中集集团的探讨

古道荒城

200039,200581这个价格还凑合吧，弟兄们怎么看？

pxj9902

07年中报分析

一、利润情况

	07半	06半	同比
营业收入	233.9	150.3	55.6%
营业毛利	26.4	19.5	35.4%
毛利率	11.2%	12.9%
营业费用	6.1	4.6	32.6%
管理费用	7.9	3.9	102.6%
财务费用	1.9	0.2	850%
经常性营业利润	10.5	10.8	-3%
资产减值损失	0.5	-2.1
公允价值变动损益	2.0	0.4
投资收益	2.5	1.3	92.3%
营业利润	14.4	14.4	0
净利润	13.6	13.8	-2%

分析:

1、 营业收入大幅上涨55.6%得益于市场对集装箱和车辆的旺盛需求, 集装箱价涨量升,但车辆量升价不涨。

2、 营业毛利未能保持同步增长是因为原材料价格上涨导致产品毛利率下降, 综合毛利率由12.9%下降至11.2%,其中, 集装箱的毛利率基本保持不变,反映0039能将集装箱原材料价格上涨传递给客户,这是垄断的好处,同时也印证了前贴我关于2006年上半年0039集装箱业务见阶段性低点的判断, 车辆的毛利率则由15.6%暴跌至11.7%,显示0039整合车辆市场仍有很长的路要走,革命尚未成功,我前贴的判断有些乐观。

3、 尽管营业毛利上涨35.4%,但经常性营业利润却下降3%,主要原因是三费上涨幅度大于营业毛利上涨幅度, 三费合计上涨80%,其中,营业费用上涨32.6%,基本合理,财务费用的大幅上涨是因为人民币升值及利率上调导致汇兑损失和利息上涨,也无不妥,惟独管理费用大涨102%(或4亿元)另我费解,报告也没解释,不知何因?这是0039中报业绩下滑的关键原因。

待续.

pxj9902

我推测管理费用高的原因可能在于车辆4S店的建设，根据2006年报和2007半年报披露，今年上半年0039共建成5个车辆4S店，而一个4S店的投资需要1亿元左右，半年报显示（固定资产原值+在建工程）今年上半年约增加5.5亿元,须知合并报表的子公司高达90家,今年新合并的子公司有6家,可以推断新建4S店的5亿元并没有全部资本化,有许多计入了管理费用了,耐人寻味的是,半年报111页变动项目超过30%的解释中居然只字未提管理费用,何况管理费用已达利润总额的55%.

留平头

没有解释就是不想解释或想掩盖什么?

pxj9902

回复股市潜规则在MACD的讨论：

关于管理费用问题，我上贴列的表格乃0039按最新会计准则调整了06年上半年管理费用的报表数（1.85亿）的结果, 新会计准则的管理费用不再包括存货跌价准备了,资产减值损失独立列示,上表的管理费用06年中数据3.9亿才与07年中的7.9亿有了可比基础.若直接拿07年中报表数7.9亿与06年上半年报表数1.85亿比,增幅将高达327%,我当然不会这样比。

阿木

管理费用增加是计提了4亿的总裁奖励基金，这个在职工薪酬里有详细介绍

福尔莫斯

费用的降低的确值得认真考察，因为财务分析中一个重要的方面就是评估费用“投入”的未来可能效果。所以，如果不把费用变化的内涵搞清楚，并与公司的竞争策略结合起来分析，而仅仅以费用的升降为单一倾向指标，那么这样的财务分析就有偏颇（就象某券商分析员分析天士力费用降低时那样）并不客观。

我认为，中集中期报表中费用的增加导致的收益降低，并非是一个很“严重”的问题，虽然对股东来说属于“代理成本”类（象上面阿木兄提到的“总裁奖励基金”），但更重要的应该是评估近期中集的收购行为的未来可能结果。

pxj9902

回阿木：

4.3亿总裁奖励金是期末应付数，本期的计提数为500万美金约4000万元人民币。

pxj9902

0039的中报，至少有4个令人不满的地方：

1、 重大费用披露不完善；

2、 分部报表与讨论与分析部分数据不符；

3、 讨论与分析部分中提及的集装箱业务总收入与各分项收入之和不符；

4、 股权投资披露错误。（后更正了）

0039多年的财务报表均有许多低级错误，我挺看重报表的质量，它是一个公司管理的一个重要体现，也是小股东能深入研究公司的重要工具，我将尽快就此问题与公司沟通。

阿木

回 pxj9902：

不好意思，是我弄错了，想来想去，看来是建设4s店，把开办费一次性摊销的可能性最大，还希望兄台和公司沟通后，及时通报给大家，以解疑释惑。