抛砖引玉，也谈天士力

福尔莫斯

不仅仅是胡总"走一趟"的问题。

试想，去年全国医药出口最快、基数也最大的企业竟然是年轻的天士力而不是那些闻名暇耳的同仁堂、云白药等等企业，这是为什么？

也不仅仅是一家企业愿不愿意在这方面去努力的问题。在我看来，它代表了未来中国医药企业的战略格局其实已经在悄然确立。不是都说中国的药在世界没有地位、水平不高吗？那么谁在海外有最大的市场，谁才是中国医药届的老大！

mafei898

我提议，我们比较研究的对象是否进一步扩展为神威药业，扬子江药业，江中制药和哈药集团？

petter9988

引用：

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原文由 mafei898 发表于 2006-11-30 16:25:33 :

我提议，我们比较研究的对象是否进一步扩展为神威药业，扬子江药业，江中制药和哈药集团？

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mafei898 :

你如果仔细读过上一个福探的帖子,就会知道对比研究的对象其实远超出你指的范围.另外,发现某只股票可能是未来的大牛股与相同板块里其他股票是否更牛没有必然关系

［此帖子已被 petter9988 在 2006-11-30 19:23:06 编辑过］

jtt

最近一些走牛的股票,有一个共同的特点,就是公司的管理层得到大资金的认同.

value

2002-2005	主营收入增长	主营成本增长	三项费用	净利润
母公司	31%	171%	-7%	66%
合并报表	58%	233%	-5%	64%

数据显示：从02年到05年，主营成本的增加幅度大幅高于主营收入的增加幅度，造成了主营利润率从上市前的75%以上，下降到如今的50%。得益于三项费用的增长率下降，净利润率稳定保持在13%左右。

主营成本包括了那些内容呢？原材料采购成本，固定资产折旧，各种摊销，经计算，主要的增长是来自原材料采购成本，那么采购额的上升一部分是因为单价的上涨，一部分是采购总量的增长，毛利的下降的原因出在采购上还是销售上呢？由于制造业务基本上是在母公司，母公司与合并报表都反映了成本相对销售的大幅增长，似乎说明了问题不只是在销售环节，采购环节的确也成本提高了。02-05的4年内，原材料价格真的是涨幅那么大么？公司对此披露并不充分，对于公司的销售流程，我还是没有搞明白。

另外，福探兄提到过，公司采取了创新（特殊）的股权激励制度，既管理层持有集团公司的股份，（对于解决公司创业元老的问题自然是个好主意），换个角度想，就是管理层站在了大股东的利益上，这对小股东是很不理想的。这明显是把上市公司当成了一个融资的平台，不可避免的发生关联交易和利益转移。

［此帖子已被 value 在 2007-1-7 21:52:13 编辑过］

value

PETTER提级的：1、可能是通过关联交易转移了一部分利润；2、会计政策比较谨慎；3、新品以及其他研发带来的资本支出；4、小品种的利润拖累。

其中第3项的“研发带来的资本支出”应该是在费用里，不在成本里，公司通过购买专利技术的资本支出在无形资产的摊销中，我计算过了，影响不大。假设采购成本=总成本-固定资产折旧-无形资产摊销，采购成本的增长幅度依然非常大，数据如下：

2001 2002 2003 2004 2005

主营业务成本：	153,932,019.04	202,277,369.84	291,248,733.66	509,239,751.23	674,201,294.91
固定资产折旧：	8,821,228.00	19,991,760.00	28,125,832.00	41,948,806.00	49,860,304.00
无形资产摊销：	2,525,214.00	3,571,047.00	9,175,445.00	11,439,854.00	7,818,475.00
长期待摊费用摊销：	31,682.00	101,933.00	3,365,761.00	4,997,689.00	1,871,469.00
总计	11,378,124.00	23,664,740.00	40,667,038.00	58,386,349.00	59,550,248.00
采购成本	142,553,895.04	178,612,629.84	250,581,695.66	450,853,402.23	614,651,046.91
增长率：		25%	40%	80%	36%

［此帖子已被 value 在 2007-1-7 21:55:35 编辑过］

petter9988

value可以把财务数据分析的工作做得更细致一点，谢谢！

其实，中药企业和国外的西药企业有很大的不同，研发等资本开支并不大。丹滴的知识产权成本可能只有数百万元，其他药的投入报表也有披露，千万级的都很少。即使粉针，十几个加在一起给张平作价也只有几千万元而已。这种资本投入不仅称不上“高科技”，甚至连一些传统产业都不如！但是同时，知识产权却是真实的。这才是天士力这样公司目前阶段的魅力！

和知识产权方面的投入相比，倒是上海天士力等先进工厂的折旧可能更大一些。具体数据以后有空时分析，如果VALUE能够代劳最好．

福尔莫斯

value的细致工做非常值得赞赏。只有这样，才是真正的分析。大大的鼓励！

不过，对其中的几个会计问题，我想说几点：

1。中药工业部分的毛利率下降问题。原因有几点：一是产品结构不同了。02年上市之初，丹参滴丸占到了销售额的90%以上（具体数额待我查清后在列出），而目前比重则下降了很多（好象在70%以下吧）。其它中药的综合毛利率不高（主要是由于产量未上去及个别产品本来毛利率就低）；二是生产线折旧增加。02年上市时只有2条丹滴生产线，现在则有4条??是为今后大规模上量准备的（也是公司今后“揉性生产线”改造的结果）。这在我们参观公司厂房时得到证实。三、有关中药材的成本的确增加了。看看同仁堂就知道了，这几年很多中药材价格飞涨。天士力在这方面应该说原材料成本控制得是国内最好的，因为他们很早就预见到这个问题（“现代中药资源公司”就是为此而成立的）。但value计算的结果我觉得可能在解释上有点问题（产品结构变化其实是重要原因）。另外，用的计算成本的公式似有问题：缺了一个“生产成本”，包括水、电、工人工资等等因素，这几年哪个不在涨价啊。

2。研发成本问题。中国没有“研发成本”一项的会计科目，而是分布在两个科目中：一是管理费用开支；二是计入了固定资产（“资本化”了）。这几年费用的降低，我很早就重点关注过，我研究的结果是：公司费用的降低主要是在营业费用上??公司的营销在逐渐规范化。

其实，最有意义的我觉的就是这个营业费用的降低，其中包含的意义丰富，也是当今医院市场销售时对公司竞争力的一个真正考验（话就不说那么白了吧）。各位研究一下壹佰等企业的有关数据就知道这类企业为什么06年业绩“必然”要滑坡了。

福尔莫斯

另外，我不认为这几年天士力通过关联交易隐藏或虚增利润。仅仅怀疑是不够的，应该用会计数据及有关情况的调查来分析判断。该公司这几年处于大的投入期，因此有关财务数据看起来“不好看”。value上面也说了，从03年后至今，还没有新产品问世，公司从几年前的一般性增加品种阶段很快就转向了专攻大病种、大产品的发展思路上来了。也许07、08年的报表就会显得不一样了。

xialuoke0089

今天创新高，从技术上看，这是一根突破性的阳线，意义非凡！

有意思的是，选择在这个时候突破，意义深远！

福探辛苦的独立研究得到回报，大家庆祝一下