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“2008 年实现营业收入16.8亿元，比上年增长22 %，营业利润3.4亿元，比上年增长14.6%；实现净利润3亿元，比上年增长40%。公司主营业务收入和主营业务利润占公司10%以上的经营活动主要是阿胶及系列产品(中成药)的生产及销售，2008 年阿胶及阿胶系列产品主营业务收入为10亿元，占公司主营业务收入的62 %，主营业务成本3.7亿元，产品毛利率65%。” 上述文字是，东阿阿胶公司2008年度报告中的，我稍微做了四舍五入处理。从中我们可以看出来： 1、企业还算高增长，更加值得称道的是利润增长比收入增长要高18%； 2、阿胶作为主要收入来源（62%） ，毛利率比较高（65%），是一个低成本高收益的产品； 3、但是，我们不禁要问，作为主要生产阿胶的公司，除了生产阿胶（拿3.7个亿赚了10个亿）以外，还花了将近5个亿的成本都做了什么，而产生的收益只有6.8个亿？ 
上表是东阿阿胶2008年年度报告中主营业务及经营状况的表，进行分析的时候发现一些疑问，希望大家一起探讨，有谁能给我解释一下最好了！ 1、“其他”类产品所占份额较大??在分行业论述的时候，营业收入有大约1亿是来自其他行业，指的是什么？而分产品论述的时候更夸张，有6.5亿，也就是说有将近1/3的营业收入来源，就这么个“其他”给一笔带过了；想一想，一个以阿胶为主要产品（至少主要的利润来源是阿胶）的公司，有1/3的业务收入也许是和阿胶无关的。 2、到底合并抵消了什么？??在分行业及分产品论述的时候，主营业务收入和成本都有大约2亿左右的合并抵消，到底是什么合并抵消掉了呢？ 我能想到的是假设保健食品的原料用的是阿胶，那么这块营业收入既会体现在“阿胶及系列”中又会体现在“保健食品”中，所以要合并抵消掉重复的，然后才是真正的收入，而成本核算的时候估计也类似。但问题是，我能想到的只有“保健食品”可能和阿胶产业相关联，可能存在合并抵消情况，其他的“药用辅料”是山东聊城阿华制药来生产，产品上和阿胶无关，“医疗器械”估计也没有什么和阿胶相重复的地方，这样就算“保健食品”的八千万全合并抵消掉也，也不能抵消掉2个亿啊？那实际情况是怎么样的呢，是我对合并抵消的概念不懂，还是在“其他”当中有可以合并抵消的？我不知道，希望有人能帮忙解释一下。 3、“其他”业务的低利润率??首先按行业看，营业收入为4.8亿，占总收入1/4左右的“医药商业”（暂未考虑合并抵消情况，不过大致也差不多）的利润只有4%，那就说明东阿阿胶公司有大约1/4的业务是不太赚钱的，从成本的角度也能看出来，花费了50%还多的成本得到的只是25%的收入，这么看“医药商业”算是公司的不赚钱业务；接下来我们分产品看，“其他”类产品的增长较快，大约30%多，但是利润率只有10%左右，这样，占总成本70%的成本，只能得到不到总收入的40%的回报，这个“其他”类业务的资产质量也太差了点吧！ 我们每每谈论东阿阿胶的时候，都是在赞扬他产品的高壁垒、高利润，市场现在给东阿阿胶的静态市盈率是45倍，期望着他的高增长。但是通过分析，我们（至少是我）发现报表中还有很多不清楚的地方，他存在着一块占总成本将近70%，占总收入40%的低利润业务，那么这个时候我们就要想想，花40倍的市盈率去买半个高增长的东阿阿胶是否划算？ 后记：“其他”业务猜想??其实我也知道公司最近在生物医药方面开发了很多新产品，包括重组人红细胞生成素、生物芯片、瑞通立（血栓产品）以及重组人白介素-11衍生物，我猜“其他”业务里面应包括这些产品的，但是从报表的情况看，这些产品只能算是高增长低利润的产品。 ［此帖子已被 userfield 在 2009-9-26 1:11:37 编辑过］
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发表于 2009-9-26 01:08:45
