天士力的新阶段

隐士

期待看到福探老师的研判（报告）或评点。

fanv

大致看了一下，这些钱大头用在以下方面：
补充货币资金1.3亿，被应收帐款吃掉0.5亿，囤积存货0.5亿，归还长期借款（到期/未到期）0.95亿，给大伙分红1.46亿。

医药行业受调控影响不大，除少数银行外，银行大都还是把医药股看成是避风港。

药店目前还没花太多钱，等到1000家都铺开了，那就不是几个亿的事儿了。

［此帖子已被 fanv 在 2008-8-5 18:04:47 编辑过］

福尔莫斯

引用：

---

原文由 隐士 发表于 2008-8-5 17:07:16 :

期待看到福探老师的研判（报告）或评点。

---

点将了？我的一点看法仅供看法。08年报有两点地方值得留意：

1。医药工业再次出现两位数增长，据了解主要是主要产品复方丹参滴丸收入两位数增长带动；

2。经营现金流良好，主要是与客户与供应商的付款方面均出现了有利公司的变化，这反映公司的产品经营形势趋好，经营质量提高。

以上两点是公司经营的积极信号。其实，在去年3季度就已经显示出复方丹参滴丸又出现两位数增长的局面，但年末居然又回到一位数增长以内，令人费解，仔细分析也可以视为一些会计确认上的灵活性因素所致。今年看，提价并未造成销量的下降，再次证明复方丹滴丸产品在市场上的生命力。

12%点多的增长可能很多人看不起（这算什么？还太慢！）。但应注意，这是天士力在没有产品贡献全靠老产品经营带来的。各位可以去看看这些年来有没有一家药企全靠老产品实现连续几年的2位数增长的？一家也没有！无论是西药企还是中药企。

我一直有个观点，药企的价值在于其有无重磅药和其主干产品的生命周期上。销售额10亿，1个药就贡献10亿与5个药平均每个药贡献2亿的药企，两者的价值相差很多，它反映的是这两家企业经营所有环节的质量上有本质性差异。我们知道，价值不是某期利润的高低，而是所有生命周期内利润的总和（折现和）。所以，重磅药还能持续增长，这就是这家企业价值的最核心的东西。

天士力为何这些年会表现为增速一直不快？其实这是由公司的产品结构决定的。超过10亿元/年的大产品，不经本身质的提升再连续保持大两位数的增长的确很难了，而其它产品即使出现100%增长在总收入上也没什么大的贡献。所以我的另一观点，复方丹参滴丸的价值在现阶段基本就是天士力的价值，或者说是其价值的“安全边际”的保障。

它未来的放量高增长将可能来源于哪里？也许是下一个重磅药（粉针？基因生物药？）??而这决不是短期或10年以内的周期（从研发开始计）就能培育出的（所以这些年来很多人对天士力没什么新药产生耿耿于怀）；也许是复方丹滴丸的“第二春”??必须有额外的质上新突破，比如新的适应症和治疗指针的确认，新市场的开拓（FDA带来的）等等。这些都需要时间。而一旦这些因素确认，它们才是复方丹滴“价值复制式”增长的基本因素。

关于天士力，不再多说。什么价值观念的人，就会用什么样的眼光来看一个企业。

midren

今天接进去关于天士力的电话会议系统，当时就在想，福探会不会也在呢？没想到真的听到了福探的声音，呵呵。(PS：感觉天士力财务总监的回答实在是没有什么内容）

tj

我们这里的医药公司销售还是不错的,不好的是天士力在销售时要先打款才发货.

kissingafool

之所以好药没有应有的增长，甚至没有分享到行业同比例的增长，我觉得主要还是竞争环境的不规范造成的，至少这个因素在目前阶段要比厂方的营销因素的作用大很多，有点类似我国的软件行业，知识产权监管的缺失严重阻碍了整个产业的健康，甚至是生存。阎总说的，现在还不是大发展的时候，可能就包含了这一层意思。

我觉得这个问题，分两个方面看，消极的方面：等好药放量，需要一定的耐心，这是保守的、谨慎的安全边际，要是遇上某个契机，提前放量，也不算很走运，必然的事情而已。所以，好企业不等于是好股票，还要有好价格，然后就是耐心持有。要知道现在医药行业刚刚走出低谷，535还在低谷阶段的销量。

积极的方面：从家人和朋友的治疗情况看，丹滴的比较效果非常明显，一旦服用，也都自然成为此药的长期用户，病人最终还是认疗效的，所以作为消费品的属性也就很明显，销量至少可以平缓增长。不同于软件行业，医药的销售渠道是正规的，正规渠道选择劣币的余地越来越小，良币最终要驱逐劣币，只是进程问题。心血管病的市场很大，通膨同样造成劣药价格的上涨、性价比的下滑，目前市场上很多同类劣药的价格比丹滴要高，而且总量上还占有很大的市场份额。

以前一直听说阎总极具战略眼光，经过这两年行业的震荡，想想：1.若干年前就已选定自己的种植基地，现在功莫大焉；2.若干年前就改变了目前医药市场普遍的营销手段，否则，即使不在06年行业肃杀中惹上大麻烦（其实可能性很大），至少销量下滑带来现金流的不足，也会导致当时正处资本投入期的企业受阻（以前很多“巨人”都是被“高速”撂倒的）；3.丹滴并非特效药，看上去短期优势更不明显。但是，535也早在若干年前就开始干“别人将来不会做”的事情，现在即将开花结果。现在看看，都将一一兑现，这是很必然的事情，不经意间可能还不觉得当初有多少战略、多少眼光。

等待良币，我们需要的只是耐心。

［此帖子已被 kissingafool 在 2008-7-28 13:47:42 编辑过］

火焰驹

短期借款 增加很多（4个亿多），不知道是干什么用，自建药店？

flying

Kissingafool兄好，我这里所说的特殊门诊在每月有固定的报销额度，在这个范围内，个人只承担20%，超出额度就要全额负担。所以能够享受到这种待遇的老人们都是将额度尽可能用完。定点药店不但不限制额度，反而鼓励大家用完。 而且上个月在我的坚持下，药店还是勉强开了5盒丹滴。所以应该不是医保的限制。

快乐

前天在药房买了一盒丹滴，价格是15.5元，生产日期07年4月23日的（生产日期够早的！有些疑惑），问一下在别处能在这个价格以下买到吗？

shijan

今天我想明白了一件事情，也许对我的投资历程是一次质的提高：本贴折射出了价值投资理念的精华所在(内在价值、安全边际、市场先生)。这个股票与其它股票的质的区别就在这里。如果我现在空仓，我一定会在目前的价位介入一半的仓位。