投资杂感（更新：投资杂感59：投资中的理性和耐性——兼谈如何面对市场波动

owen.zhao

关于投资的“宿命”，这个问题的值得思考，人是战胜不了自己的，基本上我认为“价值投资”者是先天的，对投资者来说，这是个令人伤心的事实，只能尽力去克服人性的缺点、弱点。

福尔莫斯

投资杂感之六??“规模效应”和无形资产

如上文所述，“边际效应递减”是就普遍和长期来看的，是经济学家们看到的。而“边际效应递增”则是阶段性的和个别的，是投资家们梦想和乐于见到的。一个阶段性“边际效应递增”的公司，当然是好股票必然的特征之一。

“边际效应递增”其实就是“规模效应”：当一个企业经营规模增加的时候，其效益是“加速增长”的。几乎所有的企业都经历过这样的阶段（股票的最“飙”的阶段往往也是这个时期）。但是，经过这个阶段后，很多企业的命运便不再相同：有些企业可以经过“休息”后再重演这样的规模效应，或者进入较为稳固的收益阶段；而大多数经历过这样阶段的企业则开始走“下坡路”??不仅是收益增长速度减缓，而是收益绝对额减少，再后来就面临着衰落、乃至破产或被并购。

为什么结局会不同？这就要涉及到“规模效应”的本质了。“规模效应”表现为：随营业收入的增加，固定成本比例越来越小，因此新增的营业收入可带来更多的利润。这里的前提显然有两个：一是营业收入能持续增加，二是固定成本要稳定。营业收入的持续增加要求公司业务具有持续吸引客户需求的能力（牢靠的客户关系），而固定成本的稳定则要求公司的固定成本“几乎不”随供应能力提高而提高。但这对绝大多数公司来说几乎是不可能的。这只有发生在那些主要以边际成本低的业务中??如软件生产、特殊药品和消费品、互联网的信息供应等一些业务。但同时满足这两个条件的公司太少了。绝大多数的公司往往受规模增加后效益超速增加的短期诱惑，陷入优先扩大规模的经营策略陷阱??结果是，规模上去后发现，要么客户关系并不牢靠，产品不畅销了；要么固定成本也随之上升，这种高固定成本就使得其业务的风险性极大地增加，于是、衰落的命运不期而至。

牢靠的客户关系、低边际成本的业务属性，实际上正是我们一直在研究的企业无形资产的核心表观要素。所以，规模效应的本质是其实不是别的，而是企业无形资产价值的自然释放形式。那些没有无形资产积累的企业，规模越大，某期的效益越好，其后的风险就越大。以前我曾说过，2007年股市形成的顶，很可能是很多大型企业长期的大顶??以后就算哪天股市冲破了6124，这些公司股价也不会再回来了。

找到优质公司，不是看其规模、某时期的效益，而是发现其有效的无形资产。

掷铜板的人

牢靠的客户关系、低边际成本的业务属性，实际上正是我们一直在研究的企业无形资产的核心表观要素。所以，规模效应的本质是其实不是别的，而是企业无形资产价值的自然释放形式。。。找到优质公司，不是看其规模、某时期的效益，而是发现其有效的无形资产。

??福探的系列“投资杂感”，深入浅出地论述了投资的精义，让人读起来受益非浅。

owen.zhao

我见过我认为最好的关于投资的文章，没有之一，整理一个读后感，见笑了。

1、“趋势投资”与“价值投资”不能结合，这是肯定的。趋势投资我认为就是合理估值，巴菲特说他也估不值，我认为他说的是真的，有些人在榨取他真知卓见外，还认为老巴还藏着某一估值选股绝密公式，绝对是小人之心度君子之腹。我不但认为老巴没有藏着某一估值选股绝密公式，而且认为这世上根本就不存某一估值选股公式，也就是“价值投资”不用估值，也不用太在意所谓的“安全边际”。

2、投资与通货膨胀，我从来没有深入去了解过通货膨胀，但我认为这个与社会体制有很大关系，好的体制下通货肿胀肯定小。

3、投资的“宿命”，想起林园说的一句话：“赚钱人想到最后都一样，这值得思考。”关于投资的“宿命”，这个问题的值得思考，人是战胜不了自己的，基本上我认为“价值投资”者是先天的，对投资者来说，这是个令人伤心的事实，只能尽力去克服人性的缺点、弱点。

4、“边际收益递减”的概念第一次听说，看来投资要学的东西还有很多很多。林园说没看过关于巴菲特的书，甚至家里没有一本书。“赚钱人想到最后都一样”，但这种想法从何而来？

5、无形资产,我理解的就是企业的商誉、理念、文化。是“如果你给我一千亿美金要我把可口可乐打倒，即使我的心可能会很痛，我还是会将钱原封不动的退还。”一千亿就是可口可乐的无形资产，可以为0，也可以更高。所以“价值投资”无需估值，也无法估值。

掷铜板的人

引用：

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原文由 owen.zhao 发表于 2010-3-19 15:45:52 :

4、“边际收益递减”的概念第一次听说，看来投资要学的东西还有很多很多。??那你慢慢学吧。

5、无形资产,我理解的就是企业的商誉、理念、文化。??你的这种理解我认为不对。

糊涂虫

个人学习笔记如下：

“牢靠的客户关系”意味着：主营收入稳定增长，或者毛利率上升（自主定价权）。这个特性导致强大的护城河，N的时间比较长。

“低边际成本的业务属性”意味着：主营收入的增长率大于主营成本的增长率，并且之间差距有扩大趋势。这个特性表现为能在更高的资本额上（高g），实现高ROE。

总之，“主营收入增长”是一个很重要的指标，考察这个指标的质量和数量，比考察PE更重要。

东方

理性人思考边际量

hydro2009

那些没有无形资产积累的企业，规模越大，某期的效益越好，其后的风险就越大。

粗钢产量同比增长25.4%；水泥产量同比增长26.5%；电解铝产量同比增长45.6%；汽车产量同比增长92.4%；造船完工量同比增长1.68倍，新接订单达同比增长7.67倍；手机产量同比增长29.7%；彩电产量同比增长68.6%；微机产量同比增长41.3%；纱产量同比增长26.6%；布产量同比增长51.2%！

效益不好，规模增大，如何是好？

糊涂虫

李彦宏是搜索引擎的技术专家，甚至先于google拥有超链分析和PageRank的专利。百度确实不是傻瓜都能经营的公司，但它并不满足三个特性：

1市场需求要不断增长------中国市场不是潜力很大，而是已经很大了，如何暴发增长。

2市场供给要相对有限------未来的搜索绝对不是简单的网页呈现。alibaba和QQ也可以供给。

3产品只需要原样复制-------

百度是需要持续高投入的企业，在各个领域都面临巨大的竞争压力；企业层面上，alibaba在有效信息和深度搜索方面拥有天然的优势，alibaba的竟价排名业务更有针对性；个人层面，QQ的用户黏度、资料丰富性上有天然的优势，未来的QQ搜索在个人市场会有作为。百度除了在信息屏蔽方面充当打手外，对海量信息的有效提取并不具有天然的优势。对我而言，QQ和淘宝（可惜没有上市）更有投资价值。

如果不是政府保护，百度早就被google挤压得不行， 百度的小气格局决定了他很难走出国门。google今天退出中国市场，对百度而言是变相的行政垄断，行政垄断必然要付出相应的被管制的代价，长期而言对于品牌是一种伤害。

李彦宏是优秀的企业家，但优秀是卓越的最大敌人。

一家之言，欢迎探讨！

［此帖子已被 糊涂虫 在 2010-3-24 23:56:07 编辑过］

solino

心灵鸡汤喝起来味道总是不错的，但光喝这些鸡汤的还是无法得到均衡全面的营养。

呵呵，希望不是扫兴。