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浙江万马电缆（SZ.002276） 近日对IPO重启后的第二单??浙江万马电缆（SZ.002276）??的招股说明书阅览了一遍，感觉上这家公司算是行业内不错的公司，但对其能否成为高价值公司并无太大的信心。主要观感如下： （一）可叙的亮点： 1、公司近年来经营情况还算不错，资产规模和利润水平均保持了连年增长的态势。但考虑到国家电网在近年来的投资日趋增大，公司经营业绩的增长可能在较大程度上是受益于较好的外部环境。 2、公司员工中有部分残疾人士，被认定为社会福利型企业。这带来了税收方面的一些优惠便利。 3、公司的主要销售半径在以杭州为中心的800公里的范围内，这一方面是受制运输成本的问题，另一方面也说明公司在华东地区的电缆市场上还是有一定的强势地位，属于华东地区的几家“巨头”之一。 （二）不足之处和隐忧： 1、行业内厂商众多、产业集中度低，行业呈现充分竞争格局。参照西方发达国家的情况，该行业在未来的集中度将有望逐步提高。公司能否在未来的行业竞争中脱颖而出或者取得领先优势，目前并无足够的强势特征。 2、公司目前的主要产品结构在是在6-35KV区间，由于电缆行业的特点是越是高压则利润率越高，低压区产品竞争激烈，利润率较低，即使目前能够比同行厂商略高一些，但也要面临着竞争的压力。公司目前已经拓展了110KV及以上高压级的电缆，但优势应该说还不明显。 3、公司前几年资产总量扩展明显，但负债率连年保持在较高水平。 4、公司的综合毛利率水平与行业内其他公司相比基本类似（如：宝胜股份、南洋股份）。2006-2008年的净资产收益率（ROE，以年底计）分别为24.26%、21.69%、19.31%（扣除非经常性损益后分别为24.48% 、19.80% 、19.65%）；但考虑到该ROE数据是在较高负债水平下取得的，我们另外计算了2006-2008年的投入资本回报率（ROIC，以息前税后的利润除以年底总资产代替进行计算），分别为9.67%、8.30%、7.71%，数据并不算出色且呈现较为明显的走低格局，说明该公司的经营性资产并不是一块“优质资产”。 5、下游客户较为强势（主要是电网企业，另外有一些华东地区的大型企业是公司的客户），公司销网电网企业的产品并无定价权方面的优势，且作为电网企业的供货商，普遍存在应收账款偏高的问题，导致自家资金被客户占用，自己需要资金周转时就需要筹资或者向银行告贷。从“自由现金流”的角度看，这样类型的公司并不理想。 6、电缆行业属于“料重工轻”的生意，生产管理的重中之重不在于在生产环节上节约成本，而是在于采购成本与购销价差方面，这就导致厂商虽然属于工业企业却无法发挥工业企业在生产环节方面的优势，容易沦落为“为原材料打工”的境地。公司的产业地位仅仅只比产业最末端的基础原材料行业高一个级次，已经充分感受到了原材料价格波动带来的巨大负面影响。公司虽然在应对铜材价格波动方面花了很大力气，在招股说明书中也陈述得比较有绩效，但这样的效果其实是比较脆弱的，而且也已经遭到了有关的质疑（2008年下半年宝胜股份就因为在铜市方面进行套期保值而导致几千万元的损失）。优势的企业应该是那种完全具有定价权的公司，可以很轻易地将生产成本转嫁给下游客户的那种。 综上所述，公司隐忧不少，预示万马电缆并不属于优质型、特异性的公司。本人对于该公司能否成为高价值公司不抱奢望。当然，不排除管理层通过努力经营，创造出合格成绩，给投资者合理的回报。 | 
发表于 2009-7-3 17:35:54
楼主
发表于 2009-7-7 23:03:18
