比茅台更显稀缺的港股??0336华宝国际

林正海

看了一下公司资料，有很多不解的地方。

从财务报表看，好得一塌糊涂。毛利约80%，净利润率超过50%， 净资产收益率达到40%。 2006-2009年的营业收入复合增长率35.5%，盈利复合增长率57.9%，每股盈利复合增长率55%。

不过，详细看公司过去四年的业务发展，增长主要靠收购，而且每一起收购对象都是大股东朱林瑶的公司，所以更像是大股东通过上市公司套现。

2008年8月华宝收购富君集团，代价是现金HKD8.7亿，富君集团的历史及财务都很令人难以理解，摘录如下：

目?集?的??由朱女士於二零零八年四月以?代??851,230,000港元向?立第三方收?。（就朱女士（作??方）?一名?本公司及其任何??人士概???之?立第三方（作??方）?行之一?涉及部份?金及部份股份?收??之收?交易而言，?於有?收?交易完成後，朱女士???方要求向?方以每股?港?6.5??69,420,000股股份，以支付部分收??。朱女士於本公司之股??由?65.22%?至??本公司全部已?行股份之62.96%，?方?向朱女士承?於受???股份起?分?六至十二?月止期?，?禁售有???股份）

目?集?主要?事?用香精香料的生???售。????由?立於及?本公司及其任何??人士概???的第三方於一九九零年代初建立，?於二零零七年十二月三十一日重?及??予澳??科技。

	2006	2007	2008上半年
???	155,634	159,432	81,410
除?前盈利	9,401	36,807	34,523
除?後盈利	6,235	24,620	34,950

疑点有三： （1）朱林瑶在2008年三月收购下来的公司，为什麽4个月就卖给上市公司。当时为什么不直接通过华宝收购？（2）为什么目标集团2007年的盈利是2006年的4倍？这么好的业务，为什么要卖给朱林瑶？而且，朱林瑶收购后仅仅三个月，利润又增长了一倍多？（3）为什么2008年上半年的税负几乎为零？

一年前，同样的故事已经发生过一次。2007年一月及三月，朱林瑶收购了一系列公司，并随即于2007年7月卖给上市公司。同样的，目标公司2007年的利润（截至3月31日）仅3千万，而2008年预期利润将达5千4百万。尤其是，肇庆香料2007年的净利润不及7百万，净资产4千3百万，朱林瑶竟出价3.7亿收购。

另外，据媒体报道，朱林瑶最早发展乃是通过和烟草公司设立合营企业生产香精，但公司的各期报告均未提及对象和比例，而只是以“附属公司之投资”，“应收附属公司款项”披露。

2006年的资产注入似乎更为复杂。过两天再看。

这么复杂，kissingafool兄有何见解？搞不清楚的话，我只能回避了。另外，既然和烟草公司合资生产香精，一方面烟草公司不会压价，另一方面，华宝也很难提价，除非双方对利润有默契。

=====================

潜水一年多，初次发言，请多指教。

yyw1

同意cooleezq的观点。对华宝国际，应小心。至于本帖的题目：比茅台还“稀缺”，过了。

理由：

1.产品只是个配料， 并非香烟的核心部分。作为一家成本占比很低的供应商，这种公司很少有做成大市值公司的先例。楼主不妨在世界股市里找找，看看有无这样配料型（成本很低）的大市值公司。

2.香烟这样个行业，现在慢慢不能再成为朝阳行业了（我自己就是个烟民）。该公司的市值已想比其产品市场容量而言，没多少空间了。所以港股才给其20倍PE，不能与消费品公司相提并论。我个人看20倍已经偏高！

3.更重要的是，福探一开始就问了个非常要害的问题：这家企业的历史有多长？香烟已经有数百年以上历史了，作为一个香精配料，真的是“不可更改”了？香烟的升级，很的正是从味道开始的。了解了解这个行业的历史吧，别只是主观想象。

kissingafool

很多朋友都对华宝发展的市场空间有疑问，很正常，香烟有害，夕阳产业，一般常识了。 说市场空间不够，那我们来看看早已是烟草市场一部分的假烟市场： 中国有近4亿烟民，中国烟民每年消费了世界香烟总数的三分之一，达到2.2万亿支。过去十年，中国的假烟产量比1997年飙升了8倍，成为世界上最大的假烟产地。中国假烟工厂每年出产4000亿支香烟，足够供应每个美国烟民一年抽460包烟。其中相当部分是万宝路、三五等，假烟水平之高，同样是冲出亚洲，走向世界！在90年代，中国出产的假烟通常容易识别，它们包装简陋，健康标识拼写有误，印刷模糊。今天，OLAF报告认为要识别中国假烟需要复杂的专业辨别手段。在英国，某些地区报告市场上销售的香烟有1/3以上是假的，多数产自中国，海关官员专门带着训练有素的狗到街上试图找出假烟。种种线索表明，这些高品质的假烟都来自云霄县。该地区出产的香烟如此名声在外，使云霄成为中国假烟制造的标志，甚至连其他地区的制假者都声称他们的香烟产自云霄，制假者本身也被假冒了。 假烟数量如此之大，成长性如此之好，网上搜一下“假烟”，也同样会发现打击假烟的光荣事迹有着良好的年增长性。那这种高增长又意味着什么呢？要知道，假烟都是冒充中高档香烟的啊，没有冒充大前门的呀，这么大的中高档香烟被假烟占据着，怎么会是没有市场空间了呢？这跟茅台经销商估计的，市场上八成都是假茅台的状况多么相似啊。事实经常比我们想像中“以为”的情况要恶劣许多。 打假的光荣事迹之所以这么多，国家和地方上都是有极大动力的，因为假烟没有利税，真烟的利税之大，地球人都知道。 当初茅台是否应该上市，争论至今了。你见过哪家卷烟厂上市的吗？既不需要融资，又不需要公开监督下的现代企业管理的进化，大股东更没有退出机制的念头，干嘛上市？

无限

从kissingafool兄提供的资料看，华宝是一个非常值得关注的投资品种，对于华宝的一些问题，只能说投资没有完美的标的，完美的标的虽然美丽但及其危险。

kissingafool

很久没来了，先给福探拜个早年！各位兄弟姐妹们，新年好！多赚点啊！

orchidji

这公司分红如何？

港股民营企业公司治理有些担心。。。

福尔莫斯

多谢kissingafool兄的奉献！

新年好!不过“多赚点”可不是愿望能决定的，我想在想着多赚点时留心“别亏了”，老巴说了，“第一不亏，第二牢记第一”嘛。

对于你提到的这家公司，我想问一句：作为供应商，“华宝国际”有多少年的历史了？近些年是否有提价的历史？其竞争对手都有谁？

kissingafool

keiffer兄，我说的是销售净利率不足10%，是净利润除以销售收入，不是指毛利率。不过，我对阜丰也同样没有研究，呵呵。

至于市场饱和的问题，我文章中已经论述过，随着消费升级的开始，买高档卷烟的销售占比会逐年提高，打击假烟市场也是在拓展另一部分早已存在的市场空间。

［此帖子已被 kissingafool 在 2010-1-8 17:35:13 编辑过］

911cym

简单看了一下。确实高得有些让人受不了。

净资产收益率达到40%，真让人惊叹。

如果给它20倍的市盈率，那首先的两个问题是：

第一是：它为什么会有这么高的收益率，它的核心竞争力是什么？真的只是兄上面说的技术壁垒吗？技术壁垒真的可以阻挡其他企业的介入吗？

无论是电话的发明，汽车的产生，飞机的上天，都是技术壁垒，但又有几家公司撑得起十年，二十年的发展。

茅台的成功可不是技术壁垒才让其他厂家无法复制的。

第二是：只有解决了上面的答案，才能知道，这样高的收益率能维持多久。

我找了年报，可只找到英文的。是否有中文的，还请兄帮忙。

911cym

主要是通过收购其他烟草香精企业来完成自己的扩张。

再利用自己的技术和生产规模来降低成本，提升收购后的企业利润率。

支持您的分析和结论。合理的价格。