抛砖引玉，也谈天士力

yezhan

引用：

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原文由 kissingafool 发表于 2007-4-13 23:06:05 :
怎么没看到国信证券对天士力的年报评论？另外，对帝士力减持，各大券商也没出报告分析

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国信证券－天士力：路遥知马力

合理价：35 元

EPS 0.72，10 派3 转送6

2006 实现主营业务收入24.14 亿元，同比增长65%；利润总额2.62 亿元，同比增长13%；净利润2.06 亿元，同比增长6.2%。每股收益0.72 元（按最新股本摊薄0.67 元），净资产收益率14.32%。拟分配方案：每10 股派3 元，转赠6 股。业绩基本符合预期??在逆境中取得增长！高送转方案则反映了公司对未来加速度发展的信心。

06 年平稳过渡

从更长期的一个发展阶段来观察，05～06 年，可以说是天士力业绩增长的最低谷期。一方面从产品结构看，增长点尚单一；另一方面，公司正处于第二轮发展前的集中投入期，成本费用较高；其次，受行业动荡冲击，龙头规范公司的优势不能较好发挥。但公司仍在现代中药的科技创新、营销创新、管理创新等领域取得进步，核心竞争力持续增强；在06 年医药行业整体效益大滑坡的背景下，积蓄力量、平稳过渡。

07 年蓄势待发

2007 年是天士力多方位步入国际化的一年，各项业务蓄势待发，预期中的利好因素有望逐一实现。产品增长点包括：主导产品复方丹参滴丸获得提价，养血清脑系列恢复性增长；首个中药粉针新产品上市、另外2 个年内可能获得新药证书，公司将进一步加大对中药粉针平台的股权控制；国际化方面：复方丹参滴丸美国FDA 认证有望取得阶段性成果，上海基因工程药物平台将取得国际合作进展；管理方面：公司表示将适时推出管理层股权激励措施。

未来前景广阔

路遥知马力。行业环境逐步规范、以及政府加快推动中药国际化发展，将为现代中药龙头企业提供广阔发展空间。公司基本建设投入已经完成，开始进入收获期。我们预计07～09 年，公司业绩分别增长15％、26％、23％，摊薄每股收益0.78、0.98、1.21 元。

维持“推荐”评级

目前动态PE 为37、27、24 倍。从估值角度看，天士力仍然是医药一线股中最“便宜”的；目前股价尚未反映出天士力的行业地位、核心竞争力、及未来发展前景所应赋予的相对溢价。路遥知马力??长期必然给投资人带来超额回报。维持“推荐”评级。

［此帖子已被 yezhan 在 2007-4-13 23:48:25 编辑过］

yezhan

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原文由 kissingafool 发表于 2007-4-13 23:06:05 :
怎么没看到国信证券对天士力的年报评论？另外，对帝士力减持，各大券商也没出报告分析

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天士力（600535）年报短评：收入大幅增长，业绩基本符合预期，维持增持评级（申银万国） 天士力公告2006年年报，公司实现主营业务收入24.14亿元，同比增长64.7%；实现净利润2.06亿元，同比增长6.19%，EPS0.67元，符合我们的预期。2006年公司分配预案为每10股派发现金股利3元（含税）转增6股。报表合并范围的扩大使医药商业收入大幅上升，同时也拉低了公司的综合毛利率。应收票据上升较快，经营活动现金流低于净利润。 2007年复方丹参滴丸价格提升理论上可新增税前利润约9000万元，养血清脑颗粒在侵权案件胜诉后可望实现恢复性的增长，益气复脉粉针在06年取得生产批文，有望在今年上半年上市，但不会对公司07年的业绩产生贡献，影响业绩的负面因素是中药粉针和上海生物药公司开办费和新增折旧将带来4000-5000万成本。 我们预计公司2007年、2008年每股收益0.73元、0.86元，预计2009年每股收益1.02元，同比增长8.8％、17.9％、18％，根据我们盈利预测，对应的市盈率分别为39倍、33倍、28倍，公司近年固定资产资本性支出基本完成，考虑公司在现代中药的龙头地位，民营企业全流通后开始关注企业内在质量，我们维持“增持”评级。

yezhan

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原文由 kissingafool 发表于 2007-4-13 23:06:05 :
怎么没看到国信证券对天士力的年报评论？另外，对帝士力减持，各大券商也没出报告分析

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天士力（600535）2006年业绩回顾：2007年主营利润仍将实现两位数增长，一次性费用影响短期业绩（招商证券） 估值中枢：35 元 公司2006 年业绩基本符合我们的预期。公司实现主营收入241434 万元，同比增长64.7％；实现净利润20,550 万元，同比增长6.19％；实现每股收益0.72 元。分配预案：以2006 年末总股本28500 万股为基数，每10 股派发现金股利3 元（含税），同时，以公司2006 年末总股本28500 万股，加上2007 年1 月定向增发股数2000 万股后的总股本30500 万股为基数，以资本公积金10 股转增6 股。 公司的重磅核心产品“复方丹参滴丸”提高零售价已经在天津物价局备案并执行。150 粒装提价12%，60 粒装提价14.9%。公司今年计划将提价利润主要用于构建拓展城乡和农村销售渠道。提价效应将在2008 年开始显现。 我们看好公司对该核心产品“基础市场在国内，目标市场在国外”的定位。 FDA 认证正在规范化展开，预计07 年7 月左右将完成关键的标志疗效性与否的Ⅱ期临床实验，Ⅲ期临床实验将在确定战略性分享全球销售的合作伙伴之后，继续推进。天士力是我们最看好的率先实现中药现代化和国际化的中药龙头。 公司在年报中披露了2007 年实施管理层股权激励、推进上海天士力子公司引进国外战略投资者以及增持天士力之娇股权等计划正在进展之中。我们认为，这些举措将相应地进一步完善公司的治理结构、推动生物制药产业布局和产出加速度和加强中药粉针产业的战略部署。 业绩预测和投资建议：我们维持预计公司中成药主业07 年将实现两位数增长，但按新会计准则，第一季度将中药粉针和生物制药两个子公司的一次性开办费约3000 多万元计入管理费用，将影响公司短期业绩。但同时，新产品开发费用资本化将对公司利润起正面影响。综合来看，我们初步预计公司今年净利润将同比增长11%，实现每股收益0.74 元。08 年和09 年在提价和新产品推动下，业绩增长将明显提速，净利润将分别同比增长24.1%和20.0%，分别实现EPS0.92 元和1.10 元。我们看好公司“中药滴丸”、“与国际高端生物制药合作的生物制药”、“现代化中药粉针”三足鼎立的合理产业布局、国际化发展方向和未来增长潜力，公司的合理估值不应低于38倍PE，按2008 年预测EPS 对应的估值中枢在35 元。我们维持对该股“强烈推荐?A”的投资评级。

kissingafool

谢谢yezhan提供的报告！

有一点，我相信不会错的：在目前医药行业的景气背景下，大股东套现抛的肯定不是最高价，甚至将来回过头看，非常低廉。

fanv

大家难道没想过帝士力套现收购尖峰集团所持天士力集团股份的可能性?

隐士

引用：

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原文由 fanv 发表于 2007-4-15 7:58:16 :
大家难道没想过帝士力套现收购尖峰集团所持天士力集团股份的可能性?

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有这必要吗，帝士力本身就是天士力集团的控股公司，如此一来岂不画蛇添足？

yezhan

引用：

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原文由 fanv 发表于 2007-4-15 7:58:16 :
大家难道没想过帝士力套现收购尖峰集团所持天士力集团股份的可能性?

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一语点醒梦中人。当天和天士力董秘交流的时候，他说过：现在卖，以后还会从其他地方买回来，不过肯定不是二级市场。

当时没想明白这句话，fanv 兄的推测应该是最有可能的。

zdmzdm

我一直没有参与天士力的讨论,是因为我不是股东,不是股东的原因,是它有几个方面令我困惑:

1.中药市场从趋势上看,是在逐步萎缩还是在逐步繁荣------从各方面得到的信息看,逐步萎缩的可能居多,从我自己的用药喜好来说,也是首选西药,次选中药,不知各位如何。在各别领域,中药还有较好市场,但在萎缩的逼迫下,各生产厂家竞争激烈,行业利润总体不高,我看不到未来繁荣的前景

2.天士力的增长率、利润率、现金流不理想,到底是什么原因------是发展过程中的起步价段?积累价段?当然可以这样解释,但我想弄清楚,既便是在起步或积累价段,制约它发展的主要因素是什么,把这个因素找出来解决掉,不就三项指标提升了吗?是产能不够?是研发不利?是销售不畅?是管理不善?我搞不明白

3.制约天士力发展的主要因素是不是产品缺乏壁垒-------这是我的猜想,虽然在心脑血管领域,公司的产品口碑很好,但还没有好到足以将大多数同类产品挡在医院药店门外,天士力的工艺和技术并非别人学不会,后起之秀会层出不穷,而且中药的疗效又因人而异,还有西药的绝对优势,我是忧心忡忡的

不同面的一点看法,供大家参考

火焰驹

引用：

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原文由 zdmzdm 发表于 2007-4-12 11:22:04 :

我一直没有参与天士力的讨论,是因为我不是股东,不是股东的原因,是它有几个方面令我困惑:

1.中药市场从趋势上看,是在逐步萎缩还是在逐步繁荣------从各方面得到的信息看,逐步萎缩的可能居多,从我自己的用药喜好来说,也是首选西药,次选中药,不知各位如何。在各别领域,中药还有较好市场,但在萎缩的逼迫下,各生产厂家竞争激烈,行业利润总体不高,我看不到未来繁荣的前景

2.天士力的增长率、利润率、现金流不理想,到底是什么原因------是发展过程中的起步价段?积累价段?当然可以这样解释,但我想弄清楚,既便是在起步或积累价段,制约它发展的主要因素是什么,把这个因素找出来解决掉,不就三项指标提升了吗?是产能不够?是研发不利?是销售不畅?是管理不善?我搞不明白

3.制约天士力发展的主要因素是不是产品缺乏壁垒-------这是我的猜想,虽然在心脑血管领域,公司的产品口碑很好,但还没有好到足以将大多数同类产品挡在医院药店门外,天士力的工艺和技术并非别人学不会,后起之秀会层出不穷,而且中药的疗效又因人而异,还有西药的绝对优势,我是忧心忡忡的

不同面的一点看法,供大家参考

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首先第一点，你仅凭自己的个人主观想法，得出的结论 。 我和你的观点正好相反，西医在很多领域 已经面临绝境。行业景气度是另一个佐证。 这个话题要展开 太大了。有兴趣 自己可以去深入了解整个中药行业的状况，以及在全球医药环境中的 趋势。

2、3点，福探的那个贴 已经讨论的很多啦。 剩下的就是等待 和继续观察。

mafei898

我认为未来不能用现代中药去定义天士力，公司产品系列广泛，显然公司在进行多元化布局，这是公司很早就有的战略规划．从门口＂医药之光＂塑像四大体系并列，到大厅墙上天士力的五大系列，到＂天人合一＂口号变为＂创造健康，人人共享＂，到专科医院居然没有中医院，这其中并没有一个中心思想，没有以中医药为核心．公司下一步还要出海搏击，可以说，其经营跨度大大超过当年的三九，海王．

目前公司已有一个良好的开局，这说明阎总确有过人的经营能力．随着各体系的不断长大，经营压力会迅速增大，外界对公司的竞争压力也会越来越大，不知何时危机会悄然降临．

二战中精锐的德军也曾有良好的开局，有战略头脑的统帅和将军，但两线作战和多个战场最后使失败成为必然．

ＧＥ和辉瑞的多产品和多市场不是一天造就的，有上百年的积累和优势不断巩固，公司放下自己的优势，作为一个小企业在多个领域同时对优势大企业发起挑战是不明智的．我只能理解为阎总喜欢挑战高难度．

三组份固然相对容易做现代中药，多组分的探索也应该进行，这方面的相关多元化更有价值，何况药源基地和粉针＼滴丸资源需要去夺占，不要重复当年被天之娇抢先而不得不与其合作的前事．中集一步步的相关＂多元化＂道路走得更成功，他始终不离自己的核心优势：铁加工，运输设备，箱形物件．