价值为本?无招胜有招??漫谈09投资策略

福尔莫斯

价值为本 无招胜有招

??谈09投资策略

从股价与上市公司的价值创造的历史对比关系看，2008年发生了A股历史上最大的的“背离”。同时，PB也到达历史上的第三个最低点区域。这意味着什么？虽然还不能据此就断定未来股市会产生如何如何的大行情，但股市的确存在价值回归的强烈要求，如果09年未完成这个任务，那今后更将加速而剧烈地完成，且“方向”是确定的。
很多投资人思维中有一种想当然的“习惯”：股市应是追随宏观经济的“影子”，似乎宏观经济怎么走股市就会怎么走。而实际上，这仅是个表面现象而未抓住资本市场波动的本质，其做法往往表现为当市场显得危机时总想离开，而在市场令人愉快时才想要回到市场。这实际就是把一个“知更鸟”当成了投资顾问，这也是大多数投资人投资股市失败的基本原因。所以，“基本面分析”的要领不是去预测经济形势，而是去考查股价与真实价值的“背离”和“共振”的程度。“知更鸟”显然是做不了这种工作的。
其它多种手段给我们类似的启示。我们一再强调这虽然不意味着短期内（比如几个月甚至一年内）股指一定会怎么走，但是它意味一个大概率事件：从长期看股市的投资价值已经很高了。作为投资人这个时候最容易犯的错就是由于对长期、惨烈的下跌形成习惯性的恐惧和过度谨慎，更想力图去回避“最后”可能的下跌（无论是担忧上市公司业绩下降还是担忧所谓宏观经济“最困难”的时候是否已过），结果往往与多少年都少见的便宜优质股票失之交臂。
对于这场全球性金融危机和经济衰退的可能，我们承认与其它人一样没有经验。09年经济衰退会如何演变？经济的“拐点”何时才能来临？如果股市上的成功者注定只属于少数人，那么这些问题就不应是一个以投资公司为主要依据的人要考虑的，因为现在市场上的“经济学家”已多过投资者。当股价的历史平均收益率已经低于公司帐面值的平均增长率的时候，作为投资人应清楚的是，股市未来的长期投资价值将高于上市公司的财务收益率??长期看“做实业不如做股票”。即便未来上市公司的业绩要“大幅下滑”，宏观经济形势比预期的“更差”，既然持有股票的长期结果要胜过做实业，握有这样的把握了那还有什么可担忧和遗憾的呢？这时如果选择手握现金等待机会，那么就将自己陷入一个更加紧张的境地??你把自己设定为一个未卜先知且永不失靶的“自动猎人”。
当然，这绝非意味着可以“闭着眼睛买股票”。经济衰退是显而易见的事实，投资并非可以对之视而不见。经济衰退是低竞争力公司的天敌，却是强竞争力公司的朋友。我们在之前也一再强调，这个时候，最大的风险仍是持有那些竞争力差的公司股票。近期，国家出台了刺激经济增长的一系列金融、经济政策措施，这些政策并非会对所有公司起到价值增加的作用，而更可能的效果只是将加速一些行业的优胜劣汰，强竞争优势的公司必将逐渐脱颖而出。从股市表现来说，市场与很多行业一样必将呈现剧烈的“分化”。
08年的“股灾”没什么奇怪的，只是将股市的长期收益率拉回到的正常的水平上而已（唯一有趣的只是披那样唬人的“外衣”），而不是市场变了。同样，投资的道理也没有发生任何变化。最忌讳的是，在股市出现非正常波动后去“总结”其中的“经验”??那不是经验，而是最蠢的谬误。

（部分内容节选自徐星公司0901报告）

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2009-1-19 8:55:01 编辑过］

野

楼主说的对。能到这个论坛里来的人就不要整天去想投资的大道理了。好好研究公司是正事。

yyw1

引用：

---

原文由 掷铜板的人 发表于 2009-5-2 10:41:59 :

新牛市的动力可能会多种因素，当然周期性行业的复苏也可能是其中之一，投机性的“吹泡沫”也可能是原因之一。

---

嘿，说出这样的话，说明对股票市场的认识还很肤浅。好好在这里向福探和徐星公司学学吧，过些年才能体会到你现在说这些话肤浅在哪里。

keyman

市场在可以看到范围内会争取看到无穷的未来。

然也。同感！

福尔莫斯

引用：

---

原文由 midren 发表于 2009-5-1 20:59:09 :

福探，我从55168下载了您的文集整理，其中一段如下，但是没看到对此后续的评论，请问您在2005年当时思索的这几个问题后来是如何解答的?

---

让midren兄见笑了。上述问题不是一两句话能概括的，这体现在这些年的投资实践中。最有感触的就是：当股价与内在价值的背离的时候，必然会有一种力量去修正的。比如去年下半年看起来那么空的市场，但只要你觉得股价已经严重偏离公司内在价值，不必去担心所谓当时的经济形势“基本面”、流动性等等这些时髦而吓人的词，资金、流动性、政策利好，乃至以后的业绩回暖，都会“不请自来”。

星海测量师

已学习

［此帖子已被 星海测量师 在 2009-5-5 21:09:45 编辑过］

midren

福探，我从55168下载了您的文集整理，其中一段如下，但是没看到对此后续的评论，请问您在2005年当时思索的这几个问题后来是如何解答的?

［此帖子已被 midren 在 2009-5-1 20:59:50 编辑过］

xds5188

福探对于大机会的把握具有很丰富的经验，他在去年写的熊市回忆录中对市场的认识就是最好的证据，而实践证明股票的选择和时机的把握也非常准确，徐星公司通过自己的努力和不断的完善一定能成为中国投资界的一颗新星，让我们拭目以待，时间不会太长最多10年。

［此帖子已被 xds5188 在 2009-5-3 10:39:02 编辑过］

bill69

受教了，谢谢！

掷铜板的人

冒昧表达一点个人意见（希望福探不会因此说我乱抢话说）：

我认为股票的价值主要是由长期的ROE决定的，而不一定是股价必然跟随ROE的变动去走。市场在可以看到范围内会争取看到无穷的未来，股价围绕内在价值波动带有随机性的本质；新牛市的动力可能会多种因素，当然周期性行业的复苏也可能是其中之一，投机性的“吹泡沫”也可能是原因之一。