这是我对深基地B的投资分析

orchidji

上周一去了一次深基地，和公司证券代表仔细交流了一下，总体感觉不错，下面是简要的记录

三块业务

1、 石油后勤基地

深基地是国内最早从事海上石油后勤基地的公司已经有20多年历史，国内另外有3家同行，渤海湾1家属于中海油负责渤海湾石油开发，浙江舟山1家负责东海石油开发，广西北海1家负责北部湾石油开发，各家基本上以地域划分业务范围，没有竞争关系。深基地负责的南海大陆架大部分已经勘探完毕，短期内没有再增长的空间，除非今后中海油掌握了深海勘探技术继续往南海深处勘探石油，会带来增量，否则这块业务只是租金收费单价的上涨，收入和利润上升空间很有限（10％以下）。这也是公司在2002年开始考虑在全国发展物流园区的主要原因。

公司提到不排除在国内外继续收购或者参与建设石油后勤基地，比如与中石油中石化在国内合作建设石油后勤基地或者到东南亚地区与境外石油集团合作，但由于现在这个行业景气度很高，深基地参与到这些项目目前来看比较困难。

2、 胜宝旺

胜宝旺，中海油36％股权，深基地和一家新加坡企业各持有32％，基本上中海油主导经营发展。目前中海油对海油工程的定位是做大做强，全面发展海上重工业务，争取成为中国的现代重工；而胜宝旺就比较尴尬，只能做专做精导油管一个产品，但是在导油管产业链中，设计和导油管海上运输占了利润的2/3，制造只占1/3。因此今年开始胜宝旺开始积极扩展海外市场，为境外石油公司提供导油管产品，由于刚开拓境外市场，产生利润波动。公司认为胜宝旺今年业绩下滑只是暂时的，由于经验不足，从国际上看，胜宝旺在这个领域非常有竞争力。（他举了一个例子，胜宝旺签下一个订单，其中合同指定有几项关键零部件必须从某家公司采购，而那家公司知道合同有这个条款后，马上对这几项部件大幅度提价，导致胜宝旺的制造成本上升，有几个合同甚至可能亏本。）相信在明年，胜宝旺就能回到正常的轨道上。从长期来看，海上石油工程仍然处于严重的供不应求中，胜宝旺控股70％的蓬莱巨涛投产后，对它的业绩还是会有很大的提升空间。

3、 物流园区

公司从2003年开始转型发展物流园区。公司表示新业务其实与先前业务模式相近，原先从事的石油后勤基地是专业物流业务，现在转型做的是通用物流业务，而且公司以前做石油后勤基地时国外石油公司的安全技术标准极高，深基地已经能够达到那些高要求，现在的运营管理物流园区非常简单。公司认为物流园区成功最重要的因素在于选址，公司会选择中国经济最活跃或者未来有物流业务潜力的区域布点建设物流园。深基地的上海宝湾定位城市物流园区，位于上海外环线附近，交通便利，是国内第一个高标准物流园区，推出后就非常成功。其他几个物流园区大部分都位于当地工业区附近，服务于这些工业区内的企业，公司认为也能获得成功。

这块深基地选址非常谨慎，现在也有比较大的瓶颈，1）资金压力大，公司现在负债率已经接近50％，由于B股市场制度原因目前深基地只能单靠债权融资，可能比竞争对手慢且错过好的项目机会；2）政府公关能力，现在深基地最大的竞争对手是普洛斯，由于对方是著名的外资公司有资金实力，一些地方政府愿意与普洛斯合作，把土地卖给普洛斯。普洛斯在中国圈地晚于深基地，但已经成功收购30个左右的项目，而基地只有9个物流园。深基地也提到普洛斯有致命的弱点，它本身并不运营物流园，普洛斯一般买好土地后建设物流园，然后寻找专业管理公司运营，并在境外资产证券化回收资金，而地方政府一般更愿意引进一家公司的资金与技术，深基地能满足这个条件，因此深基地表示目前这方面不是很担心。3）现在一个项目时间周期不好控制（天津及廊坊的项目审批时间很长），受地方政府审批效率影响很大，包括环境方面审批更加严格。

好的方面，1）从长远来看，工业地产租金看涨，随着土地招投标制度实施，物流园区土地的价格上涨，未来新的物流园租金肯定上涨，对现在已有园区非常有利，租金跟随上涨，而成本基本保持不变。2）公司目前对物流园只收取租金，未来准备追求更大附加值，计划做所有园区内的业务（包括装卸、包装、储存等），这块收入预计能占到租金的一半，并且利润率可能与出租差不多。

公司与招商局关系，市场普遍认为深基地最终控制人就是招商局，深基地在全国发展物流园区是招商局物流战略的一部分，最后两者可能发生某种整合。但是深基地明确表示不属于招商局系统，它的大股东是南山股份有限公司是一家股份制企业，股东结构均衡，自我发展。招商局物流也在全国一些地方设立物流园区，不仅供自己使用，也出租给其他第三方物流企业，从某种程度上说，深基地和招商局物流有竞争关系。并且深基地认为自己是独立物流园，由于没有利益冲突，比招商局物流的物流园对大部分中小物流企业更有吸引力。

投资

谢谢orchidji提供第一手资料！

黑暗撒克

紧握基地，无惧风雨

nightrover

谢谢orchidji兄和黑撒兄

orchidji

基地分红率太高，对估值长期来看不利

时间老人

多谢orchdji的调查，重贴2007年6月我对基地的分析，望见笑：

公司业务情况

公司业务主要两部分：

1、 海洋石油工程，公司控股赤湾胜宝旺工程有限公司：持有该公司32%的股权。2006年赤湾胜宝旺业绩继续持续保持快速增长，全年实现净利润2.3亿元，同比增长35％，为公司创造投资收益7402万元

2 、物流业务：06年物流业务收入达19470万元，业务收入主要分在深圳特区、上海、广州，分别占比77.6%、20.15%、2.26%。

二、 历史经营业绩

公司为中国南海石油勘探、开发及生产提供后勤服务，2004年，公司瞄准了具有广阔前景的物流业，并完成了初步布局，近年分别在长三角、珠三角、环勃海三大经济区域分别投资大型工业物流园，在上海、广州物流园已开始投入并逐步产生效益，其中上海06年实现收3923万元，占主营收入20.15%。

近三年经营状状如下表：

年份	主营收入	投资收益	收入增长率	净利润	权益率	自由现金流	净资产	负债率	每股收益	经营现金流
2004	15654	4154	42.81	10041	14．94	500	2．915	19．74	0．435	0．431
2005	16446	5471	5．06	11472	15．57	3356	3．19	21．31	0．498	0．4657
2006	19470	7417	18．39	13626	16．81	-24072	3．51	36．71	0．591	0．4671

三、 公司竞争优势

1、 公司历史盈利能力分析

自2000年该司每股收益为0.195元，呈现不断递增，至2006

年达到历史性每股收益0.591元，6年时间增长3倍，近三年收入都平均双位数增长（2005年为5.06%）权益收益率达15%以上。

2、 经营优劣势分析

该司投资业务为石油后勤和海洋工程收入为公司基础性业务来源，行业为专属性，市场难以有有效竞争者，但这部分利润贡献未来难有较大增长；现公司逐步向开拓物流业服务业，为公司利润提供新增长点，现情况分析，公司已初步实现业务战略上规划，正在实施或拟实施项目达7个，其中包括武汉物流和成都物流）我们基地公司定性为特殊工商业地产企业，其业务模式具可复制性的特征。

综合分析，这家公司近年稳定增长，近三年经营现金流流与每股收益相对匹配，显示其盈利能力；其成长来源于不断的项目的投资为公司未来业务增长提供资源；虽然公司还未到大规模现金流时候，但其通过经营活动产生现金不断复制新项目，且企业财产贡杆仍有发挥余地，预计未来净资产收益率会提升到20%以上。

3、 主要风险：

投资收益业务收入为公司基础性收入来源，但利润贡献睇不到有大增长确定性；公司物流业务仍属于扩张期，现发展项目分布在全国主要经济区域，对公司管理层业务驾驭能力有一定考验。公司专属于工商业地产企业明显受经济周期影响，在物流业务方面竞争优势仍未完全建立，关键是否能创造真实差异性服务水平。2007年，正处于业务投入期，规模自由现金流入估计仍未到来。

四、 估值

1、 从历史上价格比较：公司股价大部分时间相对处于平稳状态，炽热情况主要经历就是2001年5月底，当时历史新高为15.3元，对应2000年每股收益为0.195元及2001年0.261元；本轮行情，特别在2007年5月底创下历史新高达20元。股价6年来增长30%（对比2001年新高）。从业绩比较分析，6年来公司每股收益增长达3倍，所以，近期新高对比2001年明显未为过热。

按目前股价（15元），PB值为4.27，2006年业绩计算PE为25倍。在睇好公司业务可能增长性情况下，该司定价将会如何，我们不妨拭目以待。

从历史角度分析，该公司平均定价仍属于较高水平，但由于其成长路径较为明确，提高一定溢价，从长期来睇，收益率也不会差很多。

fhc7178

好，继续，期盼

chickenlib

该公司的发展有待于观察，不确定因素较多。

orchidji

引用：

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原文由 chickenlib 发表于 2007-12-26 18:40:56 :
该公司的发展有待于观察，不确定因素较多。

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能具体谈谈哪些不确定因素吗？

chickenlib

1.资金的瓶颈问题。

2 规模效益的问题，上海，广州项目的成功并不代表其他项目的成功（地区差，利润率可否保障）

3 公司的成功需要时间，他与其他物流企业的竞争有待观察。