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最新一期VALUE丁当的《1000点=3380点？》有两个问题值得商榷：1、以利润增幅作为指数涨幅的依据不科学。2、退一步说话，即使利润增幅可以作为指数涨幅的依据，文章的计算方法也不够全面，至少没有考虑牛市期间企业“做”好业绩、企业间交叉持股等因素的高估影响。 丁当以2005年的低点1000点为基准，乘以06至08年每年的净利润增长率及股改送股，得出05年的1000点相当于08年的3380点、现在的市场肯定不贵的结论。 首先，让我们重温巴菲特2008年致股东的信中的一段话：“但再看看我们这个世纪。几乎没有投资者再能获得5.3%的增长率了。道琼斯工业指数最近降到了13000点之下，如果想以5.3%的增长率发展，那么在2099年它需要达到200万点，我们刚刚步入这个世纪八年，这意味着我们未来还有198.8万点的路需要走。虽说什么都有可能，但真的有人相信这样的事能发生吗？”回到A股，不要说以这三年平均50%的增长率，就是以每年10%计算，以2005年的1000点开始算，到2099年，指数将达到780万点！你信吗？ 其实，丁当这种算法的背后有所谓的“收入费用观”（以利润作为主要的评判标准）的朦胧的影子。个人认为“资产负债观”更可取（更看重净资产的增长），它更符合价值投资理论。（如果对相关内容有兴趣的话可参看《关注上市公司证券投资三大主题：估值、战略和股东主义》http://blog.esnai.com/s_x_d/archive/2008/05/19/291840.html） 其次，即使丁当的方法可以参考，也应该考虑牛市期间管理层“做”好业绩、企业间交叉持股等因素，将计算得出的指数向下修正。 在牛市中，大部分企业出于融资、收购、股权激励等方面的冲动，“做”好业绩、释放利润的欲望相当强烈，“而到了熊市，这些激励不再，企业业绩就会“加速下滑””。而交叉持股现象对业绩的影响也很明显，市场牛气逼人的时候使人亢奋，但是市场向下的时候也很惨烈，比如雅戈尔。总之，这两个因素使我们在牛市出来“混”时因为高估的企业业绩而尝到了甜头，但迟早要在接下来的熊市“还”的，指数也将受到拖累。 如此看来，3380点要打很大的折扣。 《关注上市公司证券投资三大主题：估值、战略和股东主义》片段： 虽说事实上市场是将思源电气的会计信息作为利好，因而公司的股价走势远强于大盘，但我们还是建议投资者要更重视净资产指标。众所周知，伯克希尔公司每年都要公布其净资产增减幅度与标准普尔500指数涨跌幅的比较，由此可见巴菲特是以净资产的变化而不是净利润作为其业绩评判标准的。再打一个比方，前些年我国南方发生了百年一遇的洪水灾害，却有经济学家跳将出来作欣喜状，其理由是灾后重建可以拉高GDP的增长。净利润与净资产的关系，多少有些类似GDP与国民财富的关系，孰轻孰重？
如果说得更学术些，这其实是会计上“资产负债观”和“收入费用观”之间的PK，而现在的主流观点是“资产负债观”。财政部副部长王军在《关于中国企业会计准则体系建设与实施的若干问题》一文中指出，“企业只有在资产减去负债后的余额，即所有者权益（净资产）增加的情况下，才表明企业价值增加了，股东财富增长了，突破了传统的单纯的利润考核概念，从而促使企业着眼于企业长期战略……” | 
发表于 2008-6-28 18:09:19
发表于 2008-6-28 23:21:38
发表于 2008-6-30 10:50:06
