抛砖引玉，也谈天士力

szjacob

想了一夜，还是觉得535的价格应该不会那么快上去，毕竟，那一千多万股应该都是被散户买去了，机构是不会要的（定向增发多好），这些筹码在大盘调整时极易引发恐慌抛售。大股东改变持股百分比也很可能是为未来的减持做准备。

其实研究股价的上上落落，本身就不是价值投资者的所为！呵呵，说别人容易，说服自己难啊！！如果我跨过了这个心结，那么我就可以说是成熟的，真正的价值投资者了；现在是真难！当然，我知道，这一天离我不远了。

现在正确的做法我想应该是福探去年对我说的：先建40％的仓位，留60％的资金，价格下跌可以补仓，价格上涨可以拉低成本。

petter9988

引自申万:

天士力子公司上海天士力生物制药公司合资谈判进展顺利，预计外方投入资金、技术、产品和管理，占合资公司50％股权，天士力持有50％，外方投入公司产品交予天士力国内销售，上海天士力产品海外市场由外方开拓；一类新药尿激酶原已经完成中试三批产品，走绿色通道，同时在药监局申报新药证书和生产批文。

petter9988

很多企业搞生物医药是在买彩票,很多投资者追逐这个概念其实也是凑热闹。只要概念动人，能否最终拿下批文、顺利解决工艺问题、是否有能力行销，都不是特别重要，只要击鼓传花游戏继续，过程就远比结果重要。

很有意思的是，在中国，热中于生物医药的往往是“外行”企业，“内行”企业倒是很冷静。为什么？内行知道其中的艰辛，外行反而无知者无畏。

天士力的生物医药项目一直被分析师诟病，认为好大喜功。但是这个“好大喜功”的项目在我看来，却即将结出硕果。不仅一类新药、即将拿到批文、解决了工艺放大问题、利用天士力强大的心血管销售网络，而且要把药通过合作者卖到国外，并且要拿合作者的成熟新药打开国内市场。这是一个立意高远的创新模式。

这，说明了什么？

福尔莫斯

一叶知秋。

从天士力做生物药的历程就能知道这家企业的方方面面：它的实力、它的志向。

一个国家一类新药，天士力从2000年前后巨资买断后开始研发、临床试验、工艺解决和放大……，其中顶住了多少闲言碎语，历经了一个新药开发的全部过程。对它的评价，决不是用今明两天能有多好收益能说明的。

我非生物药的内行，但我早就听一位较权威的业内人士这样讲过：……就生物药来说，国内做的最好、最有希望的是天士力。

我当时很奇怪。天士力的生物药还未出来啊，怎么能这么说呢？我也了解到一个事实：英国的某世界顶级生物药商考察了国内很多生物药企业后，最后还是选定了天士力做合作伙伴。这印证了前面那为人士讲的话。

还是用时间来验证我们这里讨论的较为抽象的一些问题吧！

狂野

引用：

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原文由 福尔莫斯 发表于 2007-4-4 0:04:51 :

刚才，tbtb给我来短信，说600535近期将飙升！哈哈，我倒想说，这个贴可能要热闹啦，但再过一段时期，随着股价的回落，发牢骚的、质疑的、要说“负面话”的人肯定又会接踵而来……，欢迎！各位一起看戏吧！

有趣！

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tbtb是谁啊？这么牛？

快乐小肥猪

如果天士力飚升，我觉得不是好事。又乱套了，什么乱七八糟的人都来了，哎，又要花时间纯洁队伍啦。

lll888

为进一步加强有关部门之间的统筹协调，大力扶持中医药事业发展，充分发挥中医药的特色和优势，更好地提高人民群众健康水平，经国务院同意，成立国务院中医药工作部际协调小组(以下简称协调小组)。 　　该机构负责对中医药工作的宏观指导；研究拟订促进中医药事业发展的方针政策；协调解决中医药事业发展中的重大问题；督促检查有关政策措施的落实。 　　协调小组在中医药局设办公室，主要负责协调小组的日常工作，研究提出促进中医药事业发展的政策建议，督查落实协调小组议定事项，承办协调小组交办的其他事项。办公室主任由王国强兼任。 　　组成人员名单 　　组　长：吴　仪 国务院副总理 　　副组长：高　强 卫生部部长 　　　　　　徐绍史 国务院副秘书长 　　　　　　王国强 卫生部副部长、国家中医药管理局局长 　　成　员：李　辉 外交部部长助理 　　　　　　张　茅 发展改革委副主任 　　　　　　吴启迪 教育部副部长 　　　　　　刘燕华 科技部副部长 　　　　　　丹珠昂奔 国家民委副主任 　　　　　　王　军 财政部副部长 　　　　　　王晓初 人事部副部长 　　　　　　胡晓义 劳动保障部副部长 　　　　　　范小建 农业部副部长 　　　　　　易小准 商务部副部长 　　　　　　周和平 文化部副部长 　　　　　　刘　凡 工商总局副局长 　　　　　　宋明昌 质检总局党组成员 　　　　　　张建龙 林业局副局长 　　　　　　吴　浈 食品药品监管局副局长 　　　　　　张　勤 知识产权局副局长 　　　　　　汪永清 法制办副主任 　　　　　　房书亭 国家中医药管理局副局长

来源 : 中国中医药报

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国家食品药品监管局副局长吴浈日前透露，针对中医药的特点，国家食品药品监管局正在对中药注册审评政策进行积极修改完善，以进一步促进我国中医药健康发展。 在3月21日科技部等国务院16个部门举办的《中医药创新发展规划纲要（2006～2020年）》新闻发布会上，吴浈表示，目前正在修订的《药品注册管理办法》将进一步加强中药品种保护和药品注册的衔接，做到中药品种保护申请一经受理，就暂停同品种中药注册审评，避免出现以往的“中药品种保护起不到保护作用”的尴尬现象；对于中药创新药品将实行“特殊”审批。他解释，这个特殊“不仅仅是速度，还有方法”，包括开辟专门窗口受理、早期介入、允许在审批过程中补充资料等一系列措施；根据中药不同于化学药的特点，专门制订体现中药特色的中药注册补充规定，对中药研制技术要求和指导原则进行全面的修订和完善。另外，国家食品药品监管局正在研究药品委托加工和新药技术转让的有关政策。 吴浈在回答记者提问时还指出，在中药新药审评中要坚持“继承和创新并重”，继承是中药发展的基础，创新是中药发展的动力。要处理好中药审评的简繁关系，对传统工艺、传统剂型或传统处方，可以简化审评要求。对中药注射剂、有效成分制剂或新药材等，由于研究基础薄弱，应该提高技术要求，严格审评。他特别提到，对中药注射剂，应加强监督管理，严格审评和审批，积极开展中药注射剂安全性再评价，提高中药注射剂质量标准和生产工艺水平。 另外，针对中药品种保护制度中存在的一些问题，诸如：准入门槛偏低、保护范围过于宽泛，缺乏配套规定、同品种保护问题突出，保护先进和促进提高的作用没有充分发挥、退出机制不完善，吴浈表示，国家食品药品监管局今年将抓紧修订《中药品种保护条例》，进一步明确保护目的、范围，提高准入门槛，完善动态改进提高和退出机制，保护先进，鼓励创新，促进科技进步，促进中药产业健康发展。

来源 : 中国医药报

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“中医药是我国最具有原始创新潜力和可能的学科领域” 为什么说中医药创新发展是功在民族、利在国家、造福人类、继往开来的伟大事业？ “我们认为，中医药由于与西方医学采用了不同的认识论和方法论来认识生命和疾病现象，是我国最具有原始创新潜力和可能的学科领域。” 经历前一段对中医药存废的争论，再听刘燕华这句话，颇有震聋发聩之感。 他说，《国家中长期科学和技术发展规划纲要》确定了“自主创新，重点跨越，支撑发展，引领未来”的科技工作指导方针，实现其自主创新，既是中医药自身发展的关键，也关系到中国科技能否实现重点跨越，争取在医学和生命科学方面有所突破，从而成为中国科技走向世界的突破口之一。中医药发展必须根据自身的特点和规律，切实加强理论创新和技术创新，通过创新支撑发展。通过科技创新还可整合中医药学和现代医学的优势及各自成功经验，促进东西方医学优势互补、相互融合，为建立具有中国特色的新医药学奠定基础，从而引领未来的医学发展。 中医药“是中国有可能为人类健康作出新贡献的重要领域之一”。刘燕华的这句话令人耳目一新。他分析，《纲要》提出，推动中医药创新发展，就是要“在继承发扬中医药优势特色的基础上，充分利用现代科学技术，努力证实、阐明中医药的科学内涵，通过技术创新提高中医医疗服务能力和中药产业技术水平，通过知识创新丰富和完善中医药理论体系和医疗保健模式”。刘燕华强调，这两个“创新”的目的，都是强调要在运用现代科学技术认识中医药自身特点和规律的基础上来推动中医药乃至整个医学的发展，因为现代科技因其自身发展阶段的局限性还不能很好解答人体生命、疾病现象及其与社会、环境的关系，而通过中医药的创新发展可以从另一个角度来加以补充和完善。 对于《纲要》确定的“继承，创新，现代化，国际化”四个方面的基本任务，刘燕华这样解读：“如果说继承是为了保存、挖掘、认识、利用好前人留给我们的宝贵财富，创新是我们这一代人将中医药进一步丰富发展、充实完善，从而为未来建立新医药学打下基础，现代化和国际化则是希望通过将中医药的科学内涵用更容易被广大民众理解的语言加以表达来沟通中医与西医、传统与现代、东方与西方，从而让中医药更好地被社会普遍理解、接受，进而满足现实需求、服务整个人类的过程。可以说这四项任务是从时间上对研究中医药的过去、现在和将来，空间上对其国内、国际发展都做出了安排和部署，目标任务具有系统性和前瞻性，将给中医药的全面发展以明确的指导和推动作用。” 如何投入？有什么政策扶持？怎样组织协调？ 为推进《纲要》的实施，科技部、国家中医药管理局、国家食品药品监督管理局等有关部门都制订了措施，刘燕华介绍，重点是落实加大投入、政策扶持、组织协调三个方面。 --在政府的积极支持和引导下，中医药现代化工作已初步形成了国家、地方、企业共同投入的局面。比如，科技部在国家科技支撑计划对中医临床和亚健康、中药资源和产业发展、标准规范以及民族医药等问题已开始立项研究；在重点基础研究计划（973计划）中设立了中医基础理论专项；在国际科技合作计划中也列出中医药专项予以支持；还将在重大传染病和新药创制两个国家重大科技专项中作为重要内容加以部署。同时将积极引导企业加大研发经费投入比例，并充分利用创业投资机制等市场化手段，形成支持中医药创新发展的多元化、多渠道的投入体系。 --各有关部门将强化对中医药创新发展的政策支持，将积极研究制定促进中医药创新发展的有关政策措施，推动适合中医药特点的标准规范的建立与完善，加强中医药知识产权和资源的保护与利用，建立成果、信息管理和推广、共享机制，加紧制定适合中医药特点的人才政策，为中医药创新发展营造良好的政策环境。 --中医药创新发展工作内容丰富，涉及广泛，战略影响深远。科技部将协调相关部门和各级政府，调动社会各界和海内外各方面的力量，共同推动《纲要》的实施。同时，将积极加强中医药领域的国际交流与合作。以我为主，应用全球科技资源推动中医药发展，促进国际社会对中医药的理解和以中医药为代表的传统医药的推广应用。将在《中医药国际科技合作规划纲要》的指导下，积极拓展国际合作方式与渠道，通过政府、国际组织、学术团体、行业协会等多渠道、多途径推进中医药国际化进程，促进中医药进入国际主流市场，开展国际传统医药科技合作和交流。（吕贤如）

来源 : 光明日报

长线是今

<DIV style="FONT-SIZE: 12px">国君-天士力：业绩稳步增长 20070405

　　中药是公司的核心业务，2006年前三季度中药收入占比为52.4%，但毛利占比为96.6%，毛利率保持在60%以上。复方丹参滴丸和养血清脑颗粒是中成药中重要品种..公司的经营思路主要是心脑血管用药及滴丸制剂系列化，按照重要性排序的话，对公司比较重要的分别是：复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、粉针系列..复方丹参滴丸是公司利润70%左右来源的药物，发改委调价中复方丹参滴丸27mg*60(粒)薄膜衣包装上调14.9%，但150、180粒等主要品种提价幅度将在8%左右，预计07年新增税后收入3867万元。06年养血清脑颗粒遭遇侵权，维持在05年的1.7亿销售收入水平，现影响因素已消除，预计07年增速可能超过10%。

　　粉针是公司未来重要的发展方向，公司06年取得益气复脉(冻干)新药证书，目前仍在等待生产线的GMP证书，如果顺利的话，丹酚酸B和银杏叶内酯07年可以拿到新药证书。

　　06年3季报资产负债率47.12%，存货周转率、应收账款周转率为7.37、5.54次，在行业内属中等水平，净资产收益率9.39%，每股经营性现金流量0.29低于同期EPS0.44元的主要原因在于存货增加了1.13亿元。

　　投资风险：粉针项目进展低于预期、复方丹参滴丸提价后渠道不畅、期间费用率上升..我们预计公司06~08EPS(按最新股本摊薄)分别为0.68、0.79、0.91，同比分别增长8%、15%、15%，按照07年业绩给予35倍PE，合理估值水平在27.6元，我们建议“谨慎增持”。

　　1.主营业务分析

　　1.1.中药制造是公司的核心业务

　　公司主要从事医药制造，中药是公司的核心业务。从收入和毛利构成看，2005年中药收入达到11.3亿元，收入占比为77.3%；毛利贡献为7.63亿元，毛利占比96.4%。由于06年开始将控股51%的医药商业企业湖南民生并表，但商业的毛利率只有1.84%，所以从2006年前三季度的数据看，中药收入占比下降为52.4%，但毛利占比仍为96.6%，中药仍是最重要的利润来源。

　　从盈利能力来看，中成药毛利率保持在60%以上，但从04年的72.5%下滑到61.1%，毛利率下降使得中药盈利能力有所减弱，其他种类毛利率06年前三季度都不超过6%。

　　从净利润情况看，2005年公司净利润小幅增长12.9%，2006年前三季度净利润同比增幅为9.7%。

　　1.2.复方丹参滴丸和养血清脑颗粒是中成药中重要品种

　　复方丹参滴丸和养血清脑颗粒是中成药中重要品种，05年销售收入分别为8.6亿和1.7亿，占中药销售收入比重分别为76%和15%，合计占比91%。公司净利润增幅不高与这两个品种销售增幅不高有很大关系。

　　2.成长性分析：公司07年增长速度不会很快，08年以后则要看粉针项目进展

　　2.1.公司总的经营思路围绕心血管用药和滴丸制剂系列化展开

　　我们对公司经营思路的理解：

　　1、心脑血管用药的系列化：因为复方丹参滴丸在心脑血管用药领域建立了良好的口碑，公司相继开发的养血清脑颗粒及中药粉针项目、重组人尿激酶原项目等是从口服药、静脉用药及生物融栓等方面对心脑血管用药的系列化，这也是公司的主攻方向。

　　2、滴丸制剂系列化：复方丹参滴丸成功后，公司在滴丸方面开发了系列产品-穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸、柴胡滴丸、芪参益气滴丸等。

　　3、其他：启动复方丹参滴丸的FDA认证、收购金纳生物技术部分股权进入流感疫苗领域资本市场最关心的是成长，我们按照重要性排序的话，对公司比较重要的分别是：复方丹参滴丸的增长、养血清脑颗粒的增长、粉针系列的增量。

　　2.2.复方丹参滴丸已进入成熟期，07年依靠提价

　　复方丹参滴丸是国家四类新药，但公司的复方丹参滴丸是国内心脑血管中成药销售收入第一的药物，05年占国内心脑血管中成药销售收入比重为8.5%。值得注意的是：

　　复方丹参滴丸销售额基数比较大，近年增长不明显，03年销售额为8.2亿，而05年销售额也仅为8.6亿元。作为公司利润70%左右来源的药物，复方丹参滴丸的价格和销量是我们重点关注对象近日,发改委对278种中成药药价调整中，公司的复方丹参滴丸27mg*60(粒)薄膜衣包装上调14.9%，我们从公司了解到：按照常规服用剂量，60粒包装是2天用量，150、180粒规格分别是5、6天用量，60粒规格由于总价比较低，主要面对农村市场，不是公司的主流品种。150、180粒规格是主要品种，提价幅度将在11~10%左右，因为这些规格不在国家发改委名单中，尚需地方发改委审批，所以提价比率稍低。另外，提价后还需给经销商分配部分利润，所以实际的提价幅度可能在8%左右。提价时间将会比较快，因为消息广为传播后，经销商可能会囤货，鉴于此公司将待审批结束后尽快提价。

　　提价的影响-对07年的影响：以出厂价提高8%，从5月份起提价预计，在销量持平的情况下，07年新增收入4550万元。考虑税收15%，则新增利润3867万元。08年的增长需要靠销量的上升，我们预计将在5%左右。

　　2.3.养血清脑颗粒：06年遭遇侵权，07年应该更好

　　天士力胜诉东莞万成“养血清脑颗粒”专利侵权案入选2006年度中国医药最具影响力十大事件之一。2005年3月,天士力发现东莞万成制药有限公司“养血清脑颗粒”与公司的品种同名、同组方、同配比,遂将其告上法庭。2006年12月18日,北京高级人民法院终审判决：东莞万成公司自判决之日起立即停止制假销售行为,并赔偿天士力1元钱。至此,这一长达19个月的知识产权诉讼以天士力的终审胜诉而结束。

　　它的实质性影响是：06年养血清脑颗粒在与对方药物的纠缠中没有增长，维持在05年的1.7亿销售收入水平。现在影响因素已经消除，07年的情况将好于06年，增速可能超过10%。

　　2.4.粉针是公司未来重要的发展方向

　　产能：我们实地参观了公司出资5172万元建设的一条冻干粉针项目，该生产线产能为2000万支/年，产能应可满足至少2种粉针的生产需求。

　　时间表：公司于2006年11月取得“注射用益气复脉(冻干)”新药证书，目前仍在等待生产线的GMP证书，丹酚酸B已通过飞行检查，如果顺利的话，丹酚酸B和银杏叶内酯07年可以拿到新药证书。

　　粉针的安全性问题是投资者常常会问到的问题，我们认为益气复脉冻干粉的安全性不用担心，原因如下：

　　1、粉针比水针更安全：从剂型特点上，粉针比水针安全、生产要求高、壁垒更高。

　　2、益气复脉冻干粉和鱼腥草品种不一样：06年6月SFDA暂停鱼腥草注射液等品种的临床使用，主要原因在于含鱼腥草或新鱼腥草素钠的注射剂可引起过敏性休克、全身过敏反应等严重不良反应，甚至可引起死亡，病例报告与涉及企业、批号无明显集中现象，说明过敏反应可能是鱼腥草这种品种的问题。益气复脉冻干粉的主要成分是红参、五味子等药物，从药理的角度来讲，这些药物不容易引起过敏。

　　(“鱼腥草事件”由来：根据国家药品不良反应监测中心的监测，截止到2006年5月31日，共收到鱼腥草注射液的不良反应病例报告5000余例，2006年6月1日SFDA暂停鱼腥草注射液等品种的临床使用。9月，SFDA规定肌内注射的含鱼腥草注射剂恢复使用；但静脉滴注的待研究后再行决定。此举引发了对整个中药注射液安全性的大讨论。)

　　3、天士力的产品质量标准比较高、可以信赖：

　　从药物的生产、提取、生产等方面，天士力实行全面项目化管理及标准化管理。天士力的“企业全面项目化管理”在第20届项目管理全球大会上获得“IPMA国际项目管理大奖”银奖,金奖被中国神舟六号载人飞船项目夺得,铜奖则授予了德国西门子、大众等其他六家跨国公司。由此可见天士力的项目管理能力，这使我们对其药物质量更具有信心。

　　粉针的市场及定位价格：丹参、参脉注射液全国销售额约20亿，有10几个厂家生产，其中正大青春宝约6亿、河北神威5亿左右，应该说这个小行业集中度比较高。公司表示粉针的价格目前还没具体定下来，总的来讲银杏叶内酯、丹酚酸B冻干粉价格会比较高。参考青春宝的零售价格：丹参水针20ml价格8.6元，丹参冻干粉0.4g价格29.8元，我们预计天士力的益气复脉冻干粉单支价格将和青春宝的差距不大，不会低于20元。上海力谷等厂家丹酚酸盐冻干粉每支价格在150~200元，天士力的定价也将会差不多。公司对流通环节的利润分配大致是：在出厂价的基础上流通渠道加价15%，医院加价15%效益：07年益气复脉冻干粉开始生产，考虑到天士力在心血管科已建立良好的销售平台，我们预计07年是市场导入期，产生收入3000万元左右，08年5000万元。

　　3.费用是个需要注意的问题

　　期间费用：公司03~05年期间费用率下降明显，其中04年费用率下降主要是营业费用率从36.5%下降到25%；05年期间费用率下降则与营业费用率和管理费用率都降低4个百分点有关。06年由于并表了湖南民生，费用率不具可比性。我们认为07年公司推新产品将加大宣传推广费用，期间费用率上升可能性比较大。

　　资产负债表：06年3季报公司资产总额30亿元，其中固定资产净值7.57亿元，在建工程5.05亿元，预计06年固定资产折旧将达6600万元，同比增长34%，这将对净利润有比较大的影响。07年粉针项目等转固也将增加一部分费用

　　4.复方丹参滴丸FDA认证之路长路漫漫

　　美国对中草药的普理法案：

　　1906年的《食品与药品法》和1938年的《食品药品化妆品法》均禁止将中草药作为药品销售。

　　1993年《食用补充品预告管理法》将中草药等列入食品添加剂加以管理。由于FDA对食品添加剂的安全性要求较高，中草药进入美国市场的难度仍很高。

　　1994年《食用补充品健康与教育法》明确将中草药列为"食用补充品"，不再要求中草药产品是已知结构的单体纯品，可以是成分固定、疗效稳定、安全可靠的混合物，改变了将中草药作为食品添加剂的规定，这降低了中草药进入美国市场的难度。新法例也允许一些植物药、天然保健品等列为医疗保险报销范畴，这对中药出口美国，进一步扩大国际市场份额，是一个好消息。

　　复方丹参滴丸1993年获得国家新药证书和生产文号，1997年12月9日正式通过美国fda的新药临床研究审评(即IND审评)，并直接进入Ⅱ、Ⅲ期临床试验。据天士力的副总裁孙鹤博士(原美国FDA中药委员会高级专员)介绍：在FDA眼中，并没有中药或西药之分。审批药品只掌握两条就可以批准:一是有效性，二是安全性。尽管目前有些中药治疗机理还不清楚，但如有大量的临床证明疗效确切，而且具有足够的安全性，就有可能获得FDA的批准。但是有几个具体的问题必需要弄清楚，它们是:药物之间的相互作用，药物的生物利用度，中药的质量标准等。

　　复方丹参滴丸做FDAⅡ期临床试验需要1.5年以上的时间，一般Ⅱ期临床试验需要300例病例，花费3000万人民币左右，公司表示由于复方丹参滴丸安全性经过多年检验病例数需要的病例数更少，花费可以控制在2000-2500万元之间。Ⅲ期临床试验的花费将很巨大，可能需要1.6亿元～2.1亿元，公司表示将视Ⅱ期临床试验结果，与国外机构合作完成，Ⅱ期临床试验结果越理想谈判的筹码就更多。

　　我们认为：FDA认证对公司有益的方面是1、FDA认证是一个具有全球信誉、非常规范的认证，对公司的管理和药物质量的提升毋庸置疑。2、中药现代化是国家政策扶持的方向，主流媒体将对公司的FDA认证展开宣传，这将扩大公司影响，有助于品牌建设。3、发改委对复方丹参滴丸定价将延续优质优价方针，使药价下跌可能性降低。

　　天士力现在更有信心冲击FDA的原因很大程度上与孙鹤博士的加盟有关，但费用确实是个瓶颈，从公司97年就通过IND审批但06年才开始进行就可以看出难度。FDA之路还很漫长，过程充满不确定性。

　　5.财务指标：行业中等水平

　　06年3季报资产负债率47.12%，存货周转率、应收账款周转率为7.37、5.54次，与05年变动不大，在行业内属中等水平，净资产收益率9.39%，估计06年为13%左右。每股经营性现金流量0.29低于同期EPS0.44元的主要原因在于存货增加1.13亿元。

　　6.其他

　　2007年3月23日，公司公告：大股东天士力集团以每股18.80元的价格收购210万股天津帝士力集团持有的股权(帝士力共持有总股本的3.35%，此次出售0.69%后变为2.66%)，收购完成后天士力集团持股比例从49.33%增至50.02%。价格评估是由北京中企华资产评估公司进行的。

　　7.投资风险

　　粉针项目进展低于预期：粉针项目仍在等待生产线的GMP证书，SFDA人事变动后对GMP认证时间延长，粉针项目进展存在低于预期的可能。反商业贿赂可能使粉针销售低于预期。

　　复方丹参滴丸提价后渠道不畅，窜货导致销售下降。

　　费用问题如前所述需要引起注意。

　　8.盈利预测假设、相对估值

　　8.1.盈利预测假设

　　说明：06年起综合毛利率下降及少数股东权益率上升是由于并表湖南民生引起。06年三项费用率下降主要原因也在于并表后收入大幅增加，但医药商业的费用率并不高所致。两税合并对公司税率影响不大，公司将继续享受高新技术企业15%所得税率。

　　8.2.相对估值

　　基本面与公司有可比性的四家国内上市公司：云南白药、同仁堂、片仔癀、东阿阿胶中，由于同仁堂06年业绩大幅下滑造成PEG可比性不高、东阿阿胶未股改尚含权、停牌，所以不计算在平均值内。我们选取云南白药及片仔癀与天士力比较，天士力06、07、08PE分别为34、29、25，低于另外2个公司平均值48、42、36。从PEG来看，天士力07年PEG1.88也低于白药及片仔癀的平均值2.8。

　　9.投资建议

　　我们预计公司06~08EPS(按最新股本摊薄)分别为0.68、0.79、0.91，同比分别增长8%、15%、15%，按照07年业绩给予35倍PE，合理估值水平在27.6元，我们建议“谨慎增持”。</DIV>