杂感（更新至十八）

span

看了lewie文章，就一句话，实在！

其实，经济学家、知名人士也知道这些，可就是忽悠，把你忽悠晕乎。

xialuoke0089

热烈欢迎lewie回来！

lewie

刚刚在VALUE博客上看到的几句索罗斯在7月底接受台湾的商业媒体采访的话，觉得是经典，摘录于此：

“要面对现实，体认错误是其中最重要、也最困难的一步。多数人以为，认错是羞耻的来源，但实际上，只要能体认‘不完美的理解’（imperfect understanding）是人类的常态，就不会觉得认错有什么好丢脸的”。

“认错的好处，是可以刺激并增进批判力，让你进一步重新检视决定，然后修正错误。我以承认错误为荣，甚至我骄傲的根源来自于认错。”

“我有认错的勇气。当我一觉得犯错，马上改正，这对我的事业十分有帮助。我的成功，不是来自于猜测正确，而是来自于承认错误。”

mpkk

好铁啊 咱只有顶的份啦

右手

“而PB和ROE在投资人的心目中是有大致固定的评估标准的”，那么很显然PE也有大致固定的评估标准。

比如我们认为长期的ROE应该在10%左右，PB在1左右，那么合理的PE就在10左右。当然，我对中国经济的发展比较看好，所以我认为PB在1.5左右比较合理，那么PE在15左右。

用均衡来考虑，最好是遇到ROE处于低位，PE也处于低位的情况，根据Q值来计算，肯定低估了，当然这个时候PB肯定也处于低位。另外一种是ROE处于低位，PB也处于低位，这也是难得的底部机会，不过这时候，PE不一定处于低位。因为E的变动一般比净资产的变动幅度要大得多。

现在的情况是，我们处于中间偏上的位置，所以只能从对中国经济长期的判断来考虑了??是还会往上涨还是就此回归，我的看法是前者，不过纯粹是感性考虑。

keiffer

双手欢迎LWIE回来！！

对于PB,PE以及ROE，个人认为仅仅使用于对于个股的分析有用。用PB,PE以及ROE讨论整个股市的情况有些象把苹果，梨，香蕉，菠萝绑成果篮来求平均重量，意义实在不大，希望LEWIE可以分享具体投资分析实例，先谢了！！

PS：现在才知道LEVIE是哥们，你的头像也太迷惑人了吧！！？

右手

如果从均衡的角度来讨论的话，PB和ROE对大盘的意义更大。比如从理论上来说，整体的PB应该均衡在1的位置，而个股却不能这么认为。

mpkk

在佩服一次 我觉得考虑市场的PB PE 是否正常 一定要在ROE的前提下 研判 三者是需要同时考虑的

lewie

杂感（十四）

2008-9-5

LP从外面拿回来两罐念慈庵的“润”，是朋友单位发的节日礼品，拉开一罐试一下，LP说，就是开稀的川贝琵琶膏吗！我喝了一口，的确是，然后冒了一句LP不大明白的话：这就是产业链啊！

9.3的《资本人物》采访花荣。一段传奇的经历，上交所第一批红马甲，94年开始为机构操盘，曾在96年为机构创造数千万利润，当年12月特约评论员文章后第三个跌停板处动用20多亿资金抄底“深发展”等股票，年收益率超过900%，但待遇低迷，99年时，自有资金只有18万元。519行情后，资金增值到80多万，2001年牛市顶峰时，自有资金到达700多万。2001-2002年，跟庄南方证券操作中成股份失败，私募清盘，将自有资金填完客户亏损后，只余5万元左右，还有7万元的稿费未收到，由起点回到了起点。2003年重新开始，由操作中国联通的两个涨停开始，06-07年牛市主要战绩为“农产品”、“丝绸股份”、“工商银行”。到2008.9月接受采访时，个人资金超过2亿元。自言：当你拥有1000万时，你实现了居住自由；当你拥有5000万时，你实现了支配自由；当你拥有超过2亿时???，当我们操作完“农产品”进行分红时，我简直不敢相信自己有这么多钱，还用力地打了下自己的手背，原来是真的???

市场是盲目的吗？好象是。当126015康美债跌破72元时，我就跟岳母说，到期年均收益率已超过7.2%，非常有价值了，比存银行、买国债都强得多。但是，在加息预期越来越小的情况下，126015还从72的平台破位下行，最低见69.95元，然后开始了陡峭的上升行情，现在已接近75元了，一前一后，只不过是三个月的时间而已。

市场是清醒的吗？好象是。当全世界都盼望2008年万点行情时，比较冷静的投资人至少也认为行情会到2008年初才结束，而股指已在10月中旬悄然见顶。5个月以后的2008年3月，我们看到了CPI涨到了近9%；10个月以后的2008年8月，我们终于看到了上市公司整体利润季度环比增长仅有4%，现金流大幅倒退45%???

自己目前的仓位中，有些亏损了20%多的台湾指数ETF。7月末台指收盘7024点，整个市场的PE为11.97倍，PB是1.56倍，ROE13%，股息率6.24%，台湾地区2008年二季度的CPI是4.19%。不仅台股处于历史估值的最低点，以全球眼光看，也是最抵买的市场之一。但是，到今天，台股已跌到6200点了，又掉了一成多，而且跌破了10年和20年均线，最近20年参与市场的投资者，平均成本都是亏本的了。对当下的台股而言，市场是盲目还是清醒呢？ ［此帖子已被 lewie 在 2008-9-7 22:17:17 编辑过］

lewie

杂感（十五）

2008-9-8

中报统计，全体上市公司盈利增长是16%，媒体最爱讲的一句是：如果剔除石油石化、电力等政策性亏损行业，盈利增长是41%。呵呵，这就是中国媒体的特色，头脑清醒的投资者，应该想想，如果剔除掉14只银行股，总体利润会倒退多少呢？大家须明白，银行是金融服务业，是服务于实体经济的，自身并无多少新价值的创造。当一个市场来自银行业的盈利超过了40%的比重，可以想象实体经济已虚弱到了一个怎样的程度。

从政府到经济学家再到各种媒体铺天盖地的唾沫中，我们的出路好象就是两条了：1、产业升级；2、刺激消费。

关于产业升级，郎教授说的很到点：你以为升级改造，提高技术含量，做高附加值产品就是产业升级吗？根本不是???。他的观点我深有感触，数年前，一位非常要好的朋友，曾在一个民营的隐形冠军企业任职次高管（最高管当然都是家族人了），后来和几位同事选择了自己创业，几位都是公司的骨干人物，想来成功的几率应该颇高，结果不出一年就结束了。后来聊天时问他，怎么就干不下去呢？朋友的回答是这样的：象我们这样出来的，一般都是干回本行，我们当时想得比较天真，因为我们对原来企业的产品很了解，知道他们有什么缺点，我们想，只要我们弥补了这些缺点，而且提供的价格更低，那一定能有市场。结果，我们发现，我们的思路完全错了，因为我们的主要客户都是出口的，而且想从原来的东家处争取过来，但你可知道，在我们国外客户的Catalogue上，他们的终端价是我们这里出厂价的4倍，你想一下，他手里已经有300%的毛利空间了，他还会在乎我们额外提供的20-30%的价格折扣吗？对他来说，产品的批量稳定、品牌包装才是要注重的，而原来东家多年来所积累的知名度是很难撼动的，尤其是我们做的属于有一定档次的消费品。这实在是郎教授的6+1理论的一个生动实例。《经济半小时》前段时间到全国各地采访，在报道困境企业同时，还采访了不少今年依然增长的成功企业经验，几乎都是靠的产品升级换代，我自己一边看一边在替这些刚刚完成大笔资本开支的企业担心，本质上，你还是一个没有定价权的净生产者，只不过在吃阶段性供求的蛋糕而已，过几年，别人也完成改造了，你照样面对现在的困境企业的局面，除非你继续掏钱升级，但越升级，需求的圈子就越窄，这是一条死胡同，累积几年的现金流，又一次性地投出去了，没完没了。真正的升级是什么？是一种无须增加资本开支的升级，是可以掌握自主定价权的升级，张化桥简单归纳为??没有工厂的公司。

关于刺激消费，一直在疑惑，难道我们的消费还没刺激起来吗？消费是什么？就是衣食住行吗，一点不空泛。好好想想，如果消费没起来的话，这几年地产、汽车及其配套行业的风光无限是哪来的呢？你还想刺激些什么内需呢？药是要按时按量吃的，人民群众总不能把一天三次、一次十粒的丹滴楞给自己加到一天六次、一次二十粒吧？食品饮料好象也是这个道理吧？一天最多也就两盒牛奶，总不能逼自己喝四盒吧？基金经理，你要想凭刺激这些东西来令消费大幅增加，不实际吧。

市场当然有非理性的时候，但你也不要总把别人看成是白痴，毕竟人家砸出来的股票也是有价资产，大手沽售的行为也是经过深思熟虑的。这样说，可能有些“盘面反映一切”的宿命，但市场的结果总是各种因素成分都有一些，做个比喻，这是一杯鸡尾酒、不是纯净水。