中集集团的探讨

bmzj

中集之困：集装箱龙头苦熬淡季

<DIV>来源：21世纪经济报道　作者：简俊东　时间：2008-11-07 14:10</DIV><DIV class=vote><OBJECT id=vote codeBase=http://fpdownload.macromedia.com/get/flashplayer/current/swflash.cab height=45 width=200 classid=clsid:D27CDB6E-AE6D-11cf-96B8-444553540000></OBJECT></DIV><DIV>

　　欧美经济衰退，全球集装箱市场份额超过50％的中集集团(000039.SZ)有更切肤的感受。

　　作为全球贸易的“晴雨表”，11月5日，波罗的海干散货运价指数(BDI)跌至772点，这已是1999点2月以来的最低点，今年5月至今，该指数已下跌93％。

　　集装箱制造和船舶制造，都是跟BDI指数直接相关的两个行业，不过两者命运并不一致。

　　“船舶制造周期长，现在的订单都是早下了的，其所受影响还没显现出现，而金融危机传导到实体经济后，对集装箱行业的影响很快就反映了，BDI下跌这么多，船东也要看情况再决定集装箱采购量”。平安证券机械行业分析师叶国际认为。

　　作为全球集装箱行业的行业龙头，中集集团将受到直接冲击，今年三季报显示，中集集团集装箱业务收入占比达70.20%。

　　“中集集团的崛起是在海运贸易空前景气时，并没有经历过今年这样的环境，现在景气拐点突然到来，对于中集集团是巨大挑战。”有不愿透露姓名的分析师告诉记者。

　　冬天会有多冷

　　尽管今年美国次贷危机令通胀居高不下，而且集装箱主要原材料钢材的价格一路飙升，但这并没有减少集装箱行业的乐观情绪。

　　实际上，直至7月，次贷危机的影响并没有在集装箱行业出现。

　　中国海关数据显示，除2月外，今年1-7月，单月集装箱出口无论是金额还是数量都保持高增长，今年7月的出口金额和出口量同比增长51.3%和42.4%。

　　另外，成本上升也可以转嫁到下游，随着钢材价格走强，干货箱价格由2007年上半年的1900-2000美元/标箱，升至目前2500-2600美元/标箱的水平。

　　原材料价格上涨，中集集团的集装箱毛利率并没有下降，反而从2007年度的9.31%上涨到2008年中期的9.79%。

　　但是，冬天来得如此突然。

　　中国海关数据显示，8月，我国出口的集装箱数量仅30万只，虽然出口金额同比仍增长2.1%，但出口数量却同比降低6％,9月出口数量下跌到24万只，出口数量和出口金额分别同比下降17.8%和16.1%。

　　苦日子或许才开始，中国集装箱行业协会秘书长史艳秋告诉记者，“一般每年的7-9月是航运市场繁忙期，是我国集装箱出口交箱量大幅上升期，也可以说，这三个月的市场状态是当年集装箱行业景气度的重要晴雨表。而今年三季度的数据则明显预示出市场颓势，我国集装箱出口除7月份有较大幅度上升外，8月小幅下滑，9月大幅下跌。从目前市场趋势和企业的生产情况看，10月份将延续下降趋势，并至少将延续到明年二季度。”

　　“目前，集装箱行业‘冬天’在价格上尚未体现出来，集装箱价格虽处高位，但已有价无市，集装箱需求大幅萎缩，做完年初订单后，据我们了解，中集集团现在的新增订单已非常少，今年四季度到明年一季度，中集集团将最难熬。”上述匿名分析师说。

　　中集集团集装箱产业可能遭遇的需求萎缩，从BDI指数高达93％的跌幅可以明显感受到，随着世界经济减速，对国际航运市场的负面影响还在日益显现。

　　JP摩根证券近期发表的一份国际集装箱运输市场分析报告称，过去8个月，全球市场集装箱运量与去年同期相比，净增量仅100万箱。班轮运输市场的运量需求增长所面对的恶劣程度，是1996年以来仅见。

　　面对增长乏力的市场，全球10大班轮公司已逐步调整运力，或削减航线，或降低航速，或将船舶退租等措施，以改善自身经营状况。

　　面对下游行业如此恶劣的生存环境，集装箱龙头老大中集集团订单的减少也就不难理解。

　　囤积钢材之困

　　除最主要的集装箱业务面临需求萎缩，中集集团的策略失误可能加重其所受冲击。

　　今年初，钢材价格节节上升时，中集集团做出了囤积钢材的决定。

　　中集集团囤积钢材并不是秘密，有券商分析师告诉记者，今年初，分析师到公司调研时，中集集团就阐述过这一策略，而公司相关报表中也有所体现。

　　中集集团今年一季度的资产负债表显示，其库存高达92亿元，是近几年以来最高的水平，比去年底时的78亿元高出14亿元。

　　“囤积钢材是整个行业的通常做法，因为年初公司判断钢材价格还会往上走，而公司用钢量很大。”某券商分析师告诉记者。

　　钢材价格节节上升时，也有分析师对此做法非常赞赏，上海某券商的研究报告就指出，“经过多年竞争，集装箱制造行业在规模采购、三费控制和所得税减免方面做到了极致，在这些方面再取得超额利润的空间很小。公司要想取得超额利润，唯有在钢材等原材料价格上涨过程中抓紧时机、全力储备。”

　　但是，大宗商品市场风云变幻，第三季度以来，国内钢材市场价格调头向下，结束了上半年的持续上涨，开始一轮下跌行情。

　　8-9月，钢材市场价格急剧下跌。许多地区的线材、螺纹钢、热轧卷板、冷轧板、中厚板的价格几乎跌至年初的价位。集装箱主要原材料为热轧板，3mm热轧板从年初的近4500元/吨，涨至年中近6000元/吨的高位，9月后就持续下跌至近3700元/吨。10月份，周边市场价格普遍下跌的背景下，钢材价格下跌已形成惯性。市场研究人士预计，11月份钢材走势依然看弱。

　　变化来得太突然，而中集集团囤积钢材的策略似乎并没有来得及调整，截至三季度末，其存货金额高达93.5亿元，跟6月底的95亿元相比并没有太大变化。

　　“对于囤积的钢材，随着钢材价格大幅下降，只有两种处理办法，一是体现在利润表中的资产减值损失中，另一处理方法就是等到产品出来后，体现在产品成本中，无论如何，如果钢材价格不涨回买入水平，这会加剧公司困境。”上述匿名分析师认为。

　　“其实我们跟公司沟通时，感觉公司也并不乐观，一个迹象是他们的股权激励已经取消，公司也没有信心股价能够回到股权激励的价格水平了。”上述分析师告诉记者。

　　10月30日，中集集团公告称，终止股权激励计划，中集集团当时设计的股权激励计划的行权价为17.73元/股，但截至11月6日收盘，其股价已跌至6.28元。

</DIV>

faward

BMZj 转发的文章分析的是有道理的。覆巢之下，安有完卵。中集过冬没有疑问。我们需要格外关注其四季度和明年上半年的经营状况。个人认为盈利下滑不超过30% ，就证明中集表现合格。鉴于中集尤其是B股跌幅巨大，依然坚持定投策略不变。

过冬不可怕，关键是不能冻死，还得保持身体健康，那样春天来时，才能厚积薄发。

在此严冬之际，尤其感到中集相关多元化的发展是正确的，如果只有集装箱，看看H股的胜狮现在什么样了！

人无完人，老麦不可能任何决策都是正确的，关键是一，大方向不要错，二，不要赌。比如对存货的处理，加强存货周转率是正途，想靠囤积钢材赚取超额利润是危险的。

bftfans

中集囤积钢材并不奇怪，这与麦总对市场及经济的过分乐观一致（想一想，中集在07年末也吞积了股权和股票）。但中集B的下跌空间也并不一定会太大，其对净资产的折价，表明市场已经对囤货损失进行了“计提”。

只是，对于周期性行业，最担心的是管理层的非理性：在主业上赚的钱，亏在了其他投机上----希望中集走好。巴菲特厌恶周期性行业，现在看来是多么明智（因为周期性行业类公司的命运完全系于管理层的是否理性）。

quarkyy

中集的几十亿的库存是包括好多方面的比如原材料、在产品、产成品、等起码10个方面以上的。也不可以就算是囤积钢材因为中集一个月的产品用的钢铁也是十分多的。现在中集一年的营业额是400多接近500亿了。所以一定的钢铁库存是必要的。这次的金融海啸对中集可能是收入会有点影响，但一定是可以渡过的。但对好多中小型的集装箱、半挂车企业来说就是生死存亡了。试想这个冬天把大多数没有竞争力的对手给冻死了对中集当然是好事了。冬天就算多长多冻都会过去的。春天的到来，少了那么多的虫害那么中集这棵大树就可以更好的成长。

ww54aww

20世纪50年代的格雷厄姆值得称赞，21世纪的投资者们如果还想捡个剩雪茄来吸一口的话恐怕会中毒的；

在一个处于高成长的国家中还天天寻找残羹剩饭的话就是眼光有问题了。

中集现在有安全边际吗？ 如果在这些乱七八糟的多元化之前有的话，现在就肯定没有了。 专注与车辆与集装箱的中集值得我们专注，既然中集开始滥情了，也不要怪投资者们移情别恋了。

911cym

我感觉，在股价创新历史新高时，说它是垃圾。

在股价创历史新低时，说它是宝贝。

这样的分析类文章，我更爱看。

随行就市的话，就没劲喽。

雨滴WP

中集的存货及现金流都不好

等等看吧，四季度不知能不能稍有改观

像中集这样的充分竞争行业能活过冬天就一定有未来

闪光鲟

中集又调整了收购福莱士的数量和价格，只收购10%股份，3美元左右一股，耗资8千万美元，看来中集的资金已经相当紧张

solino

目前公司对现金肯定会珍惜，估计计划全年50多亿的资本开支会减少一半以上吧。调整收购策略是多方平衡的结果，市场不好对造船没那么看好了，放慢脚步是个不错的结果。至少还有钱支付，说明公司暂时还有钱。现在的问题是存货的周转到3季度末还有如此多，未来的跌价风险很大。集装箱行业的缩减会比经济慢了半拍，未来很困难。不过现下各行各业都有各自的问题，大家都要准备好过冬。

solino

中集裁员了？

经济衰退时裁员或者降薪，还是降薪会好一点。不过裁员的信息，需要核实。