天士力（600535）的讨论

pxj9902

再来看看主角天士力

	2001	2002	2003	2004	2005
收入(亿元)	6.85	9.30	10.56	13.02	14.66
净利润	1.03	1.18	1.41	1.71	1.94
每股收益	0.74	0.62	0.50	0.60	0.68
总资产周转率	1.15	0.74	0.59	0.59	0.53
销售净利率	15.04%	12.69%	13.35%	13.13%	13.23%
权益乘数	2.49	1.29	1.60	1.84	2.10
股东权益报酬率	43.10%	12.14%	12.67%	14.27%	14.79%

天士力近两年股东权益报酬率稳定在14%左右，与03年相比略有提高，主要是因为提高了权益乘数，但资产周转率、销售净利率并没有提高，13%的销售净利率充分的反映了复方丹参滴丸和养血清脑颗粒的市场竞争力，未来随着FDA认证的通过和中药粉针等高端中药产品的投放，销售净利率应不会大幅下降，0.5的资产周转率确实偏低了,这是天士力02年的募集资金仍有相当一部分未发挥效益的结果,该值未来有较大的上升空间。

假设未来天士力的销售净利率为13%，资产周转率为0.7,权益乘数为2,则

股东权益报酬率=13%×0.7×2=18.2%，根据上面的分析,对应的可持续增长率为22%,对应的10年后利润倍数为7.3倍, 对应的10年后市值倍数为12倍。

面对如此庞大的市场和如此另类的企业，10年12倍有可能只是燕雀的美梦，天士力的鸿鹄之志到底有多高呢？10年后我们再回看看。

钻井工人

一边看球，一边翻帖回顾学习，pxj9902说得很正确，钻工一直对能取得15%左右的长期股东权益报酬率的公司做重点研究，比兄台的16%标准略低，不过即便如此，也觉得国内的公司极少能够达到，印象中只有中集、格力算是达到了，另外能稳定在10%以上的倒是有一些，万科、安徽合力等，说白了，能否长期超过行业平均水平，关键还在管理层的经营，超出行业平均水平的部分可否成为管理溢价？

福尔莫斯

　天士力（600535）举行机构投资者沟通会 (7,5)

　　为了进一步加强投资者对公司的了解，实现投资者与公司的充分交流，天士力制药股份有限公司于7月5日举行机构投资者交流会。公司董事长闫希军先生、营销集团董事长吴?峰女士、集团副总裁孙鹤博士、总经理李文先生、董秘刘俊峰先生、研究院院长叶正良先生出席会议，并就投资者关心的天士力发展战略和经营现状、当前的产业及政策环境、营销网络及对策、有关现代中药、R&D、中药粉针项目进展情况、复方丹参滴丸的FDA之路以及本次非公开发行融资项目等问题进行了充分的交流，通过此次沟通会，广大投资者更好的了解公司目前情况及未来发展部署，并对公司战略表现出极大的关注与支持。相信更多通过这种方式的交流，会促进上市公司与投资者信息互动，最终达到双赢。

　　会后，天士力制药股份有限公司组织投资者参观了企业中药提取车间、现代中药生产制造车间和即将投入使用的中药粉针生产车间，给投资者更多的感性认识。
　　来自中国人寿保险公司、中信建投、国信证券、兴业证券、光大证券、鹏华基金、大成基金、南方基金、东方基金、银华基金、宝盈基金、建信基金、中银基金、招商基金、工银瑞信基金、兴业基金、中信基金、万家基金及徐星投资等四十余家证券公司、公/私募基金公司基金经理和研究员参加此次会议。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2006-7-6 14:25:41 编辑过］

lynx

6535今天大涨，原来是昨天开了通气会，福探的贴子真是及时。

福尔莫斯

呵呵,一开会就大涨.

我说过,好股票的特征就是其利好总超过你的预期.

本次沟通会的主要信息,容后再在这里说.没办法,这是规定(客户先得到).

petter9988

也算是对pxj9902辛勤工作的回应：

个人认为，投资高权益收益率的股票是巴老理念的精髓，这解决了买什么的大问题．至于何时买，怎样才能体现安全边际反而是第二位，技术性的．纵然巴老这样的天才，也有买入后吃套４０％的经历，可见安全边际并不能保证在时时处处都不出现帐面亏损．高权益收益率的股票可以用时间解决安全边际不能解决的问题，并且纵然企业不成长，如果能保证高权益收益率的维系，也会赚取可观的利润．

但是长期投资高权益收益率的股票在中国要慎重．国内大部分企业历史尚短，缺乏足够的时间检验是否强壮．往往８０％以上的Ａ股机会是行业景气驱动的，连续几年出现高高权益收益率反而可能是景气顶部，投资陷阱的可能性更大,这是需要我们警惕的．由于巴老资金巨大，所以留下的经典案例往往是大蓝筹的杰作．国内新兴市场，这样的蓝筹很少，而即将长成蓝筹的机会却不少，这是我们的幸运，因为最好的机会就是青蛙变王子．希望天士力就是这么一只青蛙．哈哈！

［此帖子已被 petter9988 在 2006-7-6 20:15:19 编辑过］

福尔莫斯

先回应一下pxj兄的思考.

我个人的体会，财务指标仅是一个企业经营的“表象性”指标，而非原始性指标，或者说从财务指标考察，更有利于解决的是“时机问题”而不是“选择什么”的问题。以前有个“中诚信”和中国证券报搞了以财务指标来评价上市公司的“体系”（那些财务指标的选取不可谓不“精心”），每年排名（包括后来中证亚商每年搞的“50强”评比等）为投资者选择“好公司”。但令人尴尬的是，几乎排在他们排行榜前列的“优质公司”后来要么造假公司，要么是短命公司。排行榜成了“陷人坑”榜。

为什么会出现这种情况？财务指标绝对不能脱离公司的经营战略和经营阶段来抽象去看。否则，就成了中诚信和亚商的那种书呆子式的“财务分析”了。

回到天士力的情况。现在计算的ROE大约为14-15%。但要注意，这是在它上市后每年的自由现金流为负??即处于高资本投入的情况下取得的（但它的经营现金流一直为正。如果算其经营性资产收益率却远20%多以上）。如果你确认这是在充分竞争后取得的ROE，并且公司的投资策略未来不会有大的失误的情况，那么其常态的ROE应该在20%以上。这与国际上一般的研发型制药企业的ROE相当。如果再考虑到其研发与西药企业不同，那么我的理解，未来常态下的天士力的ROE应该更高。从这个角度看，我以为，目前阶段的天士力股票（无论什么价）都是很好的买入时机??在它处于高资本投入的情况下，现在的市场很难去按常态的ROE来给它定价，因此就不容易高估它。除非你经过研究认为它的投资策略将有大的失误。

iexiao

我的计算和PXJ9988不同,

我认为天士力的权益收益率超过了20%,未来将会更高.

最近利用出差每到一地,就到药店转,都有复方丹参滴丸

diname

指纹图谱是否是一种标准化技术?

通过这种技术使得中药这种含有多种有效成分的药物能做到:出厂的药品,不管是什么批次,哪个工厂生产的(以后公司扩大了可能在全世界不同地区生产药品),主要成分的含量都是确定的.这是通过FDA认证的前提条件吧,否则怎么做药检啊

这是基于我以前接触过脱敏疫苗的标准化技术的同类推断,当然对于脱敏疫苗,其主要成分均为蛋白质,而中药的成分要复杂得多,什么碱啊,甙啊之类的

福尔莫斯

diname:

欢迎到来一起讨论。是的，据我所知，“指纹图谱技术”已经逐渐成为世界植物药质量控制的一种规范。美国FDA已经推荐指纹图谱作为植物药生产、检测等的一种规范化技术。现在，越来越多的企业开始使用指纹图谱来进行中药的生产质量控制。天士力在这方面作为国家科技部的专门科研课题承担者进行了探索，并开始形成了规范。

但国内绝大多数中药企业并不具备这个条件，无论是硬件还是软件。按此，绝大多数中药企业都要关门。比如那些生产中药注射剂的企业，这应是起码的生产质量控制技术，但几乎没有一家能做到（中药注射液不出问题那才叫“怪”呢！）。推行指纹图谱遇到很大阻力，被戏称“大跑打蚊子”，是在“扼杀中药传统”等等。

变革总是不受绝大多数人的欢迎的。现在中药行业的“中药现代化”也面临这个问题。