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受坏消息影响，上半年净利润同比激增151.4%的西部化工合成材料供应商――英力特（000635）近期股价走势略显疲惫，周三收盘报17.65元，日K线呈空头排列态势。 所谓坏消息，是指公司公告20万吨PVC项目一期工程投产期再度延迟，令部分投资者忧虑全年业绩或受负面影响。 然而，在我看来，因基于现有产能的08年全年业绩加速增长已毫无悬念，新增产能投产期延迟到四季度并不是什么坏事，倒是提醒投资者可以对公司颇为出色的业绩成长性予以长期关注。 在8月26日由中国石油和化学工业协会与大连商品交易所共同举办的中国聚乙烯市场研讨会上，业内人士一致认为，虽然国内聚乙烯工业正处在产能扩张高峰期，但市场供不应求的格局难以改变。其中一个十分重要的因素是，原有的乙烯法聚乙烯生产能力在国际市场石油价格大幅上涨后已变得无利可图。
实际上，对国内采用电石法生产聚乙烯的企业来说，好消息不限于此。由于04年以来上游产品电石产能扩张过度，市场供过于求，令聚乙烯的原料成本上涨势头得以抑制。考虑到目前国内电石生产企业平均开工率仅为52.6%，相信这种原料市场供过于求的情况将持续下去，并连同聚乙烯市场供不应求的情况一起，为业绩增长提供动力。 据悉，今年上半年国内电石平均价格涨幅仅为一成，远远低于聚乙烯价格的涨幅。受此影响，英力特同期账面综合毛利率较去年同期大幅提升近8个百分点至25.6%，由此贡献的利润近6000万元，占当期新增税前利润的100%以上。应当说，06年下半年陆续建成的4×150MW热电机组项目一期工程2×150MW机组并网发电，收购荣桓化工年产13.2万吨电石炉及相关资产，以及相对控股43.71%的西部公司12万吨聚乙烯项目技改工程完工所释放的新增产能，也对公司今年上半年毛利及净利润增长有一定贡献。
值得一提的是，扣除非常损益因素后，英力特今年上半年实现的正常净利润同比增幅远不止151.4%，而是225％。这与那种过度依赖一次性非常损益实现的业绩增长相比显然来得更加扎实，也预示着公司下半年以至全年的业绩增幅可以看高一线。 保守估计，英力特三季报每股收益有望达到累计0.59元以上，即使不考虑20万吨PVC项目一期工程投产因素，07年全年每股收益也可达到或接近0.8元。接下来，由于预计产能翻一番，公司08年一季度实现每股收益0.40元的可能性极大，由此大大提高08年全年每股收益上冲1.6元的预期可靠性。
乐观的估计是，鉴于公司现阶段内部造血功能极强，今年上半年营业活动产生的现金流量净额是净利润的3.5倍，不排除08年内自筹资金向大股东英力特集团收购西部公司42.12%股权的可能性。这将大大提升母公司股东应占净利润，有望将08年每股收益推上2.6元的惊人高位。另一种可能性是，公司08年再度提出定向增发股份申请，以此作为收购此项股权的资本。此前的定向增发申请在06年底未获得证监会通过。 还可以再乐观些吗？鉴于英力特的中期发展目标是在2010年将聚乙烯年生产能力扩张到50万吨，其中包括20万吨PVC项目二期工程预计产能在内，是当前产能的3.45倍，至少就可持续增长而言是值得投资者持乐观态度的，尽管不应当将该等产能扩张实现的业绩增长过早地浓缩到08年来预期。
如此说来，将英力特未来8个月内目标价位设定在50元不算很夸张。如果08年一季度实现每股收益0.4元，50元每股市价所对应的动态市盈率不过是31倍。 顺便说一句，没有必要担心英力特当前的流通股持股结构偏向散户，这只能说明机构的眼光并不如人们想象的那样好。所谓“中国散户，外国恐龙”，A股市场的散户力量从来不低估.
［此帖子已被 福尔莫斯 在 2007-8-30 14:20:00 编辑过］ | 
发表于 2007-8-30 08:40:00
发表于 2007-8-30 11:14:00
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