“创新”型企业的选股思路

福尔莫斯

我在去年年初曾写了一篇贴：未来真正的大牛股会是哪类股？当时预言：创新型企业。

本轮牛市虽然是在“股改”“人民币升值”等背景下，其实更是一种我国经济发展到一定时期后的必然结果：中国经济发展方式进程到一定阶段后的必经阶段：自主创新型经济。我们在去年这里讨论的一个话题：现在是熊市的中后段还是牛市的初期？其中提到，所有问题可以归结为上市公司的权益收益率能否持续提高？提高企业的产权收益率有几个途径：

1。提高企业的收入。强大的内需、消费升级和生产工具、设备及方式的提高与改进，与世界经济的联络日益广泛等等因素都促成了这一目的。我们看到，目前的银行、地产、白酒消费、机械设备等等行业目前处于这种环境中：这些行业中的企业间几乎没有竞争，个个都是业绩优良。牛市的第一阶段如去年的行情的推动力主要来自于这些行业和个股上。

2。提高企业的经营盈利率及效率。仅仅靠传统迅猛增长的新需求带来的经济景气是不易持续下去的。或者说，同质化的经营到一定时期后必然产生竞争，使得企业收益率降低。如何创造新的需求、或者以新的产品和服务、更新颖的性能和高质量、低成本来摆脱同质化的经营，才能使企业的高收益率保持的更久。这就需要创新。

例如，作为传统的同质化经营的发电领域，虽然电力需求这些年强劲，但是煤价的上涨、环保的要求、再加上新增的机组的迅猛上马都使得很多传统的电力公司收益受到影响。而“宝新能源”（000690），这家不起眼的发电领域的新进入的企业，抓住了“煤矸石废物利用发电”这一国家大力鼓励的新技术应用时机，在抵御煤价上涨、环保及变废为资源上下工夫，创新地展现了火力发电的新商业模式。其发电毛利率高达40%以上，机组上网小时数更超过7000多小时/年（而普通火力发电企业的发电毛利率仅22%，年机组小时利用数还不到6000小时）。作为证券市场的反映，在一般投资人只知道盯所谓规模上最大的“龙头”电力股时，这家不起眼的新型小电力股却在一年多时间里悄然上涨了超过10倍！而那些所谓的规模上的“电力龙头”如华能等整个牛市到现在股价也才上涨不到一倍。从股价上看，宝新能源即使到目前的股价，其定价也不比普通电力股贵！

如果牛市要继续并深化，那么可以说仅仅靠景气行业的股票推动是远远不够的。一个国家的经济仅仅靠传统行业的景气也是不能真正有实质的发展的，“创新”于是就成为国家经济发展的最主要的注重点。

宝新能源向我们展现了真正创新型经济商业模式的巨大魅力。 这类企业还很多，只要我们对“价值创造”有清晰的认识，对现实的经济结构有一定的了解，那么我们的选股思路就豁然开朗。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2007-2-13 12:17:42 编辑过］

晨曦

转型的企业

楼兰

福兄的新贴让我如梦方醒。2005年时我曾关注过这家原来做服装、房地产的转型中企业，不知不觉间股价已经轻舟飘过万重山，比我当时犹豫是否投资的时候涨了10倍了。

反省一下，还是自己当时的水平和能力问题。仅仅是把宝丽华的转型作为“项目”投资/投机的研究，对其新能源的价值创造能力理解不足！没有对公司的深刻理解，就算是我当时买了，可能顶多翻2翻就跑了。

希望牢记这个案例，和福兄以及论坛上的兄弟一起发掘更多的价值创造型企业。

楼兰

请教福兄：

宝新能源目前的核心竞争力或者说壁垒在什么地方？如果是机组能力，其它更大的发电企业同样能通过投资达到啊？

呵呵，不期望能在此股票中获利，但求能加深对价值的理解。

福尔莫斯

回楼兰：

依我的理解，宝新能源的经营壁垒在于：

一、资源廪赋。煤矸石是劣质煤生产过程中的废料，在广东省梅州这样的地区大量集中存在。要建成煤矸石发电，除了煤矸石及相应的劣质煤容易集中获取外，有关煤矸石发电的一系列配套条件，如运输、锅炉技术等等都必须具备；如其中的循环流化床技术，也只有在近年才在世界范围内商业化运营成熟；

2。投资规模的适应性。如一台30万千瓦煤矸石发电机组的投资要十几亿。一般的企业投不起，目前煤矸石发电成熟的技术只能做到单机组30万千瓦，这样的机组规模，大的发电集团（如国内的5大集团）根本不感兴趣，由于上新的发电机组要有许可证，大发电集团追求的主要是规模，上一个30万千瓦机组的许可证取得不如上100万千瓦的划算。因此，象煤矸石发电这样的业务，也只有象宝丽华这样的民营企业愿意上。

3。特殊的市场环境和“先入为主”的利用政策先机。对发电企业来说，广东省电力市场是全国最优的电力市场，电价最高，且长期缺电，因此在政策电价、机组小时数利用等方面占尽便利。国内5大发电集团谁都想进但进不来。宝丽华做到了最好的时机（循环流化床技术刚成熟、广东电力市场的契机）进入，将资源潜力化为独有和领先地位的煤矸石发电业务，再加上其企业机制的领先（相对于国有发电企业），一举获得成功。据悉，宝丽华的煤矸石发电效益在全国同类机组中最佳。

总之，这是一例典型的利用新技术和国家政策鼓励发展领域，一举取得先进之机而通过政策电价、上网小时数保障而取得长期超额收益的案例，一个在看起来是完全同质化经营领域成功实现差异化经营的案例，其差异化的核心便是创新。

另外一个耐人寻味的事实是：尽管宝丽华2005年机组就投产发电，但到目前为止，还没有一家券商电力专业研究员“准确”预测过其经济效益??他们的预测，即使是“刚刚调研”过的“预测”，全部都是低估且远远地低估。这说明什么？没有一个研究员对其新的发电商业模式真正了解！低估就这样产生了。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2007-2-13 15:44:14 编辑过］

微笑的蝎子

请教福探:对赣南果业(000829)的走势怎么看待?

福尔莫斯

回微笑的蝎子：没研究过，不了解。如你有研究，愿听详解。

火焰驹

金山股份 600396，是否是 第二个 宝新能源呢？

果老骑牛

600969 不但有清洁的小水电 更有煤矸石项目,重要的是股价只有5元 呵呵

楼兰

谢谢福兄的详细解答。等我回头再看看宝新能源近2年的资料后，再向福兄请教。

提供一个“疑似”创新型的企业：000997新大陆。先简单谈谈我的看法。

新大陆的发展思路是在细分行业中做出特色和竞争力，而不追求大规模和全面覆盖。现有的业务乏善可陈，但其未来的二维码应用和税控机等增长点有巨大的想象空间和发展空间。新大陆在前2年时已经被广为关注，但是其走势也令投资者失望。那么它是“迷雾”中的优秀企业还是披着光环的垃圾企业呢？市场是对还是错的？

从这半年看来，个人判断其未来风险在下降，有很大可能在未来脱颖而出。

1、民营企业机制＋股权激励。公司本身就属于董事长＋副董的，而股权激励解决了中高层的动力问题。至少在2008年前，管理层和投资者是坐在同一条船的，这是最重要的一点。

2、新大陆最大的亮点是二维码技术及其行业应用。2006年新大陆与中移动、银联签订的3年战略合作伙伴协议意义重大，能让新大陆取得IT行业中宝贵的先发优势。从移动试点的情况看来，效果令人满意，实际上目前中移动是二维码行业应用的最大推动者，呵呵！本人也曾使用过二维码电影票，直观感受挺好，觉得是一个很有前景的增值业务。因此，个人认为二维码技术在手机的成功应用是一个大概率事件，新大陆有望利用先发优势建立其技术和市场壁垒。

3、其它行业应用同样具有良好的发展空间。注意去年新大陆拿下的农业部关于动植物检验检疫的单子，表明了新大陆的技术得到认可，同时打开了巨大的行业应用空间。

因此，个人认为未来2、3年是新大陆最关键的时期。目前看来，风险在下降，其核心项目成功的可能性在提高。客观的讲，新大陆目前的核心竞争力和想象空间在于其二维码技术，但这个技术本质上并没有很强的技术壁垒；但是如果随着新大陆在手机应用领域和其它行业的迅速展开，新大陆有望能形成一定的市场壁垒，其核心竞争力将得到提升。结合近年的股权激励，那么这起码是一个值得密切关注的阶段性投资机会。

欢迎各位探讨。