2008上半年行情分析（VALUE版）

精灵鼠

4000点被无情的跌穿，也许，熊市真的来了，也许我们在翻版2004年的行情。

value

价值是什么？

在马克思的经济理论里，价值是劳动创造的，包括了生产资料成本和剩余价值。

在亚当斯密开创的传统经济理论中，价值是效用决定的，当你口渴时，第1瓶水的价值远大于第10瓶水的价值。

在现代经济学理论中，凯恩斯提出的“空中楼阁”和摩根斯坦的“博弈论”，把价值引向了交易，交易价值论的核心是投资人的预期。

6100点与现在3600点，近50％的波动，包含的并非是宏观经济和微观企业的基本面的变化，而是乐观预期和悲观预期的情绪变化。其中最代表的不是散户的情绪，而是机构投资者的情绪。他们号称是理性投资者，然而是非理性现象的最重要推手。

在交易价值论里，价值＝投资人预期（情绪）＋资金推动，政府的安抚政策，比如印花税和开闸基金，短期而言都是心理按摩，作用只是缓解悲观情绪的放大，只有当资金开始回流时，市场才能真正的进入乐观情绪的循环，行情才能反转上升，这里最重要的因素可能是，融资融券的实施，银行的资金直接入市。融资融券作为股指期货的前期条件，有可能成为下轮行情的导火所，时间有可能是在年中，下半年的行情未必会如上班那样糟糕。

4000点是前期很多人的心理底线，跌破后必然引发恐慌和止损，急跌才能见底，4000点以下的目标位置就是3600，在过去的几天，市场走势越来越完美的演绎出底部的众多特征，悲观情绪达到了极致，驻底的行情明天正式开始。。。

value

股票市场是一个神奇的地方，人们以股权交易为载体，彼此在贪欲和恐惧的驱动下进行着无休止的博弈。每个市场都会有一个特定的指数，由于历史或文化的原因，她不仅仅是一个分析工具，而且是股市的情绪杠杆。这个作为市场风向标的指数，在美国是道琼斯，在中国就是沪综指。业内人士常常用指数表现来说明股市的长期回报有多么高，这是一个善意的谎言，因为指数的构成股票是经常调整的，只有极少数股票有真正长期的连续性。以道琼斯为例，当年入选的公司现在只有GE 电器一家还是这30家代表性公司之一了。还有人以为指数编制有很深奥的学问，美国人也曾希望用更科学的编制方法推出新的指数（如标普500等）来替代道琼斯，时至今日却还是道琼斯指数引领市场，而道琼斯指数的编制方法至今依然是最简单的算术平均数。

当人们在口口相传时习惯性地省略了某个指数的前缀或主语时，该指数的市场风向标地位就约定俗成了。以该指数为基础形成的趋势性市场预期，人们称之为“锚定”。一旦市场情绪被“锚定”为一个量化指标，比如“沪指三千不是梦”成为今年股市的心理“锚定”之时，这个数字就有了魔咒般的神奇力量，会让投资人不约而同地在3000点附近停下来，重新评估投资的风险和收益。于是，股市的“二八”定律或“帕累托法则”生效了，引领股市上扬的20%龙头股开始应对基本面的评估。工商银行的总市值一度挑战排名全球第一的花旗银行，有文云：国际玩笑开大了！基本面数据为：工行和花旗在二月底的市值分别为人民币1.6万亿和2万亿；市净率分别为3.5倍和2.2倍；市盈率分别为33倍和13倍，花旗银行的净利润为工商银行的76倍。分析师们当然能够找出若干理由来解释工行估值的合理性，但解释毕竟是解释，情绪高涨时可以不问原由，不听解释，达到“锚定”的指数区间时就必然有问有答，见仁见智。估值争议较大的龙头股一开始回落，市场调整的主基调便开始形成。

市场情绪以指数为杠杆，是因为股票的价格形成还有另外一个“二八”定律，就是两成看价值，八成看情绪。价格变动和基本面的线形关系几乎并不存在，以中国人寿为例，这个“保险第一股”在市场情绪空前高涨之际高调上市，股价高开高走达到49.5时，市盈率超过200倍，而业界全球老大美国友邦保险的市盈率只有15倍。一个多月后，中国人寿的股价跌掉30%。在这段时间内，人寿股价如云霄飞车，公司业务却波澜不惊，彼此行同陌路。公司基本面对其股价的制约往往是在熊市之中才会有定海神针般的作用，而在牛市之中，投资价值越高的股票，市场情绪对其股价的影响就越大。

沪综指在中国股市的风向标地位是历史形成的，这和道琼斯在美国股市的地位一样。虽然基金经理操盘的参照系（Benchmark）已经越来越多地选择了沪深300指数，即将开盘的金融衍生品交易所也将首开沪深300的指数期货交易，但沪综指作为中国股市情绪杠杆的市场地位依然如故，所以还会时时产生魔咒般的神秘数字来左右短期市场的投资心理，甚至主导中国股市的心理波动周期。

本文首发于上海证券报B1版“金博士专栏”

value

指数不断创新低，前面提到的观点是08年指数围绕4000点，上下1000点的波动，现在甚至担心3000都只是地下室的第二层。

这个时候有充足的理由，根据价格低于价值的判断，主动买套，虽然不知道地下室有几层。

也有充足的理由，根据顺势操作的原则，放弃市场操作，等待各种因素明朗后，再重返市场。

但是身边因为抄底抢反弹，又被套斩仓，金钱不断缩水，股数也未见增加的人还是不少。大家都在问：到底了么？何时抢反弹？根据过去的经验，这种时候往往都不是底。

在另一个跟贴里，我表达的观点是：“3500以下没有底，底在政府心理”。意思是如果市场能跌破3500，说明市场失去了弹性，多空比例严重失衡，就像弹簧被过分的拉伸了，依靠自身的力量很难恢复原型。最近看到媒体报道的各经济学家关于“政府是否应该救市”的争论越来越多。我猜测政府的确是不想轻易出手干涉市场，但敢于放任市场暴跌而不顾，说明它是心理有底的，这个底是对中国经济的信心。

看到一句话：“熊市不是这样跌的，这样的跌法，恰恰说明不是熊市”。我认同这种“非典型”熊市的说法。我个人目前采用满仓被套的方式来应对这次“非典熊”。

span

熊市早都来了，只是现在才感到阵阵寒意

精灵鼠

喝，第二天恐慌

阳光下

说实话，我非常愿意看value兄按照价值投资的方式来分析问题，言语精辟简洁。

nightrover

同上~欢迎光临博罗论坛，网址：http://BLBBS.net

精灵鼠

value兄,

写的不错,但我觉得还是灵活操作的好,在趋势面前,唯一能做的就是等待.........................当然对大机构,和大资金来说,他有一个提前量的问题,而我们大多数人,不需要去猜这个底.

想到了当年国债期货,我们跟万国做空,结果,死的惨.............期货中有一句话在万国同中经开打仗

的时候,我们应该做的是在外面等待,看谁会赢,,而不是去猜测谁会赢.......期货中,讲究的是顺势而为,........呵呵,一点期货心得

value

2008-4-13

从6000点到3000点，市场情绪演绎的是过渡乐观到过渡悲观的过程，同样的事件，如大小非减持、业绩下滑、经济下滑、通货膨胀等因素，由6000点时的大部分人不知或知者也视而不见，到3000点的妇孺皆知且悲观宿命，信息流动过程改变了市场对未来的预期，价格也因此而剧烈波动。

当前市场价格已经充分反映了已知的利空信息，除非未来有新的利空信息产生，否则市场不会加剧悲观。相反，一些利好的信息开始从少数先知者向大众传播，市场的情绪目前正在悄然发生转变。市场由一边倒的悲观向多空平衡演绎，这就是底部的铸造过程。但是如果没有新的利多因素发生，市场也很难有多空平衡阶段，向多头一边倒的方向发展，单边上涨的可能也不存在。

利多的因素有那些呢？

从供求来看：新基金发行未必能起到关键的作用；小非减持的原因很明显，是由于成本过低造成，在无法对未来进行判断的时候，先收获了利润是最佳的选择，但是变现的资金可能并不会大量流入实体经济，而是进入储蓄，或以委托理财的方式重新回到市场中，因此小非的减持更象一次换手，经历了充分的换手，未来的上档获利压力反而减小了。

大非减持受国资的控制，时间和比例以及审批流程都受到严格的控制，整体而言不可能发生大规模的换手。

融资融券可以显著提高资金的供给，融资行为使银行的资金有了进入证券市场的一条合法渠道，从规模上来看，300指数覆盖的流通市值的一半也达3万亿，对冲股票的供给从量级上是足够的。

从企业的盈利来看：尽管宏观经济整体增速下滑已是不争的事实，但是中国特色的资产注入行为，将在未来大幅降低市场的泡沫水平，或者说是提升上涨的空间。

美国的次债问题，深刻的改变了中国的发展模式，中国将被迫加速由出口和投资型增长向内需消费型转变，这个转变的确涉及到更多的国内政策和体制问题，但优秀的投资者必须是乐观派，要相信政府可以加速改革以适应经济的新形式，相信中国前途是光明的。这点估计反对的人是少数。现在市场需要一些拐点因素来刺激，不过我认为短期很难见到数据的拐点。

然而，未来是不确定的，如果新的坏信息出现，市场又可能打破平衡，再次掉头向下，这种新的信息一定是现在所不为大众所知的，如果我们思考的多一些，或许能提前得到警示，就像在6000点时保持谨慎一样。

奥运或许在平衡市中提供市场一个统一预期，但我相信这只是扩大波动幅度的一个因素，不可能产生单边行情，单边行情最大的动力可能还是在供给关系的改变和资产注入对企业估值的重新定位。但是在实体经济增速拐点没有重新向上的背景下，6000的高点很难逾越。