美股讨论贴

edwardxiong

阿里巴巴VS花旗 今天对于阿里巴巴来说是个值得纪念的日子，终于到12港元了，跌破发行价。从首发30港币到12港币，跌了60%。相对而言，花旗从去年年中最高位55美元跌到昨天18美元，跌了67%。 花旗遭遇了次债，阿里巴巴去年业绩大涨350%，但是两者的跌幅却是如此的相近。有时候觉得市场有时候真的很有效，高科技的股票，呵呵....

edwardxiong

买东西最大的敌人是什么？涨价 投资最大的敌人是什么？股市飙升 昨天美股飙升，弄得我的关于花旗银行的美好愿望也落空了。 心情大坏，只能写写文章了。

edwardxiong

星巴克

1. 五力理? (Five force theory)

l 供应商的议价力

星巴克的主要供应商是咖啡豆供应商和牛奶供应商，并没有一两家特别大的供应商，所以星巴克的供应端一家能力较强。2007年全球牛奶涨价，使得星巴克的利润率减少。但是长期来看，牛奶的价格是呈下跌的趋势（随着技术的发展）。

l 客户的议价力

作为餐饮类，客户就是普通消费者。星巴克的议价能力中等偏上，因为咖啡，甜点和早餐消费者的价格敏感度比较低。2007年全球牛奶涨价之后，星巴克就把一部分的成本通过涨价转嫁到消费者身上。

l 新加入者的威胁力

星巴克的咖啡本身而言没有任何的技术含量，他的竞争力护城河是其品牌的优势。人们想到星巴克，就会想到悠闲的午后，淡淡的蓝调音乐，三两个好友相聚。

现在麦当劳进入了消费类咖啡领域，也开始出售Latte和espresso，但是因为竞争领域的不同，所以威胁性并不是太大。

新的竞争者想要威胁星巴克的地位，必须提供和他相类似的商店环境和品牌认同感，这点不是这么容易能够做到的。

l 现存竞争者的威胁力

现存有3-4家咖啡连锁店，但是都是地区性的，其规模和声誉远远不能和星巴克比较。所以在零售咖啡领域，星巴克具有比较强势的品牌垄断性。

l 来自替代品的威胁力

咖啡的替代产品是果汁等绿色饮料，但是这部分对星巴克的影响不大，首先星巴克卖的并不是单纯的咖啡，卖的是一种文化和生活交际模式。其次星巴克也开始卖一定的果汁等绿色饮料。

l 总结

星巴克本身而言比较强势，而且拥有比较大的品牌优势。

2. 护城河和发展潜力分析

l 护城河

星巴克与麦当劳等快餐连锁之间的区别是。麦当劳和肯德基的主要条件是“卫生”“定价”和“快速”，而星巴克的条件是“文化”“舒适”和“档次”。比如两三个白领聚会，能够找一家优雅的地方促膝谈心的话，那星巴克将是首选。当然在中国还有避风塘等等茶室，但是其资本运作风格，以及档次方面和星巴克似乎还有一定的差别。

l 发展潜力

全球到2007年截止一共有8505家星巴克，单单美国就有6792家。参考麦当劳的全球27000家的规模，考虑到麦当劳在快餐行业竞争的对手不少，而星巴克在咖啡消费领域基本上是垄断的，则星巴克在全球的总容量在25000家以上。所以想象空间在3倍以上。

［此帖子已被 edwardxiong 在 2008-3-24 1:35:40 编辑过］

edwardxiong

星巴克续

1. 财务分析

l Revenue岁入

M	2008-02（单季度）	2007	2006	2005	2004	2003
Revenue	2767	9411	7787	6369	5294	4076
growth	17.5%	20.9%	22.3%	20.3%	29.9%

因为开店速度下降，所以岁入增长速度放缓。

l 盈利

M	2008-02（单季度）	2007	2006	2005	2004	2003
Operate Inc	333	1054	894	781	606	421
growth	4.4%	17.8%	14.5%	28.9%	43.9%
Net Earnings	208	673	564	494	389	265
growth	1.5%	19.3%	14.2%	27%	46.8%

l 应收账款/存货

基本上没有应收账款，因为面对的是消费者，这是餐饮类的最大好处。

库存在一个合理的量。

l Operate margin, net margin

%	2008-02（单季度）	2007	2006	2005	2004	2003
Gross margin	57.2	57.5	59.2	59.1	58.5	58.6
Operate margin	10.9	11.2	11.5	12.3	11.5	10.4
net margin	6.9	7.1	7.2	7.8	7.4	6.6

l 现金流

M	2008-02（单季度）	2007	2006	2005
Operate	807	1331	1131	923
Investment	-273	-1201	-841	-220
Financial	-467	-171	-155	-673
Free Change	68	-31	138	28

edwardxiong

花旗银行 现阶段花旗银行的股价惨不忍睹，因为次债的问题，这个华尔街的注意力都集中在他身上。投资人恐慌性的抛出股票，唯恐花旗银行还有更多的隐藏的次债问题。所以我觉得现阶段花旗银行的次债问题已经不是问题了，因为在这么多人关注的情况下，它不可能还隐藏着更多的次债问题。可以开始考虑估值了。 彼得林奇的八点分析： 1.股价：准备买入价 $16，相当于最高点时候的1/3。 2.发行价：不可知了 3.Equity-to-Asset Ratio: 5.19%，作为困境中的银行，至少资本率不算太低。 4.Book Value账面价值：$22.74 5.Dividend股息: 去年为$2,今年有可能大幅降低，最坏情况为0 股息率：按去年的话有10%左右，今年的话，可能为0 6.P/E市盈率：按去年计算为23.6（处在困境中） 7.High-Risk Real-Estate Asset高风险资产： Total loans: $761,876 Commercial Mortgage and real estate: $6,376 Cosumer Mortgage and real estate: $251,927 （只计算美国国内的） 可知高风险商业房产抵押贷款为0.455%，比率算是比较低的。 第二项为美国国内消费者房贷，这个比率比较高了，33%，但是考虑到并非所有的都属于次债，可以判断花旗撇开次债问题的话，总体上的财务还算是稳定的。 8.90-Days Nonperforming Assets不良贷款：1.67%，在可控制范围内 从分布表中可以看到，主要是消费者信贷（与次债有关）在上升，升幅为70%左右，但是其他的都在下降。 Net credit losses贷款损失：2.23%，和历年相当，高于2006，低于2005 下面为我的分析： 9.Tier Ratio资本充足率： Leverage Ratio: 4.03%，稍微高于3.0%的最低标准，低于5.0%的好标准 Tier 1 Ratio: 7.12%，高于好的标准6.0% Total Ration: 10.70%，高于好的标准10.0% 10.Cash 现金： 现金量： 38,206 每股现金量： $7.33 11.次债问题： 总共54.6billi的次债，去年第四季度写下了18.1billi 假设一个最坏情况，70%的次债都成为坏帐，则为38.22billi。 花旗银行一共有5.21billi股，则每股的账面损失为$7.34, 账面价值缩水为$15.4 如果考虑贱卖资产，不可能卖到100%，打个八折，则每股账面损失为9.17 账面缩水为$13.57 这样计算的问题是花旗银行的次债真的只有54.6billi？ 他的国内消费者房贷量为251.9billi，美国全国房屋贷款中次级贷款的比例为20%左右，花旗这里的比例为21.7%，高于平均水平，说明还是比较可信。 12.估值 以上计算的都是次债最糟情况，其中只能回收30%的次债资产，则假设为美国房产平均下跌50%以上（现跌幅为15%），这种情况发生的几率极小。所以估值最坏情况花旗的每股账面为$15.5。 按照Q-值理论，市净率平均值回归，花旗常年的市净率为1.6，则以$16买入，在花旗业务好转之后，收益率应该在50%以上。 13.时间 最后的问题，什么时候回归？ 如果回归的年限为10年，则50%的收益，一点意义都没有。如果一年或两年，则50%的收益就不错。 考虑花旗去年写入18.1billi的次债，相当于33%（用了两个季度），照这个速度，还需要4个季度（就是一年）。给出50%的超过时间，则需要一年半，所有次债都可以写入资产负债表，然后进入盈利阶段。那两年左右的回归还是可以忍受的范围。

edwardxiong

美洲银行

2007年报 彼得林奇的八点分析： 1.股价：准备买入价 $34，相当于最高点时候的60%。 2.发行价：不可知了 3.Equity-to-Asset Ratio: 8.56%，资本率算不错的。 4.Book Value账面价值：$33.06 5.Dividend股息: 去年为$2.4,今年有可能降低，最坏情况应该不会低于$1.8 股息率：按去年的话有7.06%左右，今年的话，可能为5.3% 6.P/E市盈率：11.3（常年平均为12） 7.High-Risk Real-Estate Asset高风险资产： Total loans: $876，344 Commercial Mortgage and real estate: $61，298 Cosumer Mortgage and real estate: $274，949 （只计算美国国内的） 可知高风险商业房产抵押贷款为6.99%，比率比较高。 第二项为美国国内消费者房贷，这个比率比较高了，31.4%，但是考虑到并非所有的都属于次债。 8.90-Days Nonperforming Assets不良贷款：0.64%，算是很低的，在可控制范围内。去年只有0.25%，可见美洲银行财务很稳健。 从分布表中可以看到，主要是房屋抵押贷款在上升，升幅为3倍左右 Net credit losses贷款损失：0.84%，高于2006的0.7% 下面为我的分析： 9.Tier Ratio资本充足率： Leverage Ratio: 5.04%，稍微高于5.0%的好标准 Tier 1 Ratio: 6.87%，高于好的标准6.0% Total Ratio: 11.02%，高于好的标准10.0% 10.Cash 现金： 现金量： 42.531 每股现金量： $9.57 11.次债问题： 总共16.45billi的次债，去年第四季度写下了3.96billi 假设一个最坏情况，70%的次债都成为坏帐，则为11.5billi。 美洲银行一共有4.44billi股，则每股的账面损失为$2.59, 账面价值缩水为$30.5 如果考虑贱卖资产，不可能卖到100%，打个八折，则每股账面损失为$3.23 账面缩水为$29.8 这样计算的问题是美洲银行的次债真的只有16.45billi？ 他的国内消费者房贷量为274.9billi，美国全国房屋贷款中次级贷款的比例为20%左右，这里的比例为6%，远低于平均水平，这是投资美洲银行最大的风险。 12.估值 账面缩水为$30,以$34买入 按照Q-值理论，市净率平均值回归，美洲常年的市净率为1.8，在次债问题过去之后，股价应该在$54 收益率应该在55%以上。 13.风险 美洲银行作为传统的银行，和花旗的业务有很大的不同。这次次级债主要是贷款债券化引起的，而不是一般的房屋信贷，美洲银行在此参与的很少，所以他的次债问题还是比较小的。 最需要衡量的风险是未暴露出来的风险，包括金融衍生工具风险，以及信用卡风险。不过当中的信用卡风险，年年听到说，但是也没见到真正的信用卡市场崩溃。 以下时有疑问的分析： 美洲银行年报可知 - 2006年 消费房贷大幅上升 33%，这不是一个很好的信号，有一定的怀疑这当中包括了多少偿还能力有问题的消费者？当然，因为这是个人贷款，不是以债券的形式发行的，所以安全系数高一点，不过如果美国经济大幅恶化的话，那这里面出现坏帐的几率将大幅提高。 2007年 商业信贷大幅上升 25%，这当中有其高风险的成分，但是因为不包括房屋抵押的贷款，但是这当中包括了多少贷款是给建筑类公司的？这些可能都是血本无归的贷款。 商业房产类信贷也是大幅上升 66%，这个风险就比较高了，这是公司不确定的因素

edwardxiong

1. 五力理? (Fiveforce theory)

? 供应商的议价力：D

没有专门的供应商，所以供应商议价力很弱。

? 客户的议价力：B

客户就是消费者，议价能力较强，因为PETM销售的都是宠物类的生活必需品，但不是消费者的生活必需品，应该是属于半奢侈品的范围。所以消费者的价格敏感性较高，PETM涨价的能力比较弱。

? 新加入者的威胁力：C

Bed Bath & Beyond, Home Depot都准备向要进入这个市场，但是这两家都是家居类的公司，也只能对猫狗的宠物

? 现存竞争者的威胁力：C+

- Wal Mart:在全美共有4000家超市，出售猫和狗的罐头

- Target:在全美共有1500家，而且拥有全美销售量最大的狗粮销售品牌。

- 这两个是现阶段Cannibalization和Consumable两方面最大的竞争对手，他们和PETM竞争的优势是价格，而PETM的优势是宠物专用的一站式服务。在经济衰退的时候，现存的消费者可能转向以上两家超市。等到经济向好的时候，则PETM的品牌优势可以产生了。而且这两家竞争的只是PETM的宠物食品方面，不足以威胁到PETM的整个生产线。

- Petco.: 在全美有500家左右的宠物商店，但是对于PETM的威胁有限。首先，他的店面只有PETM一半的面积，许多高附加值的服务难以提供；其次，他的高负债影响了他的增长速度和竞争力。

? 来自替代品的威胁力：D。暂时没有看到替代产品

2. 利基与市场前景

? 生产线

- Cannibalization: 肉罐头，同店销售量上升

- Stateline tack: 马的配套用具，2007年卖掉，现存仍有一些，整体趋势下降

- Consumable: 消费类，上升

- Service: 上升

? 利基

- 顾客群在哪里？首先是单身人群，个人判断，将来的单身人群的比例将不断的提高，这就给了宠物市场最好的增长环境。

- 利基？在上个十年，主人在宠物上的花费已经增加了一倍，而且宠物市场将至少能够抵抗通胀的上升。在西方国家，很多人带着狗乞讨，意思就是至少不要让这只宠物饿着。所以可见西方人（包括现在很多中国人）对于宠物的溺爱，随着生活水准的提高，在宠物上的花费比例也将提高。

- 本公司利基？全美最大的两个宠物连锁消费服务公司之一，相当于蒙牛在奶制品的地位，市场老大。

- 竞争优势？首先是最大的规模；其次是单店面积比竞争者大，那么带来的就是可以承接更大的业务；最后是没有负债，在去年已经把所有的负债全部还清，而对手还有一屁股债，可能影响到对手自己的扩张速度和降价竞争能力。

? 市场前景

市场总量，41billion。PETM现占有4.5billion，上升空间巨大。

总共预计开店1800家，现有1000家。总共预计开宠物旅馆500家，现有100家。

还有至少5年的快速增长期。

3. 公司类型与分析数据

? 公司类型：稳定增长型和快速增长型混合公司。

? 分析数据：

- 市盈率：去年去除一次性收入之外（卖掉马的业务），每股收益为1.5，则15倍以下的市盈率有吸引力，22.5。大举建仓的价位应该是12倍市盈率，则为18

- 收益增长速度：1年增长为12.7%（去除一次性收入）；3年增长为19.6%;5年增长为25.4%

- 销售增长速度：1年增长为10.6%（去除一次性收入）；3年增长为11.6%;5年增长为11.6%

edwardxiong

美国宠物连锁 - PETM

1. 五力理? (Fiveforce theory)

? 供应商的议价力：D

没有专门的供应商，所以供应商议价力很弱。

? 客户的议价力：B

客户就是消费者，议价能力较强，因为PETM销售的都是宠物类的生活必需品，但不是消费者的生活必需品，应该是属于半奢侈品的范围。所以消费者的价格敏感性较高，PETM涨价的能力比较弱。

? 新加入者的威胁力：C

Bed Bath & Beyond, Home Depot都准备向要进入这个市场，但是这两家都是家居类的公司，也只能对猫狗的宠物

? 现存竞争者的威胁力：C+

- Wal Mart:在全美共有4000家超市，出售猫和狗的罐头

- Target:在全美共有1500家，而且拥有全美销售量最大的狗粮销售品牌。

- 这两个是现阶段Cannibalization和Consumable两方面最大的竞争对手，他们和PETM竞争的优势是价格，而PETM的优势是宠物专用的一站式服务。在经济衰退的时候，现存的消费者可能转向以上两家超市。等到经济向好的时候，则PETM的品牌优势可以产生了。而且这两家竞争的只是PETM的宠物食品方面，不足以威胁到PETM的整个生产线。

- Petco.: 在全美有500家左右的宠物商店，但是对于PETM的威胁有限。首先，他的店面只有PETM一半的面积，许多高附加值的服务难以提供；其次，他的高负债影响了他的增长速度和竞争力。

? 来自替代品的威胁力：D。暂时没有看到替代产品

2. 利基与市场前景

? 生产线

- Cannibalization: 肉罐头，同店销售量上升

- Stateline tack: 马的配套用具，2007年卖掉，现存仍有一些，整体趋势下降

- Consumable: 消费类，上升

- Service: 上升

? 利基

- 顾客群在哪里？首先是单身人群，个人判断，将来的单身人群的比例将不断的提高，这就给了宠物市场最好的增长环境。

- 利基？在上个十年，主人在宠物上的花费已经增加了一倍，而且宠物市场将至少能够抵抗通胀的上升。在西方国家，很多人带着狗乞讨，意思就是至少不要让这只宠物饿着。所以可见西方人（包括现在很多中国人）对于宠物的溺爱，随着生活水准的提高，在宠物上的花费比例也将提高。

- 本公司利基？全美最大的两个宠物连锁消费服务公司之一，相当于蒙牛在奶制品的地位，市场老大。

- 竞争优势？首先是最大的规模；其次是单店面积比竞争者大，那么带来的就是可以承接更大的业务；最后是没有负债，在去年已经把所有的负债全部还清，而对手还有一屁股债，可能影响到对手自己的扩张速度和降价竞争能力。

? 市场前景

市场总量，41billion。PETM现占有4.5billion，上升空间巨大。

总共预计开店1800家，现有1000家。总共预计开宠物旅馆500家，现有100家。

还有至少5年的快速增长期。

3. 公司类型与分析数据

? 公司类型：稳定增长型和快速增长型混合公司。

? 分析数据：

- 市盈率：去年去除一次性收入之外（卖掉马的业务），每股收益为1.5，则15倍以下的市盈率有吸引力，22.5。大举建仓的价位应该是12倍市盈率，则为18

- 收益增长速度：1年增长为12.7%（去除一次性收入）；3年增长为19.6%;5年增长为25.4%

- 销售增长速度：1年增长为10.6%（去除一次性收入）；3年增长为11.6%;5年增长为11.6%

edwardxiong

美国宠物连锁 - PETM 二

1. 财务分析

? Revenue收入

- 年收入

	2007	2006	2005	2004	2003
总量	4234	3761	3363	2996	2695
增长率	12.6%	11.8%	12.2%	11.2%

? 盈利

	2007	2006	2005	2004	2003
总量	185	182	171	140	89
增长率	1.6%	6.4%	22.1%	57.3%

? Profit margin, net margin

毛利率稳定在30-31%，净利率稳定在4.5-5.5%，近期净利率在增长

? 现金流

	2007	2006	2005	2004	2003
现金流入	289	342	283	246	223
自由现金流	48	177	140	74	59

? 短期贷款，长期贷款

这就是我最喜欢这种公司的道理，作为一个快速增长类的公司，竟然没有一点负债，财务非常的稳健

? AR turnover回款周期

一直稳定在2.21

edwardxiong

价值投资风格及思考 事情的起因： 在skype中，我告诉父母，我又开始关心一个房车公司了。他们惊讶得问我，怎么又看上一个了？ 在其他论坛上，我说到了自己现在持有的股票种类有8个，好几个人都问我，你也算是价值投资者？你有这么多精力照管好这八个公司？现在你又看上那个房车公司了？ 思索： 什么是价值投资？ 难道是老巴喊口号一般的：“一辈子都不卖”？ 难道是规定股票持有的种类一定要少于某一个数目？ 自我申辩： 价值投资最重要的不是别的什么，而在于安全边际，用4角买一块钱的东西，这个才是价值投资。 具体这一块钱是怎么算出来的，那就仁者见仁，智者见智了。 前一段时间内，美国股市从最高点下滑了10%以上，很多东西都变得更便宜了，特别是金融类，所有的股价都对折，甚至是下跌70%，那可以看到很多的公司都出现了很大的安全边际，所以我的朝三暮四也是可以理解的。 投资风格的思索： 价值投资的名人出了不少，当中我仔细钻研学习的是两位，他们的风格就大相径庭。 首先是巴菲特。学价值投资不学习巴菲特的几乎可以说是没有，我也不敢例外。他的风格就是主张要找到最有价值的公司，然后在最便宜的时候买入，然后终生相守。老巴的风格很简单，但是很难学。为什么？人性而已。他要求人要绝对的理智，我相信对于大多数入门的价值投资者来说，难的不是估值，难的不是持有，最困难的是等待，等待这个好公司出现一个绝对便宜的价格。 这点我是望尘莫及，我对于一个好公司的等待最高纪录是一个月（就是那个宠物连锁），因为还没有买入，所以每天都在刷新纪录，但是我自认为恐怕没有能力等上半年。 老巴的价值投资的中心在我看来并不是“安全边际”，而是“绝对不要亏损”，他所有的操作都是基于这个理念的。 其次就是彼得林奇。他主张的就是要考虑一定的安全边际，但是不能因此而失去了有投资价值的公司。 彼得林奇的价值投资的中心也不是“安全边际”，而是“成长”。这可以从他的一段话中看出：如果你平均持有五个公司，当中一个公司亏损倒闭，三个公司持平，而只有一个公司翻了十倍，那你的收益也翻了一倍以上。从这里彼得林奇开始和老巴的“绝对不要亏损”产生了分歧。 两个人还有一个区别就是对于股票喜好的不同，彼得林奇喜欢那些小盘股，这些小公司有其增长点和利基，通过这些公司的成长，彼得林奇找到了一个又一个的十倍股。而老巴喜欢久经考验的公司，如果是那些小公司的话，老巴的回答肯定是等他们彻底证明了自己的增长点和利基都是不可复制的，然后我们来考虑吧。有时候问题就是等到他们已经证明了之后，这个公司已经太大而不适合称为成长股了。 个人的风格： 我的风格总体上趋向于彼得林奇，我们对于公司都是见一个爱一个的，这里用彼得林奇的话来回答以下为什么我喜欢的公司有那么多：这就像是野地里面找甲虫，如果你翻开十块石头找到一个甲虫，如果你翻开一百块石头就能找到十个甲虫。我使用晨星的股票组合器以及Validea的策略组合器在找甲虫，被筛选出去的何止1000家，就算是剩下的，我经过研究之后淘汰率也在70%以上。 所以多乎哉？不多矣！ 组合标准： 在我的八个公司中，有两个大型的银行：美洲和花旗，有两个债券保险公司。以上这四个可以看作一个组合，因为他们都是随着这次次贷危机跌下来的，只要美国经济向好的时候，活下来的公司股价都会大幅上扬的。这四个公司的风险各不相同，收益也各不相同，关键是这些公司不需要很深刻的研究。两个大型银行我各看过两张季报和一张年报，写过两片简短的分析。两个债券保险公司我连季报和年报都没有看过，因为我怕看了之后就吓得要卖出手中所有的股票了。 一个是星巴克，只有一百股，我对于星巴克的评价是不要买，但还是少少的买入一百股，过三年看看我的判断是否正确。 剩下的三个都是我仔细研究过的，都是有希望能够成倍增长的公司。所以这么样一看，其实我严密关注的公司也不过就是四个（加上那个没买入房车公司） 自我批评： 虽然解释了，但还是要批评一下自己。 首先是偏好便宜货。我这买入公司的很大的一个理由就是便宜。当然首先是要好公司，然后就是现在这个好公司碰到问题了（现在美国次贷危机，经济下滑，大部分公司都碰到问题了），最后他的股价结合市盈率变得很便宜。我好像很难克服这种公司的诱惑，在我仔细研究过的四家公司中，有两家我觉得都是存在一定的问题，让他们不适合被持有十年，但是基于淘便宜货的心理，还是买入了。 其次是无重点，好像很难碰到一个公司让我觉得绝世好公司，每一个公司都有这样那样的问题。比如说宠物连锁，他的问题就是每个店面都是租借的，所以账面上看上去的贷款很高。比如说房车公司，典型的沙漠之花的公司，但是问题他在一个周期性行业。比如说美国男装连锁，问题是我找不到他相比别的公司更强的利基。所以结果就是我每个都持有一点，都不敢仓位超过10%。