对黄山旅游（600054）的分析

阳光下

即将又一次到徐星公司学习公司分析与估值，所以，先对功课做一下预习，呵呵。

由于这是第一次根据福探的Q公式来对公司进行分析和估值，所以，决定找一个简单点的公司来分析。在上市公司中，黄山旅游应该算是属于业务最简单的公司之一，未来的发展也比较容易估计，所以，就将其作为一只麻雀，来解剖一下。主要的目的是通过对其的分析，来了解和体会一下分析的思路，至于到底分析得对与错现在还不是最重要的事。

下面先总结一下公司的基本情况：

黄山风景区是目前中国唯一、世界仅有同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。

黄山旅游公司类属于资源型旅游企业，主营业务收入主要来自客运索道、园林门票、酒店食宿及旅游服务。其经营特点为：有淡、旺季之分；有自然灾害、重大疫情等不可抗力影响；淡旺季时间：淡季时间为当年12月1日至次年2月28日，旺季时间为3月1日至11月30日。其区域优势为：位于长三角腹地，与长三角地区山水相连。在交通优势方面，黄山机场已经建成，高速公路网形态已现。景区可进入性大大改善。

随着我国逐步进入小康社会，人们生活水平日益提高，可自由支配收入比例不断增加，节假日和闲暇时间的日益增多，人们对旅游消费的需求将越来越大。同时，旅游业是低能耗、高清洁的生态友好型产业，也符合国家政策导向。

2005－2007年年报中公司的发展战略均为：公司整体发展思路是依托黄山风景区，在强化现有旅游主业的基础上，积极发展与旅游相关的产业，以网络化营销为手段，进一步整合旅游资源，增强公司核心竞争力，实现资本运作与资源扩张的有效结合。

公司报告中提到的经营方面可能的风险为自然灾害风险及价格风险，各种经营票价由政府物价部门统一定价，不能灵活地根据市场变化及时调整票价。

虽然如此，但公司还是在过去的几年里几次提价：

2005年6月门票上涨，旺季从130元调整为200元，淡季从85元调整为120元。

从2008年4月1日起，索道价格提高，为：旺季80元/人次；淡季65元/人次。

从2009年5月1日起，黄山风景区门票价格旺季每票由200元调整为230元，淡季每票由120元调整为150元。

在公司的2006年年报中，提到的经营范围略有变化：主营旅游服务接待、餐饮娱乐、旅游商品、酒店管理、风景资源管理和旅行社管理，兼营广告、房地产、交通运输、商务和旅游相关的工业、农业等。资金使用倾向：2006年提出定向增发，用于云谷索道改建、黄山国际大酒店扩建、黄山北大门酒店建设等。

在2007年年报中，提到未来可能的机遇：景区索道运能瓶颈将突破。定向增发的资金全部用于云谷索道改建工程和新建、扩建酒店项目。

上面年报中提到的项目均已经完成。

阳光下

等我有空看看。

只是，我这个新手看问题不是一般的片面

掷铜板的人

引用：

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原文由 阳光下 发表于 2009-4-2 22:26:49 :

在刚刚开始的时候，我认为黄山旅游是个资源占有型的，皇上的女儿不愁嫁，问题应该不大。

但仅仅在简单的分析之后，就发现，公司已经变成了一个奶牛，但挤出的奶不是给了股东，而是给了黄山市。具体则体现在公司不停地新建及扩建酒店等基础设施。

在我看来，如果公司真的想经营得好，对股东负责的话，那么就只管收门票和管理索道即可。旅游的人多了，自然就会有人来盖酒店。公司虽然扩张性不是很大，但却可以成为一家高分红的现金奶牛，这样才值得长期拥有。

不过，从其公司的老大基本上是黄山市的领导来看，实现这个目标的可能性不大。

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阳光兄开始反思了啊？其实光看着财务报表的数据就乱估值，风险是比较高的，在估值之前，一定得先弄清楚公司的：资产和业务。

如果公司的资产和业务存在较大的对外依赖而不拥有真正的自主权，就会导致低价值，研究时可要深入走走、看清情况（注：本人没有深入研究该股）。

阳光下

我对这只股票也没有什么兴趣，之所以分析它仅仅是因为它比较简单，容易理解，分析起来相对容易而已。

只是第一口就咬到一颗烂柿子，心情十分地不爽

掷铜板的人

阳光兄：你可以找一家“五独立”（资产独立、业务独立、财务独立、机构独立、人员独立）的公司来研究一下。

002243通产丽星就是这样的一只“五独立”公司，公司的业务跟股东之间没有任何关系，公司的经营也不依赖于股东和各种外部条件。你可以研究它一下并尝试做一个估值看看??如果你有兴趣的话。

第一滴血

基地B的治理结构好呀，哥们帮忙买点

感恩牛

呵呵，，我不太清楚楼上估值的依据，，但是，如果仔细研读黄山的招股说明书等资料，应该可以很清楚的看出来，黄山目前价位没有任何的投资价值，只有投机价值。

如果一定要估值，，黄山现在的价值最多不超过5元钱，，还是较高的估值。

不知道在中国是为什么，如果在国外，类似黄山这种票，没有任何价值的！！只有投机炒作价值的股票，不会吸引机构及专业投资者。

yuzunsh

公式中的g指的是什么增长率？纯利？ NOPLAT？ 净资产？

感恩牛

如果一定要估值，，黄山现在的价值最多不超过5元钱，，还是较高的估值。

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即使这个价格，长期看也很有风险，，黄山目前的上市公司和峨眉山一样，至少高估了5倍左右！目前只有投机，不可能有投资！

右手

看来黄山的优势在于稳定，劣势在于增长缓慢。