002028思源电气：值得长期持有吗？

掷铜板的人

思源电气，1993年12月由董增平、陈邦栋和李霞三位最初的自然人股东投资创办成立，注册资本30万元。主营电气设备制造。公司成立后经过增资、2004年度的公开募股和上市后的再融资，目前已发展成为一家中型企业，目前总股本4.40亿股，最新每股净资产5.40元，目前股价21元多，股东权益总市值90多亿元。

从公开信息中可以查阅到公司自2001年度以来的财务报表。从2001年到2008年度：总资产从10223万元增长至301803万元；股东权益（归属于母公司所有者）从6511万元增长至214963万元；总股本从2001年度的3600万股增长至目前的43968万股；年度净利润（归属于母公司所有者）从2174万元增长至26391万元（已扣除非经常性损益）。

2001-2008年度的净资产收益率分别为（均为扣除非经常性后的净利润/年末净资产）：33.27%、28.51%、30.50%、12.86%、17.76%、27.63%、10.19%、12.28%。

2001-2008年度的综合毛利率分别为：54.71%、58.21%、59.60%、55.93%、45.54%、48.31%、46.32%、42.28%；

2001-2008年度的销售净利率分别为（已考虑剔除非经常性损益）：23.76%、21.23%、24.92%、25.30%、15.71%、18.18%、17.59%、18.48%。

公司ROE水平尚可，数据出现的波动跟公司再融资导致净资产的增长有一定关系；总体看，公司毛利率较高，销售净利也属于较高水平；长期看公司在股本不断扩张、净资产不断增大的背景下保持了业绩增长的基本同步，似乎呈现出成长股的基本特征。

问题是：公司是否真的能够持续成长？其保持高利润的原因和秘诀是什么？高利润大概能保多久呢？该股值得长期持有吗？

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-24 21:43:46 编辑过］

newguest

这里有个详细的分析，可以参考：http://www.55168.cn/bbs/viewthread.php?tid=183965&extra=&page=1 ［此帖子已被 newguest 在 2009-5-25 1:32:54 编辑过］

掷铜板的人

今天涨停，好

刚才计算了一下，公司2007年6月初以47.8元的高价增发850万股，由于不断的送转股，当初的47.8元摊成现在的成本是12.45元，加上所获派息，经过2008年的大熊市，当初参与增发的投资者的回报是两年赚了1倍（到今年6月初，预计）。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-25 20:42:59 编辑过］

掷铜板的人

经过近日对该公司各年度的报告的阅读，我发现002028思源电气与费雪所说的“成长股”何其相像！??不断扩张的产品线，不断增长的销售额，很高的毛利率和较高的净利率，相当优秀的净资产收益率（由于2007、2008年底公司持有平高电气股权的市值巨大，因此经营性净资产的数额远比账面股东权益要小，扣除非经常性收益的净利润除以经营性净资产所得的净资产收益率都在20%以上，相当令人满意）。。。

但是也发现财务报表上的两个疑点：

1、2005、2006两个年度的固定资产折旧显得很低。04、05、06年底的固定资产净额分别为4872.09万元、11203.72万元、19406.12万元（固定资产增长很快），但累计折旧帐户值04、05、06年度分别为2360.03万元、3165.73万元、3231.86万元，即05、06年度新增折旧分别为805.70万元、66.13万元，这样低的折旧额无论对于固定资产帐户还是对于公司的销售收入（5.55亿元和7.87亿元）来说都显得很不匹配。尤其是06年度，合并报表新增折旧才66万元，却卖了7亿多元的工业产品，简直不可思议。

2、2007年度合并报表报告的税前利润34104.95万元，报告的所得税为3945.05万元，折算下来合并实际所得税率仅为11.57%。由于母公司和主要子公司中大多为所得税率33%，少数子公司的所得税率为15%，仅有一个无足轻重的下属公司南通赫高刚好07年免税，因此合并报表的所得税率很难低于15%，公司报出的这个11.57%的实际税率让人不解。（与此同时，07年母公司报表中的实际所得税率为13.50%，大大低于33%的比率，同样令人不解。）08年公司被认定为高新技术企业后母公司所得税率为15%，大多数子公司的所得税率也降为25%，但08年合并报表中税前利润40305.59万元，实际所得税3786.20万元，实际所得税率仅为9.39%，更是令人疑惑？（而08年母公司的实际所得税率0.66%，几乎是免税状态，与公司被认定为高新技术企业后执行的15%的所得税率差距甚远。）

以上两点都涉及到公司的真实盈利能力的问题：公司报表有无猫腻？有没有擅长财务分析的朋友一起来分析一下？没有猫腻就是长线大牛股一个，如有猫腻，。。。？??值得研究！

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-26 23:29:05 编辑过］

掷铜板的人

嗯，谢谢newguest兄所提供的这个链接，其实我前段时间主要是从财务分析角度发现这只股票的，对于电气设备本人是个外行，对于思源所生产的那些产品我并不懂，您所提供的这篇文章中很详尽地分析了思源的各种产品及竞争情况，对我来说是非常好的补充，学习中~

btjb

高速成长期已经过了，拿上2年我觉得没有问题啊

掷铜板的人

A、资产负债方面及其他重点相关方面：

1、公司自上市以来的负债率一直比较低，流动比例、速动比率均相当令人放心。

财务杠杆（合并报表总资产/母公司所有者的权益）：2001-2007年度的数字为：1.57、1.62、1.43、1.72、1.86、2.64、1.61、1.40，除了2006年较多的利用了银行贷款以外，其他年份在财务方面都比较保守。

2、总资产周转率（采用当年销售收入/年底总资产计算）：2001-2008年度的总资产周转率（/后指剔除平高股权带来的非周转因素得出的经营性资产周转率）分别为：0.89、0.83、0.83、0.31/融资调估为0.44、0.68、0.65、0.42/0.68、0.51/0.78，说明近年来公司总资产周转率总体呈现下降趋势，公司对妨碍资产周转速度的因素应引起重视。

B、对公司损益表相关问题的继续研究：

1、折旧的问题：通过现金流量表的补充资料，找到了公司年度折旧的明确数字：2005-2008年度固定资产折旧分别为225.55万元、843.35万元、1640.50万元、2290.96万元、2665.23万元。这个折旧数据跟固定资产帐户和销售收入都很匹配，可信度高。

2、关于所得税率较低的问题：暂无进展。

C、对公司现金流量表的研究分析：

1、2002-2008年度的“销售商品收到的现金”与“主营业务收入”的比值分别为：1.04、1.06、1.11、1.14、1.11、1.06、1.05，此数据比较合理，与同行业公司相比也呈现出类似的特点。说明公司并未大量采用赊销的方式扩大营业收入，产品销售的真实性还是具备的。

2、2002-2008年度的“经营活动产生的现金流量”与“净利润”的比值分别为（/号后面为考虑剔除非经常性收益对净利润的影响所得出的适当估计值）：1.13、0.86、0.55、1.16/1.24、0.70/0.79、0.34/0.48、0.52/0.67。数据说明两点：（1）公司产生正的经营性现金流，说明公司的经营对于股东而言还是存在意义的；（2）近年来，公司每1元的净利润没有足够的1元现金做保证。主要原因是：由于下游客户（主要是供电局）比较强势，在货款结算方面形成拖欠，造成公司产生较多的应收账款（对照同行业公司，应收账款数额都不小）；公司业务处于扩张状态，每年的新增生产生产能力造成存货的增多，而销售的扩张又导致应收账款逐年累计而越来越多。

3、公司是否产生“自由现金流”？如果按照“自由现金流=经营性现金流量-（维持原有经营规模的）资本支出”的公司，可以判断公司产生自由现金流，原有业务可以给股东带来可自由支配的现金流，但自由现金流的具体数字无法准确计算。公司2004-2008年度累计向股东派现13171万元，派发之后公司财务状况依然非常健康，从另一个方面证实公司具有产生自由现金流的能力。但由于公司正处于成长阶段，投资于新项目的资本支出较多，所以可以完全归股东支配的现金流并算不很多。

4、公司是否具备自己产生现金流供自己投资和扩张所需？公司2004年募资2.20亿元，2007年增发募资4.02亿元，上市后累计取得净利润8.95亿元（包括非经常性损益），给股东累计派现1.32亿元，说明公司所获得的利润大多存留下来用于再投资。虽然近几年公司的“经营活动产生的现金流量”与“净利润”的比值小于1，但短期而言，公司现金头寸不少，足够供投资支出和日常经营之所需，且公司目前持有的平高电气股权可逐步减持，能够为公司进一步提供现金，另外公司的资产负债率较低，如有需要，可以阶段性地利用银行信用解决资金周转问题，因此公司靠再融资来取得资金的迫切性不高，现有股东不必担心公司增发新股稀释股权。

5、现金自给率：最近5年来，经营性现金流量净额合计为54096.92万元，（资本支出+存货增量+现金股利）合计为94454.42万元，二者比率为0.57。分解计算：经营性现金流量净额/资本支出=54095.92/49089.35=1.10，说明公司虽然应收账款不少，但近年来经营性现金流仍足以满足扩张支付之所需；经营性现金流量净额/现金股利=54096.52/13171=4.11，说明公司的经营性现金流量足够满足目前这种股利政策，可以预期目前公司在仍有成长空间的情况下，不会采取大量派发现金股利的政策，而是会以把握投资机会为主，近年来的这种适量而较低的股利政策应该还会延续几年。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-28 22:12:50 编辑过］

掷铜板的人

002028思源电气：经营分析与评价（上）

一、公司基本情况

思源电气，1993年由1993年12月由董增平、陈邦栋和李霞三位最初的自然人股东在上海投资创办成立，经营面向电气设备行业。经过经营和发展，2000年公司改制为股份有限公司，2004年公开募股并在深圳证券交易所中小企业板块上市。目前最新总股本43968万元，总资产（合并报表）323769.11万元，股东权益237356.46万元。2008年度归属于上市公司股东的净利润为34639.61万元，扣除非经常性损益后为26391.35万元，摊薄到最新总股本上相当于0.99元和0.60元（扣除后）。

二、公司经营的主要产品情况

公司产品集中在输配电设备行业，所经营的主要产品情况如下：

1、电力自动化保护设备：此类产品由思源电气母公司进行生产，主要包括消弧线圈和串联谐振装置，最近四年来，此类产品销售收入的年均复合增长达到21%。其中2008年度销售收入为39104.42元（比2007增长13.60%），毛利率48.31%。消弧线圈自动保护装置也是智光电气(002169)的主打产品，两者合计占国内市场的76%，可称得上是寡头竞争态势，但思源电气在此项产品上的毛利率高出智光电气1倍以上，思源电气在这方面拥有明显的竞争优势。

2、高压开关 ：思源的高压开关包括了隔离开关、接地开关、断路器等。思源的高压开关产品由其子公司江苏如高高压电器公司生产，思源电气对其控股95.48%。08年前其产品只有110KV和220KV的等级，断路器以126KV为主，高压开关以220KV为主，超高压即500KV以上产品没有。越高电压等级的产品，国内厂家越少，产品的毛利率越高，竞争对手主要是国外几大著名厂家。思源的此类产品的销售收入从2005年度的21803.24万元增长至2008年度的54725.79万元，三年的年均复合增长率约为35.9%。2008年度的销售收入为54725.79万元（比2007年增长23.09%），毛利率38.48%。目前，思源电气在此领域的国内主要竞争对手为西开、沈开和平开。其中平高集团控股的平高电气(600312)为上市公司，其主营产品高压开关产品的电压等级高于思源，已有超高压800KV的产品。虽然思源是近几年才通过控股如高高压电器而进入到此类产品领域中，但近年来思源在高压开关方面的销售增长率明显高于平高，获利能力也明显高于平高，只要假以时日，思源有望凭借其一贯的研究开发能力形成对平高电气的全面赶超。

3、高压互感器：首募资金新开发项目，但如高高压原有生产，思源的高压互感器由思源赫兹互感器公司生产，思源赫兹公司04年8月由思源电气、如高高压和香港赫兹共同出资组建，生产基地设在江苏如皋。08年前公司的产品以110－220KV为主，08年下半年开始有550KV高压互感器产品的产品销售。此类产品的销售收入从2006年度的6661.09万元（毛利率38.83%）增长到2008年度的24230.33万元（毛利率37.87%），增长非常迅猛，目前已呈现出在此类产品上的竞争优势。目前上市公司中有高压互感器的公司是东源电器（002074），但其产品只在10KV－110KV的初始高压区，而且销售收入很低，其产品毛利率与思源比差距较大。

4、电力电容器：此类产品由2004年开始组建的子公司思源电力电容器公司生产，经过初期的经营之后,产品销量在2008年度的年报业务数据中开始单列，全年销售收入16647.12万元（增长106.88%），毛利率38.83%，呈现良好的增长态势和获利能力。思源的电力电容器仍处于高成长阶段，但因基数较低，对股份公司整体净利润的拉动作用还不是太大。

5、其他产品：包括电抗器、光电系列产品、铁路和城市轨道交通电气设备、电力电子、变电站自动化等，涵盖产品种类较多，2008年度合计销售收入17189.39万元（增长55.58%），毛利率48.79%。这些基本上都是公司近年来进入的产品领域，由于尚处培育期等原因，产品营业收入数据尚未单列，尚无法进行深入分析。

三、对公司盈利能力、经营发展能力和财务状况的评价

1、盈利能力：

公司自从创立以来，一直维持了较好的盈利水平，并且通过盈利实现了大量的资本积累。

（1）2001-2008年度合并报表的毛利率分别为：54.71%、58.21%、59.60%、55.93%、45.54%、48.31%、46.32%、42.28%。产品的综合毛利率较高。当然，由于行业竞争因素，产品的总体毛料率水平有逐步走低之势。

（2）2001-2008年度的“三费”（营业费用、管理费用和财务费用）之和占主营业务收入的比例分别为：26.23%、32.26%、27.29%、26.00%、26.17%、26.76%、25.18%、21.86%。总体数据不高、数据走势相当平稳，显示公司在成本控制方面花了工夫且卓有成效。

（3）2001-2008年度合并报表的实际所得税率（所得税与税前利润之比）分别为：15.19%、16.17%、27.21%、24.18%、20.96%、18.47%、11.57%、9.39%。由于公司及下属子公司经常被评定为高新技术企业，获得了所得税优惠条件，因此实际所得税比其他行业的一些公司要低。但本人目前对公司近年过低的实际所得税率还怀有一定程度的存疑。

（4）2001-2008年度合并报表的销售净利率分别为（已剔除非经常性损益）：23.76%、21.23%、24.92%、25.30%、15.71%、18.18%、17.59%、18.48%。历年数据均保持在15%以上，说明公司的销售和经营保持了较高的盈利能力。

（5）2001-2008年度的总资产收益率（年度合并净利润/年末总资产）分别为：21.27%、17.49%、21.60%、7.88%、11.39%、13.27%、10.50%、12.10%。如果剔除非经常性损益和剔除非主营资产（主要指近年来的平高股权），则总资产收益率分别为：21.19%、17.56%、21.53%、约10.9%、10.65%、11.86%、11.96%、14.32%。历年ROA数据基本上都超过10%，说明公司资产质地优良，盈利能力良好。

（6）2001-2008年度的净资产收益率（年度净利润/年末母公司所有者的股东权益）分别为：33.39%、28.40%、30.61%、13.20%、19.15%、31.36%、15.29%、16.11%。如果扣除非经常性损益，并剔除非主营性资产（主要指平高股权），则经过调整的净资产收益率分别为：33.27%、28.51%、30.50%、12.86%、17.76%、27.63%、10.30%、13.37%（07、08年因卖出平高股权而在年底持有较多的富余现金，导致年末ROE数据偏低一些）。从以上数据可知，公司的ROE水平较好。

2、经营发展能力：

公司从1993年以30万元的注册资本成立，在发展的15年多的过程中体现了管理层较好的经营发展能力。从2001年底计算起，公司合并总资产从10223.16 万元增长到2008年底的301803.46万元，7年增长28.5倍；股东权益从6511.44万元增长到2008年底的214963.96万元，7年增长32.0倍；合并报表的销售收入从9118.01万元增长到2008年度的152970.68 万元，7年增长15.8倍；归属于母公司股东的净利润从2001年的2174.47万元增长到2008年的34639.61万元，增长14.9倍（扣除非经常性损益，从2166.62万元增长到26391.35万元，增长11.2倍）。上述数据充分证明了公司的经营发展能力。在公司资产规模快速增长的过程中，资产收益率和净资产收益率并没有明显快速地下滑，证明公司具有良好的成长性。在过去若干年的发展过程中，公司以研发作为先导，以有效的管理为保证，不断巩固现有的主业，并进入到新产品的生产经营领域中去，效果良好。可以预期，未来公司仍将保持相对较好的成长性。

3、对公司财务情况的评价

公司在经营发展的历史上，一直没有采取大量向银行借贷的方式融资，总体财务杠杆较低。公司在偿付债务方面不存在什么压力。

公司的销售情况真实，不存在虚构销售收入的情况。公司每年的经营性现金流为正，且产生自由现金流。由于资产和经营的扩张，以及由于下游客户在滞后结算方面拥有较为强势的地位，导致公司应收账款比例较高，经营性现金流与公司的净利润相比有差距。但公司采取适度运用银行信贷，以及相机抛售所持有的平高电气股权的方式取得所需现金，目前并不存在资金方面的压力。近年公司实行较低比例的现金分配，大多数的利润存留用于再投资，符合公司成长的战略需要，预计这种较低派现、较高投资的利润分配方式在未来几年仍将延续。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-29 15:46:30 编辑过］

掷铜板的人

002028思源电气：经营分析与评价（中）

四、公司所处的行业情况

1、行业基本情况：

公司从事电力自动化保护设备、电气设备、电力监测设备的研究、开发、生产和销售，属于输配电及控制设备制造行业。上游行业是原材料行业，下游行业是电力行业，主要客户是电网系统（供电局）和一些的高耗电行业的企业（采矿、冶金、石化等）。输配电设备行业对上游的原材料行业不存在明显的优势或劣势，但对下游行业而言，由于电网系统的高度垄断特征，导致电网行业具有强竞争优势，设备销售商对电网客户存在竞争劣势，由此导致设备供应商的货款被电网公司拖欠，供应商的应收账款数额较高，影响供应商的资产周转率。

对输配电和电气设备行业本身而言，该行业目前已成为充分竞争性行业，进入该行业并不存在行政方面的审批，行业竞争比较激烈。但由于供电安全性的要求，新进入者要取得供电系统的认可必须要有经营上的积累，即行业进入壁垒主要体现为：技术壁垒；资质壁垒；信誉壁垒。

目前，影响本行业发展的有利因素是：产业政策的支持（行业标准倾向于推广各种可提高供电可靠性的新型输配电设备）；电力工业的持续发展；城市轨道交通和电气化铁路的建设带动对电气设备需求的增长；对电能质量和供电可靠性要求的提高，加大了对新型输配电设备的需求。影响本行业发展的不利因素是：存在市场分割，地区保护主义现象依然比较严重，产品的市场化竞争不是很充分；大型跨国输配电设备制造商的进入，对国内的设备供应商形成竞争压力。

总体而言，输配电和电气设备行业由于存在一定的事实上的进入壁垒，因此行业内的企业平均而言能够取得跟资本成本匹配的资本回报率。但由于各个企业的主营产品不同、经营能力和管理水平不同、竞争实力不同，因此行业内各个企业的利润水平和资本收益水平存在明显的差异。

2、行业中短期经营形势：

由于我国电网建设严重滞后于电源建设，因此近年来对电网方面的投资改造是我国基础设施建设的一大方面。在政府投资四万亿元推动经济复苏的背景下，电网投资也是其中的重点内容之一，输配电设备方面的需求看好。在全球经济不景气的背景下，国内的外向型行业普遍受到冲击，但向国内电网供货的输配电设备行业并不受国际经济不景气的影响，因而相关上市公司不会成为股市中的遭受冷落的一族，只要经营业绩向好，股票将保持活跃态势。

五、公司的发展战略和竞争优势

1、公司的发展战略和经营理念：

公司发展战略是：“立足于输配电行业，建立具有自主知识产权的技术开发体系，提供优异的产品、可靠的质量和高效的服务满足客户日益增长的需要，成为具有国际竞争力的一流企业。”

公司的经营理念是：“客户利益至上，最大限度地满足客户需求；尊重员工，充分考虑员工个人的自我发展；对每项经营活动，力争追求企业最大经营效益”。

2、公司拥有竞争优势的证据

思源电气在行业内拥有竞争优势吗？参照美国晨星公司股票研究体系的方法，我们就思源电气问以下5个问题，并给出相应的答案以作出判断：

（1）公司产生自由现金流吗？如果产生，是多少？

??公司产生自由现金流。由于公司的资本支出较多地用于新业务的扩张，导致从公开信息的数据看，公司原有业务的自由现金流不能进行精确计算。

（2）公司的净利润怎样？一般而言，净利润率在15%以上说明它的经营活动是良好的。

??公司自2001年度以来的销售净利率均在15%以上。

（3）净资产收益率如何？持续不断地取得15%以上的净资产收益率说明公司很可能有竞争优势。

??公司2001-2008年度的净资产收益率（年度净利润/年末母公司所有者的股东权益）分别为33.39%、28.40%、30.61%、13.20%、19.15%、31.36%、15.29%、16.11%。如果扣除非经常性损益，并剔除非主营性资产（主要指平高股权），则经过调整的净资产收益率分别为33.27%、28.51%、30.50%、12.86%、17.76%、27.63%、10.30%、13.37%（07、08年因卖出平高股权而在年底持有较多的富余现金，导致年末ROE数据偏低一些）。从以上数据可知，公司的ROE总体情况令人较为满意。

（4）资产收益率如何？6-7%可以作为一个粗略的基准。

??公司这些年来的总资产收益率都明显超过10%，情况较好。

从上述四个标准来看，从2001-2008这8年的数据可以看出，公司相关数据基本上都超过所要求的标准，且具备相应的稳定性。因此可以判定，公司在行业内具有竞争优势。

3、公司是如何建立竞争优势的？

一般而言，一家公司要建立足够的竞争优势有一下5条途径：A、通过出众的技术或特色创造真实的产品差异化；B、通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差异化；C、降低成本并能以更低的价格提供相似的产品和服务；D、通过创造高的转换成本锁定消费者；E、通过建立高进入壁垒把竞争性挡在外面。那么思源电气运用了什么样的竞争策略，通过一些什么具体的措施来建立竞争优势呢？
（1）通过出众的技术或特色创造真实的产品差异化（策略A）：
首先，公司从1993年创立以来，一直是走研究开发的路线，通过技术上的研究领先来达到经营上的领先。消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置和变频串联谐振成套试验装置是公司发展壮大的产品，分别于1999 年和2000年推出，都成为了行业内的新产品，取得了国家级专利保护，使得公司在国内电网采用新型输配电设备的发展趋势中受益明显。由于专利方面的原因，公司的上述两相产品在定价方面明显具有优势，因而取得了较高的利润率。其次，公司的上述产品在满足变电站在容量、技术、周围环境等多个方面存在差异化，所提供的产品也是根据客户的个性化需求、为其量身定制消弧线圈和变频串联谐振装置产品并提供一系列的配套服务，在满足用户个性化、差异化需求的同时，公司也能够从中取得较高的毛利率。第三，对于其他的电气产品，公司采用研发先行的策略，往往能取得新产品推出后的较高利润水平。目前公司的产品研发已经形成了“生产一代、储备一代、开发一代、规划一代”的良性循环。当然，要指望一家公司永远一定比竞争对手研发和技术领先也是不现实的，公司还需要其他的方法来达到高利润率。

（2）出众的成本控制能力（策略C）：

通过对公司损利表和产品分项的研究分析，发现公司的确具备较强的成本控制能力。不仅是公司原有的起家产品在出现竞争之后毛利率高于竞争对手（如消弧线圈自动保护装置领域的智光电气），连公司后来通过并购或新投资进入的产品领域，经过几年的经营之后，其毛利率也高于竞争对手（如高压开关领域的平高电气）。公司在控制成本方面所做的努力主要体现在以下几个方面：

首先，自产和委外、外协相结合。对于公司产品的核心部件和核心工艺由自己生产，以保证产品质量，而对于钣金件、电路板等常规配件则采用委外加工、外协加工的方式，对硅钢片等重要原材料则要求供应厂家对其进行初加工。通过上述过程，公司减少了所需的专用设备和生产人员的数量，降低了固定资产的投资，使每年机器设备的折旧费用大大减少，公司自购的关键生产设备利用率高，提高了生产效率，集中力量进行产品中高技术含量、高附加值部分的设计和开发，使公司能够达到较高的毛利率水平。公司实际上是采用了工业厂商的一种新型商业模式，以达到降低生产成本、强化自身优势的效果。

其次，科学而严密的成本管理。公司对于原材料采购、设备采购，实施招标制度，从而大大降低了生产成本。同时公司实行订单生产，每个订单严格实行配料制并单独核算经济效益，籍此对生产、销售、研发人员给予奖惩。值得一提的是，公司（思源股份）在发展过程中采用了部分专用设备自己设计、自己生产的方式，使的设备既符合产品生产所需，花费的购置成本又较低。

第三、深化产业链，形成规模效应，降低成本。公司在上市之时，主要产品集中在电力自动化保护设备即消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置和变频串联谐振成套试验装置方面，但逐步通过并购或新设投资进入到高压开关、高压互感器、电力电容器及其他产品的生产经营中去。随着总体规模的增大，公司在生产经营中可逐步取得规模优势，在采购和销售方面都能产生正面的协同效应。

4、公司竞争优势的类型：

从以上分析我们可以看出，002028思源电气具有竞争优势。那么公司竞争优势的类型到底是属于阶段性优势还是长期优势呢？如果公司仅仅是采取技术领先的竞争策略，那么毫无根据疑问将只具有阶段性优势；如果公司能够长期保持成本领先，那么还是具有一定的长期优势；如果公司能够采用策略D（通过创造高的转换成本锁定客户）和策略E（通过建立高进入壁垒把竞争性挡在外面）的话，那么就能具有长期的强竞争优势，但由于目前公司采用的策略D和E的表现不明显，因此我们只能把公司归于长期竞争优势中的较弱之列。如果硬要把公司放进阶段性优势公司行列，那么考虑到公司的研发优势和成本领先优势，公司在阶段性优势型公司中又是属于强者。因此我们认为公司的竞争优势是处在长期优势型与阶段优势型之间，但估值时应考虑公司的成本优势，在预测公司扩张期结束后的毛利率水平时，应仍能比同行业公司高出一点，即稳定期的ROE仍然能够比同行高出一点点。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-29 20:49:11 编辑过］

掷铜板的人

引用：

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原文由 solino 发表于 2009-5-29 14:16:12 :
支持继续。有没有关于公司创始人的详细一点的资料。

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solino 兄：你喜欢故事，这里给你粘贴一个！记者写的。

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董增平:做中国的西门子

??访上海思源电气股份有限公司董事长

董增平，男，1970年生，毕业于上海交通大学高电压专业，获工学学士学位，为上海思源电气股份有限公司创始人之一，自1993年起一直在上海思源电气股份有限公司（包括其前身“上海思源电气有限公司”）工作，曾任董事长、总经理等职务，现任上海思源电气股份有限公司董事长兼任总经理，北京亚太世纪科技发展有限责任公司法定代表人、执行董事兼总经理，上海市政协委员。

2007年12月20日，思源电气股份有限公司（以下简称“思源电气”）（股票代码：002028）发布了修正全年业绩预告的公告，预计2007年度归属于母公司所有者的净利润比上年度增长80%－120%，再次引起了业界对这个因收购平高电气而跃上资本市场前沿的民营企业的关注。

思源电器荣列福布斯2007中国最具发展潜力的中小企业第15名的民营企业。

此前，通过娴熟、恰时的资本运作思源电气早已迅速成为了输变电设备制造业中发展最快的上市公司之一。2007年，思源电气通过增资控股上海思源光电，投资设立上海思源高压开关有限公司，收购北京四方清能电气电子有限公司、上海曦能公司(现更名为：上海思弘瑞电力控制技术有限公司)等一系列动作，产业触角更是迅速延伸并扎根至电力设备制造业的每一个细分市场

有人曾表示，社会经济正经历着从产品时代到商品时代，再到资本时代的过程，如果能运用好资本市场，那将是企业“撬动地球”的神奇支点。思源电气充分发挥资本能量、发掘资本潜质，不断进行产业扩展和战略布局，为我国民营企业由小做大、由弱做强的发展提供了新模式。

最初以生产消弧线圈等二次设备为起点进入了输变电设备制造领域的思源电气，通过2004年收购并整合江苏如高高压电气有限公司，成功进入一次设备生产企业行列，同时扩大了高压断路器、高压互感器的产能和市场占有率。2006年至今，思源电气采取投资设立、增资扩股、兼并收购等多样化的资本运作方式拓疆开土，尤其对平高电气股权的收购给大家留下了深刻印象，被誉为上演了一场“蛇吞象”的好戏，并由此形成了从二次设备的电力保护设备到一次设备的电力开关和电容器产品生产的跨越式发展。

然而，对于专注实业发展的思源电气来说，如何推进公司产业化战略的布局才是驾驭资本的意义所在。董增平说：“我们的战略目标是准确把握细分市场发展的方向，选择技术含量高、利润大的产品为突破口，进行自主研发，并通过提供在各细分市场上领先的输配电设备，成为一家具备国际竞争力的企业。

而事实上，从上市以来，特别是2007年，思源电气一直秉承着通过资本运作，在未来具有发展潜力的细分行业踏实稳健地推进着公司的战略布局。

十一五”期间，国家电网、南方电网对电网建设大额投资，电网建设速度加快，为我国电力设备制造业的发展提供了广阔的市场空间。思源电气顺势而动，借助产业链的协同效应和多样化的资本运作方式，布局高端市场。

2007年8月，思源电气抓住以定向增发方式，募集资金4亿元投资设立全资子公司上海思源高压开关有限公司，实施具有较高技术壁垒的封闭式组合电器项目。10月，思源电气通过零对价承债式收购北京四方清能电气电子有限公司，最终持有清能公司80%的股份，从此进入以大功率电力电子技术为基础的节能产品领域。此次收购，思源电气不仅得到了处于国内领先地位的产品和技术、业内高水平的研究人才和研发基地，还参与到科技部“十一五”重点科研项目。同期，思源电气还收购了上海曦能公司并更名为上海思弘瑞电力控制技术有限公司，开始研究开发以IEC61850技术为基础的继电保护和自动化系统。预计2?3年后产品推向市场之时，正是由于IEC61850的推广而行业洗牌的时候，思源电气将赢得市场的发展空间。

由于电力行业的特殊性，新产品的推广存在阻力，在短期内存在不盈利或亏损的情况，因此起步即进军新领域的高端市场具有许多不确定性，对企业的实力和战略都有较高要求。“思源电气在制定产品市场战略时，关注的是这个领域3或5年后的发展情况，即具有未来潜力的细分行业。”董增平说，“同时，思源电气还遵从了‘只作第一或者第二，否则宁可抛弃’的原则。对于经过努力仍然无法达到目标或市场地位落后的产品，我们也会毫不犹豫的将其关闭，集中资金于主营业务或发展新的领域”。

目前，思源电气拥有11家控股子公司，4家间接控股公司，3家参股公司，这些子公司或参股公司都是专业化的公司。公司业务由消弧线圈逐步扩展至高压开关、电力在线监测、互感器、电容器、封闭开关设备、太阳能与风能等新能源、铁路及轨道交通电力设备、继电保护仿真、故障录波器、继电保护与自动化系统、动态无功补偿、高压变频调速。”思源电气副总经理王建忠说。可见，经过一系列战略性的投资、注资和并购，思源公司在电气设备行业未来最具有发展潜力的几大领域都完成了产业布局。

人本理念与创新研发

如果说资本运作造就了思源电气的迅速崛起，那么以人为本的管理理念则是公司持续发展的源泉。“思源电气生存和发展的准则是使客户、员工、股东的利益最大化。” 董增平阐明了思源电气在电力设备行业快速奔跑的方向。

客户是企业开启智慧和赢得效益的宝库。思源电气在研发战略和研发管理上规范的流程制度保证研发的客户导向。研发课题从客户的实际需求出发，并带有高度的前瞻性。“为了保持研发与反馈的无衰减反馈，我们还开展了主动检测的服务，定期派专业人员拜访用户、检修设备，并根据客户使用情况进行建议性指导，以便能够发现所需的产品改进点。”创造需求，引导客户，为客户提供了个性化的革新产品，保证了思源电气能够迅速提高新开拓市场的占有率以及在行业的领先地位。

另一方面，思源电气非常重视员工的个人发展，注重培育学习型团队，实现员工和企业共同发展。印象深科的是，在思源电气办公楼楼道、楼梯的墙壁上，贴满了劳动能手、每月明星等优秀员工的照片及其事迹。董增平介绍，在思源电气，优秀员工不仅能够获得荣誉和尊重，还会在生活等多方面得到企业的优厚资助。“尊重员工，充分考虑员工个人的自我发展，让员工乐在工作中”的理念，帮助思源电气打破人才短缺的发展瓶颈，稳定核心技术人员，促进公司研发团队的不断发展，提高公司在人才竞争中的优势。

充满凝聚力的高素质团队造就了强大研发力量，大大提高了思源电气应对市场竞争风险的免疫力，提高了市场主导权和定价权。以消弧线圈与小电流接地选线系统为例，这是思源电气较早进入的领域，并处于领先的地位，近三年公司市场份额都保持在45%左右。由于消弧线圈成套设备竞争加剧，个别竞争对手以成本价销售。思源电气依靠强大的研发力量，同时掌握3种类型消弧线圈产品的生产技术，并且线圈和主体都可以自行生产，因此果断采取了降低价格、扩大市场份额的应对策略，通过销售额增长抵消毛利率下降对利润的影响。

以人为本保证了研发的高质量、高品质，新产品层出不穷。2007年公司除上马GIS项目外，又自主研制了两项电力设备保护产品??油色谱在线监测系统和电抗器，进一步丰富了公司的产品链，其中油色谱在线监测系统的技术水平处于国内领先地位。

思源电气不仅在软件方面遵守以人为本的标准，更在体制、财务等硬件方面为其该思想的传递并最终转化为效益创造了诸多条件。

思源电气早在2004年就通过了全球最为严格的BSI（英标管理体系认证）ISO9001-2000认证。我们产品的技术性能基本都达到或者超过了国外同类产品，将最严格的标准贯彻到从设计到生产阶段的各个环节。”思源电气副总经理王建忠自信的告诉记者。为保证产品质量，思源电气设置了5S、人力资源、物流管理、生产管理、品保体系、研发体系等六个改善推进小组，六个小组结合公司实际状况，组织分析，找出目前急需解决的问题，排定改善计划及实施方案，逐步全面提高公司产品质量。此外，思源电气还通过大力投资建设了技术先进、项目齐备的一流实验室，为质量保证创造了物质的前提。“我们每年都会将5％～7％的收入投入到技术研发工作。” 董增平高兴的说，“几天前，俄罗斯客户主动联系我们，并考察了新建的电容器厂，高水平的生产环境和国际先进的技术设备让其大为惊叹

“目前，思源电气已不满足于国内市场，成立了海外事业部，将公司先进的产品推向全球市场。”思源电气副总经理王建忠坚定的说，“思源的目标，是成为中国的ABB和西门子！”

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-5-29 21:02:18 编辑过］