纽交所：资本成熟 中国医药企业新开的门

福尔莫斯

纽交所：资本成熟 中国医药企业新开的门

最近几年，中国医药企业海外上市加速，深圳迈瑞、先声药业、同济堂、药明康德等都成功登陆纽交所，中国药企的海外上市路径逐渐明晰起来。中国药企如何才能达成海外上市？海外资本市场哪一家最适合中国药企上市的选择？连续报道《海外门》为您指点迷津。

纽交所是全球最大的交易所，也是全球公认最成熟最主流的资本市场，其总市值高达26万亿美元，其上市公司中约有20%为非美国公司，代表着全球9.2万亿美元市场资本；在2004年之前对于中国企业而言，它只是能源、电信等占有垄断性资源的国有企业的最佳海外上市选择，但自2006年底深圳迈瑞成功登陆纽交所以来，纽交所为中国医药企业，尤其是民营药企，打开了一扇通往资本圣地的门。迄今为止，深圳迈瑞、先声药业、同济堂、药明康德等中国民营药企在纽交所实现了IPO。

从2006年全球上市IPO规模来看：单从数量来讲，伦敦AIM上市的是11%，澳大利亚上市数量达到10%，纳斯达克达到8%，德国交易所4%，纽约交易所3%；从融资额来讲，香港联交所2006年融资最多（这也是它第一次超过了纽约交易所），达到19%，伦敦交易所占到14%，纽约交易所退居第三位，然后是纳斯达克，泛欧占7%，德国交易所占4%。

由此看来，纽交所正因各种原因而遭遇着全球各大证券交易所的挑战，它所采取的对策是第一与泛欧交易所合并，第二加大各大新兴市场的拓展力度，如中国，这也是为什么进入2007年中国医药企业在纽交所上市呈现明显加速的重要原因。

一个可以佐证的现象是，在纽交所上市的中国药企，如深圳迈瑞，震慑于纽交所上市门槛非常高的口碑，最初IPO的首选地并非纽交所，而是纳斯达克或其它新兴资本市场，但纽交所主动与之接触，从而最终选择在纽交所主板市场上市，募资规模和股价表现也相当理想。纽交所北京办事处执行董事韩延歌认为，中国医药企业选择在纽交所上市主要原因有三：其一，国际投资者对中国长远经济发展的信心，以及对中国医药股的认可；其二，纽约证券交易所为上市企业提供最优质的服务，以及良好的市场和交易环境；其三，在纽约证券交易所上市具有非常高的品牌效应，对中国民营药企的品牌将得到很大提升，有力于其扩展海外市场，和进行合资、并购等活动。

纽交所的上市门槛究竟有多高？目前纽交所有4套上市标准，适合中国公司上市的主要有两套标准。Earning Test（盈利标准）要求企业须达到连续3年盈利，3年税前净利润总和超过1000万美元，如企业只有最后两年盈利，则3年税前净利润总和须超过1200万美元；Valuation Test（市值标准）要求公司年销售收入最低7500万美元，IPO市值超过7.5亿美元，两个条件必须同时满足。中国民营药企大都是以盈利标准来达成上市申请。

而如果是从美国其它交易所挂牌上市，申请在纽交所转板，那么除了须满足上述纽交所上市标准，申请转板的公司在外流通股票市值应超过1亿美元。

纽交所同时是以最高昂的上市费用而闻名全球，虽然上市费用因融资规模而不同，但整体而言，如果在深圳中小企业板的平均发行成本为400万～450万元，那么去纽交所就是深圳的3～4倍。中国药企通常要请美国的会计事务所、律师事务所、财务咨询公司等等上市团队来协助筹备上市工作，往往因不熟悉美国的财务、法律等方面的相关政策而使得费用高昂。

这也使得纽交所上市中介公司开始兴起，据了解这种公司的操作方式一般是它负责中国药企在美IPO所需的所有费用，但是上市后，该公司将拥有上市公司20~30%的股份。
除此之外，严厉而苛刻的萨班斯法案也是纽交所上市的中国药企上市后维持费用高的主要原因，作为美国处罚措施最严厉、最具影响力的公司法，“不实施萨班斯法案”成为许多其它海外资本市场吸引中国企业的宣传口号之一。萨班斯法案一般会导致上市公司的成本平均增加200万美元，一些大公司成本增加500到1000万美元；公司中高层还要多花30%的时间成本；而且公司中高管将可能受到金钱和刑事惩罚。这对在美上市的中国药企也是一大挑战。

纽交所作为成熟的资本市场，其募资规模和估值高低反倒对于中国药企而言十分乐观。纽交所整体市场平均市盈率大约20多倍，但美国投资者往往看重企业的发展前景，愿意给予新兴市场的高增长公司更高的市盈率。例如，深圳迈瑞首日收盘价17.55美元，就比发行价上涨30%，融资2.7亿美元，10月31日收盘价为39.76美元，目前其股价已达到约50倍的市盈率值，远高于美国医疗器械企业20倍左右的平均市盈率；药明康德8月9日上市，发行价14美元，10月31日收于38.49美元，短短两个月时间涨幅高达174.93%。