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2005-10-17 14:22 “如果今天我选50只股票，那么其组成将是香港的H股和红筹40只，NASDAQ股票5只 ，A股仅有5只。”瑞银证券董事总经理、中国研究部联席主管张化桥耸了耸肩。 “5年后如果我选80只中国股票，那么其组成将是香港(H股、红筹)60只，NASDAQ 15只，而A股还是5只。”这一次张化桥的话伴随着更为丰富的肢体语言??手舞足蹈。 他的话受到了招商基金公司股票投资部总监曾昭雄的“火力阻击”:我并不同意张化 桥先生的观点，价值投资贯穿A股的发展历程，应该说A股有相当一批优质公司值得投资 。 这是日前在深圳举行的“转折之年??中国证券市场投资机遇高峰论坛”上出现的 一幕。 张化桥抛出A股“5只论” 张化桥此次在论坛上再次发表其张氏论点:香港才是中国市场的主板，内地股市被边 缘化，只相当于二板市场。内地股市上可投资的股票不多，除了那些自然资源和自然垄 断的企业之外，但这些企业很多又在香港市场上有H股，而且比A股便宜。 其语一出，惊起千层浪，台下的肃静顿时被打破。张化桥的身份可不一般，其人有 “中国第一分析师”之誉。张在2001年和2002年连续被国际杂志《机构投资者》评为“ 最佳分析员”。随着第一家获批QFII??瑞银进入A股市场，张化桥为内地更多投资者所 熟知。宝钢股份、外运发展、上港集箱、中兴通讯这4只瑞银最先买入的股票，均成为大 牛股，瑞银以此引导了价值投资理念。作为研究部主管的张化桥，功不可没，其团队在 2003年被评为“亚洲最佳研究团队”。 在张化桥眼里，A股市场问题很多，他在论坛上列举说，内地很多上市公司一味追求 盈利、怕盈利空档，只想圈钱、根本不在乎摊薄或净资产收益的下降，公司领导层眼睛 向上、不向市场，比较浮躁，没有心思学习市场调研、产品开发和客户服务，上市公司 与投资者失去沟通。而且他认为世界上工厂的命运都不乐观，因为这需要资本支出，不 断做研发，原材料价格莫测，产成品价格更莫测，每天都遇到新的竞争者，收款难让人 头疼，品牌虽重要但很脆弱。 “聪明人最好不做工厂”，张化桥意味深长地说。而这话的旁白却是中国日益成为 全球的工厂，中国上市公司中绝大部分也都是制造业。 曾昭雄“数据反击” 张化桥的“5只论”让只能投资于A股的台下听众不安起来，曾昭雄在随后的发言中 ，对之进行了“火力阻击”。在曾昭雄看来，虽然从2001年到2005年出现了“整体熊市 ”，但并非意味着A股完全没有投资价值，这里面实际出现了“局部牛市”。 曾昭雄可谓是中国最好的基金经理之一，曾昭雄在2001年9月至2004年8月任湘财荷 银基金公司投资总监期间，公司旗下基金加权平均业绩稳居行业前列，在景顺长城基金 公司担任投资副总监及基金经理期间，其管理的景顺长城优选股票和动力平衡基金在 2004年分别以7.63%和6.85%的净值增长率双双获得第二届中国基金业“金牛”奖。 “共有109只股票在2001-2005年取得了正收益，而同期上证指数下跌了48%”，曾昭 雄在论坛上表示。根据招商基金数据统计，航天信息、宜华木业、伊利股份、风帆股份 等合计51只股票累积涨幅在0-20%，巨轮股份、武钢股份、晶源电子、云南白药等合计35 只股票累积涨幅在20%-50%，国电南瑞、盐田港A、中集集团、第一食品、扬子石化等合 计13只股票累积涨幅在50%-100%。而都市股份、贵州茅台、海油工程、航天电器、东方 锅炉等合计10只股票累积涨幅超过100%。 “价值投资贯穿A股的发展历程。”曾昭雄强调，他进一步在论坛上展示了这样的数 据，“共有39只股票自上市以来股价一直在上升，大商股份、东方锅炉、小商品城等合 计10只股票年度涨幅在0-10%，盐湖钾肥、中兴通讯、华侨城A等合计19只股票年度涨幅 在10%-20%，国电南瑞、金融街、烟台万华等合计11只股票年度涨幅超过20%。” 曾昭雄认为，尽管这些公司行业分散遍布在上、中、下游，面临不同的市场环境， 具有不同的股权结构，有不同的经营模式和不同的估值方法，看起来丰富多样，但有一 些特征是相同的，即“良好的公司治理、核心竞争能力、可持续的增长、良好的现金流 、为股东创造价值、估值合理。” 独宠自然垄断与自然资源？ 在张化桥眼里，只有自然垄断与自然资源是其最爱。“一个工厂倒下去，千万个工 厂站起来，这种前赴后继的悲壮情景也就意味着中国工业会越来越大。我们的公路和港 口会越来越忙，耗电会越来越多。”张化桥解释，“工业化的最大受益者是房地产、公 路、商场、酒店、港口、机场和电讯企业，自然资源和自然垄断永远是最佳投资目标。 ” 张化桥独宠自然资源和自然垄断行业，也有其无奈。“它们的叫价能力比其它工商 企业要强，倒闭的概率要小一些，对管理层的管理水平要求低一些，不需要太多的研发 支出，不存在收款难的问题。”系统集成、软件企业、科技企业、制造业、银行保险、 医药则进入了张化桥的黑名单。 曾昭难的投资视野，却不是只盯着这些自然垄断与自然资源股。他更关心的是那些 在中国经济的长期增长中能持续受益的企业。曾昭雄认为，中国经济的内生增长需求强 劲，宏观经济目前处于两个景气上升周期的中间调整阶段，目前的调整将为新一轮景气 周期逐步酝酿上升动力，以汇率、利率为代表的各类经济要素的市场化改革深入，将推 动经济进入新一轮健康增长阶段。 曾昭雄表示，他非常关注当前经济发展的动力，如大众消费和消费升级、第三代移 动通讯技术、轨道交通投资、电网投资、节能环保以及自主创新和产业升级等，相信这 里面蕴藏着较大的投资机会。曾昭雄透露，他将把通讯设备、医药、零售与机场、港口 、高速公路、房地产放到一起，给予其高于市场权重的配置。“今年四季度就是长期资 金战略性建仓的理想时机，股票市场将在反复震荡中走出一轮较好的上升行情。” | 
发表于 2007-9-7 01:06:00
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