大宏观经济系统与证券市场的实证研究

阳光下

1兄，对美国不要有惯性思维。美元的所谓周期性是从布雷顿森林体系崩溃后才开始的，对应的是三十多年的长长的上升浪，而这个上升浪已经运行完毕了。

从美指长期走势图来看，按照波浪理论，这次调整的级别至少和29年的调整级别相同，我们印象深刻的87年股灾不过是一次小小的获利回吐，比这次的调整小了三个级别！美国这次不死也要被扒层皮至于美元指数，到目前为止，我不觉得和05年初有什么不同。

现在很多声音都在吵吵嚷嚷说中国的一万7千亿美元储备如何如何的，我觉得真是难以理解。这就好像一个人大学毕业后在一家公司干了十年，很多收入又去买了这家公司的股票，突然，公司倒闭了，就说这十年白干了一样，却没有注意到，十年的工作经验、智慧的增长、人脉的取得等等这些才是关键因素，只要这些还在，那些损失的现金很快就会回来。

所以，我认为美国如果衰落对中国没有任何坏处，腾出来的战略空间刚好可以去占领。有些人大声说，为什么不早用这些美元去买石油，买矿山、买这买那的等等，却不想想－－人家卖吗？在人家的地盘上，必然是人家说了算，买什么什么贵，卖什么什么便宜，怎么做都是人家赢，我想，如果这次中国资金去抄底美国的银行，我估计很可能是中国买哪家哪家就破产。

中国的经济不会有任何问题，原因1兄要比我清楚，我只是有信心，我们的上升三浪对应着美国的大四浪调整，都是应该在10年左右，呵呵，前途一片光明啊

黑暗撒克

1总，您说的两本书没得卖阿，布兰查德的高级宏观经济学(经济科学出版社)和全球化视角下的宏观经济学(萨克斯 三联出版社)

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吃猫的鱼总,好!

明王,好!是否上次上课坐我旁边的那位俊男明王?

有关农村土地改变的问题,已经讨论很多年了,在1998年的时候,现任副总理回总,在安徽省主政的时候就曾搞个一些试点,个人觉得现在还是一个摸索阶段吧.此样东东牵一发而动全身,可能国家想尝试一下,可否让其流转,而流转的收益则作为参加社会保障的各项费用,用这种方式来尝试一下城市化的进程. 个人更加关注的是如果玩土地流转的GAME后,我们的GDP统计可能要重新作个重大的修正,那对整个统计的工作或者是研究的工作就乱套了,举个例子,如果什么都不变的话,我们现在的统计没啥大问题,但是如果土地留转,每亩土地值5W元,那么公开交易后这笔费用,算进GDP中,存在虚增的情况,到底实际情况如何,还是看看再说吧!(个人浅见,供大家参考)

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撒克,你拿景定赠庆问我忙啥! 高级宏观经济学要先看初中级,马上阅读高级会有想崩溃的感觉,或者去WWW.TAOBAO.COM上看看有没有地卖咯!

由于最近有新的地域经济学研究,如果米国没啥问题,都不会更新,会潜水一大段时间,以攻坚研究.

福探的解构水平真是近乎天才,特别是有关中石油的地域问题,我就托托他老人家的福气,把其运用在宏观经济上. 嘻嘻 你可别说真是很有用处,获得了一些名师的肯定,从最初的讨论时的七窍已通六窍,到经历了N多人的提问,再进行反复多次修改,再完善后,现在已进入到斋TALK阶段了,当然是否可行就得靠证明一下了,未来个人会把大量时间放在此! 福探给了很多很好的思考与提示给我,此类提示是无价的,个人认为;我们可否放弃全局的宏观调控而主抓地域,由地域带动我国经济发展.具体做法是把中国按现有行政架构依地域划分,以后中国经济的强推动力来自三地,象飞机般,一个机头,两个机身,一个机身来自于东北三省及渤海新区,由于那里重工业基础好,国民受教育水平高,特别是其对俄罗斯和日本的区位优势,国家只不断给政策其扶持其发展做为一极,另外一个机身来自北部弯地区,由于那里靠近东盟的天然优势,所以那一极也是以出口为主,做法是依然给政策加上引导广东省和香港的资本去改造其工业基础设施.最强带动力的机头来自,河南省与长沙综合开发区一带,国家在那里投放众多的资源与资本,那里是以内需为主,因为算了一下,那片内陆地区人口很多,底子薄,人均GDP仅为沿海地区的7分一,只要让那里的人口GDP翻一翻(依然没到现在全国人均GDP水平),那么带动全国上一个台阶是很容易的事情!其它地方则维持原有的有保证的经济增长率,(索洛模型 高级宏观经济学,罗默或布兰查德的也行,里面有详细介绍) 那么可能我们投入的资源与最终得到的产出会更有效率!

［此帖子已被 1 在 2008-10-10 1:20:33 编辑过］

黑暗撒克

1总，广州怎么办？

黑暗撒克

1总最近超忙些什么？

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曹总,最近超忙,只好简短回复,不好意思啊! (国内方面) 消费主要来自农民,假设补贴农民一万亿,农民会消费轻工业品城市一样得到好处,而且链条拖长会呈N倍放大. 国内中产消费靠的是工资占大头,你看房产与汽车消费在02年开始井喷,那时股市坏的很,消费有影响吗?一点也没有,更重要的是房产与汽车的价格一路叫爹,而国民工资依然呈现上升趋势.

最后出现极端情况时,温总手上的财政盈余,税收,还有国企上缴利润,共有几万亿,瞬间即可走出困境.

老马那里由于全球有新情况出现,建议参考布兰查德的高级宏观经济学(经济科学出版社)和全球化视角下的宏观经济学(萨克斯 三联出版社)

福探的地域给了很多很好的启示给我,下次宏观经济的带动力是来自地域,分别来自中部地区与东北三省与沿海地区没关.

(国外)蛋型阶层20年内不可能,米国和其它玩蛋型国家,人均消耗一吨石油,我国暂时资源不够. 美元有否周期这个见仁见智,第一没人能否认的是,它已存在四十多年. 第二2001年时有多人争论还有否美元周期,但现实是一样走了出来. 第三(最重要)如果美元崩溃,全球过剩资本会疯狂抛大宗商品吗?看看美元指数已经逐渐盘出底部了,欧元,英磅,包括RMB都成抛售对象,难道全球的资本控制人有脑袋有问题,再看看老巴,米国一出事第一时间出来是买股票,欧元关我啥事,不见他再讲什么美元逆差逻辑,(个人认为老巴很多时候忽悠我们,例如中石油的地域就是一例.)大家最多只怀疑对冲基金经理,不会怀疑老巴有问题吧! 个人认为,米国出现小小问题,以及全球大宗商品下跌问题,还有美元指数问题,前面已跟大家说过了,所有的东东,一切尽在米国政府掌握之内,根本就是一场GAME,美元可能已经开始新的上升周期.在所有都符合现实的情况下,我没有理由去否认美元周期. 只能这样说对待有否美元周期就见仁见智了. 米国中产消费也不会有问题,看看01年网络股破灭之后,以及前几次美元周期的转折即可了解,只存在米国政府又找什么东东来玩GAME.

个人认为看看LIWIE总的杂感就知道政府有没有心救市了,再看看央企留存利润和财政盈余,温总放5000个亿下来有什么情况,5000个亿对温总来说闲过水啦!再看看T字头的席位,抛出主力哦! 个人认为,全球化视角下的宏观经济是一个很复杂的系统,不宜进行一个简单化的思考,里面涉及的是x+y+z项问题,我们做的只能是不断加深理解而已!

［此帖子已被 1 在 2008-10-8 18:48:09 编辑过］

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引用：

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原文由 dyer 发表于 2008-6-27 11:29:13 :
阳光兄,石油在H&W的威胁下继续攀升.呵呵,个人估计是最后的晚餐(否则一旦中国成为石油出口国那就不好玩,H&W说中国完全有能力成为石油出口国).如果世界不再发生出人意料之外的大事,石油在今年年底前见顶,最极限出到明年年中.大国之间的博弈是玩台底下的,个人希望石油如高盛预计的明年上到235,那时正如阳光兄如言,欧洲、日本、中东、中国、俄罗斯、南美全球跟美国玩过家家,戏就好看咯!

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个人建议大家留意国际石油的期货市场,最近那里很好玩,我们的石化三雄(加海油而且是确实是英雄个雄,没打错)正在期货市场上大肆最空,真的赚死他们了,如果还不跌的,中国马上来个再加石油价格,那就肯叫爹了吧! 个人认为石油中国会继续打,打到大家可能会不信的底部.OPEC内部交易价格已经低于20块一捅了(几年后供应),石油会在2010年时低于此价吗?中国会在2011出口石油吗? 呵呵 温总下的大棋局越来越有意思了,等紧好兄弟DYER给我们解开未来的迷!

夏总,你是否去了OPEC任首席战略分析专员.

［此帖子已被 1 在 2008-10-15 23:05:38 编辑过］

冰雪婉儿

和宋国青教授沟通纪要，对当前出来的经济数据的解读:

1、关于房贷: 房贷数据体现在居民中长期贷款项下，9月份增加了255亿，去年1080亿，今年少了将近四分之三，只剩下四分之一， 宋老师判断明年房地产投资没有任何好转的希望，政府救市对房地产投资的影响比较滞后；
2、货币: 贷款增加的数据不错，但是M2增幅在下降，可能是由于外面进来的钱少了，这是由于人民币升值预期放缓，非贸易的钱进来的少一点，对短期需求影响不大； 3750亿的贷款数据不太差，接下来就看能不能保持住， 但是担心保持不住。居民贷款那项掉的很凶，企业贷款在增加，短期看不到居民贷款起来的趋势；
3、中国的进、出口情况: 9月份出口环比跌了一点，但幅度不大；毕竟9月份有中秋节假期因素；进口: 在暴跌；主要是进口石油价格跌的多，8月份进口额同比增长23%，数量0增长，9月份数字大跌；进口实物量大幅下降，主要是国内需求不景气，这波看起来中国先产生了更严重的总需求下降的金融危机，给别人传导的反而多于被传导的，这是之前没有想到的；所以中国对全球经济不景气（大宗商品价格下跌）有不少的贡献，在进出口同降的情况下导致贸易顺差猛增，一个月增加了60-70亿美元，这样下去后面几个月或明年顺差额会大幅上涨，进口价格下跌，贸易条件改善，出口价格虽然也跌但是跌幅小，宋老师判断中国未来2年每年都有1000多个亿美元的新增顺差，3年内就能多拿到几千个亿美元。计算一下，今年的GDP30万亿，2%就是6000亿，2-3年内GDP下降2%， 而贸易条件改善而进来4000-5000亿美元，当然房地产行业还要继续等一段时间才可以起来；
4、减税：个人收入从2003年到2007年占GDP的比例下降近10个百分点，减税空间很大，可能10%的空间，这就是3万亿的放量，现在虽然不会大幅度减税，因为还在等明年的情况明朗。但是宋老师判断减税只是时间问题；
5、投资：投资方面要想启动还是要靠政府。等经济继续下滑一段时间，可能会采取一些措施: 中央给地方政府多分一些钱， 扩大投资， 进而价格稳定止跌， 可能到时候会有轻微的通胀，但是至少房价的下跌幅度会有所减小。

总结: 基本上从现在的数据来看我们不会调整2009年的预测: GDP 8.7%, CPI 1.5%; GDP可能在8.5-8.7%之间，应该不会小于8%， 对于今年的情况有个特殊性，就是没有历史经验作参考，因为以前从来没有过房地产行业面临如此严峻的周期，所以在风险预测方面误差会很大，这个只能随时作调整了。在国际大宗商品价格跌下来后再扩大内需是好事，所以可以再等国际价格跌一跌；1000多亿美元的顺差近来会进入企业， 从而补贴财政收入，时间长了可以提高工资水平而民化；虽然经济向下走，但是贸易条件改善带来的利益和减税空间扩大的好处，最后权衡下来宋老师认为反而不必太悲观（宋老师向来相对梁红比较乐观）。对于股市的反应，从经济层面来看股市有些过于悲观了；就算09年负增长，2010年0增长，对股市的影响也不应该这么大。
问得几个问题：
1、出口的增长率21%，明年会不会下去？
答: 明年出口肯定会下去，明年出口可能一段时间内的0增长或者负增长； 价格同比10%增长，实物量0增长；国际贸易萎缩是肯定的，所以下一步经济的好坏就看国内投资了。现在降息的潜力很大， 快速降息2%的话，按照现在贷款余额30万亿来算，一年利息就是1000亿，加上贸易顺差1000亿，则下游企业的日子不见得难过。但是从现在到明年上半年的时间会出现投资青黄不接的现象（即房地产投资注定往下走，但货币政策放松及降息效应要滞后一段时间才会显现，这个中间的周期间隔造成短期经济硬着陆的假象），所以我们对明年经济的确坚定看淡的。市场的分歧主要在2010年后，看长一点时间宋老师认为问题就不那么严重了，关键还是结合财政的政策支持， CPI很快会降到2%， 如果利率也降到2%则明年2季度就可以达到这个程度了，现在工业品数量价格指数也在跌，所以降息快点也没有大问题；目前有些经济学家判断2010年中国GDP增长仅有6%-7%并不够严谨，从计量经济学的角度影响中国宏观经济的变量2010年是很难静态准确预测的，如果从政府主导的投资+顺差+财政放松+降息效果几个方面看，宋老师认为2010年中国经济不会那么糟糕（这点和梁红判断一致，梁认为目前没必要过度渲染2010年的宏观观点，说得比较正面也不会有人相信）。

2、房地产市场走出调整趋势的最重要驱动因素是什么? 出口下降会不会导致09年的产能过剩？
答：今年中国房地产行业的金9银10没有出现， 认为中国房地产的下跌周期会很漫长且具有持续性，中国的房地产行业没什么指望，管理层目前探讨的这些救市政策无法改变中国房地产的长周期下跌趋势，短期扭转一下心理预期而已，中国宏观经济的好转一定是要等待其他投资替代房地产投资，产能过剩就是需求不足造成的，有投资才会有需求，所以这是相对的概念，没有绝对的产能过剩，所以要控制的还是需求。
明年中国的总需求肯定是疲软的，其中真实消费需求还很稳定；投资需求方面- 97-98年时也是投资下去了但是当时政策调控不对，当时存款利率7%，CPI是负的2%, 所以当时的真实利率竟然高达10%了，所以当时打死了投资需求后，98年中国企业投资报酬率和现金回报率还低于当时的存款利率；但是去年中国企业的投资回报率还是20%，如果存款利率下调到2%，企业还有超过10%的回报率，还是可以刺激投资扩大需求。（销售不太同意这个观点，既然承认了国内总需求很弱，明年中国企业的投资回报率预期还能否停留在10%以上？实体经济结构中大部分是周期性产业和外向型产业，在未来国内、外总需求变化趋势看不清的情况下，靠什么弥补房地产投资需求？）
政府能投资什么？大家总是谈政府主导的基础设施建设，这是一个思路，比如高速公路。但还可以扩展到比如医疗卫生，城乡开发等领域，中国由政府引导的投资空间是全球最大的。

3、今后几年的顺差大幅度上升，那么外汇占款的压力会不会很大？新增流动性是否会流入股市？
答: 这要看钱进来以后动不动。非贸易投资的外汇占款理论上进来后会进股市和房市，但是现在来看这部分非贸易投资的外汇占款未来是否会进来还是个疑问；现在进来的钱就是赚利息了，不进房市，所以不用考虑这部分货币；贷款空间还是很大。

4、存款准备金率下调的空间，如果银行体系创造过多的无法被实体经济需求吸收的流动性，是否会刺激股市和大宗商品价格走强？
答: 下调空间很大但是作用也不大，重要的是银行的月收益问题: 未来如果超额准备金和准备金利率下调，可能明年会逼迫银行去贷款，尤其超额准备金存款利率下调到0。从目前来看，过去几个月没有上调准备金率就已经等于下调了准备金率，因为银行的存款比例上升幅度大于贷款上升幅度，银行可贷资金方面也没有大问题明年会大幅放松，准备金控制对银行没有什么大影响，现在不是没有钱可以贷款的问题，放松型货币政策传导到流动性真实好转有一个时滞（初级阶段基础货币放松和货币乘数继续下跌一起，所以效果不好），经济衰退初级阶段银行肯定是惜贷，企业对经济前景非常悲观，这个从近期M1和M2代表的货币供给增速加速放缓可以看出，M2创3年新低、M1创10年新低，M2-M1的Gap仍在扩大，国外净资产增加也开始明显放缓，这样的货币供给水平对应的未来1-2个季度的通胀水平是很低的，政府目前再担心通胀有点杞人忧天。9月份人民币各项贷款余额同比增长14.48%，显示了央行政策转向的积极影响，但主要是企业短期贷款快速上升，这仍然反映出企业面临流动性困难而投资意愿大大减弱，未来一段时间企业投资意愿会进一步降低，银行也会出于风险考虑而继续惜贷，贷款增速继续反弹的动力较弱，流动性特征好转仍需等待；由于目前M2已经低于央行年初调控目标，未来放松货币政策是必然事件，且放松力度可能超出市场预期，央行的首选调控目标可能是让M1先起来使得货币活化，政府会不惜一切代价扭转目前的流动性特征，如果流动性和总需求出现不匹配，这些所谓银行体系创造无法被实体经济吸收的流动性的经济活动行为会比较分散，流向方向概率，债市>楼市>股市>大宗商品(大宗商品仍然主要是供需确定价格)。
（基本同意这种观点，流动性好转的必要条件？思考目前什么条件下银行未来会改变其惜贷行为？A,存款准备金利率从1.89%调低到0 B, 银行间债券市场债券品种的Yield Price In了未来200BP的降息空间 C,政府用一些对银行的优惠条件和银行交换放贷，比如下调营业税的同时要求银行向中小企业贷款 D, 转移支付的配合， 流动性好转最终体现在真实信贷利率下滑速度超过存款利率下滑速度导致Rate Gap快速回落（美国银行的存、贷款利率均是浮动利率），M1大幅回升以及超储率下降，目前观察中国和美国的利差表现均仍在高位，意味着中国和美国目前的流动性特征仍未扭转偏紧状态，不支持短期出现大幅反弹行情，但未来2-3个月流动性特征会向好的方向转变，持续跟踪相关指标）

阳光下

1兄，有个问题：如果油价继续大幅下挫并长期保持低位，那么，俄罗斯的收入将锐减，经济增长将停滞甚至倒退。

俄罗斯目前是中国的战略伙伴，唇亡齿寒。

但这也是一个机会，也许让俄罗斯的经济和中国有“更紧密”的联系。不知道1兄关于这方面有没有研究和看法？