中集集团的探讨

chairman

“企业如果对主要成本要素和下游产品缺乏定价能力, 站在完整的周期角度, 注定不会是一个高回报的产业部门. 管理能力固然难能可贵, 但绝非全部~~”

虽然很多不确定性，但还是可以从产业特性来推断一二的

秦淮人家

"......也可以归结为“幸运”，秦淮兄上面列举的几点就是。"

个人观点: 不能将中集以往的成功简单归结为"幸运". 无论是产业整合能力, 财务管理, 还是供应链管理能力, 都应成为中国制造业企业学习的榜样(标杆).

普通股投资者, 相对于实业家, 一个巨大的优势在于: 流动性, 以及, 取舍的便利.

因而, 我们有可能在对中集这样了不起的制造企业深表尊敬的同时, 对其内在价值上升的路径通过公开披露的讯息进行回顾, 继而对其未来的状况展开理性预期------最终, 完成一个最有意义的"取舍"决策~~~~

tj

pxj9902,能不能分析一下200725,面板也是象中国转移的产业.

pxj9902

2007报表分析之三

关于安瑞科

1、近5年业绩

	2003	2004	2005	2006	2007
收入	0.69	2.52	5.13	7.69	9.41
净利	0.10	0.38	0.69	0.96	1.18
净利率	14.5%	15.1%	13.5%	12.5%	12.5%
净资产	0.4	0.54	4.05	5.05	6.46
ROE	25%	70%	17%	19%	18.3%

Ø 净利率连续几年保持在14%左右, 显示行业的竞争较为有序,看惯了集装箱和车辆的5%以下的净利率,3899(安瑞科代码)简直是暴利.

Ø 最近3年收入和利润年均复合增长55%和46%, 一方面是因为行业增长较快,另一方面也因为3899基数较小,

Ø ROE近几年维持在18%左右,与39接近,

2、39年报披露，已在3899董事会中取得过半席位，取得实质控制权；

3、，3899年报中有两点引起了我的注意，一是公司不惜重金留人才，07年平均工资水平比06年增加36%，二是不惜重金搞研发，07年研发开支比06年增加102%，这可能是39入主后的一个变化吧；

4、感觉3899是一家发展后劲很足的企业，但始终觉得39入主的价格太高了点，39购入的3899股票按07年计算的PE为24倍, PE/ROE*100=1.33, 毕竟要将ROE提升到24%以上还是有一定难度，与以往高超的并购技巧相比有些逊色，可能39实在迫切想要转型；

5、关于3899更详细业务、行业的具体情况可以上网读其年报。

pxj9902

回TJ:

200725去年我花了不少时间研究,也小注怡情后及时收手,它最大的问题在于没有核心竞争力,行业的起落太大,未来2年的情况根本无法把握.

sosme

pxj9902君好:再次盗用了你的研究成果，对你的辛勤工作表示感谢！

pxj9902

2007报表分析之四

关于胜狮

胜狮0716集装箱领域的老二，今天它公布了年报，先做对比分析，以下项目均为根据报表经推理、计算而出的集装箱制造业务（不包括堆场等集装箱服务）业绩，比值为0716/0039，亿元人民币

	2005		2006		2007
	0039	0716	0039	0716	0039	0716
收入	266.3	66.9	257.3	71.0	338.4	114.5
比值		25.1%		27.6%		34%
和值		333.2		328.3		452.9
净利	24.8	4.0	18.8	0.2	13.3	0.21
净利润率	9.3%	6%	7.3%	0.3%	4%	0.2%

pxj9902

Ø 尽管0716除税前溢利为4099万美圆,若扣除衍生金融工具公允价值变动2488万美圆和堆场等服务溢利1281万美圆,则制造业的税后溢利只有约2100万人民币, 制造业务连续2年在盈亏平衡线上挣扎, 集装箱制造业务的寒冬也许即将过去!

Ø 0716 与0039的收入比逐年上升,由于0039在全球的份额相对稳定,显示0716的份额在上升,其它小厂份额在下降,加上利润率减低, 其它小厂在2大寡头的价格战打击下,已很难生存;

Ø 0716的物流服务业比0039做得好,07年该项业务的收入高达2.6亿元,利润高达8200万元,利润率为31%,是0716的重要利润来源,而0039 07年该项业务的收入只有2亿元,其实该项业务仍有较大的成长空间;

Ø 0039与0716 07年还有一个共同点,就是大股东在2级市场增持,以后有机会再详细讨论这个问题
　　
　　

pxj9902

0716的分部报表中,将金融资产公允价值变动分配给了集装箱制造业,0039的报表也有类似情况, 一般的投资者焉能清楚,机构报告也经常不辩真伪.

［此帖子已被 pxj9902 在 2008-4-9 8:51:53 编辑过］

［此帖子已被 pxj9902 在 2008-4-9 8:57:02 编辑过］

waja_2001

pxj9902君：

我是这样理解中集的：现在的中集只不过是一只典型的周期型股票，主要是由其主营业务决定的，集装箱、车辆都有这样的特性。历史上中集的净资产收益率波动小于行业周期，主要是因为管理层多次动用了非经常性损益来调节利润，使其报表表现得较好。我不否认中集区别于一般的周期型公司，因为其较为优秀的管理，因为其现有的行业地位。我也认为现在持有中集是可以的，因为现在是行业的低潮，但周期型行业何时回暖是很难判断的，集装箱业务毛利率为11％的时候，很多人说行业见底了即将回升，现在到了9％，这种说法也很多。我并不否认其正确性，但如果竞争状况继续恶化的话，也不排除整个行业发生亏损的情况，毛利率说不定会低到5％～7％，我们假定中集能挺过去（作为行业龙头应该具备这种能力），但我们确实很难判断行业何时见底。如果将近几年中集的业绩去除非经常性因素，单纯考虑主营业务的利润平均，现在B股的价格也不见得便宜。

以上的分析主要是考虑其较为成熟的集装箱和车辆业务，近2年其新开拓的项目暂未考虑，主要是因为一则所占比例较小，一则时间较短，整合效果还不好说。如果想让我获得更大的持股信心，价格还必须下跌。唯一不好确定的是管理层平滑利润的能力，看来一些非经常性损益在中集这里似乎变为经常性的了，管理层总有办法。如果是这样的话，在不发生意外的情况下价格下跌的空间就应该不大了。

还有，如论怎样解释都不能消除2007年年报的消极因素：应收账款与现金流的恶化，确实表明整个行业的日子都不好过。也许这也是管理层迫不及待进行收购拓展到其它领域的原因吧，对于这些我们似乎都只在向好的方面考虑，如果是公司的无奈呢？

在中国投资的确太难了，好公司非常少，因此即便中集有这样那样的问题，也还是我们关注的目标，主要原因是我们认可了其历史表现，其行业地位以及造成这种局面的优秀管理能力。

我的怀疑都不是新鲜东西，但过去的讨论并未完全消除这些疑虑。也许，我们确实就不应该考虑这种竞争过于激烈的行业。还有，从理论上讲，如果中集的周期性不能消除（从目前其主营构成来看近几年很难消除），我们在行业低潮投资周期型公司时（准备行业的回升），更应考虑的是那些更烂的公司，因为行业一旦转暖，这些公司的涨幅会大大超过行业龙头，但前提是在低谷时这些公司还能存活。作为行业第二的胜狮会死亡吗？如果不会，那么现在或许更应投资胜狮。

一点浅见，请君指点。