转:关于巴菲特的猜想

jinxiuxue

最近我一直在思索，巴菲特到底是怎么估值的。结果突然发现，巴菲特似乎从来没有做过估值的事。

为什么这么说呢？

首先，巴菲特的投资分为2类，一类是长期持有的，一类是套利的。

我现在所说的都是指长期持有的品种。我发现巴菲特在买入他长期持有的品种的时候，全部都是在利空发生的时候。比如可口可乐发生多样化恶化后换了一个ceo（个股危机），这时巴老开始介入了。比如美国运通，第一次大量买入是色拉油丑闻事件（个股危机），第二次买入是次级债发生的时候。（行业危机）通用在保险公司就是在熊市的时候买入的。所以也许巴菲特从来不估值，他只是利用了人性，在人们悲观的时候买入，在人们乐观的时候卖出。只是因为他买的都是好企业，所以他知道在乐观的时候一定能卖个好价钱。（当然如果好价钱一直没有到来或者公司基本面持续好，那它是不卖的）巴菲特在接受采访的时候说了2句话引起了我的注意，一个是对持有中石油没有那么强的信心了，所以卖了。另一句是他承认卖早了。 如果巴菲特确实是经过估值后才卖出的，那么为什么会承认卖早了？难道在他卖出后中石油的价值又大幅提高了？这不可能，因为中石油在他卖出后，股价半年内涨了50%以上，难道半年中石油的价值提升了50%？不会的。那既然价值没有提升，巴菲特说卖早了是什么意思呢？我认为他的潜台词是他没有估计到人们会这么疯狂，如果他估计到，他会继续持有一段时间，再利用一下人们的疯狂。所以其实巴菲特可能只是在利空发生时买入，然后持有，等待机会卖出，如果基本面一直持续向好，那是肯定不卖的。如果基本面不能持续向好（比如对１００元的油价没有信心），那么它肯定会选一个人们疯狂的时候卖，那么如果人们的疯狂超出了他的想象，那么他会觉得卖早了。其实巴老是在找利空，然后在行业利空发生时中找行业里最强的，然后买入，他其实是不估值。比如其实银行是没办法估值的。银行的要点是风险管理和总资产收益率。这些和估值完全没有关系（你不能说如果深发展的Ｐｂ比招行低一倍，所以深发展低估了，这完全是教条主义）。当初他买美国运通也是因为它的净资产收益率高，客户忠诚度高，和美国运通的ｐｂ高低完全没有关系（他只是在利空时买入美国运通罢了）。
他长期持有的股票也是在利空发生时买入的。因为利空发生时肯定是低估的，所以他可以放心买入。其他时候的低估只是大家的想象罢了。比如很多人认为现在中集低估了，茅台高估了，其实是这些人的想象罢了。所以，除了利空情况下的确定的低谷，其他时候很难判断，所以说中集低估的人其实是不明白业绩确定性的重要性。

［此帖子已被 jinxiuxue 在 2007-11-28 16:40:05 编辑过］

jinxiuxue

这里有一个传统的价值投资者所面临的共同问题：总是买入太早，又卖出太早。。。。。

同时，还有一个可以用来说明巴老总是选择优秀公司低潮期买入的案例，WASHINGTON POST。

当时电视开始在美国媒体业唱主角，投资者普遍认为报纸将在不久之后退出历史舞台，或者大部分广告会被电视所占有，所以才给予这么低的估值，其实便宜货不是谁都能够捡的，正如巴老80年的年报上所讲，当时几乎所有的机构都能够估出WASHINGTON POST的价值远高于价格，但就是低预期阻止了大家介入。大家可以想象一下，如果在这样的环境下，我们是否还有勇气买入并持有呢？

再回顾一下去年巴老寻找接班人所列的条件，专业投资水平和成功的业绩倒在其次，关键还是对于人性的把握上，这一点才是核心，要判断一个值1元的东西在卖5毛钱时是否便宜的难度并不大，而是市场先生的力量太大了。。。。。

能够在别人害怕市场恐慌的时候买入，在别人看好市场大涨的时候卖出，这本身就是对一个价值投资者最大的考验。这需要信心、耐心和勇气，值得好好思考一下，也希望大家能以自己的实践经历来探讨。

［此帖子已被 jinxiuxue 在 2007-11-28 16:51:26 编辑过］

midren

不错的视角。

举个例子：当市场从牛市高点恐慌性下跌30%后，这个时候恰好优秀的公司出现比较大的利空，此时是否就可以买入这个公司呢？

感觉应该还要涉及到对市场整体的一个价值是否合理的判断。在市场整体合理或低估的情况下优秀公司又出现非经常性利空，这个时候可能是不错的介入良机。

蓉城小子

说得好。

巴菲特在给公司股东的信中描述了他对接班人的要求，比如：独立思考、情绪稳定、对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。

戴三块表

谁说巴菲特不估值?

老巴把国债收益率作为折现率，是亲口说的。他不估值，说折现率干什么？

老巴说他买中石油时认为中石油当时股价只有内在价值的1/3或1/4。老巴不估值？？？

LZ没理解价值投资，也没理解巴菲特，自己的臆想。

放飞思想翅膀

LZ道出了估值的真正要领。。。这就是巴老说得：模糊的精确而不是精确的模糊。。。否则就陷入了教条主义