求助：请问大盘的合理PB是多少？

小丁子

把中国股市看成一只股，理想证券值多少钱，根据净资产收益率，收入增长率，利润增长率，，长期国债收益率，通涨率等等，给证券定个大概的卖出价格，非理想证券只要在原由基础上打点各种折扣（各种增长率的合理期限，不可能一直进行下去），每年大概给出个卖出价格

掷铜板的人

昨晚睡觉前查了查价值类的书，觉得“两阶段估值模型”也许比较适合于中国股市的价值评判，即在当前考虑中国的经济以一个相对较快的速度仍能增长若干年，然后再以一个比较普通或缓慢的速度增长，中间可能用到什么“戈登公式”或“永继价值公式”之类，这个思路就是上述“受过良好的训练”兄已经叙述的思路，只是在具体计算方面，帖现率、增长率和高速增长的年份能有多长，尚需要商议。总体上看，如果考虑这个成长性，中国股市合理的PB就不会是我昨晚开头算的那个2.27倍了，而完全能够站到3以上，为3.几的可能性非常大，因此初步估计，上证指数合理的价值中枢大概不低于3000点（或：不会明显低于3000点）。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-9-3 10:23:53 编辑过］

orchidji

市场pb波动区间在7和2之间，可能正说明了中国股市长期被高估啊。。。

掷铜板的人

近些年来上市公司的总体盈利能力似乎仍然不够让人特别满意，因此，适当考虑starry兄的异议并适当查了点数据，觉得以ROE=全年净利/年初净资产=11%来计算应该更加贴切些。同时，假定未来10年中国总体上以较高的经济增长率增长，年均增长8%，随后以3%的增长率永续增长。同时假定上市公司中11%的盈利当中，3%用于派发现金股利，另外的8%的盈利用于再投资，这个假设与宏观经济的假设也基本一致，比较符合常理。假设上市公司的期初净资产为B0，假设必要收益率为6%，则：
第1年底，股东可获得派现为0.03*B0，净资产成为为B1=1.08*B0

第2年底，股东可获得派现为1.08*0.03*B0，净资产成为为B2=1.08*1.08*B0

第3年底，股东可获得派现为1.08*1.08*0.03*B0，净资产成为为B3=（1.08**3）*B0

第4年底，股东可获得派现为（1.08**3）*0.03*B0，净资产成为为B4=（1.08**4）*B0

。。。

第10年底，股东可获得派现为（1.08**9）*0.03*B0，净资产成为B10=（1.08**10）*B0

以上10年，股东可获得的现金派现为V1，求得：V1=0.3084*B0

而10年之后的派现，假定由于成长机会减少，8%*B的盈利用于派现，3%*B的盈利用于存留再投资，因此第11年的盈利为0.11*B10，派现为0.08*B10=0.08*（1.08**10）*B0=0.08*2.1589*B0=0.1727*B0；

由此之后，派现金额每年以3%的速率增长，即第12年的派现额为1.03*0.1727*B0，第13年的派现额为1.03*1.03*0.1727*B0，第14年的派现额为（1.03**3）*0.1727*B0，以此永继增长下去，则可求得10年后的永续增长部分的价值V2-10，V2-10=0.1727*B0/（0.06-0.03）=0.1727*B0/0.03=5.7567*B0

再将V2-10折现成为现在的价值V2，V2=5.7567*B0/（1.06**10）=3.2146*B0

将V1与V2相加，得到内在价值为V=V1+V2=0.3084*B0+3.2146*B0=3.523*B0

由此可知，A股市场整体的合理价值大约为净资产值的3.52倍，即合理的PB=3.52倍左右。

接第一楼帖的内容，9月2日收盘上证指数的收盘点位为2715点，PB=2.99倍，根据上述合理PB=3.52倍的计算结论，上证指数的合理点位为：2715*3.52/2.99=3196点。

由此得到，上证指数理论上的“价值中枢”为3200点左右。

（注：1、上述分析过程未做敏感性分析，即尚未讨论前、后两个阶段的增长率数据高低的不同、高速增长年份的长短的不同所带来的影响，因此上述结论只能看作为“价值中枢”点位的一种可能；2、上述结论只是作为个人分析研究的结论，不构成投资建议，据此入市，风险自担。）

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-9-5 22:04:44 编辑过］

掷铜板的人

另：参照上页“未受过良好的训练”网友（此友的名字可谓是名不符实、类似于围棋高手自降2段）所做的敏感性分析，由于敏感性的高低为r > g1 > g2，可见必要收益率是对估值结果而言最为敏感的因子，因此必要收益率的变化对上述结果的影响会较大，因此如果利率升高，股市的整体投资价值将明显下降，上证指数的合理价值中枢也将随之明显降低。因此，从宏观经济角度看，关注未来是否会出现通货膨胀是很重要的事。

gitagz

大盘的PB范围确实有意义，谁有历史大盘的PB走势图？现在大盘历史市盈率走势图很好找，我觉得与历史大盘的PB走势图一起看，更有参考价值

keiffer

可能由于本身不是技术投资者，没能理解研究大盘PB的原因和可能性。从价值角度，把所有好公司，烂公司，油公司，医药公司揉成一堆来求个PB均值，本身没多大意义。

隐士

引用：

---

原文由 keiffer 发表于 2009-9-6 23:05:01 :

可能由于本身不是技术投资者，没能理解研究大盘PB的原因和可能性。从价值角度，把所有好公司，烂公司，油公司，医药公司揉成一堆来求个PB均值，本身没多大意义。

---

完全赞成！

solino

个人虽对整体PB并不感兴趣，但觉得个人趣味不同，考察问题的角度不同，就有意义。

就此事本身而言并没有什么不妥，也具有一定的意义，尤其在极端情况下，若市场的整体PB过大，而整体处在一个很低的水平也一样，结果是毫无疑问的。