天士力的新阶段

yyw1

我对535的看法：

535是个很有味道的股票。一方面，它有稳定的现金流，复方丹参滴丸在国内强大的市场地位决定了，所以这票不会让你亏大钱；另一方面，它有很大的题材和业绩弹性，比如FDA，比如很多新药。中药的本性决定了它的稳定性，但缺点是没太大的增量和现象空间，如同仁堂085。但535则在稳定和创新这两方面都具备，这种票是我最爱的一类票。福探对535 的分析确是经典，但让我总结，就这两条。还有一点，现在535已经让很多人烦了，觉得所期待的题材总也没有兑现，很失望所以股价不高。但越是这样的时候，它一旦爆发起来就会很厉害。

yyw1

lewie提到的问题很好，我来把有关问题整理一下列下：

查535的历史年报数据：
1.工业部分毛利率：
03年： 72.41% 其中，复方丹参滴丸占销售额的比例为77.6%
09年中：73.79%，虽然没披露丹参滴丸占销售比例，但按公司一贯说法是降低了。

目前公司工业部分的毛利率与当时相当，这说明其他产品不但盈利，而且盈利的利润率与复方丹参滴丸也差不多。从复方丹参滴丸这些年的增长看，09年预计3.4亿净利润，03年才1.4亿，单靠丹滴是完不成这一利润的，所以其他药的贡献这些年也不小，只是丹滴的基数太大，淹没了其他药的贡献。

2.对比02年招股书中的募集资金与现在实现的情况
02年招股书中承诺的12个项目（后来有几个变更的），从04年年报和07年非公开发行股招股书披露的情况看，02年招股书中承诺的项目均完成，与预期也基本一致（否则也通不过证监会的二次增发审核），个别的如对丹粉酸B的新药预期时间没有实现，但考虑到这是新药申请，能否得到证书不是公司单方面能左右的。
而且这几年535还比02年当初的招股书中承诺的多了几项：最重要的比如，复方丹参滴丸的FDA，目前II期临床已近尾声，这远超当时招股书中预计的。粉针更是比当时预计的储备数量多很多。生物药当时03年时仅在做II期临床，作为一个国家I类新药，到目前已完成全部III期临床并在申请新药证书，这一进程很正常。

所以，从历史客观的看，至少535是所有中药股中最优秀之一。

大赢家

马上就要到了，星期一肯定能到了。

lewie

楼上的积极研究态度值得赞叹。不多说什么了，研究做得越细致越好，仅提示一点，丹滴的毛利率超过83%，比医药工业的毛利率起码高10个点。

woodenfox

中信证券的最新报告，天士力三季度业绩预览：增长40%。养血清脑预计全年上2亿，水林佳上亿。天士力的二线药品终于开始上量了。。

快乐小肥猪

哦，木狐狸带来的这个新消息很激励人心哦

几个产品过亿了，好事啊，呵呵呵呵

留平头

很郁闷，为什么天士力报表中就不能把公司大产品销量进行公布？小肥猪推一个好群，我好去听课

dzjql

据说云南白药生产供不应求，正扩大生产线。丹滴若为基层医保备货，理应生产繁忙。不知哪位大侠知道天士力目前生产形势如何。谢谢1

yyw1

哈哈，第一滴血可能对做实业不熟悉啊。一家公司有多个产品时，总费用可不是按你想象的那样平摊的。

对照一下03年的年报，披露了各产品的毛利率、销售额和占比，就清楚了其他产品是否赚钱了。

顺便一提，535的项目管理是获得国际奖的，按我对此的了解，在这样一个系统中，如果一个项目连续数年不赚钱，它的人员、运营根本无法进行下去。

我的推测，现在535里正在销售的产品中不赚钱的项目主要有益气复脉粉针，几个小的感冒类的滴丸（毛利率仅22%）可能持平。而像养血清脑等对公司整理盈利贡献目前已经不小了。另外，有一点不了解，535目前做的FDA，这是个烧钱的项目，有相当部分应是计入了研发费，此外，对照了一下这几年上海天士力的资本变动情况，我的推测如果没错的话，光这个项目每年要消耗掉3000万以上的费用，还有流感疫苗、其他在研粉针等在研产品也在烧钱。

FDA、生物药，这么大的投入下，作为公共费用所以显得很大，所以有些人怀疑是不是其他项目不赚钱了。这是对研发类多产品企业的财务运营不了解所致。

［此帖子已被 yyw1 在 2009-10-10 23:37:05 编辑过］

orchidji

引用：

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原文由 第一滴血 发表于 2009-10-10 21:36:35 :

引用：

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原文由 lewie 发表于 2009-10-9 8:01:45 :

4、至于一些财务上的运作问题，金额相对不大，在这里就不展开讲了。

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特地查看了公司2008年的年报，在35页的利润表里采集了些数据，粗算如下：

2008年，营业额是34.34亿（其中医药工业是14.65亿），公司一直讲，丹滴是年年10亿以上的销售额，所以假设丹滴是1/3，11亿，养血、水林佳和其他产品占3.65亿，也和券商报告较吻合。所有的三费和税金也分摊1/3（这个已多算了，因为投放在丹滴的费用肯定没有这么多），2008年公司的税金+三费是8.2亿，1/3就是2.73亿，丹滴的毛利按lewie说的83%算，那光是丹滴的单品营业利润就应该有11 X 0.83 - 2.73 = 6.4亿，而公司2008年利润表里的营业利润，才3.17亿。看来，丹滴以外的产品好象真的是不赚钱的呀？

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天士力的医药工业14.65亿就是包括了丹滴，养血，水林佳这些产品的，另外20亿是商业的，没什么利润的，我估计是公司估计收购来把利润率做的低一些，掩人耳目，毕竟现在社会仇富，一个药公司如果利润率很高，不是好事。。。

所以08年丹滴11－12亿收入，其他产品一共也就2个多亿的收入，很少的，据说09年正在很快，看到时候的报表吧