抛砖引玉，也谈天士力

dayu9027

请value把自己学习的分类打包的东西和心得拿出来给我也学习一下.这里先谢谢了.多谢!

精灵鼠

有争论,,,有探讨,才有发展,,,如果大家都看好,,,估计股票就不涨了,,,想起了林奇所谈到的大家都看好的IBM,,呵呵,,,,,最终是很臭的,,,呵呵,,,,,,好象医药行业的整顿在2007年中期结束,,,是不是这样????,,,个人认为可能买点在季报,,,,呵呵就胡乱一猜,,,,,,

［此帖子已被 精灵鼠 在 2007-1-6 21:57:58 编辑过］

value

我的体会是：只有自己的分析才能为自己的投资做出最重要的依据。别人的只能参考。

［此帖子已被 value 在 2007-1-6 22:13:27 编辑过］

精灵鼠

value 兄把您的体会写出来,,,给我们参考一下,,,,,在探讨和争论中撞出投资的火花,,,,

petter9988

马上要上市的沃华也是心血管药的专业厂商，一药独大，1.1亿的销售收入净利润有3100万之多,销售净利率高达27%。在销售收入不高的情形下，27%的销售净利率有的人认为过高，事实上医药企业的高利润原本如此，香港上市的神威药业8个亿的收入，销售净利率是50% 。

天士力呢？05年销售收入14.65亿元，净利润1.93亿，销售净利率13%。因为收入中含商业销售3.45亿，商业收入基本不赚钱，如果扣除这部分数据，销售净利率也只有17.2%，不仅远远低于神威，而且远远低于同行业的小兄弟沃华。我们知道，天士力11个亿的工业收入中，复方丹参滴丸占绝大多数。一个销售收入已经高达9、10亿左右的药，其分摊的固定费用会远低于1个亿规模的药品，也就是说，净利率会大大高于小规模品种。其实，如果把销售环节都放在上市公司，我认为复方丹参滴丸的净利润应该有4个亿左右。为什么年报的数据小于此数呢？1、可能是通过关联交易转移了一部分利润；2、会计政策比较谨慎；3、新品以及其他研发带来的资本支出；4、小品种的利润拖累；等等。真实的原因可能是上述的一种，或者上述的综合。

和其他质疑的文章相反，我一直认为天士力不是做高利润，而是故意作低了一部分利润，只是苦于没有其他同类资料比较，不敢断然去下这个结论。其实，我真的希望并且呼吁阎总把国内外的销售资产都拿到上市公司，这样让其他股东处于更加平等的地位！

如果对复方丹参滴丸的利润有个初步把握，那么就会比较轻易地得出这个结论：即使大家瞩目的粉针未来利润贡献不显著，只要复方丹参滴丸保持10%“低速”的成长，上市公司的利润也会高速成长。复方丹参滴丸的新增部分，我估计边际净利率应当在60%以上，也就是说新增1亿元的销售收入，会贡献6000万的纯利！

这就是高毛利产品的魅力！巴菲特伟大！为什么他这么热爱高利润并且不需要资本投入的产品？！这也就是在美国经济高成长不再的大环境下，巴老却找到了高利润成长速度的渠道。

天士力的未来还有什么悬念？！

［此帖子已被 petter9988 在 2007-1-7 15:07:20 编辑过］

ccchh

天士力不仅经营理念上象默克，走势上可能也象，后者90年代的辉煌是建立在1975--85长达10年的盘整上面的，因此，对待该股更多的是耐心，还是耐心。

kissingafool

引用：

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原文由 petter9988 发表于 2007-1-7 15:06:36 :

马上要上市的沃华也是心血管药的专业厂商，一药独大，1.1亿的销售收入净利润有3100万之多,销售净利率高达27%。在销售收入不高的情形下，27%的销售净利率有的人认为过高，事实上医药企业的高利润原本如此，香港上市的神威药业8个亿的收入，销售净利率是50% 。

天士力呢？05年销售收入14.65亿元，净利润1.93亿，销售净利率13%。因为收入中含商业销售3.45亿，商业收入基本不赚钱，如果扣除这部分数据，销售净利率也只有17.2%，不仅远远低于神威，而且远远低于同行业的小兄弟沃华。我们知道，天士力11个亿的工业收入中，复方丹参滴丸占绝大多数。一个销售收入已经高达9、10亿左右的药，其分摊的固定费用会远低于1个亿规模的药品，也就是说，净利率会大大高于小规模品种。其实，如果把销售环节都放在上市公司，我认为复方丹参滴丸的净利润应该有4个亿左右。为什么年报的数据小于此数呢？1、可能是通过关联交易转移了一部分利润；2、会计政策比较谨慎；3、新品以及其他研发带来的资本支出；4、小品种的利润拖累；等等。真实的原因可能是上述的一种，或者上述的综合。

和其他质疑的文章相反，我一直认为天士力不是做高利润，而是故意作低了一部分利润，只是苦于没有其他同类资料比较，不敢断然去下这个结论。其实，我真的希望并且呼吁阎总把国内外的销售资产都拿到上市公司，这样让其他股东处于更加平等的地位！

如果对复方丹参滴丸的利润有个初步把握，那么就会比较轻易地得出这个结论：即使大家瞩目的粉针未来利润贡献不显著，只要复方丹参滴丸保持10%“低速”的成长，上市公司的利润也会高速成长。复方丹参滴丸的新增部分，我估计边际净利率应当在60%以上，也就是说新增1亿元的销售收入，会贡献6000万的纯利！

这就是高毛利产品的魅力！巴菲特伟大！为什么他这么热爱高利润并且不需要资本投入的产品？！这也就是在美国经济高成长不再的大环境下，巴老却找到了高利润成长速度的渠道。

天士力的未来还有什么悬念？！

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petter兄高见，我来补充些自己的一点陋见：

不错，我也觉得真实的原因可能是上述的综合。丹滴在上市公司报表中毛利高达68％，利润输送的可能不能排除，但我觉得这个程度不会很严重。倒是第三点新品以及其他研发带来的资本支出，我认为是主要的“窟窿”，我估计除了养血清脑，其他小品种都是亏损的，亏损幅度甚至还不小。记得李文说过，要是放弃长远发展，着重眼前利益，天士力这两年的EPS 可以达到1.30－1.50元。

巴菲特当初没投医药，可能也是看到庞大的资本支出比较晕，他的投资大多都是建立在长期投资基础之上的，而医药药品的产品生命周期长短、可替代的新技术药品的竞争风险都有很大的不确定性，还要加上前期的巨额投入因素，这些特点也正是药品不同于其他一般快速消费品的特点。以我理解，以巴老的风格，当初未涉足医药也属理解，但他也同时承认，这是个高收益的行业。其实，我感觉医药产业是消费业，但更主要是高科技行业的属性。

新增1亿元的销售收入，会贡献6000万的纯利？不会吧，“黑老大的保护费”－－所得税还是很厉害的啊，要算算的。不过，我很赞同petter兄关于丹滴新增销量的边际贡献，在10亿基础之上的一定比例增长，那真是很可观的！哪怕是10%！当丹滴再续辉煌的时候，我们会领略到高科技的魅力的。

petter9988

kissingafool:

60%这个数虽然只是估计,但不是拍脑袋:

丹滴在上市公司报表中毛利高达68％,但2005年,包含所有产品的综合毛利率已经70%,05年丹滴的毛利率会是多少呢?可见销量增长带来的毛利率提升作用.

天士力母公司的所得税率是15%.

［此帖子已被 petter9988 在 2007-1-7 18:47:56 编辑过］

petter9988

呵呵，福探说的对。

不同人眼里，好股票往往不是一个概念。有的人认为涨得快是好股票，有的人认为价值严重低估的是好股票，个性不同、价值观不同、策略不同、操作不同、时间跨度不同，便也无法去论对错。好在我们已经渡过了只争朝夕的浮华阶段。

［此帖子已被 petter9988 在 2006-11-30 9:21:53 编辑过］

szjacob

引用：

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原文由 petter9988 发表于 2006-11-29 18:54:23 :

.........2、海外销售尤其非洲增长迅速，闫总有意将国贸公司注入上市公司；

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呵呵，看来胡总走一趟效果明显。

盛世中华！随着中华文化在世界范围内的传播，中医中药等是否也应该在全世界范围内逐步得到认同？