对苏宁电器（002024）的分析

阳光下

我也想找到和苏宁相类似的公司比较一下，但似乎只有国美，只是其未在A股上市。其他的我不知道应该找哪个公司来进行横向比较了。

面对竞争的问题，这个比较复杂，呵呵。我现在认为，不管如何，只要公司管理的好，总会在财务报表上体现出来的。竞争如果处于下风，也必然在报表上有所体现，所以，在还未找到类似的公司进行横向比较的情况下，先不去理它

铜板兄提到的002243，由于是个刚刚上市的公司，在刚刚募集了大笔资金的情况下，能否恰当地运用是个重要的考察目标，现在谈分析我觉得还有些早，总要再等到有至少两个年报时再开始考虑，如果有三个年报就可以考虑得比较充分了。

呵呵，只是有些时候机会不易抓住，比如苏宁。等到有三个年报得时候，已经抵达相当高的价格了。

第一滴血

【 ? 原创:wjmonk　 2004-07-21 20:04 】　　
　　在这里谈一下对苏宁的看法：
　　1、家电连锁企业实际上是不受管辖的金融企业，特点是自有资金小，杠杆高，可以拖欠货款，无息浮存现金高。
　　业内的拖欠时间一般长达3个月，以苏宁60亿的销售额，浮存现金可以达到15亿，扣除一个月左右的存货5亿，仍然有10亿浮存现金可以使用，只要资金链条不断裂，10亿现金可以带来6000万左右的利润，这是真金白银。
　　其实由于大家都是冲着巨额浮存现金来的，所以真实销售利润非常低（醉翁之意不在酒），所谓返利，无非是厂家提供的另一批产品，并不是现金。
　　2、既然是金融企业，它的经营特点就是不能停止扩张，只要一停，就会出现存货周转率下降，浮存现金比例减少，甚至引发厂家的不信任，导致资金链崩断。但扩张太快的话，如果不增加资本金，就会导致杠杆进一步上升，资金风险也是迅速增加。这就是国美、苏宁等公司迫切上市融资的原因。
　　3、可喜的是，苏宁终于融资成功，4亿的真金白银，经过杠杆运用，如果全部补充流动资金，按照20倍周转速度可以支持80亿的销售增长，考虑到扩张还需要固定资产投资，也至少可以支持60亿的销售增长。而且公司上市后，银行贷款就方便多了，也对公司的规模增长有利。
　　4、苏宁有能力也有动力在短时间内帐面利润翻番，同时将市值迅速做大，继续融资。我估计在4年内公司有望融资25亿，净利润留存10亿左右，加上目前的现金可以达到45-50亿，对应销售规模达到500亿，对应净利润为10亿左右，市值200亿左右。
　　5、目前市值30亿，加上再融资需要25亿，折现共50亿左右，4年增长300%。
　　当然，这是最理想的状况，笔者也认为其中风险很大，所以建议在目前价位建立10%的仓位做风险投资。
　　一点浅见，供诸位参考。

阳光下

该公司的特点总结如下：

一、 公司对人才的培养比较重视，这是可持续发展的关键所在。

在公司的各个年报中，均提到对人才的培养和储备问题，说明了公司对人才问题的重视程度，从上市开始的报告中，公司就提到了人才的培养计划，这个计划一直在持续地执行，并已经取得了初步的成效。下面引用2007年年报中关于人才问题的叙述：

“1200 工程”继续扩大规模，凸显成效。

截至 2007 年，公司共引进五期1200 应届毕业生10000 多名，1200 人数已经占到管理岗位总人数16%。通过4-5 年的培养，其中1200 一期、二期员工已经开始成为公司各重要岗位负责人，部分人员已经担任总部事业部、大区的领导岗位，从现在开始，每年都有大批的人才成熟、凸显起来，这对公司持续快速发展、管理提升将起到持续支持作用，苏宁的人才战略实践证明是非常成功的。

二、 公司的经营内容也有所增加。

下面是关于经营范围方面在2007年年报中的叙述：

2006 年下半年，公司首次提出“3C+”模式，首次从过往以产品线扩充调整为主的升级模式转变为以“消费者为中心”的理念升级，在人才自营、产品引进、环境优化、信息化升级、服务增值、购物便利性等方面进行了全面的调整。

截至 2007 年底，公司拥有3C+旗舰店82 家，在此类店面中，3C 产品（数码、通讯、电脑）销售占比达到32%，实现了引领消费电子产品转型的初衷，并成为苏宁单店销售质量持续提升的重要动力。

公司的主要经营产品为电器，以家用电器为主。根据报告，公司已经开始进入数码电子产品销售领域，这是经营内容方面的扩充，能否形成新的利润增长点有待观察。

现在，整个中国市场中有一种争论：传统家电销售卖场在未来能否取代传统电子商品卖场。传统家电卖场如国美、苏宁等高调进入数码电子产品的销售，并准备以正规、完善的售后服务等措施逐步蚕食传统电子卖场的领地。而传统电子卖场也不甘示弱，以灵活、多变、快速等措施来加强自己的优势。这方面的竞争究竟结果如何还有待继续跟踪观察。

三、 公司的强项之一是拥有并正在继续建设强大的物流平台。

公司从上市招股开始就在建设物流平台，现在仍然在继续大力建设。下面是2008年年报中关于物流平台方面的阐述：

物流平台建设相对滞后对公司经营、管理能力提升的影响

随着公司在二、三级市场连锁发展速度的进一步加快，物流平台建设的相对滞后对公司在区域范围内的资源整合、采购及配套服务能力的提升带来一定的限制。

针对这一问题，公司将继续加强后台物流平台的建设：

1、利用已经建成的杭州、北京、江苏物流基地，不断总结经验，进一步完善物流平台操作模式与建设、作业标准；

2、按进度推进沈阳物流中心建设，争取2009年底建设完成，2010年投入使用；

3、已经取得物流用地的成都、无锡、徐州等地，尽快完成前期规划与设计工作，力争09年进入实际施工阶段。

4、对于其他区域，公司继续抓紧物流基地的选址工作，在充分论证的基础上适时推进物流基地建设。

从报告中可以看出，公司对物流平台建设的重视，而这对于一个零售企业来说，是降低成本，增加利润的重要手段。公司在这方面的建设成果值得期待。

四、公司仍然处于高速扩张之中。

在2008年年报中，公司提出：

1、全年计划新开连锁店 200 家，完成内地除西藏地区以外所有副省级城市的连锁网络布局；着手开展香港地区的前期市场调查、连锁店选址工作，择机进入香港市场。

2、按照“质量第一”的要求，继续贯彻执行“地区攻略”、“旗舰店攻略”，运用“租、建、购、并”多种方式，突出旗舰店、中心店建设，在对现有店面进行调整的同时，多开高质量店面，进一步优化店面质量。

3、重视原有二三级市场社区店的升级改造工作，打造各地区旗舰店，强化当地苏宁品牌形象，提升市场份额。

还有其他的一些措施，如品牌建设、客户服务、信息管理体系等来提高公司的市场占有率。这说明公司对扩张的态度并未由于经济危机的影响而有所变化，仍然在按部就班地进行布局。

五、公司的经营中，从租赁店面转为购置及自建店面，有涉足房地产的倾向。

从公司的固定资产方面，可以看出公司在不停的购买店面和自建店面来自主经营，这样一来就避免了租金方面带来的公司成本变化的问题。

这个方式有些类似麦当劳的策略，即：买入一块地产，通过店面的经营来带旺整个地区的经济，造成地产的升值。现在的经济危机造成了地产价格的大幅下降，公司能否抓住这个机会进行低成本扩张值得关注。

阳光下

从以上几个方面来看，苏宁电器这家公司的志向不小，经营有方，管理层对未来的发展有长远的规划。公司未来的前途除了继续增加店面，占有市场以外，在强大物流平台的配合下，经营内容也可以不断扩张，前途比较光明。

现在最大的问题是：由于公司已经将沿海发达城市的布局基本完成，未来可以发展的方向只有面向内地省份和二类、三类、四类市场。由于这些地区的消费能力有限，在进入之后，能否继续取得较高的毛利以维持扩张的成本是个必须要考虑的问题。

关于这个问题，我持相对乐观态度。在此我做一个重要的假设：

中国的内需终将在不久的将来打开，家用电器的消费仍将随着城市化的进程而不断增大。

这个不久的将来，我预计应该是在五年到十年之间，伴随着即将到来的新的经济增长周期。中国的城市化进程不会中断，在未来相当长一段时间内仍然是主流。城市化进程，不代表中国内地的农民都到沿海城市来定居，而是大部分将就近，在附近的大城市、地级城市、县级城市内定居并工业化。未来中国内地的发展应该是比较快速的。

这个城市化进程将带动着电网的建设、地产的建设、交通的建设、物流的建设等。而消费也将随之增加。

所以，对苏宁电器未来的发展空间，我认为还是足够的。

将来的竞争对手除了国美以外，国外的零售大鳄也是不能忽略的，需要跟踪观察。

财务数据方面，由于需要对报表进行分析，让我头痛，所以，仅仅做定性分析就算了。呵呵。

剩下的是估值。由于苏宁电器的股东权益增长率一直十分高，远远大于净资产收益率，估值起来好像不低。具体的计算还是等上完课再说吧。

阳光下

上市可是脱胎换骨啊，和以前自己在家里吃饭时能一样吗

能否用好资金是个巨大的考验。是用来发展了还是拿回家去用来买车买房买化妆品了还是要观察观察的.........................................

阳光下

课前预习是十分必要的，否则，就无法知道自己到底明白了什么，不明白什么

上完课才知道，自己对黄山旅游的分析方面，所有的指标全部理解错误。人流量的增长只对公司的ROE有影响，与公司的扩张性没有任何关系；公司的扩张性和公司的经营策略相关联，和人流的增长极限没有任何关系；公司的扩张是有限度的，和黄山的旅游资源没有任何关系。呵呵，三个指标都错了。只是在估值方面，虽然三个指标都错了，但实际上，三个指标的值取的都比较大，所以，在估值方面，要进一步降低。这个公司我是懒得理它了。

继续对苏宁电器的分析，通过分析来消化课程。

苏宁电器应该是属于零售行业中家用电器方面的专售店。分析苏宁，要先对家电卖场这个细分行业进行分析。参照课本，照葫芦画瓢

一、市场状况分析

需求方面：

1、家用电器的需求属于日常消费性的需求，城市发达地区需求量大，更换频率高；农村及不发达地区需求量小，更换频率低。同时需求有季节性因素。

2、购买者对价格的敏感程度较高，由于是非日常必须品，所以，用打折促销等方式来提高销售量是商场常用的手法。

3、该行业与中国的经济同步发展。由于中国发达地区刚刚开始进入小康生活，全国其他大部分人口和地区还未进入，随着经济的发展，内需的启动，未来该行业还有很大的发展空间。

4、相对于家电卖场来说，消费者对家电品牌的信赖程度要大得多。在什么位置买不是最重要的，重要的是买哪个品牌的家电。各个品牌家电生产厂家自己策划广告宣传自己的产品，家电卖场策划广告宣传自己卖场的品牌，于是消费者的认知方面，越来越倾向于到家电卖场去买自己喜欢的品牌。

5、家电卖场提供的是一体化服务的场所，从售卖到安装到售后服务。目前普遍对售后服务的投入不大，采取了转包的方式。

供给方面：

1、各个品牌的家电生产厂家因销售渠道方面的投入不足，对家电卖场目前还处于比较依赖的状况，也有家电厂商自行组建销售渠道，如格力电器。相对来说，目前家电卖场处于强势地位。

2、家电生产厂家及大型家电卖场都有自己的物流来支撑。

3、大型超市如沃尔玛、万佳等都参与了家电的售卖。

二、经营壁垒

1、市场壁垒：本质上说，家电卖场没有可靠的市场壁垒。

2、规模壁垒：大型家电卖场是通过提高订货量来降低采购成本，进而降低销售价格来争取消费者。这样一来，规模的大小将起决定性的作用。

三、行业分类

个人理解，家电卖场属于非周期类、标准化的行业。

以上是我对家电卖场这个细分行业的分析。由于本人理解能力及实际经验方面的原因，分析必定不周全，还请各位不要客气，多提意见，共同参与分析。

开始了自己的思索，就发现不是一般的难，除了精力有限以为，经验的取得真不是一天两天的事，有些茫然。

对苏宁的具体分析还要慢慢继续。

阳光下

经过对家电卖场这个行业的分析，越来越觉得，这个行业只是个乱世出英雄类的行业，有些类似于1996年那一波国产家电行业兴起时的感觉。无论这个行业在未来如何转型，增加什么品种，都脱离不了零售类这个大方向，都脱离不了竞争的充分性，在未来达到竞争平衡后，利润率将不可避免地大幅下降。

虽然日用家电已经可以说属于生活必须品类，但需求的增长肯定比不上供给的增长，中国庞大的生产能力将决定竞争必然会达到充分的地步，无论是生产家电的还是卖家电的。

所以，虽然我认为中国的内需在将来必然会打开，庞大的需求必将得到释放，但由于更加强大的供给能力的现实存在，对苏宁电器这个公司，我将其划入阶段性优势类公司。

下面是这几年公司的相关财务数据：

	2004	2005	2006	2007	2008
股东权益	830,919,700	1,169,047,137	3,084,367,246	4,623,562,000	8,775,957,000
比上年增减%		40.69	163.84	46.4	89.81
净资产收益率（%） (全面摊薄的数据)	21.81	29.99	23.35	31.69	24.73

股东权益增长率几何平均值 72.6％

净资产收益率几何平均值 23.038％

从公司的股东权益增长率来看，在2006、2008年股东权益大幅增加，是因为均进行了定向增发。在未来能否继续保持很高的权益平均增长率，关键在于公司能否继续进行融资。从中国股市过去的历史来看，在牛市的时候均有大幅融资的习惯，所以我对苏宁电器在未来继续有能力融资表示乐观。

公司的经营也可以说很好，虽然在2008年经济大幅下滑的背景下，仍然未明显降低净资产收益率。在未来，经济好转的时候，有理由相信公司可以继续保持较高的净资产收益率。

所以，对公司的估值如下：

公司竞争优势时间如果估计为5年，则在即将进入新的经济增长周期的情况下，权益增长率g和净资产收益率R可以取过去的几何平均值，则

N＝5 R＝23.38 g＝70 r=8 净资产2.93元 Q = 4.807 价格＝14.08

呵呵，和现在的收市价一样。

如果再乐观一些，将公司的竞争优势时间估计为8年，则权益增长率g必须下降一些才可以保持平衡，净资产收益率R不变，则

N＝8 R＝23.38 g=50 r=8 Q =8.21 价格＝24.05

乐观来看，目前价格有些低估。

总而言之，个人认为：苏宁电器这家公司，在现在的情况下，以现在的价格买入的话，在其竞争优势期内，可以取得比较理想的收益。

但必须留意――未来公司是否有能力继续进行权益融资；公司的经营方面有没有偏差；

［此帖子已被 阳光下 在 2009-4-19 13:23:32 编辑过］

阳光下

2、既然是金融企业，它的经营特点就是不能停止扩张，只要一停，就会出现存货周转率下降，浮存现金比例减少，甚至引发厂家的不信任，导致资金链崩断。但扩张太快的话，如果不增加资本金，就会导致杠杆进一步上升，资金风险也是迅速增加。这就是国美、苏宁等公司迫切上市融资的原因。

有些道理。所以，能否继续高速扩张，是个需要探讨的问题。

seetomorrow

贝恩5亿美元购国美电器14％的股权,苏宁当前市值竟3倍国美？

阳光下

这个帖子怎么又跳出来了

做了一次分析的尝试之后，发现了一个具体问题：作为一个业余投资者，从时间到精力上都无法和专业投资者相比，分析公司不可能面面俱到，十分的精细。所以，那些业余成功人士，可能只能通过长时间的持有一个能理解的公司来获取收益了，没有一个淡泊的心理，是 做不到的。