油价下跌难撼煤化工业盈利预期

福尔莫斯

油价下跌难撼煤化工业盈利预期

自7月11日到7月18日的一周内，国际油价下跌了10.8%。7月26日，国际油价早盘继续大幅跳水，跌幅一度超过3美元，最低跌至121.12美元，为两个半月以来最低点。至此，国际油价在短短两周多时间内累计跌幅已超过16%。从中长期看，高油价往往伴随着高通胀，全球经济会因此慢慢进入下降通道，从而导致对电力、钢铁、建材的需求下降，进而影响煤炭需求的增速。

　　但即使考虑能量转化的损失，原油产成品和煤炭产成品的成本比在1.4:1，煤炭制品的利润空间仍远远大于石油制品。油价暴跌难以撼动煤化工等替代性燃料的盈利水平。未来煤炭企业的成长机会，除了自身产能的扩张外，将主要来自于向下游煤化工的发展。

　　银联信分析：

　　煤化工产业发展前景广阔

　　进入21世纪，全球煤化工技术也日趋成熟，稳定性和经济性不断提高，在高油价环境下，将掀起全球第二轮煤炭对石油的替代。尽管从2004年以来，国际煤价的涨幅超越了油价，但相同热当量的煤炭价格仍远远低于原油。据测算，1吨标准煤(7000大卡)相当于0.7吨标准油当量，即大约5桶原油。按照170美元/吨(6300大卡)的澳大利亚FOB价，和120美元/桶的原油价格计算，相同热当量的石油和煤炭价格比为3.18。<NOBR oncontextmenu="return false" onmousemove=kwM(0) id=clickeyekey0 onmouseover="kwE(event,0, this)" style="DISPLAY: inline-block; COLOR: #6600ff; BORDER-BOTTOM: #6600ff 1px dotted; BACKGROUND-COLOR: transparent; TEXT-DECORATION: underline" onclick=kwC(event,0) onmouseout=kwL(event,this)>目前国内对原油制成化工成品的能量转化效率大约为90%，而按照目前煤化工行业的测算，煤制甲醇等煤化工的能量转化效率，保守估计在40%以上。因此，即使考虑能量转化的损失，原油产成品和煤炭产成品的成本比在1.4:1，煤炭制品的利率空间仍远远大于石油制品。

　　　一、我国煤化工行业已经起步

　　2007年是中国煤化工产业稳步推进的一年，在国际油价不断<NOBR oncontextmenu="return false" onmousemove=kwM(5) id=clickeyekey5 onmouseover="kwE(event,5, this)" style="DISPLAY: inline-block; COLOR: #6600ff; BORDER-BOTTOM: #6600ff 1px dotted; BACKGROUND-COLOR: transparent; TEXT-DECORATION: underline" onclick=kwC(event,5) onmouseout=kwL(event,this)>上涨、全球对替代化工原料和替代能源的需求越发迫切的背景下，中国的煤化工行业以其领先的产业化进度成为中国能源结构的重要组成部分。煤化工行业的<NOBR oncontextmenu="return false" onmousemove=kwM(6) id=clickeyekey6 onmouseover="kwE(event,6, this)" style="DISPLAY: inline-block; COLOR: #6600ff; BORDER-BOTTOM: #6600ff 1px dotted; BACKGROUND-COLOR: transparent; TEXT-DECORATION: underline" onclick=kwC(event,6) onmouseout=kwL(event,this)>投资机遇仍然受到国际国内投资者的高度关注，煤化工技术的工业放大不断取得突破、大型煤制油和煤制烯烃装置的建设进展顺利、二甲醚等相关的产品标准相继出台。

　　2007年中国醇醚燃料取得了长足的发展，全年建成投产的甲醇和二甲醚装置分别达到了几百万吨，并且在建的装置总规模也达到了千万吨级，为醇醚燃料时代的到来奠定了基础。建设部于10月出台的《城镇燃气用二甲醚》产品标准为二甲醚燃料的民用扫清了障碍，新奥集团以其强大的民用燃气分销渠道优势在二甲醚燃料行业取得了领先地位，而久泰能源、兰花科创和湖北天茂等行业巨头紧随其后。二甲醚的车用也取得了突破性进展，在由上海交大能源研究院、申卧客车、上柴集团、上海华谊等九家单位组成的产学研联合团队的推动下，车用二甲醚的试验取得了圆满成功。

　　从技术上，2007年中国煤化工行业逐步摆脱了单一引进技术的现状，自主知识产权技术蓬勃发展，并取得全球领先地位。其中以即将实现工业化生产的神华煤直接制油技术、开工建设2000吨/年催化剂工厂的大连化物所DMTO技术、出口国外的兖矿-华东理工大学水煤浆气化技术和12月在云南解化投产的甲醇制汽油技术为代表。

　　二、高油价成为推动煤化工行业发展的巨大动力

　　目前油价仍处高位，加上我国煤炭储量丰富，煤化工行业未来发展前景相当可观。而政策所铸起的高壁垒，也无疑为已经能够规模化投产煤化工产品的上市公司创造了宽松的发展环境，提供了一条持续高速增长的道路。

　　1、高油价和石油供应的不稳定性催生替代型能源发展

　　在供需关系、汇率、地缘政治的不稳定性等因素的影响下，国际原油价格在近几年持续走高。另外，国内储量有限，石油对外依存度高，石油来源主要是中东地区，运输渠道单一，这些都使得我国的石油<NOBR oncontextmenu="return false" onmousemove=kwM(7) id=clickeyekey7 onmouseover="kwE(event,7, this)" style="DISPLAY: inline-block; COLOR: #6600ff; BORDER-BOTTOM: #6600ff 1px dotted; BACKGROUND-COLOR: transparent; TEXT-DECORATION: underline" onclick=kwC(event,7) onmouseout=kwL(event,this)>进口存在很大的不确定性。虽然近年来，我国尽量致力于发展新的进口渠道，比如从俄罗斯进口原油，但是目前的这种状况难以在短期内大幅度改变，而且随着经济增长带来的能源需求增加，某些隐患和问题可能将进一步突出。

　　在这样的背景下，站在国家能源安全的战略高度出发，发展适合我国国情的替代性能源，就成为了保证国家经济持续发展不可回避的一个重要课题，而煤化工替代性能源就是在这样的背景下推出的。

　　2、煤炭储量丰富是我国发展煤化工替代性能源的现实基础

　　替代性能源包括煤制油、风能、太阳能、生物质能等。然而，受制于成本、技术和诸如应用领域等其它现实性因素来说，煤化工（主要是煤制甲醇二甲醚）替代性能源具备更好的发展空间。

　　首先，从应用领域来说，我国主要的耗能行业是交通领域，这里集中了大约40%左右的油品消耗量。而目前的其它替代性能源如生物质能、风能太阳能等都不具备大规模替代交通领域油品消耗的潜力。从目前的技术成熟度和产业化可行性的角度上来说，煤制油和甲醇二甲醚就具备很好的车用油替代性，尤其是甲醇二甲醚，生产工艺相对简单，生产成本较低，已经具备大规模产业化的基础。

　　其次，从现实条件来说，丰富的煤炭储量为我国煤化工行业的发展提供了丰富的物质基础。我国的煤炭储量极为丰富，在世界已探明的储量当中，我国的煤炭储量占到大约15%，而石油储量才占到2.7%左右，这就造成了我国一次性能源中以煤为主的事实。而丰富的煤炭储量无疑为煤制油、甲醇二甲醚等煤化工产品提供了足够的原材料来源。

　　3、产业政策和现实技术条件的成熟推动煤化工行业发展

　　在“十一五”规划中，有这样一条：“发展煤化工，开发煤基液体燃料，有序推动煤炭液化示范工程建设，促进煤炭深度加工转化”。另外，发改委等在规划这一新兴行业发展的时候，也提出了规模化的要求，强调不能一哄而上，这就为已经进入的龙头型企业提供了宽松良好的发展空间。

　　从技术支撑产业发展的角度上来说，煤制油和煤制甲醇二甲醚目前都已经具备了足够成熟的商业化运营条件。煤制油方面的运作范例如南非的sasol公司等，而国内的神华集团和兖煤集团等都在建设百万吨级以上的<NOBR oncontextmenu="return false" onmousemove=kwM(2) id=clickeyekey2 onmouseover="kwE(event,2, this)" style="DISPLAY: inline-block; COLOR: #6600ff; BORDER-BOTTOM: #6600ff 1px dotted; BACKGROUND-COLOR: transparent; TEXT-DECORATION: underline" onclick=kwC(event,2) onmouseout=kwL(event,this)>项目。而甲醇二甲醚项目相对而言则技术要求更低，兖州煤业和泸天化等上市公司等都有一定的生产规模。

　　　三、银行信贷机会投资提示

　　随着国际原油价格维持高位运行，我国资源开发和储备与经济发展的矛盾日益突出，原油进口不断增加，能源安全问题已经显现。发展煤化工以减轻对石油的依赖度十分必要，有利于我国石油替代能源战略的实施以及化学工业的结构调整。如果油价维持高于50美元或60美元/桶，预计10年内，煤化工在我国将发展成为一个很大的产业。

　　煤化工企业的核心竞争力来自于技术优势和成本优势，对于中等规模企业而言，精细化和多联产是未来企业可选择的发展战略。目前，煤化工上市企业中相对而言山西三维具有精细化的特征，华鲁恒升具有煤气化化工产品多联产的雏形，国内企业中的神华集团和兖矿集团已经具有多联产的规划和实施条件。

　　而生态平衡和环境容量是煤化工未来发展比较关键的考虑点。由于整个化工业都是高耗水的行业，我国的煤炭资源和水资源总体为逆向分布，所以在煤化工规划时必须考虑水资源平衡和项目的节水技术应用。水资源的损伤可能导致生态的破坏，难以修复。从水资源分布来看，山西和宁夏不太适合大规模发展煤化工，而贵州、内蒙古和陕西等区域则略好。目前我国煤化工行业面临着良好的发展环境，我国拥有比原油丰富得多的廉价煤炭资源。经过多年发展，国内企业和研究机构在煤炭液化技术方面也有工业化的实验数据，大量的民间资本希望能够在高油价时代投资于能源行业。

　　因此，建议银行重点关注具有技术和成本优势的环保型煤化工企业，并可以给与一定的信贷支持。据悉，目前已经介入煤化工领域的煤炭企业有中煤能源、兖州煤业，其他具有注入煤化工资产可能性的公司主要有中国神华、潞安环能。此外，我们建议银行应关注煤化工装备行业。目前，煤化工装备行业受市场需求的推动，同时得到了国家主管部门的重视。研制开发大型煤化工成套设备已被列入今后国家大力发展的16项重大技术装备任务之一，大型煤化工成套设备的国产化是重点内容。