对苏宁电器（002024）的分析

掷铜板的人

是的。

前面我曾经提醒，您的估值过程进入得太快，一些基本的研究都还没做完就开始估值了，基础比较脆弱。象起码的“ROE=销售净利率*资产周转率*财务杠杆”3因子您应该计算一下，然后跟其他公司做对比、跟公司前几个年度做对比，并做出评估，然后再做些其他的研究，逐步才会有估值的信心。

掷铜板的人

幽默

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-4-24 17:39:20 编辑过］

阳光下

对苏宁这家公司来说，我有两个问题需要搞明白：

1、苏宁究竟是有什么过人之处，让家电厂家“心甘情愿”地将货款压在他手里让他使用？当年格力电器与国美闹翻后自建渠道的事例为什么没有再次发生？

2、苏宁将厂家的货款留在手里的这段期间用这些钱做了什么？

这两个问题的答案可能包含了现在的ROE和扩张期结束后的ROE的值。

阳光下

铜板兄看东西怎么只看一半啊？我可是说的是在扩张期结束后，未说是现在。这涉及到对苏宁的定性问题，如果在扩张期结束后苏宁还能够保持ROE大于股权成本，则可以将其划入长期优势型公司，这之间差别太大了。

应当转换一下思路：分析苏宁应该将现阶段已经具有的优势作为一个安全边际，估值等都应该建立在其上；如果公司未来能够继续融资扩张，则是额外的收获。

无论如何痛苦，研究财务报表都是必须进行的了

掷铜板的人

家电卖场凭着自己的渠道优势和规模优势挤压供应商，使得家电厂商的利润趋薄，一些较有资金实力的家电厂商不甘受制于人，就抓紧开自己的专卖店、建设自己的销售渠道，同大型的家电卖场抗衡。虽然短期内家电厂商还不会同苏宁国美分道扬镳，但厂家与商家之间的这种竞争演变格局还是应该予以重视的。

现在美的就在大力建设自己的专卖店。

阳光下

这些类似的评论还有很多。这些评论总的来说，给我的印象是：

1、家电行业的发展前景很好，未来的空间很大。

2、连锁销售卖场在未来一段时间内仍然占优势，尤其是对一些小型家电公司和发展初期的家电公司来说，大型连锁家电卖场是必不可少的依靠。

3、但大型家电公司已经开始着手建立自己的渠道，来增加自己的话语权。这也成为一个趋势。

4、在市场达到一定程度之后，厂家和渠道相互之间的竞争将迅速加大，销售渠道的话语权将逐渐减小。但在未来相当长一段时间内，家电厂家和卖场应该是共存关系，共同发展。

阳光下

数据方面，我只找到了2007年的。

2007 年上半年家电销售额为3695 亿元，同比增长12%；预计2007年全年家电销售额在7300 亿元左右，同比增长12%。（数据来源国家统计局）

2007 年上半年，家电连锁企业的销售规模占家电市场规模的比例从2006 年的25.4%上升为27.6%。
（以上资料摘自北京中怡康时代市场研究有限公司《2007 年上半年中国家电市场形势分析》。）

2006、2008年的数据没有找到，不知道哪里能有比较可靠的数据？重要的是要免费

仅仅参照上面的数据来分析，家电市场的增长率长期来看暂时推断在10％左右吧，苏宁占的份额每年据说能够增长一个百分点，这样一来未来几年可能的g的值就可以推断出来了。只是数据不全，也不清楚，还需要再寻找一些比较可靠的数据后再详细推断。

在这里先略微估值一下：未来扩张期结束后，苏宁应该还能够继续取得利润，但不乐观。所以，我现在将苏宁定性为一个长期优势型公司，这样估算下来价格为13.8元。

数据较保守，因为没有详细可靠的数据来参考。等找到详细的数据后再重新估值。

总的来说，苏宁还是家不错的公司，现在的价格我也觉得可以接受。

阳光下

呵呵，谢谢铜板兄。

有一个说法：当你觉得什么都会的时候，人们给你学士学位；当你觉得有些东西不明白的时候，人们给你硕士学位；当你觉得什么都不懂的时候，人们就会给你博士学位了。

这个说法用在我身上是比较不错的

阳光下

R和g的取指是过去4年以来的几何平均值。之所以未降低多少，是因为在2008年这个投资紧缩的年份里，公司通过融资将g也增加了89.81％，ROE未明显降低。那么，在未来经济好转的情况下，同样未必会降低。

苏宁最大的可取之处，就在于其有成功的模式，并能够成功的复制该模式。关于店面的盈利问题，我想这是公司的管理能力问题，从过去来看，没有什么大问题，公司能开店面，一般从第二年开始就能赚钱。

至于未来的发展空间，照我看还大的很，因为，家用电器这个东西，到超市买也要买，到卖场里买也要买，到县城的商场里买，也一样是买。最终的销售，是谁的价格便宜及售后服务能得到保障，谁的销售量就大。这方面，苏宁还是可以期待的。

公司从2005年开始提及买门店和自建门店，在2007年年报中已经提到买了几个大型店面，在2008年年报中提到自建了不少店面。这沉淀了不少资金，能否导致资产周转率下降需要观察。不过公司报告中提及了2008年的周转率较2007年下降了两天，没有明显变化，在这样的经济环境下似乎还可以接受。家电卖场最重要的是对供应商的议价能力及占款周期，这方面来看家电卖场到目前为止还是占优势。

所以，总结一下我和铜板兄最大的差别，应该是对未来空间大小和发展速度的看法不同。我比较乐观，因为我认为二、三级城市是未来整个中国的发展点，无论是城市建设还是城市化，都将围绕这类城市进行，尤其是内地的城市。从政策上来看，劳动密集型的工厂和公司都将从沿海大城市向内地转移，这次金融危机也促使了这方面的转换加快，所以，将来可以略微乐观一点。

还有内需到底能否打开呢？从整个国家的政策来看，这是重中之重！这一届政府从5年前上任开始，实际上就开始了布局，相关政策一个接着一个，这些最终将引发从量变到质变。在从现在开始的新的经济增长周期中，我认为，应该就可以看到明显的效果了。

所以，在未来几年内，甚至是这个增长周期内，我认为苏宁的竞争优势还不会有大变化，这是估值的基础。

在路上

阳光老师能说说价格是如何计算出来的吗，我们也学习学习