宋城股份投资逻辑

麻辣山人

关于索芙特并购“印象刘三姐”：

1、桂林广维1.87亿净资产，可能除过印象刘三姐还有其他资产，所以至少7倍PB；

2、2012年印象刘三姐1.79亿营收，0.96亿利润；2013年上半年0.63亿营收，0.26亿利润。一方面说明，宋城异地复制的远景，至少可以达到印象刘三姐的状况；另一方面，受三公消费印象利润下滑很严重。反观宋城，情况要好得多，所以一个高效经营的团队，对一个企业是至关重要的。按2013年利润推算并购价约25倍PE。

3、看看毫无扩张性的印象刘三姐并购案，对比一下宋城的估值，其实最近宋城的股价拉升好像也有点情理之中。

rakerolle

1、张总裁上位，羽翼渐丰，走几个老人也自然不过。<div>2、吴越千古情原来的初衷是为了旅游高峰期吸收平价团的人流，并非为了满足本地游客需要，而且本地游客大多为散客，很少会参团。后来，估计吴越千古情因为距离和配套等原因分流效果似乎不好，才考虑重新建了新剧院。</div><div>3、宋城这几天上涨在索芙特之前应该与之无关，原来有传闻要进行并购。</div>

小石

不错、不错，假装考察上市公司先去玩一趟

另，借宝地诚招中秋-国庆(9月20日-10月6日)加拿大自由行同行者，希望是女性（已有2男1女，凑对子中....）

bullrun

山人兄现在对天富怎么看？

麻辣山人

小石同学：

你说随便找个地方，找几个演员?你别逗了。如果有兴趣你可以查查张艺谋在普陀山的印象普陀、海口的印象海南，还有梅帅元在少林寺的禅宗少林，你甚至还可以查查同在杭州的印象西湖和宋城千古情的票房对比。马云追着黄巧林，要把印象普陀山卖给宋城，黄巧林都不要。赫赫有名的印象丽江，如果不是和丽江玉龙雪山联票销售，能不能盈利都还难说。这说明什么问题？

网上的几个旅游演艺观看人次公开数据的对比：

2011 2012

宋城千古情 263万 约350万

印象西湖 约100万

印象刘三姐 156万 约150万

印象丽江 208万

以上是上得了台面的一些演出统计，其余的票房太低或者不赚钱就不一一列举了。

［此帖子已被 麻辣山人 在 2013-8-15 23:40:57 编辑过］

吴佳平

山人出手，必是好文。佩服！

但是有个问题，想请教一下：你所提到的几点投资逻辑似乎没有什么认知的难度，市场会不会已经充分反映了股价？

我们应该挣市场暂时看不明白但终将看明白，而我们现在已经看明白的钱。

高效经营的典范万科，之所以能为投资者带来如此高的超额收益，我认为一个原因是当初没有几个人能预见到房地产市场能够如此长期维持高度景气。而如今的市场对旅游、文化市场的长期景气预期还是比较充分的吧，宋城股份也许难以为我们带来惊喜。

Iwill

我对宋城股份不是特别了解，但也贡献一下我的想法。这公司截止到目前为止，主要的利润贡献还是杭州宋城本部，刚上市的时候就给市场讲了异地扩张的故事，市场给予了高估值。但是异地扩张进度不是很快，杭州本地搞了一个吴越千古情，并不是很成功，因此市场开始担忧其异地业务复制成功的可能性，因为仅靠本部已经相对成熟的业务（游客人数年300多万，增速10%上下），利润增速有限，所以估值有所回落。

杭州宋城确实非常成功，这成功背后除了公司高效经营之外，还有一些其它因素，比如：1、杭州每年的游客人次高达8000万；2、杭州做为历史名城，本身可挖掘的演艺题材很多，且全国人民无论老少都耳熟能详（白娘子、岳飞抗金、梁祝、西施等等），容易引起游客共鸣；3、项目选址离市区和西湖都很近，便于旅游团安排行程。而吴越千古情由于位置在萧山，离市区远了，因此主要针对本地散客。4、除了印象西湖，杭州本地没有别的影响力大的演出。

做为一个市场化程度很高民营企业，我毫不怀疑宋城高效经营能力复制到异地的可能性（包括与旅游公司、出租车公司等利益分享，演出节目精益求精等等）。考虑到杭州宋城成功的一些其它因素，我也去和公司管理层交流了一下，他们表示：第一，关于客流量， 三亚一年团队量400万，团散比例1：1，过夜游客1000多万人次，且通常都会住2-3个晚上，看演出的可能性大；丽江团队量不少于300万，团散比例6：4；云南昆大丽等线路已经很成熟了，基本上行程为5晚6天，其中在丽江停留2晚，加上散客逗留天数，平均游客的逗留天数远超过2晚。第二，关于当地可挖掘的易引起老百姓共鸣的演艺素材，确实很难与杭州相比。我当时问公司为啥不在西安、南京这样的客流量大的历史名城开分店，公司表示当初西安项目是想放到IPO募投项目中去的，可惜当地政府提供的土地形状为狭长形，不适合办演出，之后就没找到合适的机会切入进去了。第三，关于新项目位置，三亚项目位于市迎宾路，距离市中心、亚龙湾等主要景区均在20分钟车程之内；丽江项目位于玉龙县，距离丽江古城仅5公里。三亚项目位置比较好，丽江项目位置一般。第四，关于竞争，三亚目前本地没有质量特别高的演出，市场基本空白；丽江本地有印象丽江和丽水金沙两台知名度和质量相对较好的演出。

从上面与公司交流的情况看，公司未来要扩展的几个项目，存在成功的可能，但肯定无法与杭州本部的盈利能力媲美。
除了异地复制之外，公司另外的增长点还包括开设主打亲子牌的烂苹果乐园，主要针对杭州本地客，另外打造演艺谷，完善杭州宋城本部的产业链，等等。烂苹果乐园还是比较成功的，亲子市场很大，很多人平时没时间陪小孩，只好周末带小孩一起去玩，其实公司这块未来可以考虑异地复制的。对于打造生态链，我理解的不是很深刻。
总的来说，旅游是种可选消费，市场容量总是随着老百姓收入和消费水平提升在不断提升，旅游演艺市场也是如此。只是企业异地扩张面临的复杂程度远高于一般制造业，一台演出要想成功，获取很大的利润，需要各方面条件的配合。从宋城目前储备的几个项目来看，应该都很难达到目前杭州宋城的盈利水平。宋城的高效经营（先发优势、管理能力）和一定的业内品牌，是其现阶段的经营优势来源，未来公司应当继续打造其“千古情”品牌，让人一提到“千古情”，就联想到高品质的演出。这样才能形成真正的竞争优势。公司也在往这方面努力。

短期公司的风险主要是三公消费取消后，旅游团客数量受到影响。今年旺季排演场数明显低于去年同期。

［此帖子已被 Iwill 在 2013-8-20 16:29:04 编辑过］

长期投资者

山人的天富都出完了，仓位说明一切！

小石

看了宋城的财报，跟想象中的很不一样，固定资产很多，中报折旧0.45亿元，估计全年折旧近亿元.....吓死我了....

我觉得如果演出策划能力强，还是做个轻资产公司好，在偏僻的地方租个场地，租一帮演员唱唱跳跳；

反正旅游公司都有大巴车，游客吃了晚饭也没啥鸟事儿，坐着大巴车去偏僻的地方看表演，然后坐车回市区的酒店呗。

演出一张门票250，给旅游公司返80，给导游返20，签订若干年的排他协议，然后让导游拉游客来就行了。

收游客的都是现金，没啥应收账款，给演员的工资可以月结，给旅游公司的返利每月结80%，年底没有违约行为最后结20%，这样公司的现金流极好。

我要有钱就搞个这种表演公司，估计ROE能到70%以上，然后挑几个能搞定当地县委书记的旅游景点复制一下，爽歪歪~~

这种公司搞一天赚一天，哪天搞不下去了也无所谓，根本没啥投入，随时都能撤退。

麻辣山人

引用：

---

原文由 bullrun 发表于 2013-8-15 15:50:43 :
山人兄现在对天富怎么看？

---

对天富热电的投资逻辑一直没有变，最近到新疆旅游，顺便转了转天富的项目，也大致走了走石河子的经济开发区，更验证了以前对天富热电的一些理解。投资天富热电最为担心的就是国营体制，把钱不当钱花。这里需要说明的是，我是个人投资者，对投资标的可以优中选优，做最大化的集中，不受仓位及组合的约束。当然这也不一定对，这只是个人投资的风格问题。