中国太保的一生

tj

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中国股市的绩优股、久经考验的忠诚的大盘一线权重股、伟大的领跌斗士、今天活跃在股坛引领股市暴跌数天的著名领跌股中国太保，因解禁上市，连连下跌至跌停，积郁成疾，无力反转，于2008年3月26日10时10分在上海证券交易不幸落水身亡，享年3个月。
　　601601的一生，是光荣的一生，是战斗的一生，是让无数股民痛不欲生的一生。今天设在上海证券交易所的601601的灵堂庄严肃穆，哀乐齐鸣。灵堂的正上方悬挂着“沉痛悼念中国太保”的横幅，下方是大小庄家敬献的花圈，中国太保躺在苍翠的松柏丛之中,身上盖着翠绿的跌停大旗，安详地闭上了K线眼睛。中国太保当日的盘口走势图被摆放在灵堂的显耀位置，供各界股民瞻仰。
　　前来和中国太保作最后告别的有中国平安、中国人寿、中石油、中石化，中神华，万科，宝钢，联通以及工行，中行，招行，民生银行，建行，交行等一大批权重大盘股。在中国太保大幅下跌和跌停期间，通过以同样放量下跌等各种方式来表示慰问的还有ST浪莎、STTCL、ST吉炭、ST金杯等大量ST股。
　　港股、日股、美国纳斯达克以及中国太保的生前友好也发来唁电、唁函，对其不幸跌停逝世表示沉痛地哀悼。

lewie

tj兄提供的林森池先生分析保险公司的内容，其实出自过去数月林先生在香港电台普通话台“E线金融网”节目的访谈。近闻林先生即将暂别电台节目，专心创作继《证券分析实践》和《平民资本家》后的第3本书。本人珍藏并剪辑了林先生自2006年8月至今的全部访谈内容，大约有800M的MP3，稍后待林先生正式暂别电台节目后，会将全部收录摆放到QQ中转站供同好下载。在此先进行一下预告。

林先生对平保和人寿的分析，可能与国内大部分分析员的观点大相径庭。对此，我还是引用巴老的名言：投资人必须了解在各种金融机构当中，快速成长通常蕴藏天大的问题，有时更甚于重大舞弊，要真正测试衍生性业务的获利能力，必须是在无成长的状态下，只有等潮退了才知道是谁在裸泳。保险公司，尤其是在中国这样一个潜力巨大的市场，你根本无须对蛋糕眼馋，一口口慢慢吃就好了（风险管理），厨房里的鸡蛋和面粉多着呢！

福尔莫斯

呵呵，秦皇淮兄也对保险和银行的业务“不熟悉”？我还以为天地下就我这个笨蛋对保险和银行的业务不熟悉的呢。难兄难弟式的知音！这两年为这，不少做股的朋友对我大不理解。

不但如此，本轮牛市至今，不但1股银行、券商、保险股，1股地产、1股有色资源股都没碰过，连钢铁等等这些无人不知的股也没碰过。有人说，那你不冤枉了这轮牛市了吗？也许这种牛市与我无缘，所以，其腰斩式的熊市也就与我无缘。

尽管不熟悉保险业，但我肯定知道，保险业08年或更长时期内，其净值收益率1位数也许是他们梦寐以求的目标，因为他们连7%的长期收益率的项目都“争”得要打起架了。

petter9988

保险、银行是大周期行业，很难判断均衡点，也很难判断长期价值。但这并不意味它们不是很好的投资对象。戴维斯一生基本都只投资保险，45年获利1.8万倍;阿尔瓦利德王子主攻银行,花旗一役后被称为"阿拉伯的巴非特"。不过，这些成功都需要对行业景气循环的深刻认识和买卖时机的把握。

保险公司的盈利因素在我看，基本取决于浮存资金规模变化、成本变化、收益率变化。在三者中，只有第一项是增长无疑的，但业务规模的增长并不一定意味着赢利的增长，尤其07年收益率是个“奇异点”。

大周期行业业绩的波动外在因素影响太强，所谓的竞争壁垒反而不容易积累。表现在一个特定循环中，往往齐涨共跌。比如招行大家公认好，但涨幅却并不突出。迷恋某个公司不如关注行业起伏。

乐水之盈

11%的投资收益长期不具备可持续性，这是肯定的，国寿自己也预测长期投资收益只有5.2%；但6.6%的孚存资金成本就有可持续性吗？在好年景做高成本，是上市公司一贯的伎俩。巴菲特曾说自己的保险公司孚存资金成本为负值，不知道他是怎么做到的，相当于保户倒贴钱给他来做投资呵呵。我还是喜欢周期股，因为周期股能带来10倍回报，当然做反了周期，别人跌50%，自己跌70%，即使是这样，只要等得够久，或者长期定期投资，等到正周期的那一天，还是有几倍回报的。

乐水之盈

谢谢PETTER9988的提醒

只要在这个市场上，避免不了周期，因为证券市场本身的周期性特征就很明显，尤其我们这个新兴市场，不是大起就是大落。从上市公司的构成看，周期股也居多。如果能在周期的底部进入，周期的高点退出当然最好，但因为太完美，其操作性不是一般人能掌握的。定期投资是一种投资方式，适合周期股和成长股，但却是绩差股的地狱。从这个角度看，不是周期股失败而转而定投，而是定投是适合周期股的。定投的最大特点是长期，即持有期对股票收益的作用，如果不能以平常心看待平常日，当然每一天都会变成漫漫长夜。

tj

我理解保险公司的盈利主要来自于两部分,

1. 保险本身的盈利 -----保费收入越多越好

2. 保费资产投资的盈利-----投资收益越大越好

这两点都是保险公司的主业.
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与其他投资公司不同的是,他的资金成本低(2.5%保底利息),使用时间长达几十年.而且每年都有源源不断的资金(来自于保费)可供自己投资,不存在抄底没有钱的问题.

不知道这样理解对不对.

秦淮人家

“保险业务收入越多越好”

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这种想法是有问题的.

无论从事哪种细分业务的保险公司(寿险/产险/巨灾险…), 其实, 都有着相似的赢利模式----对浮存资金在特定的利率环境下进行运用以获得收益. 而决定某个财务年度收益水平高低的核心因素, 就是浮存资金的成本. 如果获得浮存资金的代价过高, 这种保险业务就毫无意义甚至将对股东财富构成严重的伤害(歇业更好). 数年前, 高利率及恶性竞争环境下, (盲目/胡乱)签发的保单对不可一世的中国保险业大公司所构成的伤害历历在目.

以人寿为例, 07年约7700亿的(平均)投资资产占了总资产的近95%, 该笔庞大资金07年度的成本高达6.6%------一个很可怕的数据. 感谢上帝, 本年度11%的 “超额” 投资收益率足以掩盖问题. 如果, 我是人寿的管理层或者股东, 应该从心底里感激这个大牛市, 否则, 第一年上市, 交出的恐怕就是一份见不得人的答卷!

展望未来, 11%的总投资收益显然是无法延续的(现金及等价物/定存/债券占比80%), 这是一个常识! 但预测未来, 还必须对未来数年浮存资金的成本进行可靠的估计. 遗憾的是, 我们很难对造成浮存资金07年度成本高达6.6%的两大主要因素的未来延续性进行判断(人寿在年报中对这些核心的问题竟然一笔带过):

1. 据说是因为 “产品集中满期及年金给付” 所引致的450亿开支增加.

2. 据说是因为 “资本市场分流” 所导致的150亿退保.

欣闻, 人寿公司08年1~2月的保费收入又出现了 “令人惊喜” 的增长. 我想对那些欢欣鼓舞的分析家们说, 在弄清楚寿险公司的成本费用要素之前, 别急着搞那些乱七八糟, 欺人自欺的 “估值”.

我搞不清楚, 所以我从不介入保险公司. 好比面对银行, 既然弄不清楚那个 “减值准备” 究竟多少合适, 敬而远之是最好的选择~~~

不妨做一个勇敢的猜测, 主要保险公司08年的净值收益率, 不太可能为负(毕竟在资本公积下面都还收藏着不少 “未实现资本利得”), 但净值收益率退到个位数, 基本不用争辩……

PETTER9988

周不周期,个人爱好,无所谓好坏,只要方法匹配,都能做出成绩.

但是,周期投机失败,转为定期投资寻求安慰,那就蕴涵着巨大的风险.周期股能够大涨的前提之一就是之前跌得彻底,两个周期之间的漫漫长夜之苦不是一般人经受的起.大起大落不是财富长期积累的有效方式.

一点善意提醒.

［此帖子已被 PETTER9988 在 2008-3-28 21:32:19 编辑过］

tj

林森池分析国寿、平保的投资机会 （一）


香港金融分析师林森池认为，保险股在这次股灾中呈现豆腐渣价钱，正是吸纳的黄金机会。到2012年，国寿的内涵价值可能升至27-28港元，届时股价应超逾100港元，投资者应及早购入国寿股票，以34港元买入，保守估计4年后可能有3倍升幅，平均每年有30%复息回报，未来利润甚丰厚。

近来全球股市大幅波动，投资者纷纷蠢蠢欲动想捞底，不少优质国企股包括中国保险股：中国人寿、平安保险从高位下跌约一半。人民币正处于升值阶段，07年兑美元上升6.9%，预期08年升势将加速，而美元大方向贬值几乎是无何避免。保险股拥有大量人民币债券、定期存款、现金及国内股份，均极具升值潜力，投资保险股有如拥有人民币资产。

林森池又指，1月的股市大跌，与场外发行的衍生工具(accumulator)的斩仓潮有关，私人银行家向富裕一族兜售以较市价低过5-15%的优质股，最低入场费为100万美元，合约订每日买入若干股票数量，全年共买入25日的股票数量，如果市价上升3%，发行商即时中止合约。如市价跌低过收货的订价，买家便要买入双倍股数。如果买家全部用存款作抵押品，足以应付整张合约收足全年股票所需款项(包括买双倍股数所需)，风险实在不大，问题出于投资银行接受客户以优质股票作为抵押品，一旦市况逆转，作为抵押品的股价下跌，触发斩仓潮，加上未来250天须要买入合约订明的双倍股数，不少参与accumulator的富裕一族被迫将全部用作抵押的优质股在低位沽售彻底斩仓，所以优质股突然变成被优先糟质，这项衍生工具accumulator亦被谐音冠名为Ikillyoulater。

市场错价令保险股股价受压。保险公司属于金融业，市场误把保险股当作银行股，以为中国调控，加息及加银行准备金同样打击人寿保险业务 。一说指加息对金融股不利，其实这是对银行股不利而已，保险公司持有大量现金，加息令其银行存款收入上升。保险公司不断有新保费收入，在加息的环境下，新购入的债券及新订的定期存款回报较高，直接提高整体盈利。

另外，市场亦过分担心A股市场，深恐泡沫爆破将有可能影响保险公司的股票投资收益。近来外界有一个误解，认为A股跌，对保险股构成严重打击，但中国人寿及平安保险的持股量只占其整体资产不足20%，香港同类公司更为高达30%。绝大部分股票及基金(超过80%)被列为长期投资，盈价波动只影响权益中的储备金，只有少数的股票及基金投资被列作短期买卖，收益或亏损才直接拨入损益账。

上月股灾国寿股价跌至27元，简直是豆腐渣价钱，烧鹅髀味道。国寿的内涵价值会随时间而升值，他预计未来数年连同人民币升值的因素，每年平均有30%复息增长，到2012年国寿的内涵价值将有可能升至27-28港元，届时股价应超逾一百港元，投资者应及早购入国寿股票，以34港元买入，保守估计4年后可能有3倍升幅，平均每年有30%复息回报，未来利润甚丰厚。

林森池解释中国保险市场的深厚潜力：1、保险的市场渗透率偏低。保监去年11月资料显示，估计07年人寿保费收入达5000亿元，占逾23万亿元的国内生产总值(GDP)的2.2%，经济成熟国家的渗透率约占GDP10%，中国保险市场显得极具发展潜力。再看香港保险市场，2006年港人投入人寿保险保费达1160亿元，渗透率相等于06年GDP 14700元的7.9%，4倍于国内市场，反映了国内保险业存在无限的发展空间。

2、保险业将进入起飞期。以香港来说，经过几十年发展香港的保险公司积累人寿保险的净负债达到3800亿港元(不是投保额)，以06年计相等于GDP的26%。现在国内有几十间人寿保险公司，单是平保及国寿已占市场6成，估计07年两间公司积累人寿保险净负债达9000亿元，由此推论出全国已积累1.5万亿元人寿保险净负债，相当于GDP的6.5%。人寿保险业起步较迟，仍处增长期的初阶。

3、保险公司资产膨胀快速。11.5规划预期保险业资产将由2005年的1500亿元，上升至2010年的5万亿元，但据未经证实的资料估计，2007年保险业资产已达到3万亿元，肯定会超标完成。资产对保险公司非常重要，其依赖客户的保金进行投资增值，没有资产则难以争取资产在增值过程中的利益。由于中国保险业正在萌芽，有源源不绝的保金可供保险公司用作投资。中国保险公司有新单，退保人少，到期提款又少，因此不停积累资产，再作投资，所以资产膨胀快速。反观加拿大宏利保险公司：宏利有100多年历史，99年上市后收购了美国第3大的保险公司JohnHancock。收购后由04年至今，其整体资产膨胀速度举步维艰，反映了北美保险行业处于老化的赔付期，客户到期保单或寿险偿还可能超过新增保单，当然单看数据要考虑其它因素，如加元升值及投资成绩，不过以中国人寿的资产增长作此较，即时立竿见影相形见绌。中国人寿保险市场正处于增长期，预计到2020年约有15%中国人口到60岁，2030年约有24%人口将到60岁；届时人口老化，投保户将提取保单作退休养老，人寿保险业将进入赔付期，才会面临资产萎缩的风险。

林森池多年来研究保险市场，对两大保险公司认识甚深，并有不同的分析角度。1、平保仍背负亏损人寿保单90年代人寿保险市场发展初期监管比较宽松，由于竞争激烈，平保及国寿均以每年高达9-10%固定回报作招徕客户。90年代初调控令利率高企，这类保单勉强有利可图，但是自97年国内利率急速下滑(银行贷款利率由11%下调至2000年的5.85%)，两者均需要为这些保单作出补贴，出现亏损。03年中国人寿在上市前，将这些固定高回报的保单回拨给母公司。04年上市至今，平保仍然背负这些亏损人寿保单，只有按年销蚀，平保07年中期报告第27页，显示在计算内涵价值时，需要为1999年之前的固定回报保单作出160亿减值。

自1999年以来中国保监收紧监管尺度，防止恶性竞争，规限每类保单固定回报的上限，保险公司只可在浮动性分红方面作招徕。以2006年国寿为例，保单给予客户的保证固定回报是2.5%，债券及定期存款回报分别为4.5%及4.3%。在加息环境下，2007年投资定期存款及债券的回报肯定有可观升幅，所赚取的息差比银行业更高。

2、平保以投连险争取市占率07年上半年平保的存款收入达100亿，比06年同期增长27.2%，反映投连险畅销。国内的投连险即是与基金挂的保单，投保回报主要视乎基金的表现，没有任何最低固定回报保证或分红比例，寿险保障所占成份少。这类似香港的101保单，举例说，投入100万元买基金。如果基金价格跌一半，投保人退保只能从基金取回50万，及5000元人寿保障。如果基金升1倍，则投保人能拿到200 万元，而人寿保障可得两万元。换句话说，100%跟投资基金表现，人寿保险占基金表现1%。过去两年半中国股票市场劲升，投保客为搏取股票升值而乐于购入投连险保单。但于市况走向平稳或低迷时，该类保客亦容易退保断单。但投连险只是推销基金，只能赚取佣金，利润微薄。在销售投资型寿险，07年上半年国寿的存款收入只是比2006年同期只是上升4.4%，远逊其它对手。国寿只是专注分红险及万能险，完全没有提供投连险，所以在股市蓬勃时，显得大大落后。这1.可能与国策有关，认为投连险所附带的人寿保障不足，没有承担社会保障责任。

投资型的分红险提供人寿保障及在投资收益上设有最低保证利率，分红基于公司的经营状况，70%收益归保单持有人，3成归公司，每月公布一次。07年上半年国寿的退保率显著上升，林森池认为：退保主要来自投资性的分红保单，06年分红保单的回报只有4%，跑输通胀，股市畅旺时保单持有人宁可退保转投股市，投资保单分红按月公布，保单的现金价值透明度清晰，所以退保率一般较高，07年分红保单的回报达8%，相信有助稳定退保潮。万能险亦提供人寿及最低收益保障，缴费较为灵活，可作一次或多次缴付，实际收益与保险公司投资账户收益相关，但是没有分红成份。平保及国寿同时经营分红险及万能险，但是两者会计制度不同，收益各异。