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今年年底，是中国股市20年来的第二次以最低成本买进优质银行股的良机！ 目前A股中的优质银行股是中国股市20年来（1980年代后期就有了股票交易，1991年才有股票交易所）的第二次以最低成本买进优质银行股的良机！其中第一次就是在1980年代的中、后期，据我哥讲（他1986年来深圳），当时深发展向社会发行公众股，销售人员就在大街边的摊桌上向公众销售深圳发展银行的股票，就按照面值（净资产值）发售，但是没有人买（那个境地可能就犹如前几年的保险业务员和近年的证券经纪人在街边推广业务一样），因为那个时候人们没有金融意识，更不懂得股票能够赚钱。后来买进深发展股票的人们，大概10年涨了几百倍。我哥回忆起这个事，多年来一直后悔不已，因为机会已经发生了在他身边，是他自己没有知识和能力去把握。 2008年底的银行股，不管资产质量高下、经营能力优劣，统统跌到几倍的市盈率和1倍出头的市净率。如果未来的盈利空间与现在的买价反向相关的话，那么当前以1倍出头的市净率并无多大风险，相反，这是机会。按照净资产的附近价格收购一家有良好经营历史和丰富管理经验的银行，你认为会吃亏么？这种机会只在1980年代后期出现过，其余时间一直没有出现（不管银行板块的经营业绩优劣，往年的二级市场中均没有出现这种机会）。 好，现在就来分析一下，银行股不会破产，合理定价也不应该是那么低。 首先，银行业的经营有它的优势，就是资产很容易复制和扩张。银行的主要业务是借和贷，赚利息差，它经营的东西主要就是货币，在帐面上记一下就可以，所以，只要经济景气，它很容易扩张它的资产、复制它的资产，而且扩张资产的时候成本的递增效果比例不同步，尤其是一家已经具有了良好的经营管理能力的银行，这种资产的便捷的复制能力是一种优势，它不象那些工业企业那样，行业好了想扩大生产经营规模时，首先就要构建固定资产，等固定资产购建好了，行业又不好了。10年前我还是比较新的股民时，就有股评人士在评论过：如果要你在深发展和四川长虹之间做选择，你会愿意买一家银行，还是去买一家工厂？那个股评人士说如果自己的话，会毫不犹豫去买银行！虽然从1997年以后深发展走了好些年的下坡路，可是作为工业企业的沪市老龙头四川长虹，它没落得更快、更彻底！10年前我就觉得金融行业比工业企业要好，尽管那个时候理论知识还很薄。去年以来看格雷厄姆的书，他两本书里面都是对工业股的要求更加严厉，这起码表明工业股属性更差，银行业的属性起码不比制造业差。回到资产的复制与扩张的角度来说，制造业企业经常是一扩张就死，但是银行的资产扩张是它经营上的天然属性，而且只要它根据行业规程去扩张，死的概率很小。所以，如果你看到一家工业股的市净率和银行股的市净率都跌到1的附近时，我提醒你更值得关注的是银行股。银行业已经经营几百年了，未来还要经营几百年甚至几千年，这个行业的易变性比很多行业都要小，好银行能够成为百年老店的概率，比好的工厂成为百年老店的概率要高很多。 第二，金融行业是特许经营行业，社会资本要进入这个行业不是很容易。银行业由于要接收大众的存款，因此各国均对银行业存在管制，在中国，管制的效果就是成立一家新银行总是要靠背景，成立一家能够在全国范围内经营的银行就必须要有较大的背景，只有小背景的人只能去搞地方型的小型银行，找到一点关系的人则走曲线道路参股银行的设立，一点背景都没有的人则根本搞不了银行业的投资。这种审批制度严格地限制了社会资本进入银行业，因此银行业的平均利润水准远远高于那些普通的、社会资本能够随便进入的、充分竞争性行业（关于各个行业的平均利润水准，大家不妨去统计一下！我说的绝对没有蒙你）。这是银行业的优势之二。 第三，银行业监管对银行业的经营起到防范风险的作用。不懂银行业经营的朋友，大体上都没有学过《货币银行学》、《银行信贷管理学》等课程（本人是自学的，还参加了一下考试，成绩都在80分以上），更没听说过《巴塞尔协议》等等银行业的监管体系。由于银行业破产对储户大众的危害很大、社会影响广泛，因此全球各国对于银行业经营的监管，就象家里爸爸妈妈对小孩的监管和教育一样，这种监管好象是怕出事，但是事实上对各家银行是一种保护。一家银行只要严格按照巴塞尔协议去做，根本不会出事。相反，你看过其他哪个行业制定过防止不当经营和防止经营失败的规章制度吗？没有。股东应该做的事情已经有监管组织在旁边做了，这是银行业投资者的便利优势之一啊！ 第四、中国银行业有其独特性：国有背景浓重。西方国家的银行业最初可以由社会资本经营，倒闭的很多，而且由于很多银行的股东缺乏背景和实力，一旦经济萧条了，银行就倒闭了。但是中国的银行业跟外国的银行业还是有差别，那就是中国的银行（尤其是大、中型银行），其股东背景都很雄厚（原因在上面说了），而且基本上都是国有背景。因此我们不相信这些大中型银行会破产，这些银行遵守了巴塞尔协议之后，那就更不会破产。这些银行不上市也活得很好，上市是因为一方面可以增进“商誉”，另外大股东也可以圈点钱（新股发行都是几倍的溢价啊！大股东靠上市可以合法得赚到募股带来的资本公积金的丰厚增值。） 第五、本轮调整中对银行股的恐慌已经过度。由于美国发生金融危机，雷曼兄弟破产，贝尔斯登不行了，并且还出现几例金融企业出现困难的报道，这似乎让人们觉得金融业是一个危险的行业。其实当代的金融监管体系建立之后，金融企业破产的概率远小于一般行业破产的概率。就象统计数据揭示的那样，发生空难的概率远小于陆地上的交通事故的概率。当然，金融业确实是一个风险较高的行业，但这就类比于坐飞机是有风险的，但是不坐飞机，坐其它的交通工具也有风险。而且，话又说回来了，只要银行遵守相关的规程和《巴塞尔协议》，它破产的概率相当低相当低。全球通用的巴塞尔协议，考虑了经济周期的萧条。美国次贷危机不是说明金融业不好，而是再次证明了金融业的放贷原则：只能借钱给富人，不能借钱给穷人。次级信贷是什么？就是借钱给经济实力不够的人。1997-1998年的垃圾债券风波倒了一批金融机构，2007-2008年的次级信贷又倒了一批金融机构，历史总是重演，所证明的原则都是那一个：稳健的经营原则是存活的基础，宁可少赚（少放贷），不要贪心。所以如果你要投资于银行股，你重点要去了解这家银行对稳健放贷原则的执行情况，如果执行到位，OK，一万个放心。如果我们认为本轮调整中对银行股的恐慌已经过度，那么这就是20年来的珍贵机会。 第六，关于银行股业绩的起伏。上述有人说到过银行股从绩差股摇身一变成为绩优股，原因是什么？银行业确实是跟宏观经济密切相关的行业，可是除了个别日常消费的行业之外，哪个行业不受宏观经济波动的影响呢？银行股业绩快速上升的原因，当然离不开它们受惠于宏观经济的快速增长、货币供应量多年来总体的稳步扩张。但是，也不能排除银行股自身资产的增长、管理能力的提升等等。金融业被推向市场化经营之后，这些年来他们的经营管理能力是有很大提升的，你想想看，国有背景的资源优势，市场化经营的进步，会不会推动银行业盈利的提升？当年索罗斯比较年轻时写过一篇研究报告，他观察到新一代的受过完整的专业高等教育的人员进入银行业，银行业从业人员的整体专业素质普遍提高，由此推荐银行股，结果真的在银行股上赚了不少，近年来的中国银行业的进步与此有异曲同工之处。我在银行办事时，这些年不仅感到象招商银行这样的银行服务到位，而且象工商银行、建设银行这样的传统银行的服务和各方面的设施都比前几年大有进步，从这个角度来看，它们的盈利能力比前些年有提升不是很正常的吗？好，退一万步来说，就算是强周期性行业，那也不等于它们没有价值，也许你会说它们不好估值，那么你可以把它们经历一个完整的经济周期的业绩做个平均，那么这就看出了它的真实盈利能力。做完这个数据统计，怎么看都会觉得1倍多一点的市净率很值。 我爱市净率，我爱银行股。希望大家能够把握到A股市场中20年来第二次以最低成本买进优质银行股的良机~ ［此帖子已被 星海测量师 在 2008-12-16 2:15:29 编辑过］
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发表于 2008-12-23 00:02:32
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