用自身在管理和技术上的优势加以整合，安瑞科在国内的这个领域是领导者和佼佼者，以前在新奥的控股下做得很好，并且和新奥的管网构成产业链，现在被中集集团收购，可以取得一定的成本优势，业绩也会有所提升。但LNG和CNG的市场受到的限制较多，一方面受到天然气气源供应企业的制约，一方面受到目标城市的运营企业的制约，另外，将来也会受到中石化等天然气管线的挤压，除非中集开始介入内陆运输业务，否则仍然会面临一定的风险。

pxj9902

近期，小型股灾驾到，垃圾股跌得面目全非，20039尽管坚挺，目前仍在历史最高区域，但预计也将扛不住，别以为好股不会跌，真正跌起来也非常吓人，本贴很少涉及大盘几操作层面，今晚的问题是：20039可能将扛不住了，你会抛售再地位接回吗？

我本人的答案：我不会抛售手中的2039，下半年我仍会择机加仓。

近来，我在整理1999年以来本人的全部交易资料，我在200039、000002、200726、200539上的获利比我想象的多，整理工作尽管辛苦，但可以客观地评价自己的成败，对未来的投资意义重大，可惜的是，93年-98年的交易没有留底，实乃人生一大憾事，须知97-98年我在长虹上亏损接近40%。不过93年第一笔交易苏三山的糊涂获利则仍保留着资料。

菠萝的回忆

如果谈到中集集团的未来发展，就不能忽视未来10年内欧美宏观经济的发展思路，从诸多资料中反映出来的情况，未来10年内，欧洲的重化工业将向发展中国家大规模转移??这将是在继消费类产业转移后一次更大规模的产业转移。这也是很现实的情况，无论我们的最终战略目标和产业政策如何，我们按目前的技术基础和发展态势来看，在航空航天、信息通讯、尖端材料等方面，20年内还不具备跟老牌帝国主义国家全面竞争的实力。

重化工业进行产业转移，需要发展中国家必须具备较高的技术与装备水平。在中国还不具备承接发达国家重化工产业转移的条件时，这个转移高峰就不会出现。但是，随着03年我国重化工产业打头的新经济增长高潮的出现，以及中国重工业的技术基础的迅速改造，现在技术基础，已经基本满足了产业转移的基础条件。

　　当然发达国家的重化工产业迁徙地的选择不仅仅是中国一家，如果抛开政治形态、地缘经济等因素，单纯比较主要发展中国家目前所具备的重工业基础条件，我们就会看到，中国比巴西、墨西哥高出5～6倍，比印度高出10倍，而且基础配套设施更加发达完善??而这意味着中国在未来迁徙地的选择中将是最具优势的。

基于以上判断，我极度看好罐装集装箱、半挂车业务。

野

在完美的占领并巩固了集装箱这个城堡之后，管理层意气风发的去开拓相关的产业，着实无可厚非。批评家同样会说他们不思进取或者江郎才尽如果他们仅仅守住集装箱这个城堡。

我也曾担心过中集在新业务方面的风险，以及拉低整体收益率的可能性。中集近年来在半挂车业务上的成功以及其他新项目的良好运作证明了他们的才能正在发挥作用，而不是正在失去控制。

我们只要关注：
1。管理层在扩张上的速度，不是像脱缰的野马，也不是把战线拉得太长，而是在稳中求胜；
2。关注管理层扩张的目的，不是为了做出一个什么肥硕的帝国，而是为了给股东一个很好回报的强大而健康的公司。

只要一直恪守这两个原则，我对中集都会是放心的。不管怎样，在企业管理制度或者是股权制衡上，中集都远非国内大多数企业可比。