天士力的新阶段

nightrover

kissingafool兄所言“经常看盘面、看市值很难说是价值投资，实际上是有点跟自己过不去。”我想大多数新人会有一段时间和自己过不去。这和人生阅历以及心态控制有关。

“投资只是生命中的一部分，而不应该是大部分”目前确实是大部分，但当我们成熟起来时，它自然就会成为生命中美好而快乐的一部分。

判断医药企业需要比较高的行业阅历和人生洞见。我经常对自己说，不经过非常全面系统的了解，还是不要完全相信管理层一定会带我们走上致富之旅。经过了全面系统的了解，似乎深刻的洞见也未必伴随精彩的开始，感觉有些我们较少谈论过的大“王道”才是发展的持久动力。（我也不知道是什么）

福尔莫斯

引用：

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原文由 nightrover 发表于 2008-5-7 21:19:21 :

既然是“天士力的新阶段”，我试目好长时间了，也没等待到“新阶段”的涵义。自己能力不足、挖掘不够，楼主现个身点拨两句吧。

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呵，不觉中，这个贴又到了7页多。而到现在我还没有发过言，有人“点将”了，就说两句吧。

如果就“中药现代化”等等重大问题进行讨论，这里就失去了意义。我们这里所有的人（当然包括我自己，以及一些做过相关中药研发的网友），我绝对相信，连外行还都不如。我看到过其它论坛中有人以“专业人士”的角度（比如曾做过中药提取物的研发工作）来论天士力应如何如何搞研发等等，对此，我基本上没有兴趣参与。外行能“讨论”出什么呢？

如果就如何去经营本身来讨论，我也没有太大兴趣参与。因为作为投资人，其经营一家企业的本领，可能也是连个外行都不如，越讨论越显得书生气和业余。

在以前的贴中，我曾表达过作为一个投资人在考虑一家公司时的兴趣：这家企业从事的业务是否有广阔的市场空间？其业务做得是否成功并有其成功的本身持续性因素在支撑？其管理层是否值得信赖？

对这三个问题如果能思考及结果，我觉着就已足矣。

那么，这个贴中天士力的新阶段的“新”在哪里？我相信仍然与上述三个问题有过。

lewie

福探谈的3个问题，真是切中要害，非常有道理。谈到企业经营之道，我们如果能有本领对人家指指点点的话，我们早成企业家了。三个问题中，个人认为管理层的表现是相对比较容易考察的，从公开信息、各种访谈，都可以分析出一些管理人的思路。正如福探说的，看看其是否值得信赖，更重要的是，可以从管理层的一些作为，了解他对公众小股东的诚信。

秦淮人家

某个企业(实体)是否有(商业)价值? 是否有投资价值?

不一定是一回事!

与各自的预期是否有充分的逻辑基础, 以及机会成本有关...

tonechen

天津市组分中药技术工程中心的成立，对天士力意味着什么。

dzjql

天士力的帖子与其股价一样又臭又长，忽悠了几年了，不知所谓的价值投资还能忽悠多久？

快乐无罪

共享一下凯基的观点：

天士力

■ 中药剂型现代化的成就决定公司未来发展空间
■ 08 年进入关键的调整期，曙光微露
■ 暂不评级

中药剂型现代化是目前较为可行的发展策略
中药现代化思想的提出最早始于上个世纪50 年代开始
推广的中西医结合运动，但是半个世纪过去，在这方面
真正拿得出手并为世界所公认的中药现代化成果屈指可
数，并且中药如何现代化都还争论不休，主要的分歧可
以分为两派，一种观点认为中药西制就是中药现代化，
即弄清中药的有效成分，获得结构清楚，药理药效明确
的化学实体，按西药品质标准生产和销售，以期进入世
界主流医药市场，与国际接轨。这是一种比较现实的做
法，也是较为行得通的做法，但最大的障碍在于有效成
分并不容易弄清，而且提取出来之后如何再用中医理论
指导用药成了问题，而整个中医的精华就在于能够辩证
施治、对症下药的中医理论。第二种观点正是认识到第
一种观点的不足之处，提出坚持以中医传统理论为主，
借鉴西医的科学手段，力图将中西医两种哲学理论，两
种人体观相结合，但是这种美好的希望只有表面上的吸
引力，具体实践则困难重重，也许要等到个体的DNA 图
谱大规模低成本应用以及现有各重大疾病的分子病理学
的重大突破才能再谈如何结合中医理论的宏观指导，而
这还是比较遥远的事情。目前中药现代化唯一可行的就
是中药剂型的现代化，例如云南白药的气雾剂和天士力
的中药粉针产品。

上市后的六年就是处于调整的六年
纵观公司从创业迄今的发展过程，以02 年上市为分界
点，上市以前公司凭借1994 年获得新药证书的复方丹
参滴丸的高速发展迅速成长壮大，95 年至02 年平均复
合增长接近50％，至02 年上市时复方丹参滴丸销售额
已达7.7 亿元，贡献了82.84％的主营收入。02 年8 月
上市后募集资金7.1 亿元，拟投向13 个项目，由此开始
进入了漫长的建设和调整期。 这六年的显著特征是公司
主营收入增长基本仍然依靠复方丹参滴丸的带动，而二
线产品的成长偏慢，同时为了维持销售规模、扩大产能
瓶颈和培育二线品种需要不断的加大投入，总体上呈现
出投入持续上升，而边际收益递减的状态。
在中国医药市场上单品销售过亿是一个重要门坎，而单
品销售十亿则已经接近天花板了，以公司02 年上市时的
状态已很难再进一步支撑复方丹参滴丸销量的继续提
升，因此公司在这六年里围绕着从原料到成品，从研发
到售后服务的价值创造的全流程进行了持续不断的投入
和建设，力图改变严重依赖单一产品的局面以及全方位
提升企业竞争力。

在中国医药市场上单品销售过亿是一个重要门坎，而单
品销售十亿则已经接近天花板了，以公司02 年上市时的
状态已很难再进一步支撑复方丹参滴丸销量的继续提
升，因此公司在这六年里围绕着从原料到成品，从研发
到售后服务的价值创造的全流程进行了持续不断的投入
和建设，力图改变严重依赖单一产品的局面以及全方位
提升企业竞争力。

08年进入关键的蓄势期
经过上述6 年的持续建设，公司已基本建成全流程现代
化面向国际的制药生产和销售体系，07 年完成销售收入
27.94 亿元，净利润1.78 亿，分别同比增长15.29%和
-14.92%，07 年公司将两子公司的开办费5,400 万元转
为管理费用，影响了当期净利润低于去年同期。公司主
打产品复方丹参滴丸于07 年获得提价，由于结算原因08
年将全部执行到位，提价幅度从17.93 元提高6％至19
元。预计08 年该产品总体小幅增长5％，占主营收入75
％的局面没有改观。
备受瞩目的该产品FDA2 期认证预计08 年会有结果，2
期认证耗费4,000 万左右，完成病例数180 例，着重在
产品疗效的验证，进入3 期认证需费时5 年，要求病例
数1,800 例，费用约3-4 亿，着重考察药品量效关系。2
期通过后将会给产品的国内销售带来利好因素。
于06 年获得新药证书和生产批件的益气复脉粉针剂在
07 年下半年投入市场，但是公司非常谨慎，没有大规模
推广，主要在局部医院进行临床4 期再评价，07 年共计
销售20 余万支，实现收入600 余万，估计粉针产品的技
术含量较高，大规模工业化的稳定生产和品质控制还需
要时间磨合，同时也在局部市场试销积累销售经验和获
得使用回馈，预计该产品从09 年起，尤其是进入各地的
医保目录后才会有比较大的业绩贡献。另外两个粉针产
品丹酚酸B 和银杏内酯预计在08 年获得新药证书，利润
贡献也将在09-10 年。
市场期望值较高的上海天士力药业公司的重组人尿激酶
原（rhPro-UK）在03 年就完成了2 期临床，06 年完成了
全部3 期临床试验，但因为技术上的瓶颈后来的发展一
直不顺利，该产品采用大规模哺乳动物细胞培养技术，
这在国内属于尖端技术，这类产品的审批也是SFDA 以前
没有遇到过的，目前技术难关已经突破，预计08 年能通
过审批获得新药证书，保守的看可能要10 年才能贡献具
实质性的收益。07 年8 月公司与英国Northway 签署协
议出让上海天士力50％股权给对方，旨在引进外方的技
术和产品，也为公司产品以后的外销打下基础。
二线产品中我们比较看好水林佳的发展，该产品是水飞
蓟的提取物与卵磷脂的复方，主治脂肪肝，脂肪肝目前
在国内已经成为仅次于病毒性肝炎的第二大肝病，病毒
性肝病因为卫生条件改善和疫苗接种总体呈下降趋势，
但脂肪肝发生率则随着生活水准的提高而迅速提升，尤
其在大城市脂肪肝的发病率已快速接近发达国家30％的
发病率了，患者总数接近1 亿，该领域目前没有特效药
物，相对来说是一个空白市场，公司也表示要将水林佳
着力打造为新的过亿品种，但目前基数尚小，只有3,000
万左右的销售收入，08 年业绩贡献不明显。98 年就上市
的养血清脑颗粒始终没有打开局面培养成类似复方丹参
滴丸的重磅炸弹，但公司表示将在未来二三年培养3-4
个过亿品种，届时复方丹参滴丸所占比重将下降到50％
左右。

风险
公司为完善销售网络，尝试成立了辽宁天士力药房连锁
公司，并有计划未来3 年开设1,000 家药店，此举在当
前医药商业竞争异常残酷的时局下存在一定风险，有可
能不能按时达到盈亏平衡点，对现有仅1.38%营业利润
率的商业业务形成拖累，我们对公司在零售药店的尝试
持谨慎态度。

公司评价与投资建议
公司目前交易价相当于07 年每股盈利的47.2 倍已然不
低，而08 年公司还处于调整，复方丹参滴丸小幅增长，
二线产品还须培育，08 年公司计划加薪10％，主要原料
虽然自给，但煤电动力成本上涨压力大，08 年公司总体
业绩增长不大，预计08－10 年EPS 分别为0.40 元、0.46
元、0.55 元，我们暂不对公司评级。

［此帖子已被 快乐无罪 在 2008-5-14 15:14:07 编辑过］

edwardxiong

楼上的帖子应该删掉了，你可以有不同的意见和发表意见的权利，但是请不要人身攻击。福探从来没有号召大家买入天士力。 看着天士力的帖子，我慢慢的明白了福探讨论天士力的目的，天士力有两点值得研究： 首先是利基 - 复方丹参滴丸，很多企业做梦都想要这样一块利基，能够不断的产生现金流。这点类似于喜诗糖果 第二是怎样形成这个利基的，以及能不能复制到别的药品上。如果复制不成功了，问题在哪里？ 剩下的FDA什么的，只不过是浮云。

狂野

连续一周的暴跌，连续一周的沉默，希望在沉默中，将持有天士力的资金净化下来

天士力说得太多，现在关键的，是要看成绩，成绩决定一切！

天牛

天津天士力制药股份有限公司（以下简称“公司”、“本公司”）于2008 年
5 月19 日向全体董事、监事及公司高级管理人员以直接送达、邮寄等方式发出
召开第三届董事会第十九次会议的通知，并于2008 年5 月23 日上午9：00 以
传签形式召开。董事应到9 人，实到9 人，会议符合《公司法》和公司《章程》
的有关规定。
经与会人员认真审议，一致通过了《关于中止执行<天津天士力制药股份有
限公司股票期权激励计划（草案）>的议案》。
公司2008 年2 月18 日第三届董事会第十六次会议审议通过了关于《天津
天士力制药股份有限公司股票期权激励计划(草案)》的议案。鉴于近期中国证
监会出台了《股权激励审核备忘录1 号》及《股权激励审核备忘录2 号》，《天
津天士力制药股份有限公司股票期权激励计划(草案)》需要进行重大调整，故
同意公司中止执行《天津天士力制药股份有限公司股票期权激励计划(草案)》。
公司将根据有关法律法规要求，在进一步完善的基础上，按照有关规定的时限，
适时推出股权激励方案。
天津天士力制药股份有限公司董事会
2008 年5 月23 日