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2011-3-24 买入每一只股票，都有一个“投资前提”，当这个前提不成立时，就应该择机退场了。自己感觉，中国保险业的投资前提已经变了，这行业的股票，以后估计都很难有极具爆炸力的tenbagger产生了。 2007年，在听了林森池的大量推荐后，开始关注中国人寿和保险行业。保险业的投资逻辑，其实就是现在大陆寿险的渗透率还很低，保险深度（全国总保费/GDP）不到3%，而发达国家超过12%，亚洲较先进的国家和地区也有7-8%，所以，理论上保险业未来的发展速度将超过GDP一倍以上。三年过去后，放在自己眼前的保险深度数据是： 2004，2.34% 2005，2.00% 2006，1.94% 2007，2.01% 2008，2.44% 2009，2.43% 2010，2.64% 保险业对于GDP的增速beta，只是1.1倍左右，并不是想象中的2或更高，也就和机场业差不多。 遍阅券商的研究报告，觉得所有分析员都严重地忽视了一个问题：就是商业保险的前景逻辑已经彻底改变了。这是国家大力发展社会保障制度的结果。 过去7年，退休金每年以14%的复合速度增加，这个月的人大会议上，更提出一二五居民收入复合增幅要达到13%，也就是说，起码退休金会继续保持13%/年的增幅。而商业养老保险呢，每年可以承诺的回报率最高也就是2.5%，其他的就看投资收益了，从过去多年保险公司的投资收益率看，一般很难超过双位数回报，在减除掉保险公司的各项费用后，最后进入到投保人帐户的回报，就可想而知了。而且，退休金是国家信用，加了就不会再减回去，而保险是商业信用，保险公司有经营不善甚至破产的危险，投资收益也是可增可减。 医疗保险方面，2007年以前，老爸的重大疾病，每年的报销也就是10%不到，但最近3年，每年报销额都达到了25-30万元，而且，学生和社会人员也都可以参保，这对于商业健康保险，绝对是致命的打击。以重大疾病险为例，商业保险是在确诊后一次性支付保险金，保险合同就终止了，而社会医疗保险，则是每年都有30万左右的大病额度予以报销，对于持续治疗持续支出的大病患者，后者显然更有吸引力。此外，国家目前大力推行的“新农合”，使广大农民能够享受到很好的医疗保障，不少地方门诊和住院都能报销到8成左右了。这对于想主打农村市场作为新增长点的国寿，又是一个打击。 过去，社会保险有个硬伤，就是保险不随身，只能留在初始的参保地。现在，随着全国系统的逐步完善，这个问题已可解决。 总观之，商业保险在与国家保险的单挑中，完败了。试问，在现在通货膨胀加剧，尤其是人们首先要解决住房问题时，商业保险还如何跟国家保险竞争呢？2011年1-2月，全国的总寿险保费增长率仅为1.29%，巨幅放缓！这是一个强烈的信号啊！ 此外，2015年开始，几大业内巨头，将开始进入早期高承诺回报保单的集中偿付期。以国寿集团为例，每年的存续保单都有160亿左右，20年下来就是3200亿，而到期支付估计是2.5倍左右，也就是2015-2025年，光是国寿的老保单，支付也在8000亿左右，每年平均是800亿。当然，国寿在上市时，把这些亏损保单都打包给了母公司，但平安、太保等是整体上市的，一定要面对这个问题的。可以想见，由于这个负担，保险业在2015年以后，内含价值的增速会放慢。 一方面，收入增长比预期要慢得多，另一方面，几年后就会出现支出高潮。这个行业的投资前提真的是彻底变了。大胆预测一句：人寿、平安这些公司，未来是很难有大的上升动力了，甚至可以长期作为对冲盘的放空候选股，因为像友邦这样的公司，估值比国寿平安的H股都要低，市场还没发现问题，而将来，必然会予以纠正。 （多谢你的垂询，这是2011年3月写的分析，现在回看似乎有效，作为回应。补充几个数据，2011年的渗透率是2.03%，2012年的渗透率是2.11%，2011年全国寿险总保费首次出现倒退。） | 
发表于 2013-6-28 10:54:56
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